2023年6月21日 大行報告
阿里-SW ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，阿里-SW(09988)宣布主席兼首席執行官傳承計劃，張勇將於9月10日起退任公司主席及首席執行官職務，兩職務分別會由集團執行副主席蔡崇信及淘天集團董事長吳泳銘承擔，該行會將上述高管變動視作集團業務重組計劃的一部分。
美銀表示，張勇表明未來專注於阿里雲智能集團的發展，表明雲智能集團的潛在分拆又向前邁進一步，預期工作交接後張勇將能夠全心全意地將阿里雲發展成為全球領先的雲服務提供商和中國人工智能行業龍頭。
該行指，隨著生成式人工智能發展，相信阿里雲可推動數字化轉型，同時更高水平的業務獨立性將有助於開拓更廣泛的客戶群及提升公司治理水平，對阿里維持「買入」評級，H股目標價129元。
阿里 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，阿里巴巴(09988)公布，張勇將於9月10日起退任公司主席及首席執行官職務，全心投入阿里雲，其空缺分別由集團執行副主席蔡崇信及淘天集團董事長吳泳銘接替。 該行認為，這個消息不會改變淘寶戰略或資本回報計劃。該行預計，阿里未來幾年在淘寶及天貓的利潤率或會持平，而不會下降，而將來其他業務的整體虧損亦應該會收窄。
該行表示，集團分拆主席和首席執行官角色是要改善治理，這亦是投資者過去所要求的。截至目前，集團旗下六大業務集團，有三個已經分拆了主席和首席執行官的職位。
藥明生物 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，藥明生物(02269) 周二(20日)股價急挫17%，主要是投資者發現其今年上半年收入指引為低雙位數增長，而新項目數目為25個，均低於預期。公司對於「跟隨並贏得分子」戰略有信心，並重申今年收入指引為按年升30%。該行認為市場過度反應，並相信公司今年目標是可達到，主要是管理層過往有良好的往績紀錄，以及CDMO業務性質。但該行指，對公司2024至2025年增長錄得三成的指引，轉為更保守的看法。
該行表示，將公司今年至2025年各年收入預測分別下調0.1%、1.9%及3%，主要是考慮到本地資金持續疲軟，而公司每股盈測則各下調至1.29元人民幣、1.64元人民幣及2.14元人民幣，同時亦將其目標價由74元下調至68元，維持其評級為「買入」。
舜宇 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，舜宇光學科技(02382)負面因素大致已反映在股價，汽車鏡頭成為市場關注點。目標價由121元下調至110.5元，評級「買入」。
報告引述舜宇投資者日要點，包括管理層預計今年全球和國內智能手機出貨量將分別達11億和2.6億部，意味按年下降6.3%和5.1%，因為更換周期延長和終端需求疲軟。
滙豐研究稱，舜宇的汽車鏡頭出貨量增長超過整個行業，應能在未來保持勢頭。管理層認為車內自動鏡頭和光學雷達的前景亮麗，在未來五年的年均複合增長率分別為41%和73%。同時預計未來平均每輛車的攝像頭數量將由目前3個升至超過10個。
藥明生物 ~ 花旗
花旗發表報告指，藥明生物(02269)於昨日(20日)舉行投資者開放日，管理層表示，由於2022年上半年基數較高，加上在滿負荷運作三年後停產檢修，故今年上半年收入增長放緩，錄得低雙位數；即使面對挑戰，管理層仍保持其全年收入指引按年升30%，主要是非新冠收入業務增長按年升逾60%、經調整後純利增長指引為按年升26%。管理層預料未來3年收入複合年均增長率維持30%。
該行指，管理層預計未來10年製造業將推動公司增長，目前行業內生物製劑製造外包率仍較低(15-18%，小分子為60-70%)，集團料跨國藥企(MNCs)的製造外包率將在3-5年內提高至30%。
考慮到生物技術融資放緩以及難以預測項目準確度，該行將公司今年、明年及2025年收入預測分別下調3%、4%及5%，每股盈測則下調5%、2%及2%，故將其目標價由120元下調至105元，維持其評級為「買入」。
國泰 ~ 花旗
花旗發表評級報告指，作為亞太地區全服務航空公司，國泰(00293)視為潛在落後者，並一直受到投資者的關注；該行指，關注其產能增加、來自大灣區航空的競爭和因航空貨運表現明顯疲軟而大受打擊等情況。
對於有投資者質疑國泰今年及明年的客運運力分別恢復至70%及100%的速度緩慢，並正在輸給競爭對手，該行指，除了香港雙邊空中交通協議外，國泰在香港國際機場的座位份額相對穩定，保持於50%中間的水平，與新冠疫情爆發前的情況一樣。
該行指，將國泰今年及明年核心利潤預測分別下調0.7%及7%，同時將其目標價由10.55元下調至9.57元，重申其評級為「買入」，視國泰為亞太地區航空股的首選。
中國宏橋 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，由於雲南電解鋁產能重新釋放，投資者近月都預期鋁價將下跌，但該行仍認為鋁價走勢基本面繼續強勁，冶煉廠目前可賺取強勁利差，而鋁業股則承受過份沽壓。
該行又指，雲南鋁產能增加不會對今年現貨市場造成太大壓力，而且第四季當地的電力供應仍存在不確定性，即使所有暫停的產能恢復，預計每星期將額外貢獻產能約3萬噸，將抵銷過去兩個月的社會庫存按月下降。
考慮到盈利能力強勁和估值具吸引力，瑞銀將中國宏橋(01378) 評級從「中性」上調至「買入」，同時維持中國鋁業(02600)「中性」評級，目標價分別由8.5元及4.2元，降至7.4元及4元。
申洲 ~ 美銀證券
美銀證券發表研報，將申洲國際(02313) 2023至2025年每股盈利預測從3.15、4.2及5.11元人民幣，下調至2.91、3.84及4.59元人民幣，以反映主要客戶今年上半年加強去庫存力，預測公司今年首季收入及淨利潤將下跌雙位數，全年跌幅則預期達到中單位數。
美銀目前預測申洲2023年稅後淨利潤將達到43.8億元人民幣，低於市場普遍預期的47億元人民幣，另外預測上半年毛利率將介乎23%至24%，下半年回升至超過25%。但該行憧憬申洲訂單量可能於下半年恢復增長，加上利潤率有望恢復，重申「買入」評級，目標價則下調至108元。
藥明生物 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，相信藥明生物(02269) 的股價在30日內將會上升，機會率達到70%至80%，這是由於該股最近的股價回調令其短期估值更具吸引力。藥明生物昨天股價急跌17%，相對恆指跌1.5%。大摩認為，市場對投資者日的反應過度，因藥明生物維持其全年指引，而管理層亦多次表明上半年收入普遍較愎，而且2022年上半年的基數較高，令今年上半年收入增長放緩。該行予集團「增持」評級，目標價121元。
嘉里建設 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，嘉里建設(00683) 公布斥88億元人民幣收購上海黃浦區第二期項目地皮，該行預料連同第一期項目收購，總投資額達270億元人民幣，並相信資產位置屬於黃金地段，靠近南京東路高街和人民廣場，但目前對兌港元的融資成本逾6%及在岸建築貸款為5%，令其收購看起來幾乎沒有增值作用。即使管理層認為沒有迫切需要發行股票，但預料其淨負債率由2022年年底的34%增至明年的42%。
該行認為，嘉里建設現金流出現呈不確定因素，加上貸款風險較高；該行表示，將嘉里建設在2023年至2025年每股盈測下調2%至12%，同時將其目標價由25.8元下調至16元，其評級則由「買入」降至「跑輸大市」。
藥明生物 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，藥明生物(02269)近日股價急挫，管理層隨即召開投資者交流活動，重申業務營運及財務狀況正常，並透露今年首五個月有25個新項目正在研發當中，部分正處於重要的三期臨床開發及商業化階段。
富瑞指，普遍預期每年會有80至100個新項目，首五個月公司新項目數量僅達約四分之一，管理層解釋是由於有部分項目提前於去年第四季簽約所致。藥明生物管理層又預測由於去年基數較高，今年上半年收入增長將放緩至10%，對比市場原預測按年增長21%，盈利則預料按年持平。
該行指出，藥明生物現價水平尚未完全反映公司價值，現價對應今明兩年企業價值對EBITDA比率約24倍及19倍，而富瑞預期應達23.5至26倍，因此認為現時是最後以低估值入市的好時機，重申「買入」評級，目標價90元。
閱文 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，維持閱文(00772) 評級「與大市同步」，目標價由39升至42元，以反映上半年收入下降4%的預測，因為閱讀量穩定，用戶增長好過預期，但IP收入略有下降。同時預計成本效益推動下，淨利潤將增長6%。
該行引述閱文管理層指，內地文學將擁抱人工智能，集團將成立「四大事業部」，包括內容生態平台事業部、影視事業部、智能與平台研發事業部和企業發展事業部。當中，智能與平台研發事業部將專注於開發人工智能大語言模型和人工智慧生成內容能力。該行指，雖然任何舉措都可能引發重新評級，但目前可見度低。
快手 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，快手(01024)618電商商品成交額(GMV)超預期，次季預測有上行風險，料快手下半年進一步加速增長。目標價85元，評級「增持」。
該行指，在6月1日至18日期間，快手訂單量按年增長接近40%；月度付費用戶按年增長接近30%；品牌商品成交額按年增長超過200%；短視頻訂單量按年增長210%；搜索支付商品成交額按年增長130%，反映在公共領域流量的滲透率提高。
港交所 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，港交所(00388)推出港幣人民幣雙櫃台，透過擴大離岸人民幣持有人的投資資產範疇，有助長遠支持人民幣國際化，但短期日均成交受惠有限。
該行指，首階段包括了24隻股票，惟南向通買家現階段暫未可以購買人民幣櫃台股票，另近期港交所資金流入增量及交易量的提升均有限，主要是投資與否最終取決於市場環境和股票機會，惟目前仍然具挑戰性。
該行指，更重要的是，雙櫃檯模式並不能讓投資者擺脫外匯風險管理，並將通過做市機制嵌入人民幣股價；即使未來南向資金流入或會被納入當中，但流入規模仍主要受到在岸互惠資金推出的影響，主要是雙櫃檯模式並不能改變南向通投資者的門檻。該行給予港交所目標價為253港元，維持其評級為「減持」。
中國建材 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，將中國建材(03323) 今年、明年及2025年的水泥和熟料出貨量預測分別下調2%及1%及1%，反映今年次季出貨量遜於預期，以及該行預料未來需求復甦溫和。
該行表示，將中國建材明年及2025年水泥和熟料每噸毛利預測上調各8%，預期毛利率可改善，同時將公司今年、明年及2025年盈利預測分別下調11%、2%及5%，並將其目標價由7.5元下調至7元，維持其評級為「增持」。
濠賭股 ~ 花旗
花旗發表研究報告，對濠賭股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
銀河娛樂(00027) | 買入 | 70元
新濠國際(00200) | 買入 | 15元
美高梅中國(02282) | 買入 | 13元
金沙中國(01928) | 買入 | 37元
澳博控股(00880) | 中性 | 4.25元
永利澳門(01128) | 買入 | 11.5元
時代電氣 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，時代電氣(03898)今年的營運前景樂觀，但考慮到集團2024及25年的功率半導體器件(IGBT)行業價格競爭風險不斷加劇，將其剔出確信買入名單。該行認為，集團的鐵路業務復甦仍未完全反映，在將其目標價下調的情況下，該股仍有潛在上升空間。
該行考慮到IGBT價格競爭風險，將集團2024及25年的盈利預測分別下調5%和9%，並將目標價由51元下調至40元，維持「買入」評級，又預計其2023至25年的每股盈利複合年增長率為24%。
內銀股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，人行昨日(20日)宣布下調1年期和5年期貸款市場報價利率(LPR)10點子，未達市場對加大刺激政策力度的預期。該行的財產風險監測顯示，預估抵押貸款提前還款的可能規模為整個行業抵押貸款餘額僅12%，意味著當局並不急於推出更大幅度的降息政策。
此外，該行認為人行最新的政策利率變動，對內銀淨息差影響中性，而當局最近的政策舉措開始幫助銀行節省融資成本。隨著近期公開市場操作(OMO)和中期借貸便利(MLF)利率下調10點子，預計銀行融資成本將進一步下降。銀行通過降低存款成本來保護淨息差，而貸款利率的下調速度超過政策利率的變動，因此可能限制本次政策利率下調的影響。
高盛預期，內銀企業貸款利率將保持穩定，而由於抵押貸款需求疲弱和非抵押貸款競爭加劇，零售需求可能會繼續下降，對招行(03968) 恢復零售業務增長構成更大壓力，對其持「中性」評級，因在該行所覆蓋的內銀中，招行對零售業務的敞口最大，利潤風險更高。
藥明生物 ~ 野村
野村發表研究報告指，藥明生物(02269)在投資者日中預計，今年首季的銷售額按年增長達低雙位數，並維持之前2023財年全年銷售額增長約30%的預測。長遠來看，管理層的目標是海外工廠的毛利率達40%，又預計長期整體毛利率約為45%。
集團管理層又維持到2026年底580KL的總產能目標，其中中國及海外市場為六四比。管理層預計，2023和24財年的資本支出為60億元人民幣，而2022財年則為54億元人民幣。另外，考慮到宏觀環境疲弱，管理層將今年新簽署綜合項目目標數量從之前指引的120個降低至80個。
據管理層稱，內地生物技術市場情緒疲弱仍在繼續，而美國及歐盟市場則見改善。該行將藥明生物目標價由94.91元下調至86.86元，予「買入」評級。
阿里 ~ 摩通
摩根大通發表報告解讀阿里(09988) 管理層變動，給予目標價135元及評級「增持」。對於張勇將於9月10日起退任公司主席及首席執行官職務，全心投入阿里雲發展，該行認為張勇的角色變化是對阿里雲增長潛力的強烈個人認可，因為他的股份報酬之後將改以阿里雲的股份報酬。
該行認為，阿里巴巴目前股價反映阿里雲被投資者低估。按照該行以分部估值計算法所得出790億美元估值，阿里雲對目前阿里巴巴的股價有大約35%的增值作用，並預計阿里雲的分拆將在未來6至12個月成為阿里股價的催化劑。
由公司治理角度出發，摩通認為管理層變動是一個積極的舉措，因為在公告前張勇是阿里和阿里雲董事長兼CEO。一旦阿里雲成為獨立公司，可能會造成潛在的利益衝突。
對於執行副主席蔡崇信將接替張勇，出任阿里主席。以及淘天集團董事長吳泳銘，將接替張勇出任首席執行官。摩通預計，蔡崇信未來可能在資本管理方面發揮更多作用，他的角色可能會更側重於集團層面的戰略審查和資源分配。至於吳泳銘則可能會更關注內部協調和為集團尋找新的增長機會，加上他有很強的技術背景，將有助阿里在新興技術領域找到新的增長點。
新能源汽車行業 ~ 大摩
大摩發研究報告指，內地延長新能源車購置稅政策至2025年底，大致上符合市場預期。雖然該政策能為行業提供短期支持，但該行預料，新能源汽車銷量或利潤率並不會有任何明顯變化，主要因市場競爭仍然激烈及經濟前景仍不明朗。市場現時期待進一步刺激經濟政策會在下半年出台，尤其是利好新能源汽車的政策。所以除了潛在需求復甦外，政策將會主導行業進一步跑贏大市。
電商股 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表研究報告指，內地電商平台價格戰不斷升級，在「618」促銷活動期間多個平台採取低價策略，以圖搶佔市場份額，令期內銷售表現增長超出預期，現時對中國電商行業保持樂觀看法，靜待下半年復甦步伐重新加快。
該行預計下半年行業能見度將提升，在各種產品類別中看好非必需消費品及大件商品(如服裝、家具和家電)將增長，因此維持對京東(09618)、快手(01024)及阿里巴巴(09988) 的「買入」評級，目標價分別為216、90及142元。另外亦給予拼多多(PDD.US) 「買入」評級，目標價95美元。
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