2023年7月10日 大行報告
阿里 ~ 交銀國際
交銀國際發表報告，預計阿里巴巴-SW(09988) 首財季收入按年增12%至2,309億元人民幣，好於市場預期的增長8%至2,223億元。經調整EBITA料按年增長27%至436億，利潤率料為19%，按年提升2個百分點。
該行預計，首季電商商品成交額GMV和客戶管理CMR收入按年增7%，而早前預期為5%。同時預計本地生活收入增30%。至於餓了麼UE持續改善，虧損收窄幅度好於市場預期。而菜鳥收入料按年增27%，利潤即將轉正。菜鳥速遞整合丹鳥網絡衍生至外部客戶，預計投入可控。雲收入預計按年增7%，對比上季度降2%有所恢復，利潤率穩定。
交銀國際預計，阿里今年電商GMV增3%，CMR增7%，淘天內容或用戶投入初見成效。1+6+N 戰略繼續推進，各業務價值將逐步顯現，維持124港元目標價，現價對應中國商業2024年僅8倍市盈率，估值處於低位，維持「買入」。
閱文 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，預測閱文(00772) 今年上半年收入將按年下跌12%至36億元人民幣，經調整淨利潤預期繼續按年持平，達到6.66億元人民幣，與去年下半年比較則分別增長1%及下跌2%。
但大摩指出，在現有內容儲備及去年同期的基數效應推動下，閱文今年下半年增長有望重新加快，當中IP及在線閱讀收入增長46%及10%的帶動下，收入預期可增長24%，將令下半年經調整淨利潤可按年增長17%。
大摩表示，關注閱文在人工智能方面的發展，上月新任CEO侯曉楠透露已成立專項業務團隊專注於AIGC的能力，期待在人工智能研發方面的最新進展。
基於最新經營數據，該行將閱文2023至2025年經調整每股盈利預測下調2%至4%，目標價由42元下調至41元，維持「與大市同步」評級。
兗礦能源 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，將兗礦能源(01171) 今年、明年及2025年每股盈測調整為3.74元、2.93元以及2.7元，同時將其目標價由15.47元下調至15.4元，維持其評級為「減持」。
放寬自用住宅物業最高按揭成數 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，金管局放寬自用住宅物業最高按揭成數，價值1,500萬元或以下住宅物業最高可以承造到七成按揭；1,500萬以上至3,000萬住宅物業最高按揭成數上調到六成；價值3,000萬以上住宅物業則維持五成。
該行表示，本港去年1,200萬元以下的住宅物業佔總成交量的88%，該批買家已可以通過抵押保險貸款高達8至9成，因此不受最新政策的影響。該行認為，政策可以略微帶動中端物業的需求及成交量，又認為利率上升和恒生指數表現較差仍然是近期香港住宅市場的主要阻力。該行最看好零售市場，其後依次為寫字樓及住宅市場。
舜宇 ~ 中金
中金發表報告指，舜宇(02382)公布6月出貨量數據，當月手機類產品出貨水平與4、5月基本持平，反映手機終端渠道庫存或逐步回歸正常水位，供應鏈拉貨動能趨於正常水平，手機產業鏈底部信號正逐漸顯現，建議投資人密切關注下半年傳統手機拉貨旺季中的潛在需求拐點。
車載相關產品方面，中金指，舜宇6月車載鏡頭出貨738.9 萬片，按年增長19.2%，按月下滑2.6%，上半年車載鏡頭合計出貨量按年增長 25%。該行認為公司達成車載鏡頭全年出貨按年增長15%的目標值得期待。
考慮到上半年公司手機類產品產能稼動率承壓，中金分別下調今明兩年純利預測19.5%/19.4%至 25.7億/30.8億元。維持「跑贏行業」評級，看好公司在車載及ARVR領域的長期戰略佈局，但考慮到手機終端需求恢復節奏仍需觀察，審慎下調目標價12%至95.5港元，對應今明兩預測年市盈率34.5倍和27.8倍。
阿里 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指出雖然現時中國的消費者信心整體復甦步伐仍然緩慢，但由於政策比較寬鬆，加上年中「618」促銷活動表現較預期好，現時預期阿里巴巴(09988) 淘寶及天貓截至6月底止首財季GMV增長將超出預期，預測增幅達到7.3%。
展望2024財年，花旗預期阿里將進一步加大對核心業務中國零售商業客戶管理(CMR)的技術創新和提升用戶參與度的投資，同時嚴格的成本管理及對於其他新業務投資進一步縮減，亦將支持集團發展。該行預期，集團首財季非通用會計準測淨利潤373億元人民幣，收入按年增9.6%至2,250億元人民幣。
花旗將阿里首財季收入預測上調1.7%，非通用會計準則下純利預測則上調21%，以反映「618」表現向好及新業務投資減少；2024至2025財年收入預測分別上調2.2%、2.7%，非通用會計準則下純利預測則上調13.3%、18.4%。
考慮到估值水平不高及集團擬分階段分拆各項業務上市，花旗將目標價由140元上調至145元，並維持「買入」評級。
紫金 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，紫金(02899) 發布初步業績，料上半年稅後純利按年跌19.2%至102億元人民幣，為該行及市場對公司全年預測242.48億及238.13億元人民幣的42%及43%，略遜預期，意味著第二季稅後純利為47.58億元人民幣，按季跌13%。
紫金上半年銅產量49.1萬噸，但已計及西藏玉龍銅礦項目及內蒙古萬城商務鉛鋅礦項目對應的權益產量，該行認為，假設玉龍產量按年持平，則之前口徑的銅產量約為47萬噸，第二季產量按季少1.9萬噸。而集團的巨龍吊籠意外事件令公司銅量減少，可能為投資者帶來輕微的負面影響。銅價方面，第三季LME與中國銅價分別按季跌4.7%及1.5%，加上可能出現的銷售下滑，公司包括玉龍在內的銅礦業務次季毛利貢獻料較首季少約8.9億元人民幣。
此外，該行指第二季倫敦金價格按季升4.5%，預期紫金第二季的金礦業務毛利貢獻或高過首季約3.2億元人民幣。至於第二季長江鋅價按季減少10.4%，預期公司鋅礦業務第二季毛利貢獻較首季少1.5億元人民幣。該行予公司目標價14港元，評級「買入」。
港鐵 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表評級報告指，隨著中港兩地邊境重開，令港鐵(00066) 再次享受經營槓桿，其中大部分經常性業務在今年首五個月表現良好，大致上符合該行預期，惟現時仍缺乏一個重推小蠔灣開發項目招標的具體計劃，令人感失望。該行指，利息支出上升及相關公用事業等或會拖累港鐵今年盈利復甦步伐；展望未來，該行預料，隨著經常性業務持續改善，港鐵盈利獲得增長勢頭的動力。
該行將港鐵在2023年至25年盈利預測分別下調1.5%至11.6%，並維持各年每股派息為1.33元、1.35元及1.37元。該行將其目標價由49.2元下調至44.5元，維持其評級為「買入」。
光大環境 ~ 美銀證券
美銀發表研報指，光大環境(00257)今年以來新增項目從重資產BOT項目轉向輕資產項目，先後取得垃圾焚燒爐項目、EPCO合約及垃圾分類環衛項目等，預測2023至2024財年資本支出將從2022財年的124億元，降至70億及50億元。
該行又指，公司有80%至90%的垃圾焚燒項目於去年已獲納入首批政府合資格補貼名單，共獲補貼21億元人民幣，管理層亦透露旗下所有生物質能源項目均已滿足當局附加要求，有可能獲納入第二批名單，有利於加快補貼領取速度。
考慮到地方政府徵收的垃圾處理費進度，美銀保守估計公司2023至2024財年經營現金流將達到74億及78億元，而現金流的改善可能帶來派息率的提升。
基於較高的應收賬款天數，該行將目標價從5.6元降至4.6元，重申「買入」評級，預測2025財年自由現金流轉正後派息水平可能會提升。
閱文 ~ 花旗
花旗發表報告指，閱文(00772) 將於8月10日公布中期業績，該行預計在IP改編業務疲軟下，收入和經調整盈利都將低過市場預期。就線上閱讀業務，由於反盜版措施，自營渠道表現可能會好轉，但第三方平台和免費閱讀可能未如預期。
花旗將今年至後年的盈利預測分別下調2%、4%及4%，以反映其他閱讀渠道疲軟，並將目標價由42元下調至40元。同時，由於預期中期業績疲軟，開啟30天負面催化劑觀察。至於公司最近重新組織業務部門，以更好地融入AIGC技術，或成為中長期增長動力，維持「買入」評級。
濠賭股 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，澳門博彩業表現維持強勁，現時預測今年第二季博彩總收入將達到460億澳門元，較首季增長31%。隨著賭收預測提升，該行亦將2023至2024年行業Ebitda預測上調1%，並預期次季行業Ebitda將按季增長31%至15億美元，恢復至2019年同期的63%。
里昂表示，關注博企次季業績中的高端細分市場表現，以及恢復股息的時間表，指出澳門博彩行業2024年預測企業對Ebitda水平為11.8倍，低於平均值14.8倍，當中將銀娛(00027)評級從「跑贏大市」升至「買入」，並上調美高梅中國(02282) 、金沙中國(01928)、新濠(00200)及銀娛的目標價，列金沙及美高梅為首選股。
阿里 ~ 摩通
摩根大通發表評級報告，預料阿里(09988) 首財季客戶管理收入(CMR)按年升8%，主要是618活動表現穩健，並料旗下多個業務領域表現有驚喜，同時相信對阿里股票的驅動因素仍然是淘寶或天貓收入增長前景，以及其子公司的分拆進展。該行表示，將公司在2024年及2025年收入預測分別上調1%及2%，並將其調整後每股盈測分別上調2%及1%，同時維持其目標價為140元以及其評級為「增持」。
阿里 ~ 摩通
摩根大通發表研報指，人民銀行及中證監聯合宣布對螞蟻集團及騰訊(00700) 旗下財付通分別處以罰款，認為今次監管行動告一段落，不僅對阿里巴巴(09988) 有利，對整個內地互聯網行業都有利好作用，預計阿里的股價將作出正面反應
摩通認為，罰款塵埃落定預視內地科技行業監管環境常態化的開始，國家金融監督管理總局亦表示目前平台經濟體金融業務中的突出問題，大部分已通過整改得到解決，金融監管部門的工作重點已轉向常態化監管，因此預計螞蟻和騰訊的金融控股集團牌照申請將會加快。
該行指出，雖然螞蟻集團的估值從2020年提出上市計劃時的3,200億美元，大幅下降76%至780億美元，但認為現時情況較估值存在不確定性來得好，又指阿里目前的股價並未計及螞蟻的價值。摩通預測監管正常化下螞蟻的IPO或於未來12至18個月內發生，料將成為阿里巴巴股價的重要催化劑。
滙控 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，隨著香港銀行同業拆息(HIBOR)在今年第二季度強勁上升，鑑於持續的存款遷移、貝塔係數上升和貸款增長放緩，預計滙控(00005.HK) -0.050 (-0.082%) 沽空 $2.65千萬; 比率 10.518% 次季的淨利息收入(NII)表現將呈現彈性。該行預期美國7月利率的高峰是5.5%，帶動對集團2023至2025財年的每股盈測分別上調9%、7.3%及9.5%。該行將滙控目標價由61元上調至66元，但維持「中性」評級，對集團前景保持謹慎態度。
另外，由於滙控於中國商業地產賬面撥備水平相對較低，信貸成本或會出現更大波動。雖然集團每年花費40至50億美元用於股票回購，且股息支付率約為50至60%，惟在不利的宏觀環境和利率週期的背景下，料資本回報的上升空間有限。
渣打 ~ 摩通
摩通發表報告，預計渣打(02888)次季淨息差表現具韌性。該行假設7月美國利率見頂達到5.5%，2024至2025年美國平均利率分別為4.75%和3.75%，將推動渣打2023至2025財年每股盈利預測分別升1.8%/2.2%/4.9%。因此目標價由80元上調至83元，並因估值吸引而維持「增持」評級。
百度 ~ 東方証券
東方証券發表評級報告指，百度(09888) 在預訓練數據基礎、基礎模型框架和算力能力積累多年，率先發布文心一言產品。截止5月23日，已有15萬企業申請參與內測，其中有超過300間生態夥伴在400多個具體場景已取得測試成效，並推出了文本創作，文生圖等大語言模型的標準化產品，快速響應市場需求。
東方証券指，在今年經濟復甦助力下，在線營銷業務持續修覆。大語言模型用戶和企業兩端應用逐步落地，公司在AI 領域的長期投入有望今年起體現，文心一言率先面世展現了技術儲備、工業化研發和消費者服務的綜合能力。
東方証券預計，百度在2023年至25年的各年收入分別為1,385億元人民幣、1,518億元人民幣以及1,653億元人民幣，而調整後歸母淨利潤則分別為239億元、265億元以及287億元人民幣。東方証券首予百度的目標價為195.27港元，投資評級「買入」。
本地地產股 ~ 摩通
金管局上周五(7日)起放寬自用住宅物業最高按揭成數，樓價1,500萬元或以下最高可承造7成按揭。摩根大通發表報告指，放寬物業最高按揭成數對刺激需求影響有限，因為高首期要求並不是導致成交量下降的主要原因，而買家對經濟前景感疲軟才是需求減退的關鍵原因。
該行預計，最新措施對地產商股價影響小，並更偏好長實集團(01113)及新地(00016)，因為前者盈利具防禦性，後者在新樓銷售中具有主導的市場份額。
ASMPT ~ 高盛
高盛發表研究報告指，預期ASMPT(00522)第二季的收入將按季持平，符合公司的指引，又預計集團第三季的收入將按年及按季均轉為正數；毛利率則由於更好的產品組合，高利潤的半導體設備為集團帶來更大貢獻，料次季毛利率升至41.5%。該行指，公司的主要增長動力應來自汽車的SMT設備。市場將重點關注集團各產品線的訂單前景、隨著人工智能服務器需求不斷增長的先進封裝需求及新設備的開發進度。
至於第三季，該行預計集團受先進封裝和汽車設備需求強勁所帶動，收入將按季增長21%，按年增長4%，毛利率預測則為41.8%。
該行下調集團今年的盈利預測，但由於先進封裝需求有改善，上調其2024至25年盈測；降今年的收入預測7%，而2024至25年則分別上調1%。目標價由97元下調至91元，評級為「買入」。
信義能源 ~ 大和
大和發表評級報告指，由於信義能源(03868) 大部分債務與浮動利率及HIBOR掛鉤，故受到聯儲局加息步伐影響。即使公司今年致力透過加入人民幣計價債務，以多元化其融資渠道，但該行指公司上半年業績或會持續受到費用上升及人民幣兌港元貶值所拖累。
該行預料，公司今年融資成本仍維持高位，為4.28億元、明年則達5.25億元，2025年將達到5.84億元。該行將公司在2023年至25年每股盈測下調10%至19%，並將其目標價由2.65元下調至2.4元，其評級由「跑贏大市」降至「持有」。
中國中免 ~ 麥格里
麥格理發表評級報告指，中國中免(01880) 上半年銷售按年升29.7%，純利按年跌1.9%，意味著次季銷售按年升38.8%至150億元人民幣，勝於該行預期，而次季純利按年升13.8%至17億元人民幣，亦勝於該行預期。該行指，次季毛利率按季升3.7個百分點至約32.7%，勝於預期，並料下半年毛利率錄得重大改善，主要是上年基數極低。該行指，將公司今年及明年純利預測分別上調9%及5.9%，並將其目標價由187元上調至197元，維持其評級為「跑贏大市」。
阿里 ~ 麥格里
麥格理發表報告指，認為阿里巴巴-SW(09988) 最差的情況已經過去，目前公司在提高主要業務的用戶體驗和服務質量方面取得良好進展，繼續看好集團的盈利能力。另外，集團618銷售較預期理想，應該會支持其2024財年第一財季來自中國零售商業客戶管理的核心廣告增長8%，而中小企業積極參與和用戶流量擴大亦進一步支持其增長勢頭。
該行分別上調阿里巴巴2024及2025財年的經調整EBITA預測各2%及1%，以反映更佳的核心商務和改善成本，目標價上調3%至151.4元，評級為「跑贏大市」。
放寬自用住宅物業最高按揭成數 ~ 花旗
花旗發表研報指，香港金管局日前宣布放寬價格在1,500萬元以下自用住宅物業最高按揭成數至七成，預期是次放寬按揭成數對香港樓市情緒的影響甚微，因為在原先規定下，1,200萬元及1,000萬元以下自住物業最高按揭成數已達到八成及九成，而1,200萬元以上物業交易量僅佔總成交12%。
該行指出，金管局於去年2月放寬1,200萬元以下住宅按揭成數要求，但措施未能重振樓市氣氛，因此預期今次影響會更小。
花旗又指，新措施預期對樓市需求增量影響較小，但可能會增加銀行按揭貸款的風險溢價，維持下半年樓價下跌6%的預測。
中免 ~ 中金
中金發表研究報告指，中國中免(01880) 發布業績快報，預期截至今年6月底止中期收入按年增長29.7%至358.58億元人民幣，純利則按年跌1.9%至38.64億元人民幣。當中，次季純利按年增長13.8%，達到15.63億元人民幣，毛利率按季提升3.7個百分點至約32.7%，業績基本符合預期。
中金表示，關注中國中免未來的營業面積擴張、重大奢侈品牌入駐、市內政策出台及機場租金重新談判等潛在的邊際改善因素。海棠灣一期二號地及三亞鳳凰國際機場法式花園正積極籌備開業，預期有望帶來業績增量。
中金維持2023至2024年盈利預測不變，並維持對中免的「跑贏行業」評級，目標價為170港元，對應2024年預測市盈率約26倍。
中免 ~ 里昂
里昂發表報告指，中免(01880)次季業績表現大致上符合市場預期，其銷售及純利分別按年升39%及17%，達致2021年次季水平的87%及62%。除了消費溫和復甦外，本季度打擊代購行動影響了短期銷售，惟將會推動毛利率顯著改善。該行指，集團次季毛利率按季改善3.7個百分點至32.7%。
展望未來，該行指，海棠灣第一期二號地皮將於下半年開幕，料屆時將增加海南免稅產品銷售額。該行給予其目標價為215元，維持評級「跑贏大市」。
新奧能源 ~ 摩通
上周遭摩根大通降投資評級至「中性」但目標價仍看100元的新奧能源(02688)，繼上周五創八個月低後，今日股價扭轉連跌趨勢，最高見90.45元，現報90.35元，回升6.5%，為表現最好藍籌，成交仍有增384萬股，涉資3.4億元。
摩根大通昨再發表告，與投資者進行反饋及溝通，投資者總體上同意該行近期對新奧能源的謹慎前景看法，但一些投資者認為新奧雖然缺乏催化劑，上周五的股價反應過度，指於最近的調整後，一些長線投者認為該行業具有長期投資價值，部份認為投資者這一水平的下行空間有限，對「抄底」感興趣，因料其明年基本面將會顯著改善。
科網股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，人民銀行及中證監聯合宣布對螞蟻集團及騰訊(00700) 旗下財付通分別處以71.23億及29.9億元人民幣的罰款，預視著中國互聯網行業監管方向已趨向正常化，符合該行預期。
該行預期，相關罰款的影響預料於今年第三季中結算，由於滯後因素，預料影響會在阿里(09988) 截至今年12月底止第三財季中反映，由於阿里於螞蟻持股約33%，預期罰款對集團財務影響不大，現時比較關注的是集團的金融科技業務重組計劃。
高盛又指，與2023財年約1,140億元人民幣淨利潤相比，騰訊的29.9億元人民幣罰款屬可控，預料不會影響非通用會計準則下淨利潤表現。高盛現時維持對阿里及騰訊的「買入」評級，目標價分別為128元及443元。
地產股及銀行股 ~ 高盛
高盛發表研究報告，對地產股及銀行股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
地產股
新鴻基地產(00016) | 中性 | 122元 -> 116元
長實集團(01113) | 買入 | 61.6元 -> 58.9元
恒基地產(00012) | 中性 | 33.4元 -> 31.5元
信和置業(00083) | 沽售 | 10.6元 -> 10.5元
嘉里建設(00683) | 中性 | 23.7元 -> 21.7元
銀行股
滙豐控股(00005) | 買入 | 80元
渣打集團(02888) | 中性 | 86元
中銀香港(02388) | 買入 | 31.5元
恒生銀行(00011) | 沽售 | 117元
東亞銀行(00023) | 中性 | 12.1元
大新銀行(02356) | 中性 | 7.1元
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