2023年6月15日 大行報告
百度-SW ~ 中金
中金發表報告指，百度-SW(09888)文心一言從目前測試階段步入大規模開放和行業化，仍有待監管部門的批准，未來若大模型開始大規模應用，公司的搜索和雲計算業務都有望受惠。雖然有更多推理成本的投入，但該行認為全棧自研的架構體系，以及昆侖芯等國產芯片的引入，對於公司而言收益有望大於投入。
報告指，文心一言發布3個月以來，文心大模型持續迭代技術，提升工程化能力，目前大模型的應用處在測試階段，包括與B端企業合作方面目前主要在營銷、客服等場景有較快拓展；同時公司也積極和各垂類賽道龍頭企業深度合作，優先積累行業經驗；C端應用領域，公司計劃百度內部業務均將接入文心一言的能力，例如手機App、百度地圖、小度、百度文庫、百度雲盤等。
中金指，受益於醫療、旅遊、本地服務和生活服務穩定恢復，以及招商加盟行業在4至5月的反彈，預計次百度核心廣告收入按年增速超10%，核心廣告收入全年增速料高於GDP增速。而雲業務收入有望重回雙位數增速區間，並穩定交付盈利。
中金維持對百度「跑贏行業」評級，維持美股和港股分別172.5美元和167.1港元目標價。
長和 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，長和(00001)宣布與Vodafone就英國電訊業務達成合併協議。該行認為，合併具有協同效應，對集團有利。根據公告，MergeCo的初始債務為60億英鎊，全部屬於Vodafone。長和將在交易結束時獲得17億加元現金以及其在MergeCo的49%股權。三年後，有認沽期權和認購期權可以讓其退出。
該行表示，成本協同效應預計為每年7億英鎊，淨現值為70億英鎊。協同效應和償還債務可能令集團每股淨資產值提升12元。合併有待股東和監管部門的批准，交易預計將在明年底之前完成。集團目前的交易價格較資產淨值折讓52%。
金融股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，著眼於大局，人民銀行近月為銀行體系投放流動性，目標是在沒有通脹壓力的情況下減緩信貸增長，認為人行行動及時及有按實際數據作出反應，取態將有助提高可信度。
該行指出，內地降息必定會影響內銀淨息差前景，就股價而言目前負面影響較大，指出年初至今中國內地銀行股表現明顯跑贏大市，反映出市場較樂觀情緒，預期美元利率維持高位，與人民幣的利差持續擴大，可能導致對外投資需求增加。但另一方面，降息可減輕借款人負擔，為內地房地產市場提供支持。
滙豐研究預期內銀股近期走勢或要先歇一會，但該行繼續看好國有行的長期股息吸引力，亦預期跨境流動可能增加，將利好中銀香港(02388) 及港交所(00388) 表現，均予「買入」評級，目標價分別為32.4及423元。
長建 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，長江基建(01038) 屬英國持續通脹的受惠者，重申予「買入」評級，目標價由53元略降至52.6元。
報告指，該行經濟師將英國2023和2024財年CPI預測從3月份預測的6.3%和1.9%分別上調至7.3%和2.5%，以反映非能源商品和食品通脹上升，樓價跌幅較小，並認為在發達經濟體中，英國的持續通脹問題最嚴重。該行認為，英國高通脹有利於長建的利潤增長，因為其英國投資組合的受監管資產基礎與通脹率掛鉤，並有一到兩年時間滯後。
另外，該行經濟師預計，美國5年期和10年期政府債券收益率將由3.95%和3.79%分別降至第四季的3.4%和3.25%。該行認為，政府債券收益率下降將令長建股息率更具吸引力。
長和 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，雖然市場已經普遍預期到Vodafone與Three UK的合併，但認為長和(00001)轉向輕資產策略，可能最終退出電訊業務。有關交易不涉及現金支付，而3英國欠長和的16.8億英鎊債項，將在公司合併後以現金償還。該行認為，完成合併後，將進一步市場提高對集團股票回購的預期，又認為現金流受電訊業務負現金流的拖累明顯減少，且尚未完全反映在其股價之中。該行維持集團「增持」評級，目標價69元。
該行提到，作為交易的一部分，Three UK將向長和償還16.8億英鎊的股東貸款，以及出售歐洲電訊塔和意大利網絡基礎設施所得的1,000億元現金收益。該行預計，公司將把部分現金用於股票回購，這將成為其股價的主要支持來源。交易完成後，長和需要在資產損益表中確認總計100億元的非現金累計匯兌損失。然而，基於此類會計損失的非現金性質，該行料不會對公司的股息產生任何影響。
網絡醫療股 ~ 高盛
高盛發表報告，據市場數據，預計第二季至今B2C線上藥店商品成交額按年增長約15%，其中4月快速增長被5月相對疲軟所抵銷，並慢過去年第四季和今年第一季的60%和45%按年增長。按品類劃分，營養品繼續推動整體增長，而藥品和醫療設備銷售落後。
考慮到第二季至今商品成交額持續放緩，高盛將京東健康(06618) 目標價由88降至85元，阿里健康(00241)目標價由6.4元降至6.1元，分別保持「買入」和「中性」評級。
申洲 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表研報表示將重新覆蓋申洲國際(02313)，給予「買入」評級，目標價由101.7元下調至80元，對應2023年預測市盈率約23.4倍，而現價水平為約21.5倍，低於過去五年平均值。
該行指出，申洲業務持續好轉，憧憬下半年表現會較上半年繼續改善，相信最快到第四季會出現較明顯的好轉跡象，包括訂單可見性恢復正常化及本地產能效率回升等，預期屆時將觸發重估。
大華繼顯發預計申洲今年淨利潤基本按年持平，剔除2022年疫情相關費用、政府補貼及匯兌收益，則將按年增長14%。
零跑汽車 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指，零跑汽車(09863) 即使在汽車行業競爭日趨白熱化的情況下，其EREV車型仍通過提供性價比高的規格來吸引市場。零跑的每周總產量一直超過3,000輛，其增程型電動車(EREV)產量亦持續增長。該行表示，規模經濟、原材料價格下降以及更高均價的車型組合正在令零跑的毛利率獲得顯著改善。
該行提到，零跑汽車於今年第一季推出C11和C01車型的增程型電動車(EREV)版本，並隨即交付。該行預計，這兩款車型的需求將會翻倍，並在產銷增長後推動零跑汽車下半年的交付量。該行提到，公司有信心在2025年實現7款車型的組合目標，目前每年會推出1至3款車型，涵蓋轎車、運動型多用途車(SUV)、以及多用途汽車(MPV)，其目標是滲透到中國新能源汽車領域的中高端。
該行分別下調集團2023及24財年的銷量預測14%和13%，惟將其目標價由33.6元上調至54.8元，維持「跑贏大市」評級，以反映市場情緒及預期政府增加在稅收上的支持。
新奧能源 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指，基於內地三大石油公司下調福建、河北、山東、廣西及南寧等部分省市的管道氣價格，認為相關降價可保持管道氣價相對於液化天然氣的競爭力，支持商業及工業業務領域的毛利率及需求，相信將有利新奧能源(02688) 於單位利潤率表現。
該行將新奧能源評級從「中性」上調至「跑贏大市」，預期低基數及潛在宏觀刺激措施可能會激發未來幾季天然氣需求改善的預期。
該行指出，商業需求復甦，新奧能源零售天然氣銷量首季按年增長3%，至近月增幅更提升至高單位數，預測第二至第四季銷量增長將加快，全年料升9%以上，並將2023至2025年盈利預測上調2%，目標價則由112元調升至120元。
渣打倫敦 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，香港市場持續復甦，失業率回落，訪港旅客量反彈，銀行保險業務增長強勁，加上利率環境趨升，認為渣打集團(02888)前景亮麗。
該行預期，隨著資金流入定期存款產品的速度放緩，香港存款競爭程度將放緩，保持謹慎樂觀看法，認為雖然內地經濟未出現連續復甦，但房地產市場足夠穩定，預計渣打對中國商業房地產敞口的損失將保持於較低水平，而渣打的信貸風險料迎來正面驚喜。
滙豐研究再分別將渣打2023至2025年各年每股盈利預測調高3.2%、1.5%及5%，倫敦目標價從1,000便士上調至1,020便士，指出現價相當於預測2024年市盈率不足5倍，渣打被低估，維持「買入」評級。
港交所 ~ 野村
野村發表研究報告指，港交所(00388)的盈利或會被疲弱的本港市場交易活動拖累，但部分被北向交易及LME勢頭改善所抵銷。由於第二季香港市場交易活動疲弱，該行料港交所核心收入按季下降2%(按年增9%)至49億元，而總收入或按季跌9%(按年增19%)至51億元，又預計其淨利潤將按季下降15%(按年增34%)至29億元。
此外，該行預計港交所的EBITDA將按季下降13%(按年增25%)至36億元，EBITDA利潤率跌3.7個百分點(按年增3.3個百分點)至72%。該行預期，今年次季其現金交易費用、結算及存託費用按季基本持平。目標價由400.42元下調至388.86元，評級「買入」。
體品股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，5月份內地傳統電商平台的運動服飾銷售額按年增長1%，低過4月份時反彈12%。按渠道劃分，抖音繼續實現按年增長71%(相對於3/4月按年增長逾90%)，天貓/淘寶按年增長9%(4月份增長逾13%)。市場整體需求似乎疲弱。
該行認為，5月份國際體育用品公司於內地的表現明顯跑贏本土品牌，Nike(NKE.US) 線上銷售按年增長69%，主要由於「618」促銷預售強勁、產品供應及中國到貨率更好，以及基數較低。本土品牌方面，Fila按年增長31%，李寧(02331) 跌3%，安踏(02020) 增長3%，特步(01368) 跌26%。
此外，該行相信未來幾年，一旦市場情緒穩定，領先的中國體品股仍將受市場偏好。在今年5月大幅調整後，該行認為中國體品股的當前價格具有良好的風險回報，安踏滾動市盈率預測約20倍，接近三年低位(19倍)；李寧約為21倍，三年均值為31倍，並估計特步在消費降級環境下定位更佳。
瑞信對中國體品股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
李寧(02331) | 跑贏大市 | 82元
安踏(02020) | 跑贏大市 | 133元
特步(01368) | 跑贏大市 | 11.3元
中國5月經濟數據遜預期 ~ 高盛
高盛發表報告表示，中國今早公布5月份經濟數據普遍低於市場預期，顯示增長轉弱，5月份工業增加值增速由4月份的5.6%減慢至3.5%，服務業產出指數亦從4月份升13.5%，至5月份按年僅升11.7%，5月份固定資產投資按年增長從4月份的升3.9%降至弱於預期的2.2%，而青年失業率在季節性因素的影響下進一步上升。
該行指，人行今早將一年期中期借貸便利(MLF)利率從2.75%，下調10個基點至2.65%，一如預期。高盛預計未來幾個月會有更多有針對性的寬鬆措施，特別是在財政和住房方面，以抵銷經濟的持續疲軟，儘管預期相關刺激的規模應會小於之前的寬鬆週期。
港幣-人民幣雙櫃台模式 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，港交所(00388) 將於下周一(19日)推出「港幣-人民幣雙櫃台模式」及雙櫃台莊家機制，8家上市互聯網公司提供港幣或人民幣交易選擇。該行預期，考慮到新機制可能帶來的資金流入，近期對相關中資科網股影響輕微正面，但投資者對中國消費復甦和地緣政治的憂慮或限制有關升幅。
該行認為，對在岸(內地)投資者而言，新機制有望將與透過滬港通相關的交易活動的外匯風險降至最低，但新機制暫時不會繞過現行的滬港通，因此預期內地在岸投資者的資金流不會增加。對於離岸投資者，該行預期新機制將允許他們用離岸人民幣資金投資符合條件的股票，有利於增量資金流入個別股份，並利好人民幣國際化。
此外，該行相信新機制為主權基金提供更大靈活性，另對於企業而言，可直接以人民幣籌集資金，降低外匯風險。
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