2023年6月27日 大行報告
資源股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，內地年初至今緩慢且不均衡的需求復甦，令市場對政府刺激預期更為強烈，而由於第二季增長放緩，該行料北京將加大刺激力度以促進復甦。除了將新能源車購買免稅期限延長外，該行料當局將出台的措施包括放寬一、二線城市的限購令；提供額外1萬億元人民幣的基建支援，以抵銷土地銷售缺口；更多針對消費者激勵措施。
該行下調傳統材料股目標價(見另表)，另認為銅和鐵礦石價格已開始因中國刺激預期而上升，由於與內地需求密切相關，兩者的表現跑贏其他材料領域。
該行於傳統材料股中，偏好紫金(02899)及洛鉬(03993)，預期內地支持電動車充電基礎設施的政策應有利於銅價，而紫金及洛鉬的銅產量均出現較高增長，2022至2025年年均複合增長率各為11%及27%，至於紫金期內的黃金產量的年均複合增長率為17%。
大摩發表研究報告，對傳統材料股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
馬鞍山鋼鐵(00323) | 與大市同步 | 2元 -> 1.7元
江西銅業(00358) | 增持 | 17.5元 -> 16.9元
洛陽鉬業(03993) | 增持 | 6.7元 -> 6.1元
中國鋁業(02600) | 增持 | 6.2元 -> 4.6元
五礦資源(01208) | 減持 | 2.4元 -> 2元
首鋼資源(00639) | 增持 | 3.84元 -> 3.25元
兗礦能源(01171) | 減持 | 22.2元 -> 23.2元
兗煤澳大利亞(03668) | 增持 | 39.48元 -> 34.56元
中燃 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告指，河北省多地市上調居民燃氣銷售價格，並轉嫁至過去數年累計的上游成本上漲，並強調此成本轉移不但已考慮了全面購買天然氣的成本上漲，而且監管了三大石油巨頭的交易量，並無須出席公開聽證會。該行預料，內地全國住宅燃料成本將接下來數月內轉移，並利好天然氣分銷商的固定邊際利潤(dollar margin)。
該行指，中國燃氣(00384)強調中石油(00857)正在審查燃氣分銷商向住宅用戶提供的燃氣分配量，或會提高合同量，包括農村煤製氣消費，料未來數周內公布，這或有利於中燃的固定邊際利潤。
該行表示，將公司在2024年及2025年的固定邊際利潤預測上調0.52元人民幣及0.56元人民幣，調整後每股盈測則分別為降18%及降3%；該行將其目標價由7.9元上調至8.2元，重申其評級為「跑輸大市」。
中燃 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，中燃(00384)全年業績表現疲弱，淨利潤43億元，核心利潤為42億元，低於預期。不過，焦點仍是即將出現的復甦，目前集團的銷量和利潤率正在改善。該行指，集團的風險回報持續吸引，而每股派息亦具持續能力。在亞洲天然氣公用事業領域中，維持集團「買入」評級，目標價由11.9元下調至11.3元。
該行表示，中燃管理層給予指引2024財年淨利潤將按年反彈30%，主要是受到氣量增10%所推動，今年4至5月的銷量已按年增逾10%。
該行提到，近日河北省政府推行的天然氣價格改革旨在進一步令天然氣價格自由化，容許透過零售電價直接轉嫁上游成本。公司預計，其他省市將在下半年採取類似政策，包括更全面的天然氣成本評估、針對住宅用戶的價格調整、及有更頻繁的調整週期，又預料如果地方政府落實優惠政策，天然氣分銷的投資回報可能會提高至7%的總資產報酬率上限。
滔搏 ~ 大和
大和發表報告指，滔搏(06110) 2024財年首季零售及批發總收入按年錄得20%-24%增長，受惠於通關後人流恢復，以及品牌合作夥伴推出的新產品。管理層表示，留意到即使客戶回到實體店消費，線上線下銷售走勢相似。而相比銷售時點情報系統(POS)錄得按年下跌，同店銷售則錄得按年20%-24%增長，主因銷售效率的提高。
該行引述管理層指，與5月份相比，6月初至今銷售情況較2019年水平有所改善，而2024財年初至今的收入已按軌道增長，達其目標的80%至85%的水平；雖然首季直營店的銷售總面積按年跌6.5%，管理層預計下半年POS總量將會加速，並維持2024財年淨增加銷售總面積，同時POS持平的目標。
該行將公司在2024財年至2026財年每股盈測上調3%至4%，反映年初至今復甦走勢勝預期，同時將其目標價由7.5元上調至7.8元，重申評級「買入」。
信義玻璃 ~ 大和
大和發表報告，升信義玻璃(00868)評級由「持有」至「跑贏大市」，以反映下半年浮法玻璃有較好的前景，因為需求和供應變得更平衡，而且公司有可能改善盈利能力。
不過該行指，基於對信義玻璃今明兩年的平均每股盈利預測為1.65元和1年遠期市盈率預測7.8倍，比過去3年平均水平低1個標準差，因此將目標價由14元調低至13元。該行亦將今明兩年淨利潤預測下調2至13%，原因是上半年浮法玻璃利潤率恢復低過預期。
太平洋航運 ~ 大和
大和發表研究報告指，太平洋航運(02343) 的股價自3月高位回調超過25%，風險回報水平有所改善，看好其低估值及盈利增長前景，因此將投資評級由「持有」調升至「買入」。
該行指出，乾散貨船運行業有望復甦，鑒於太平洋航運現估值相當於今明兩年預測平均市賬率約0.77倍，低於過去三年平均水平，憧憬下半年行業情況改善，公司的等價期基準租金日均收入(TCE)將回升，預計今年全年股息回報可達8%。
但考慮到波羅的海乾散貨指數5月份有所回落，大和將太平洋航運2023至2025年每股盈利預測下調4%至8%，目標價從3.5元輕微下調至3.45元。
諾輝健康 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指諾輝健康(06606.HK) -1.750 (-5.902%) 沽空 $1.31千萬; 比率 16.567% 旗下常衛清(ColoClear)是一種用於檢測結直腸癌的非侵入性診斷產品，可能受惠於醫院活動的復甦及進一步擴大臨床渠道，因為許多醫生根據臨床指引而推薦它作為結腸鏡檢查的替代方案。
由於消費者信心疲弱，該行對公司直接面對消費者(DTC)銷售渠道以實現今年銷售目標，持審慎樂觀態度，但認為有機會被臨床渠道需求加速所抵銷。在618促銷期間，公司產品銷售量在多個診斷品類中排名第一，惟電商僅佔其DTC收入的一小部分。
該行對諾輝健康今明兩年的收入預測為14億及23億元人民幣，以反映其診斷產品的滲透率不斷提升。對其目標價由51元降至40元，預期公司2022至2024財年銷售年均複合增長率約72.7%，明顯高於內地同業的32.5%水平，維持「買入」評級。
中燃 ~ 花旗
花旗發表報告指，中燃(00384) 2023財年淨利潤按年下降44%至42.93億人民幣，低於市場預期。但該行重申其「買入」評級，因為隨著成本轉嫁改善，單位毛利將改善，尤其是在住宅領域，加上在疫情後，商業和工業領域的銷售量將有更高的增長。同時考慮到2024財年為正自由現金流，資本支出不超過80億人民幣。
該行將中燃2024財年和2025財年的淨利潤預測分別下調14%和13%，以反映新連接數減少；由於盈利下調，目標價由12元降至11元。
歐舒丹 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表評級報告指，歐舒丹(00973) 旗下品牌Elemis和Sol de Janeiro近日對集團投資組合作出非常強勁的補充，並產生非常強勁的收入增長和穩定的營業利潤；該行指，集團基礎息稅前利潤率實際上較預期好，但受到俄羅斯業務關閉及其他因素等減值，令其表現最終低於預期。
該行指，由於集團冀望在2024財年再次加大投資，提出息稅前利潤率達12%的指引，令該行將息稅前利潤預測下調17%，盈利預測則下調19%。該行將其目標價由32元下調至25元，其評級則降至「持有」。
滔搏 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，滔搏(06110)公布截至5月底止首季銷售數據，並召開電話會議。季內銷售與2021年同期相比略有下降，反映銷售額在兩年基礎上略有下降，並與該行檢查結果一致。該行認為Nike內地線下業務在兩年基礎上略有增長，而Adidas內地線下業務則在兩年基礎上下降雙位數的百分點。
該行降低對滔搏收入和利潤率預測，以反映較弱的預期需求和促銷的零售環境。目標價由12.3元下調至9.5元，評級「買入」。
歐舒丹 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，歐舒丹(00973)管理層指引，由2024財年起將營銷費用提高到銷售額的約20%，會重點投資於核心歐舒丹品牌和Elemis。憑藉新產品配方及新市場渠道，目標是維持2026財年的銷售30億歐元和營運利潤率達16%的目標。該行將目標價由34.7元下調至30.2元，維持「買入」評級。
該行表示，由於集團對2024財年有較低的營運利潤率指引，分別下調其2024及25財年淨利潤16%和8%。而該行對公司2026財年的預測剛大致符合市場及管理層的預期。
中燃 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，中國燃氣(00384) 2023財年業績令人失望，純利按年下跌44%，但管理層似乎對2024財年前景維持樂觀態度，售氣毛利指引達到每立方米56分人民幣，高於同業約50分人民幣的水平，意味居民天然氣銷售毛利預期可由2023年的少於20分人民幣，提升至介乎40至45分人民幣。
摩通表示，對公司的部分經營指引持審慎態度，預期更多的成本轉嫁將開始反映下半財年的利潤率表現上。同時截至2023財年住宅滲透率已達約69%，考慮到中燃業務專注於低線城市，在樓市不景氣下長遠新增接駁的勢頭似乎不明朗，因此即使估值不高，相當於未來一年預測市盈率低於8倍，相較同業則約10倍，但仍維持予中燃「中性」投資評級。
摩通將中燃2024至2025財年盈利預測下調10%以上，目標價則由9.8元下調至9元。
福萊特玻璃 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，鑑於年初至今純鹼價格較低，將福萊特玻璃(06865)今年及明年太陽能玻璃成本預測下調；同時下調今年生產預測，因集團計劃今年第四季才將餘下4條生產線全部投入營運。基於今年3月中旬以來，浮法玻璃行業利潤率快速恢復，大摩輕微上調了浮法玻璃板塊的利潤貢獻預測。綜合各項影響，該行將公司今年、明年及2025年的每股盈測分別上調3%、10%及3%，同時將其目標價由26元上調至29.8元，維持其評級為「增持」。
歐舒丹 ~ 里昂
里昂發表報告指，歐舒丹(00973)全年核心營運利潤率勝於預期，但由於非經常性項目導致淨利潤未達預期。2024財年首財季至今的增長強勁，按年增長30%，618期間的銷售表現亦優於同業。該行提到，市場對集團預計2024財年營運利潤率下降至逾12%感到意外。
該行表示，集團相信持續提高品牌知名度及商店銷量可轉化為營運槓桿，並支持其中期發展目標。不過，該行認為，集團的2024財年指引或引發市場削減其每股盈測和導致短期情緒波動。該行將2024及25財年的銷售預測分別上調4%和3%，但由於預期營運成本上升，將淨利潤預測下調15%及8%，目標價小幅下調3%，由26.8元下調至26.1元，由於上行空間有限，評級由「買入」降至「跑贏大市」。
高鑫零售 ~ 中信証券
中信証券發表報告指，高鑫零售(06808) 2023財年純利1.1億元人民幣，扭虧為盈。預計2024財年公司將提升開店速度，截至今年3月31日，公司已通過簽訂租約或收購地塊取得22個地點開設大賣場，同時已簽約12家中潤發。在線下業務持續恢復的同時，公司預計將繼續保持線上B2C業務的可持續增長。目標價由2.7港元降至2港元，評級維持「增持」。
中信証券指，考慮到客流完全恢復仍需時間，2022財年新開的大量小潤發門店仍需持續培育，分別下調公司2024至2026財年營業收入預測至884.8億元人民幣/917.9億元人民幣/944.4億元人民幣，原預測為962.5億元人民幣/997.5億元人民幣/1,034億元人民幣，2024至2026財年純利預測分別下調至1.8億元人民幣/4.1億元人民幣/5.9億元人民幣，原預測為8.4億元人民幣/11.4億元人民幣/15.5億元人民幣，對應2024至2026財年每股盈利預測分別為0.02元人民幣/0.04元人民幣/0.06元人民幣。
中興 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，雖然中興通訊(00763) 股價年初至今上升約63%，但在電信資本支出下降速度較預期慢、電信設備、服務器和消費終端市場份額增長，以及公司毛利率提升和嚴格控制營運開支等因素下，預期股價仍有進一步上升空間，給予「買入」評級。
富瑞相應將2023至2026年收入預測上調，並基於今年預測市盈率約16倍，將目標價由32.43元調升至37.25元。
該行預期中興將間接受惠於人工智能發展，成為投資者追求人工智能和雲端遷移的較低風險選擇，又指公司的毛利率在行業良性競爭下有提升空間，對其經營充滿信心，現時2023至2025年純利預測較市場普遍預期高5%至17%。
中海外 ~ 中金
中金發表研究報告指出，得益於中海外(00688) 多年來對「主流城市、主流地段、主流產品」經營策略的堅守，公司今年首五個月的銷售表現顯著優於同業，累計銷售額已實現全年銷售目標(較2022年增長20%達3,537億元人民幣)的42%，隱含公司6至12月銷售額按年增約3.5%即可達成全年目標。
該行認為，考慮到中海外在手貨源質優量足，今年全年含宏洋可售貨源達7,900億元人民幣、不含宏洋可售貨源近6,700億元人民幣，其中40%和33%位於一線和強二線城市，該行認為其保質保量兌現全年銷售目標的可見度較高。
此外，該行考慮到中海外開年以來疫情壓制因素已基本移除，公司今年首五個月商業不動產板塊整體穩步向好，該行預計公司今年20個項目將如期入市、有望帶動商業不動產板塊穩妥實現收入按年增長30%的目標。
中金維持對中海外的盈利預測和「跑贏行業」評級，考慮到近期投資者風偏邊際惡化，下修目標價7%至24.54元，對應今明兩年各8.5及7.5倍預測市盈率，較當前股價有49%的上行空間。公司當前股價交易於今明兩年的預測市盈率5.7及5倍，對應股息收益率分別為5.3%和6.1%。
華潤置地 ~ 中金
中金發表報告指，華潤置地(01109)年初至今銷售優於同業，預計公司上半年及全年銷售仍將保持領先身位。公司首五個月累計銷售金額按年增長76%至1,433億元人民幣，已分別達去年上半年和全年銷售金額的118%和48%。
中金預計，公司簽約銷售毛利率現已回歸至約20%，首五個月銷售權益比例維持在75%的較高水平，有望為後續利潤結算提供良好基礎。同時估計公司首五個月新增項目現已推出約140億元人民幣貨值，後續有望進一步為當年業績提供增益。
中金維持對潤地盈利預測和「跑贏行業」評級，考慮到近期投資者風偏邊際惡化，下修目標價11%至 44.07港元，分別對應9.5倍和8.6倍今明兩年市盈率和39%的上行空間。
舜宇 ~ 華泰證券
華泰證券發表報告指，舜宇(02382) 於6月16日舉行投資者日。公司將今年全球和內地智能手機市場出貨量增速預測分別下調至負6.3%和負5.1%以反映疲軟的宏觀環境，但未評論此前指引，即手機鏡頭和攝像模組出貨量按年增長5%，車載鏡頭出貨量按年增長15%。
華泰證券指，舜宇展示了公司用於智能手機、汽車、機械人視覺和ARVR的豐富產品，並認為這些產品將助力公司拓展潛在市場並維持長期增長。該行維持今年至後年每股盈利預測為2.72/3.29/3.79元人民幣，以及基於SOTP估值法得出目標價120港元，維持「買入」評級。
報告又指，舜宇車載鏡頭維持龍頭地位，新產品佈局豐富。舜宇一方面在高端ADAS傳感鏡頭方面持續研發並創新，另一方面在玻塑混合鏡頭方面取得突破，為客戶提供高性價比產品。舜宇預計其2022年車載鏡頭市場份額為34%，並有望在2023年達到 38%。
新世界 ~ 高盛
周大福企業提溢價14.5%全購新創建(00659)，新世界(00017) 套現近218億元擬派40億元特別息。高盛發表報告指，交易完成後，以列賬基準計，新世界淨資產負債比率將會由約47%降至約42%。而在派發特別息後，根據該行計算，新世界淨資產負債率將上升至約43%。
高盛維持對新世界評級為「買入」，目標價為32.5元，提供67%的潛在上行空間。同時預計股價可能會對該公告產生正面反應。由於新世界早前宣布對業務進行策略性檢討，該行認為今次交易預示著該檢討進展。
高盛認為，交易如果完成，將改善新世界財務狀況，特別是淨資產負債率，並為新世界股東釋放出約8.1%的特別息收益率。一旦交易完成，聚焦點將由盈利和股價驅動因素縮小到房地產相關業務。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。