2023年7月11日 大行報告
美高梅中國 ~ 花旗
花旗發表研究報告，預期澳門中場博彩收入現時已恢復至2019年第二季的約九成水平，估計博彩行業EBITDA改善至15.89億美元，按季增長35%，意味著已恢復至2019年同期的約65%。
該行表示，根據預測，美高梅中國(02282) 可能會成為澳門首家EBITDA超過疫情前水平的賭場營運商，預期將高出約7%。花旗並對美高梅中國展開30日催化上行觀察，給予目標價13元，評級為「買入」。
周大福 ~ 花旗
花旗發表研報指，周大福(01929) 截至6月底止首財季中國業務同店銷售增長8.5%，略低於該行預測，主要由於去年6月份基數較高所致，而季內港澳同店銷售則增長64%，符合預期。
管理層透露有信心實現全年同店銷售增長、開店計劃和利潤率擴張目標。花旗表示，維持該公司盈利復甦的預期，仍認為5%的股息回報及現時估值水平具吸引力，評級為「買入」，目標價為18.1元。
澳博 ~ 花旗
花旗發表研究報告，預測澳門第二季中場博彩收入已恢復至2019年同期的約九成水平，估計期內澳門博彩行業EBITDA將按季增長35%至15.89億美元，達到2019年同期的約65%。
根據該行預測，澳博(00880) 第二季經營狀況有所改善，預料EBITDA將達到4,800萬美元，較首季的400萬美元顯著增長，但與2019年同期的1.29億美元相比仍然遜色，復甦步伐與同行相比亦可能相形見絀，或成為行業內表現最差。花旗對澳博開展為期30日的下行催化觀察，評級為「中性」，目標價3.65元。
中國電力 ~ 花旗
花旗發表報告指，中國電力(02380)上半年發盈喜，預計淨利潤將按年增長112至135%至18至20億人民幣，好過市場預期，佔2023年盈利48%至54%，而去年上半年淨利潤則佔2022年全年32%。
該行指，中國電力利潤增長原因是燃煤電廠利潤率，由去年同期淨虧損10.96億人民幣恢復到今年上半年淨利潤約5億人民幣，單位燃料成本按年下降9至10%；風力發電和太陽能發電的利潤大幅增長，2022年底發電量較2021年底分別按年增長74%和38%；但由於華南地區幹旱，水力發電表現不佳，抵銷部分利潤增長。公司計劃於8月24日發布中期業績詳情，該行預計下半年將進一步削減單位燃料成本和增加可再生能源產能。花旗表示，維持對中國電力目標價4元，評級「買入」。
翰森製藥 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，翰森製藥(03692)的甲磺酸阿美替尼片、甲磺酸氟馬替尼片、聚乙二醇洛塞那肽及艾米替諾福韋片於5月份的銷售額分別為1.42億、3,810萬、2,650萬、3,190萬及570萬元人民幣，按年各增長72.9%、79.9%、112.5%、205.7%及221.4%，按月各增13.1%、15.8%、4.5%、0.4%及38.1%。
此外，公司涉及帶量採購(VBP)的藥品中，歐蘭寧、伊馬替尼、頭孢地尼、培美曲塞、沙格列汀、達比加群酯、硼替佐米、瑞格列奈及替加環素5月份銷售額分別為4,560萬、1,580萬、430萬、2,770萬、290萬、350萬、1,540萬、810萬及1,000萬元人民幣，按年增長11.4%、跌12.8%、增長11.6%、增長0.7%、增長92.4%、跌9.4%、跌13.6%、跌25.4%及跌63.5%，按月變化分別為跌5.1%、升11.9%、升36.3%、跌15.4%、升10.2%、跌0.5%、跌8.8%、跌14.2%及跌4%。
該行認為，由於翰森製藥的帶量採購相關產品銷售放緩，公司首五個月的樣本銷售額僅按年增長1.6%。因此，該行下調公司2023至2025年的銷售預測，目標價由13.1元下調至11.9元，基於未來降價壓力，重申對其「跑輸大市」評級。
康師傳 ~ 富瑞
富瑞發表報告，預計康師傅(00322)上半年淨利潤將增長37%至17億元人民幣，銷售額增長7%，符合公司對今年銷售額增長高單位數及35億元人民幣淨利潤指引。考慮到估值具有吸引力，維持「買入」評級。
該行將康師傅2023年至2025年淨利潤率預測各下調1%、2%及2%，主要反映面類業務復甦略微放緩；當前利率上調導致利息支出增加。同時假設今年至後年派息率均為100%，並假設不派中期特別股息。富瑞將康師傅目標價由16.7元下調至15.6元，以反映人民幣貶值因素。
中國中免 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，雖然市場已預期中國中免(01880) 的上半年業績不佳，惟其表現仍令人失望。該行料集團的盈利風險或持續至下半年，因此下調其2023年淨利潤25.1%至81.44億元人民幣，又下調目標價39%，由277元降至170元，維持「買入」評級。
該行預期，集團2024年毛利率將按年錄得改善，並趕上上升的租金成本，從而帶動集團的淨息差從2023年的10.8%改善至2024年的13.7%。由於消費能力疲弱及競爭激烈，週期性盈利威脅仍未確定何時結束。然而，隨著機場商店銷售增加，集團的利潤率應自下半年起改善。
新秀麗 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，按固定匯率計算，預計新秀麗(01910) 次季銷售額將比2019年疫情前增長14.4%。增長動力將來自亞洲，其次是歐洲。
該行指，正如新秀麗管理層在首季業績公布後給予的指引，該行預計新秀麗今年至後年的毛利率將達到58%以上，同期EBITDA利潤率為18至18.5%，將目標價30.2元上調至32.09港元，維持「買入」評級。富瑞預計，新秀麗次季淨利潤為8,100萬美元，銷售額增長39%至9.72億美元。
閱文 ~ 大摩
大摩發表評級報告，將閱文(00772)目標價由42元下調至41元，相當於今年預測市盈率25倍，低於上市以來平均的30倍，維持其評級為「與大市同步」。
康師傳 ~ 中金
中金發表報告，預計康師傅(00322) 上半年收入增長6.4%，其中方便面收入增2%，飲料收入增9%。盈利料按年增長30%，與市場預期基本一致。考慮資產負債率及借貸成本，預計公司本年度或將不派發特別股息。
該行預計， 康師傅毛利上半年按年提升1.8個百分點，主要受益於方便面原料棕櫚油價格下降及全年提價帶來的毛利率明顯提升，而飲料毛利率受去年同期PET低位鎖價及糖價超預期上行擾動略承壓。該行預計， 下半年飲料業務有望在出行及餐飲復甦、熱夏天氣等因素助力下延續上半年趨勢。下半年麵條業務收入增速有望較上半年提升。同時考慮糖價下半年或有望回落，預計下半年飲料業務毛利率提升有望帶動整體利潤率提升，判斷全年完成不低於35億元淨利潤指引概率較大。考慮市場估值下行，中金下調其目標價6%至15元，維持「跑贏行業」評級。
頤海 ~ 中金
中金發表報告，預計頤海(01579) 上半年收入按年下降1.9%，略低於市場預期，淨利潤按年增長20%，符合市場預期，主要受惠於原材料價格下跌。
中金指，由於需求復甦乏力，將今年盈利預測下調3.3%至8.7億元人民幣，明年盈利預測下調4.8%至9.77億元人民幣。在市場估值下降後，目標價相應下調33.3%至22港元，意味著今明兩年預測市盈率分別為22.2倍和19.2倍，維持「跑贏行業」評級。
百威亞太 ~ 中金
中金發表評級報告預計，百威亞太(01876) 次季中國市場收入按年增長15%左右，稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)按年增速略超收入增速，並預計韓國市場收入按年下跌接近雙位數，EBITDA按年下跌雙位數。
中金指，由於韓國市場壓力較預期大，故下調韓國業績；同時將公司今年EBITDA下調4.6%至21.96億美元，明年則下調5.6%至24.98億美元，並將其目標價下調5.6%至23.8港元，維持其評級為「跑贏行業」。
閱文 ~ 中金
中金發表評級報告，預料閱文(00772) 上半年收入按年跌14.2%至35.1億元人民幣，非國際會計準測淨利潤按年跌12.9%至5.8億元人民幣。
該行指，集團線上業務表現持續穩健，而公司今年仍將關注於提升經營效率，考慮到2022年基數效應以及公司效率提升策略，預計今年上半年銷售及行政支出(SG&A)費用按年跌6.7%至15.6億元人民幣。
中金表示，將公司今年非國際會計準測淨利潤預測下調11%至16億元人民幣，明年則下調14.5%至19億元人民幣，目標價相應下調9.6%至47元，維持「跑贏行業」評級。
中國中免 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指，中國中免(01880) 業績快報顯示上半年淨利潤按年下降約2%至38.64億元人民幣，僅達到該行及市場預期全年純利的約37%及40%，但中免次季收入增長39%，帶動純利增長14%，較首季收入增長24%及純利下跌10%均有所改善。
建銀國際預期，次季表現向好是由於疫情後重新開放後，令客流回升，以及2022年第二季基數較低所致，重申下半年銷售加快的預測，指出前往海南的遊客數量及國內機場客運量增加，同時憧憬隨著銷售持續復甦，公司會將發展重心轉向提升盈利能力，預期下半年利潤率將有所提高。
該行將中國中免2023至2024財年盈利預測下調8%，對盈利增長前景持正面看法，目標價則從197元下調至155元，以反映匯率影響，並維持「跑贏大市」評級。
澳門7月賭預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，澳門7月首九日的賭收可能已達到48億澳門元(下同)，意味著日均收益為5.33億元，較上月23日的最後12日約4.76億元高出約12%。
該行相信，澳門賭收錄得改善是由過去兩周在澳門舉辦的演唱會所帶動。根據行業數據，貴賓廳人流基本持平，而中場則按月增長約2至4%。該行維持澳門7月賭收160億元的預測，意味著本月餘下時間的每日平均賭收平均約為5.09億元。
中國電力 ~ 大和
大和發表研報指，中國電力(02380)預期上半年純利將介乎約18億至20億元人民幣，按年增幅達112%至135%，超出市場預期，相信主要來自於清潔能源業務發展，有助抵銷上半年水力發電較疲弱表現。
該行現時預測火電全年點火價差將進一步從每千瓦時0.13元人民幣提升至0.16元人民幣，由於固體熱電價及標準煤價下降，預計全年年淨利潤貢獻將超過7億元人民幣。另外憧憬隨著中國進入雨季，水資源將有所恢復，該行亦將全年水電淨利潤預測上調至約1.4億元人民幣。
大和重申對中國電力的「買入」評級，2023至2025年每股盈利預測上調4%至20%，目標價相應由3.9元上調至4.1元。
新秀麗 ~ 大和
大和發表研究報告指，宏觀環境仍是新秀麗(01910) 業務主要憂慮，但估值可提供緩衝。該行相信，後疫情時代的旅遊體驗及支出更具彈性，而集團亦自2020年以來持續擴大市場份額，而市場尚未予其管理層的戰略及可持續性足夠信心，而且其自由現金流和股本回報率亦有大幅改善。新秀麗是該行在所有消費類股票中的首選之一。
該行表示，集團作為與全球旅遊相關的消費股，表現仍然落後；又認為投資者對集團有憂慮，但部分例如公司管理及股票流動性等均屬於暫時性質，最常見的憂慮與宏觀經濟有關，包括歐洲當前的技術性衰退、疲弱的中國經濟及潛在的美國經濟衰退對消費和旅行行為的影響。該行指，雖然大多數國家的本地旅遊已完全恢復到疫情前的水平，惟認為國外旅遊仍需明年才能恢復到疫情前。
該行預計，集團將於明年起重新派息，又上調其2023至25年的每股盈測8%至15%，重申「買入」評級，目標價由31元上調至34元。
周大福 ~ 大和
大和發表研究報告指出，周大福(01929) 2024財年首季整體零售價值按年增長29%，當中內地增長25%，港澳增長64%；內地同店銷售按年增長8.5%，港澳同店銷售升64%。季內公司淨增85個零售點網絡。
該行認為，雖然周大福2024財年第二季或面臨具有挑戰性的比較基數，且市場可能會對管理層仍然謹慎的態度以及重申其對2024財年保守的同店銷售增長指引感到失望，但該行維持對公司2024財年前景及長期市場份額增長潛力穩健的看法，尤其是預期被壓抑的需求將於2024財年下半年釋放。
此外，該行將周大福2024至2026財年每股盈利預測下調0.2%至3.2%，以反映更加審慎的零售點網絡擴張，以及產品結構轉變。對公司目標價由18元下調至17.4元，重申「買入」評級。
多晶矽相關股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，多晶矽價格正在築底，但要出現結構性反彈仍需要更多成本較高的工廠退出。次季大部分公司出貨量增加，但平均售價下降令盈利能力受壓。預計協鑫科技(03800)和新特能源(01799) 盈利將按季下降，但按年增長。
此外，滙豐研究指，由於過去幾個月多晶矽價格下跌速度較快，見到更多投資者重新審視多晶矽公司。維持對協鑫科技「買入」評級，目標價由3.5元下調至3元，因其在行業下行周期中具成本優勢，毛利率在40%以上。同時維持對新特能源「減持」評級，目標價由14.2元下調至13元，因其成本結構缺乏競爭力，在行業衰退時可能遭受更多損失，而且其A股IPO進展較預期慢。
網易 ~ 瑞信
瑞信發表報告，網易-S(09999)上月底推出大型多人在線角色扮演的武俠形式手遊《逆水寒手遊》的反應勝於預期，料公司下半年盈利可潛在上升。
該行指，除了公司強大電腦IP外，《逆水寒手遊》的成功，是基於建立在有效的營銷策略，吸引女性玩家，以及更複雜的遊戲設計。
瑞信表示，將網易調整後淨盈利預測整調約1%，反映最新遊戲表現，並將其目標價由199.95元上調至203.05元，重申其評級為「跑贏大市」。
中海油服 ~ 麥格理
麥格理發表研報指，中海油服(02883) 有計劃大幅提升關鍵油井服務產品業務的市場份額，目標將全球市場份額由去年的4%，提升至2025及2030年的8%及15%，預計公司透過充分利用鑽機和油井服務方面的競爭優勢，2023至2028年間綜合服務收入年複合增長率將達到9%。
麥格理預計中海油服今年上半年淨資產將按年增長20%以上，達到約13億元人民幣，當中有部分會被一次性鑽井平台改造成本所抵銷，又指中海油服目前被嚴重低估，為反映一次性支出的影響，將2023至2025年每股盈利預測削減10%至22%，目標價由19.8元降至19.2元，維持「跑贏大市」評級。
萬洲 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，預期萬洲國際(00288) 今年第二季將受到美國生豬生產表現疲弱所拖累，經營利潤料將按年下跌60%，跌幅較首季的43%擴大。
中國業務方面，由於相對具有韌性，該行預期在生豬價格疲軟的情況下，全年每噸包裝肉利潤達到4,000元人民幣的目標應該可以實現，預期中國業務的銷量增幅應可達到中單位數。下半年計及人民幣貶值的影響，麥格理預計中國業務經營利潤將下降15.8%。
基於美國業務疲弱，該行將萬洲今明兩年淨利潤預測下調32%及31%，萬洲旗下雙匯發展(000895.SZ) 淨利潤預測下調3%，將其目標價降至5.4元，維持「跑贏大市」評級。
中國中免 ~ 花旗
花旗發表報告指，中國中免(01880)公布今年上半年初步業績，料收入按年升30%至358億元人民幣，純利按年跌2%至38億元人民幣，這意味著次季收入按年升39%至151億元人民幣，純利則按年升14%至15.6億元人民幣，又指公司收入復甦速度較預期慢。
該行指，中國中免毛利率已步入正軌，次季錄按季升3.67個百分點至30%，而公司最近將積分獎勵計劃更改為減少會員福利，亦表明了公司集中於平衡盈利能力和規模，料這會支撐下半年利潤率的持續復甦。花旗將中國中免目標價由243元下調至183元，維持其評級為「買入」。
濠賭股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，澳門博彩行業7月開局表現穩固，首9天日均博彩收入達到5.33億澳門元，較6月日均收益的5.07億澳門元有所提升，達到2019年第三季同期近70%，當中中場更已恢復至2029年第三季80%至90%水平，而貴賓廳則按月持平，贏率維持在平常的約3%。
該行指出，截至目前為止暑假檔表現向好，夏季需求似乎強勁，澳門旅遊局數據顯示，7月第一星期酒店入住率達到90%，與博彩營運商預訂數據一致。
瑞銀指，濠賭行業現價水平為2024年預測企業對EBITDA比率約8.9倍，低於兩年遠期平均水平，板塊首選為金沙中國(01928)及澳博(00880)，認為估值相對有吸引力，該行維持金沙中國及澳博「買入」評級，各予目標價34.2元及6.5元。
濠賭股 ~ 摩通
摩根大通發表研報指，澳門暑假檔期開局良好，7月首9天博彩總收入預計達到48億澳門元，即日均收收入超過5.3億澳門元，較第二季度日均收入5億澳門元提升，但注意到當中包含兩個周週末；而事實上，這是疫情以來非公眾假期最高的賭收，對即將到來的暑假來說是個好兆頭。該行相信中場賭收已穩定恢復至疫情前水平約90%以上，相信至10月份可完成恢復。
摩通預計行業將錄得歷史最高利潤率，維持正面看法，指出雖然濠賭股的股價盈利預測已上調，但過去三個月內股價已回調13%，為專注於基本面的投資者提供絕佳的買入機會，首選為金沙中國(01928)及銀娛(00027)，其次為新濠(00200)、美高梅(02282) 、永利(01128)及澳博(00880)。
申洲 ~ 中金
中金發表研究報告指，近日到訪申洲(02313) 的東南亞基地，看好公司在海外擁大規模、高效率的一體化製衣產能，越南及柬埔寨基地智能化明顯較競爭對手領先，對持續取得訂單充滿信心，看好公司相比同業可獲估值溢價，並擁有先發優勢及前瞻性佈局紅利。
該行指出，申洲目前為Nike、adidas、Uniqlo、Puma、李寧(02331) 等大型品牌的第一大供應商，相信其產能、品類及品牌擴張能力可支持未來持續發展。
中金維持申洲今明兩年每股盈利預測為3.3及4.29元人民幣不變，維持「跑贏行業」評級和目標價100.83元不變，對應今明兩年預測市盈率約26倍及19倍。
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