2023年6月9日 大行報告
非必需消費品股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，籲增持非必需消費品股，零售商被評為首選子行業。該行重點推薦8隻股票，包括阿里(BABA.US) 、中免(01880) 等，該行給予阿里及中免目標價分別為140美元及277港元，評級均為「買入」。
該行認為，新興市場零售商已為經濟衰退定價，新興市場的消費者數據初步顯示出改善的跡象，消費者信心綜合指標在亞洲和歐洲、中東和非洲地區已經觸底並正在復甦，零售額的下降趨勢亦有所放緩。該行表示，亞洲和歐洲、中東和非洲地區的實際家庭消費仍較疫情之前低6%，與拉丁美洲的情況一致，又料消費的或將轉化為4,000億美元的名義支出。此外，隨著重新開放，該行預計今年中國的消費將會加快。在過去12個月中，家庭共積累逾1萬億美元的超額儲蓄。
該行認為零售商的門檻很低，又預計今明兩年傳統新興市場零售商的每間店面銷售額增速將分別放緩至4.1%和3.1%，低於去年的5.6%。
周大福 ~ 中金
中金發表報告，指周大福(01929) 2023財年收入按年跌4%至947億元，淨利潤降20%至54億元，遜於預期，主要是由於下半財年疫情影響收入，以及匯兌損益、黃金借貸損益影響淨利潤。公司計劃派發末期及特別股息每股0.28及0.72元，對應全年派息率約227%。集團存貨周轉天數按年增22日到294日，該行預計，與鑲嵌周轉天數增加及金價上升有關，產成品存貨周轉天數增8日。經營性現金流降28%至101億元。
該行提到，管理層維持內地淨開店600至800間，及2024財年收入增10%至20%高段的指引。該行考慮到珠寶行業競爭激烈，分別下調其2024及25財年的每股盈測13%及12%，至分別0.79元和0.91元。目標價下調13%至17.27元，維持「跑贏行業」評級。
周大福 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，周大福(01929)公布年度業績，下半財年收入遜預期，但核心經營利潤仍符合預期，核心經營利潤率則超出預期。
管理層預期2024財年收入按年增幅將達到高雙位數，當中中國內地同店銷售增長料達中單位數，年內計劃開店約600至800間，並憧憬產品組合優化及效率提升可推動毛利率及核心經營利潤率增長。
瑞銀表示，考慮到中國業務的擴張放緩將毛利率提升的利好因素所抵銷，2024至2026財年每股盈利預測維持不變，看好周大福提升盈利能力的戰略，目標價從21元略降至20元，維持「買入」評級。
周大福 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，預測周大福(01929) 的股價在未來45日內有超過80%機率將跑贏行業表現，指出公司近日公布截至3月底止全年度業績，全年股息向好，更宣派特別息，2024財年股本回報率目標改善至介乎25%至30%亦令人驚喜。
該行指，高雙位數收入增長及核心營運利潤率擴張50至80基點的指引，意味著2024財年核心營運利潤料可增長約25%。考慮到周大福是中國珠寶市場結構性增長的主要受惠者，相信高端化發展策略可為利潤率帶來支持。
但大摩亦指出，因近期管理層變動及開店速度放緩，對周大福態度維持保守，預計2023至2025財年的每股盈利複合年增長率約31%，給予目標價16元，評級為「與大市同步」。
希慎 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，基於希慎(00014)可持續的現金流及鞏固在銅鑼灣市場份額的改善工作，認為年初至今其股價大幅調整是不合理；該行表示，隨著香港零售銷售持續復甦，預料希慎股息率與美國10年期國債收益率的差距將持續收窄。
該行將希慎今年及明年收入預測下調2.5%及2.2%，同時核心淨利潤則下調7%及7.7%，以反映大埔住宅項目銷售進度緩慢；另外，該行亦將在2023年至24年每股分派預測下調0.7%。
摩通將希慎目標價由20元上調至26元，相當於今年底止每股資產淨值(NAV)預測折讓62%，較歷史均值低出一個標準差，考慮展望改善及零售業復甦，估值基礎與收租股同業看齊，並將其投資評級由「減持」一舉升至「增持」。
嘉里建設 ~ 里昂
里昂發表報告，指嘉里建設(00683)今年開局不俗，預料首五個月集團在港合約銷售額達15.5億元，並相信其奢侈項目Mont Verra將受惠於旅客數目增加及「高才通」計劃。
該行指，即使部分投資者關注集團或會股權融資或股息削減，以支持潛在收購價值200億港元位於上海的地塊，惟該行相信，不太可能發生上述兩項財務上舉動，主要是公司的物業經常性租金收入及合同銷售渠道強大。
該行表示，將公司今年及明年盈利預測分別下調2.5%及4.4%，並將其目標價由25.9元下調至24.3元，考慮股價已過度調整，維持其評級為「買入」。
本地銀行股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，如果美聯儲不在下半年減息，2023財年港銀股的淨息差和淨利息收入將保持增長。港銀貸款增長和手續費收入勢頭依然疲弱，但香港和中國重新開放及經濟復甦在下半年將為行業帶來利好因素。該行認為，由於中國商業不動產敞口的資產質量問題消退，信貸成本及資產質量的壓力得以緩解。該行首選中銀香港(02388)及恒生(00011)。
該行預期，中銀香港於2023財年將錄得雙位數盈利增長，目前的估值意味著其仍擁有具吸引力的風險回報。另外，其穩固的資本狀況將可帶來較每股盈利增長更高的股息增長。該行又提到，預計恒生於2023財年將在資產質量下降和PPOP(撥備前經營盈利)增長勢頭改善的支持下，出現盈利反彈和有良好的股息收益率，而其2022財年的每股派息亦優於預期。
航空股 ~ 摩通
摩根大通發表研報指，雖然年初至今航空旅遊股普遍遭到拋售，但中國旅遊需求保持不變，出境遊需求回升，加上供需關係緊張的情況下，航空股客運收益率向好，料支持企業2023至2025財年盈利反彈。
該行預測國際出遊持續復甦，今年夏季近來傳統旅遊旺季，行業表現料強勁增長，對內地三大航空維持「增持」評級，但由於行業仍在調整當中，將國航(00753) 、東航(00670) 及南航(01055)的目標價分別下調至7.6元、3.5元及6元。
石藥 ~ 野村
野村發表報告指出，石藥集團(01093)首季抗腫瘤產品銷售低迷，按年跌33.1%至14億元人民幣，管理層認為是受疫情及降價的影響。
對於公司最暢銷治療中風藥物恩必普(NBP)的帶量採購風險，該行引述管理層透露公司有幾款仿製藥正進行生物相等性(Bio-equivalence)測試，目標在帶量採購風險出現前，在今明兩年實現正增長。此外，公司亦致力提高其他新推出藥物的銷售，以抵銷帶量採購2025年後對恩必普的潛在影響。至於疫情相關的mRNA疫苗，管理層指幾個省級疾病預防控制中心已採購數百萬劑該款疫苗。該行將石藥目標價由10.63元下調至9.79元，評級「買入」。
小米 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，小米-W(01810) 的智能手機出貨量自2021年第四季以來，連續五個季度下滑。基於去庫存基本完成，該行預計，其智能手機付運將在次季按季復甦，這或屬於該股的拐點。該行予集團目標價15元，評級為「增持」。該行提到，如果其付運於第一季觸底，且之後持續復甦，便極有可能成為集團重新評級的催化劑。
該行認為，集團的毛利率將在第二季度保持彈性，這或會繼續支持其按年復甦，又相信海外業務的積極勢頭將有助於改善集團的互聯網業務組合。截至今年首季，小米的全球MAU達到5.948億，按年增長12.4%，而截至3月23日，中國MAU按年增7.8%至1.462億，顯示集團有更大機會在海外市場錄得收入，以奠定增長基礎。
越秀地產 ~ 中金
中金發表研究報告指出，越秀地產(00123) 按100股供30股的供股獲輕微超購，淨籌83億元。在房地產行業不景氣的情況下，自公司於4月份宣布供股以來，股價累跌28%。該行相信市場已充分消化越秀稀釋每股收益的影響，該股現價相當於今明兩年的預測市盈率分別6.6倍及6.4倍。
該行認為，越秀作為廣州的國企，擁有財務穩健及土地資源充足，長遠而言預期公司銷售及盈利增長將高於同業。而越秀供股或有助於今年進一步土地收購，並推動未來的銷售增長。
此外，該行維持對越秀今年盈利預測不變，但基於項目交付速度的調整，對其明年盈利預測上調6%至48億元人民幣，相當於按年增長11%。維持對其「跑贏行業」評級，目標價上調15%至11.65元。
攜程-S ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，攜程-S(09961)首季業績勝預期，收入及利潤均超過2019年同期水平。該行上調集團盈利預測，H股目標價由350元上調至365元，維持「買入」評級，以反映各業務板塊的強勁復甦。首季攜程國內酒店預訂量較2019年增長40%，其中長途及本地酒店預訂量分別較2019年增長32%和150%。該行估算首季國內收入較疫情前水平增長逾30%。
該行表示，次季國內業務復甦依然強勁，五一期間航班及酒店預訂量較2019年增長25%及70%。該行預期，在強勁的季節性因素的幫助下，趨勢將在第三季持續，但由於缺乏旅行窗口和不能確定被壓抑的需求會持續釋放多久，相信第四季或會減弱。對於出境旅遊，集團的航班和酒店預訂量在首季回到了疫情前的40%，跑贏行業。該行料全年將進一步改善。
該行指，由於國內和國際旅遊復甦較預期快，集團第一季收入較預期好，將其第二季及全年的收入預測分別上調24.2%和16.6%，但由於基數較高，故下調了2024年打後的增長預測；另由於收入增加，將第二季及全年的非通用會計準則營運利潤率預測分別提高11及5個百分點，至29%和24.4%，並料其後利潤率將略為擴張。該行又將2023及24年的每股盈測分別上調49.9%及28.1%。
周大福 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，周大福(01929) 2023財年的淨利潤按年跌25%至53.84億元，遜於預期，惟經調整淨利潤符合預期，不過，其收入遜於預期7%。雖然集團的盈利下降，但股息是一個驚喜，集團維持派息0.5元及有特別息0.72元。該行認為，由於兩個主要市場的復甦前景存在分歧，盈利可見度仍然很低，但股息具有支持作用。該行維持集團「持有」評級，目標價由13元上調至13.2元。
該行表示，將集團2024年的港澳營業利潤預測上調57%，收入預期升29%，惟將內地的營業利潤預測下調3%，並料收入下調6%。該行將公司2024年的淨利潤預測提高5%，收入則下調2%。而2025年的收入預測則下調3%，而淨利潤預測則上調6%。
周大福 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，周大福(01929)截至今年3月底止財年收入跌4%，核心純利(不包括未實現的黃金貸款損失和外匯損失)跌8%，經調整毛利率升0.3個百分點至23.7%。至於2023財年下半年公司錄得核心純利跌14%，符合該行預期。期內，主要經營溢利率按年增長0.5個百分點至10.6%，經調整毛利率擴張1.6個百分點，而強勁的主要經營溢利率抵銷收入較低及財務成本較高的影響。
該行認為，在疫情下周大福將剩餘自由現金流作為回報而派發特別息，屬正面驚喜，反映公司良好的治理及管理層對業務前景的正面態度。該行亦預期公司2024財年同店銷售目標將有上行空間，儘管2024財年第二季或因基數高而面臨壓力。
此外，該行將周大福2024及2025財年的盈利預測各下調3%及6%，目標價由19.5元下調至18.1元，評級「買入」，認為公司估值吸引。
周大福 ~ 大和
大和發表研究報告指，雖然周大福(01929) 對2024財年有較弱的指引，惟派發特別股息反映出其對業務的信心。集團2023財年下半年的收入較預期低11至12%，而管理層對2024財年的同店銷售指引意外地疲弱，僅為5%。然而，該行認為，這些負面因素會被其核心營業利潤率的持續改善所抵銷。
該行指，收入未達預期是由於疫情後重新開放時，中國的銷售復甦乏力。然而，由於金價飆升，內地的經調整毛利率在2023財年下半年仍按年增長1.5個百分點，這是進一步受惠於折扣或促銷減少帶來的價格上升。該行認為，集團的品牌升級和定價策略開始見效，另內地的同店銷售增長在2023財年第三季觸底後，按季亦有改善。
然而，管理層指，由於內地宏觀環境疫弱，指引2024財年的同店銷售僅錄中單位數增長。考慮到2023財年的基數較低，該行認為這個預測是過於保守。對於公司計劃在2024財年淨開店600至800間，該行相信這至少會推動其收入增長高雙位數。期內，港澳地區收入按年增長17%，經調整後毛利率升1個百分點；核心營業利潤率增長3.3個百分點至7%，接近疫情前的水平。隨著重新開放，管理層指引同店銷售和收入在2024財年增長約50%；核心營業利潤率提高0.5至0.8個百分點。
該行下調集團2024至25財年的每股盈測8至10%，重申「買入」評級，目標價由19.5元下調至18元。
周大福 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，周大福(01929) 2023財年核心經營利潤94億元，按年跌6%，較該行預期低出3%；年度收入降4.3%至947億元，低於該行預期7%，經調整毛利率為23.7%，則勝該行預期。
該行下調集團2024財年的核心利潤預測3%至84億元，以反映業績弱於預期及最新的管理層指引，又將目標價由13元降3%至12.6元，重申「跑輸大市」評級。該行認為，由於近期宏觀數據疲弱以及管理層出現變動，令集團同店銷售的復甦前景變得不確定。
內房股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，內房板塊經歷首季強勁勢頭後，市場情緒由樂觀變成失望。房市復甦及相關上下游板塊停滯，4至5月數據轉弱，行業面對實際考驗。該行認為，不應過份悲觀，因市場預期低企，現時估值提供入市機會，該行一些分析師更上調股份的評級。
現時內房估值徘徊於去年11月低位，該行稱，投資者正疑惑需要發生甚麼事情使復甦重回正軌。滙豐研究稱，唯一辦法是政策支持。該行料以宏觀政策刺激、政策銀行類財政政策，以及精準房市政策調整的組合拳形式出現。倘沒有政策支持，則房市銷售及消費難以復甦。政策工具需要全面，包括向房企提供流動性支持、調整首付比例和按揭利率、稅務優惠，以及放寬限購。
該行提出內房四大主題，並推薦14隻個股，主題包括(一)盈利可見度，如冷氣機產量增長計劃(格力、美的)；(二)與6月「618」促銷有關(如敏華)；(三)有出口敞口(如杭叉集團)；(四)受惠經營模式改變，如在可再生能源項目中採用新技術及有持續動力(如中國建築國際)。倘內地新屋動工量及竣工量有意外驚喜，則有望驅動內房相關板塊需求復甦。
滙豐研究在內地房市復甦呆滯主題下喜好股份，現表列如下：
股份｜投資評級｜目標價
內房及經紀商
潤地(01109) ｜買入｜47.9港元
中海外(00688) ｜買入｜26.8港元
碧桂園(02007) ｜買入｜2.9港元
貝殼(BEKE.US) ｜買入｜23.3美元
建築機械及重卡
杭叉集團(603298.SH) ｜買入｜23.8元人民幣
中國重汽(03808) ｜買入｜15.5港元
建築
中國建築國際(03311) ｜買入｜13.5港元
中國電建(601669.SH) ｜買入｜11.9元人民幣
建材
海螺水泥(00914) ｜買入｜34元
中建材(03323) ｜買入｜8.5元
白色家電
格力(000651.SZ) ｜買入｜51元人民幣
美的(000333.SZ) ｜買入｜67元人民幣
家具
敏華(01999) ｜買入｜9.1港元
防菌、防水及鍍膜
龍佰集團(002601.SZ) ｜買入｜18.8元人民幣
新奧能源 ~ 美銀證券
美銀證券上調新奧能源(02688)目標價，由80元上調至89元，但評級維持「跑輸大市」，關注公司的液化天然氣交易利潤能否在明年維持。
報告引述消息指，內地三大油企下調多個省份天然氣價。該行渠道調查指，中石油(00857) 減價只限合約外氣量，該部分與液化天然氣現貨格下跌掛鉤，但合約氣量則不予調整價格。中石化(00386)則調整部分合約氣量的價格，中海油(00886)削減遞增氣量價格以鼓勵消費。
該行相信，減價將有利分銷商售氣量。按渠道調查，新奧能源4月售氣量按年增長7%至8%，快於首季的按年增長3.1%，預計全年度銷氣量達到增長10%指引，受惠合約外氣量成本減少及去年6月份與第四季低基數。該行亦預計售氣毛利率按年改善1分人民幣至每立方米50分人民幣。
該行考慮到融資成本及銷售與行政成本下降，上調2023及2024財年每股盈利預測7%及8%，亦預計現財年液化天然氣交易毛利潤15億元人民幣。
攜程-S ~ 大和
大和發表報告指，攜程-S(09961)首季業績強勁，收入和營運利潤分別較市場預期高出14%和65%。而第二季收入指引和非通用會計準則的營業收入指引分別超出市場預期39%和100%。雖然是市場部分預期之中，但該行預計增長勢頭將持續至明年上半年，目前20倍市盈率估值具有吸引力。
由於需求強過預期，該行將今年至後年收入預測提高20%至22%，並將目標價由322元提高到344元，評級由「跑嬴大市」升至「買入」。
電動工具行業股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，電動工具行業需求並無改善，預期DIY去庫存情況將至少持續至今年第四季。
該行下調泉峰控股(02285)旗下EGO產品2023財年的增長前景，主要由於3月份寒冷天氣導致戶外動力設備工具開始的季節放緩，而EGO的主要分銷商Lowe's(貢獻EGO去年收入50%)提及由於DIY需求弱，該公司正加強對庫存的控制。因此，該行將EGO今年銷售增長預測由30%下調至僅1%。加上該行對電動工具需求預測按年跌14%，預期泉峰控股全年收入按年跌5% 。對其評級下調至「持有」，目標價由50.7元降至34.4元。
此外，該行維持對創科(00669) 「買入」評級，目標價由108元下調至94元，指公司Milwaukee品牌最大客戶家得寶(HD.US) 今年首季的可比銷售額按年跌4.5%，而家得寶基於正面臨更廣泛的壓力，將全年的可比銷售額指引由按年持平下調至跌2%至5%。因此，該行將創科全年銷售增長預測由5%下調至2%，料總收入僅按年增長2%。然而，該行認為一旦完成去庫存及需求復甦，創科有機會反彈。
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