2023年5月4日 大行報告
南航 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，根據中國企業會計準則，南航(01055)今年第一季收入341億元人民幣，按年增長59%，並相當於2019年水平的90%。淨虧損19億元人民幣，基本符合市場預期。公司未有提供更新指引。
該行考慮到國內業務復甦好於預期，將集團2023至25年各年收入預測上調3%至6%。然而，因每可售座位公里(ASK)單位成本高於預期，上調對東航成本預測，期內經調整每股盈測相應分別下調1%、2%及3%，目標價亦由5.9元下調至5.8元，維持「中性」評級。
滙控 ~ 中金
中金發表研究報告指，滙控(00005)首季經調整收入165.94億美元，按年增長33.6%；經調整稅前利潤93.7億美元，按年增長98.7%，業績大幅高於預期，主要是由於非利息收入表現優異及信用成本較低。集團指引在IFRS 17準則下，2023年淨利息收入至少340億美元，較此前至少360億美元指引基本持平，全年信用成本指引維持在40個基點。
該行提到，集團自疫情後首度恢復季度派息，派發每股股息10美分，同時宣布20億美元股權回購計劃。此外，公司指引加拿大業務有望在明年首季完成出售，將利用其盈餘資本進行股東回報。當前公司2023至24E股息率均達到7%以上，考慮到加拿大業務出售帶來的21美分特別派息及後續股權回購，股東回報具有較大吸引力。
該行上調集團2023年盈利預測18%至261.18億美元，惟下調2024年盈測5.9%至209.29億美元，維持「中性」評級，目標價上調8.4%至75.5元，以反映有形股本回報率(ROTE)好於預期。
東航 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指出，按中國企業會計準則，東航(00670)首季收入按年增長76%至223億元人民幣，相當於2019年的74%水平。期內淨虧損收窄至38億元人民幣，略遜市場預期，而上季虧損93億元人民幣，去年同期虧損78億元人民幣。公司未有提供前景更新指引。
該行認為，鑑於東航內地客運量及收益表現強於預期，因此上調對公司2023至2025年的收入預測，但將經調整每股盈利預測由原來的0.09元、0.25元及0.39元人民幣，下調至0.06元、0.21元及0.33元人民幣。對其目標價由4.1元下調至3.8元，維持「買入」評級，預期日本航線的復甦將成為公司的下一個利好催化劑。
滙控 ~ 花旗
花旗發表報告指出，更新對滙豐控股(00005) 出售加拿大及法國零售業務的預測，對其今年回購預測上調至40億美元，其後年度料達60億美元。每股基本盈利預測上調6%至14%，主要由於收入增長(今年由淨利息收入帶動，其後年度料由非利息收入推動)、減值減少(主要是今年)及回購。另外，由於預期滙控出售加拿大業務交易將於明年入賬，因此料為今年每股盈利帶來影響。
該行對滙控今年除稅前基本利潤預測較市場預期高出12%，其後年度亦高出3%至5%；相信平均有形股本回報率可持續超過13%，高過滙控目標的逾12%。對其目標價由63.9元上調至71.7元，重申「買入」評級。
百勝中國 ~ 野村
野村發表評級報告指，百勝中國(09987) 系統銷售(system sales)按年回升17%，而同店銷售則按年升8%，以及淨銷售時點信息系統(POS)增加了233個；其餐廳利潤率改善至20.3%，超越新冠疫情前水平，反映出管理層具做法靈活。該行將公司在2023年至25年盈利預測上調8.3%至9.1%，同時將其目標價由554.6元上調至582.7元，維持其評級為「買入」。
匯控 ~ 德銀
德銀發表研究報告，料滙豐控股(00005) 在未來三年將提供穩定的資本回報，且高於市場預期，集團在回報改善、資本生成和分配上仍然非常有吸引力。第一季業績公布後，該行對集團的盈測增長2%，但由於考慮到季度回購，將2025年的每股盈測上調12%。集團是該行在歐洲銀行中的首選，滙控英股(HSBA.L)目標價由800便士上調至1,000便士，評級「買入」。
該行表示，考慮到50%的股息分派比率、每季20億美元回購、明年的21美仙特別股息、及出售加拿大業務帶來額外30億美元回購等因素，預計集團於三年內將向股東返還超過600億美元的資本，又預計集團將在今年上半年的業績中上調全年度指引。
基建股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，在國企重估的投資主題下，中國中鐵(00390)、中鐵建(01186) 及中交建(01800)年初至今股價平均上漲約50%，明顯跑贏同期指數表現，展望未來，預期基建行業在「十四五」剩餘時間、2023至2025年期間重估空間將繼續存在，在經濟不確定性增加的情況下其穩定增長前景將獲得投資者認可。
該行表示，上調對中國中鐵H股目標價由7.3元升至10.1元，維持「增持」評級：升中鐵建H股目標價由7.8元升至10.3元，維持「增持」評級：上調對中交建H股目標價由6.4元升至8.2元，維持「增持」評級。
摩通指考慮到香港基建前景改善以及港府地區規劃政策推展速度較預期快，同時予中國建築國際(03311)目標價14.5元，評級「增持」，並將中國中鐵及中國建築國際繼續列為首選股份。
內險股 ~ 中金
中金發表報告表示，2022年11月以來中資壽險分別上漲55%及77%，跑贏滬深300指數及恒生指數各40及42個百分點，基於近期路演，該行認為投資者對於行業的信心仍有較多修復空間，與之對應的是公募基金持倉仍處低位且行業仍被大幅低配，該行重申看好中資壽險的投資機會，基於PEV-ROEV回歸預計行業仍有 40%以上的修復空間。
該行指，市場對壽險股信心有所增強，但整體仍然偏弱，爭議在於行業新業務價值是階段性反彈還是趨勢性反轉。去年11月以來該行走訪了較多海內外投資機構，認為過去幾個月投資者對於壽險行業的信心雖然有所改善但仍然偏弱。
中金表示，今年首季中資壽險合計於內地公募基金倉位各為0.15%及0.24%，較去年第四季各下跌2個基點上升19個基點，A/H中資壽險目前倉位僅為歷史高點(2018年)的2.3%和1.1%；當前中資壽險板A股及H股塊估值水平分別處於過去五年的36%及19%。
該行表示，儲蓄型業務在當前環境下將迎重要發展機遇，預計代理人規模亦有望隨收入、價值重回正增長之後企穩，且未來保障型業務在經濟回暖和行業改革效果釋放之後也存在潛在的修復空間。選股方面，中金指看好在過去三年的深度調整過程中負債端長期經營能力有顯著改善，或依舊保持領先的公司，推薦太保(02601) 、中國平安(02318) 及國壽(02628) 等，均予「跑贏行業」評級及各予目標價34.8元、86.3元及21.4元。該行預計內險股的負債端趨勢性反轉需等待經營數據驗證，而資產端將成為短期內影響估值修復的重要因素。
內險股 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，內險股今年首季新業務價值錄三年以來首次轉正，認為今年第一季內險股業績成功地消除了市場對新業務價值增長和採用IFRS 17的結果的擔憂，這些擔憂亦是導致內險股今年二月和三月股價疲軟的部分原因。
建銀國際表示，將內險股2023和2024財年行業新業務價值增長預測由之前的4%和6%，分別提高到10%和8%。行業首選為中國太保(02601) (予「跑贏大市」評級及目標價30元)，因其在壽險、P&C保險和投資方面均有較強的表現。
該行維持對中國平安(02318)「跑贏大市」評級及目標價75元，重申對國壽(02628) 「跑贏大市」評級及目標價18元。
百威亞太 ~ 花旗
花旗發表研報指，百威亞太(01876)公布今年首季業績，撇除匯兌影響EBITDA內生增長達10%，符合預期，中國業務年初至今表現向好，銷量、收入及EBITDA均高於疫情前水平。
該行表示，百威亞太季績展示出中國重新開放後消費高端化再次加速的趨勢，亦是該行今年對中國啤酒行業的主要投資主題，在選股上較看好收入貢獻全部來自中國的華潤啤酒(00291)，其次為百威亞太及青島啤酒(00168)，同予「買入」評級。
花旗指出，中國在內的亞太西部地區銷售額內生增長達13%，主要是銷量增長9%及產品平均價格提升3%所帶動，當中中國市場高端及超高端產品收入按年增幅達到雙位數，推動百威亞太整體業績增長，給予目標價28.1元；而潤啤及青啤目標價分別為76.5元及84.5元。
內險股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，壽險行業在今年第一季實現了強勁的新業務價值(NBV)增長。儘管代理人人數下降30%，但保險公司的新業務價值平均按年增長15%。該行認為，代理生產力的提高、分銷渠道的多元化和對儲蓄產品的強勁需求是首季主要的增長動力。該行預計，行業將在第二季將保持增長勢頭，因為大多數保險公司在降價前都在加大儲蓄產品的銷售力度。
該行將行業今年新業務價值增長預測平均上調13個百分點，認為從長遠來看，行業新業務價值增長將更多地受到代理人生產力提高和產品差異化的推動，而不是員工人數的增加，而更早開始改革並擁有更高質量代理人的保險公司可能會表現更好。
報告補充，中國平安(02318)仍然是該行的行業首選，相信其壽險改革初見成效，將有助於保持其長期競爭優勢。該行表示，隨著定價降息風險以及保險公司在第二季至第四季的產品重心從儲蓄轉向保障型，預計具有分銷渠道優勢和較少依賴定價產品的保險公司將跑贏大市。
該行提到，財險(02328) 的綜合成本率(COR)為95.7%，按年增0.9個百分點，表明潛在的業務質量有所改善。該行預計市場份額擴大、業務組合改善和成本節約將幫助其在2023至25年保持約98%的良性COR和14至15%的股本回報率，又預期6月進一步放寬車險定價率不會對其產生重大影響，因為其大部分車險的定價已經高於定價底線。
百威亞太 ~ 高盛
高盛發表報告指出，百威亞太(01876) 首季業績略勝預期，期內正常化EBITDA按年增長10.4%至5.8億美元，高過該行預期的5.68億美元，並略高過市場預期的5.79億美元；股東應佔正常化溢利按年跌1.3%至3億美元，高過該行預期的2.9億美元，並符合市場預期。公司業績增長主要來自亞太地區西部及中國市場。
此外，該行認為百威亞太首季EBIT按年增長15.1%，主要由於跨地區的靈活營銷投資，導致銷售及行政費用按年減少5.5%，抵銷毛利率的下降，超出該行預期。
該行對百威亞太目標價維持28.1元，預期公司繼續保持在中國高端市場的領先地位，其高端產品組合在更多城市的擴張速度加快；隨著疫情防控措施取消，南韓業務未來幾年或迎來強勁復甦。基於預期原材料成本壓力將在今年消退，相信公司將繼續高端化，並受惠於內地娛樂場所的重新開放。另外，該行認為百威目前估值吸引，評級「買入」。
百勝中國(YUMC.US) ~ 中金
中金發表研究報告指，百勝中國(09987) (YUMC.US) 首季調整後經營利潤按年增長近1.2倍，剔除匯率因素更增長逾1.3倍，同店銷售按年增長8%，餐廳層面經營利潤率按年提升6.5個百分點至20.3%。中金指出利潤率及同店銷售均超出該行預期，相信在市場復甦大趨勢下公司可穩健擴張，達成增長指引可能性較高。
中金又估計，五一勞動節假期首兩日百勝中國的同店銷售較2019年同期有低個位數差距，較農曆新年假期的高單位數百分比差距收窄。期內肯德基和必勝客新店仍維持2年和3年投資回收期，公司維持全年淨增1,100至1,300家新店的指引不變。
中金表示，看好百勝中國的品牌、數字化和供應鏈能力，將美股目標價上調至75美元，考慮銷售提振及降本增效成果超出預期，將全年經調整淨利潤預測上調22%至10.28億美元，明年預測上調11%至12.65億美元，維持「跑贏行業」評級。
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