2023年7月12日 大行報告
海底撈 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，由於海底撈(06862)由2021年下半年起積極精簡門市，且疫情後客流量復甦，該行預期公司今年上半年的翻桌率恢復至4倍，或達2019年水平的83%。加上公司的成本削減措施，該行料其上半年餐廳毛利率將正常化至16.9%，與2019年水平相同。
該行認為，鑑於海底撈上半年開店數量僅為單位數，估計其上半年底中國的餐廳數目達1,358家，港澳及其他地區約持平於22家。該行料公司上半年收入按年增長48%至217.05億元人民幣。
此外，該行指由於海底撈尚未準備好擴張計劃，因此對其2024及2025年的門店擴張增速預測，由6.3%及6.6%下調至4.4%及5.6%。對其2024及2025年純利預測亦較原預期下調3.5%及9.7%，收入預測則不變及下調1.6%。對公司目標價由23元下調至16.4元，維持「持有」評級。
中生製藥 ~ 美銀證券
美銀發表研究報告指，中生製藥(01177) 5月帶量採購(VBP)相關產品銷售放緩及其他藥物復甦疲弱，今年首五個月中生製藥樣品銷售額按年下降3%。因此，該行下調集團2023至25年的銷售預測和長期收入預測。目標價由7.5元下調至6.7元，由於公司擁有強大的研發能力，重申「買入」評級。
該行提到，5月主要藥物ISOGLYCYRRHIZIC ACID的訂單金額為2.03億元人民幣，按年增23.6%；FLURBIPROFEN銷售額則按年增33.3%至1.46億元人民幣。
思摩爾 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，思摩爾(06969)銷售結構改變，通過增加利潤較低的一次性產品、以及出廠價格下調來保留大客戶訂單而拖累毛利率，加上控制成本向來並非公司首要任務，故預料公司今年上半年及全年調整後純利潤率分別達16.4%及16%(對比2022年上半年及2022年全年各為24.5%及21.3%)。
該行預料，思摩爾上半年銷售及調整後盈利分別按年下跌5%及37%，同時將公司今年及明年每股盈測分別下調12%及24%，並將其目標價由16.2元下調至7元，其評級則由「買入」降至「跑輸大市」。
恒安 ~ 富瑞
富瑞發表報告，預計恒安國際(01044)上半年核心業務，包括紙巾、紙尿褲和衛生巾銷售額將增長12.5%，整體銷售額將增長7.5%。由於營銷和物流成本上升，預計息稅前利潤將下降10%，但核心業務營業費用率可能與去年同期持平。
該行維持對恒安「持有」評級，料公司上半年淨利潤預測下降15%至14億元人民幣，對其目標價由38.33元下調至32.9元，相當於預測今明兩年市盈率各12倍及10倍。
頤海 ~ 富瑞
富瑞發表報告，預計頤海國際(01579)上半年銷售增長近持平，因為受到第三方渠道拖累，並估計淨利潤料增長10.6%，受惠於原材料成本下降帶來的毛利率改善以及部分營運開支減少。維持「持有」評級，目標價由26.2元下調至19.65元。
該行將頤海今年至後年盈利預測下調6至10%，以反映第三方供應商帶來的短期挑戰。該行預計公司將繼續進行產品創新，希望滲透到低線市場，同時拓展更多2B渠道，推動中式複合調味品業務增長，但短期仍然受壓。
李寧 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，消費者疲弱的情緒可能會在未來幾個月為李寧(02331.HK) +0.550 (+1.345%) 沽空 $3.77千萬; 比率 12.238% 的零售銷售增長帶來壓力，並將持續到第四季反彈之前。另一方面，集團增加投資所帶來的短期利潤壓力將為其長期增長鋪路。該行降低集團盈測，又將其目標價下調13%至68元，相信股價調整反映出較低的市場預期。
該行預計，集團今年全年收入增長11%，低於其增長中十位數的指引，而上半年收入將按年增長7%，主要是受到線下直營零售業務(按年增長20%)復甦帶動，其次是批發業務(按年增長7%)，而電子商務料將下降5%。該行預期，集團毛利率將按年下降2.1個百分點，這是由於上半年渠道組合的負面影響及首季零售折扣較大。除了去年政府補助的比較基數較高之外，線上線下活動的營銷支出亦有增加，加上2022年下半年開設的商店租金開支，將為費用比率帶來壓力。該行又預計，集團淨利潤率將為14.5%，意味著淨利潤按年下跌約12%，又料其第二季的線下零售額將可錄雙位數增長，高於首季的中單位數增長。
由於較低的收入及利潤預期，該行分別下調集團2023及24年的盈測12%，目標價下調12.8%，由78元降至68元，評級為「跑贏大市」。
閱文 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預計閱文(00772)上半年總收入將保持疲軟，按年下跌23%，按半年下跌11%，至31.5億元人民幣。該行預計在線業務收入為20.4億人民幣，按年下跌12%，按半年下跌1%。至於IP營運收入為10.7億人民幣，按年下跌38%，按半年下跌25%，因為內容發布集中在下半年。
瑞信指，由於專注於優質內容的在線閱讀戰略、自有渠道和反盜版措施取得成效，加上下半年更好的內容發行，包括新麗傳媒下半年有4部電視劇，預計公司下半年將恢復增長。
為反映近期收入疲軟和下半年恢復增長，瑞信將閱文上半年收入預期下調30%，但將下半年收入預期上調24%，全年收入預測下降5%，明年收入下調1%。今明兩年經調整淨利潤分別下調4%和2%。目標價由47元下調至45元，維持「跑贏大市」評級。
阿里 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預料阿里巴巴-SW(09988) 2024財年首財季收入按年升9%至2,230億元人民幣，而調整後息稅折舊攤銷前盈利(EBITA)按年升22%至415億元人民幣，受惠於營運槓桿及客戶管理收入利潤率復甦快。
該行表示，阿里巴巴在重組期間，市場聚焦於如何由近期增長轉為新資金流入及資本舉動；該行表示，將公司在2024年至25年每股盈測上調1%至2%，並維持其目標價為147元及「跑贏大市」評級。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表報告，騰訊(00700) 近三個月股價累積下跌12%，相信是投資者對其先行套利所致。該行指監管當局近期公布有關騰訊旗下附屬被罰款一事，不但會改善投資者對其金融科技增長前景的信心，而且為騰訊在正常化的監管環境下，開展金融科技業務而鋪路。
該行預料，騰訊今年第二季業績表現穩健，料總收入按年升15%至1,540億元人民幣，料網遊業務收入按年升10.3%至468.79億人民幣，調整後純利則按年升33%至374.1億元人民幣；該行維持騰訊目標價為440元及投資評級為「增持」。
周大福 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，周大福(01929) 2024財年首季港澳區同店銷售按年增長64.2%，超過該行預期的60%，並相當於2018年同期水平的71%，與上一財季及4至5月份表現相若；主要由於同店銷量增長36.7%。至於中國的同店銷售按年增長8.5%，較該行預期的5%為高，相當於2019年同期水平的11%，但同店銷量跌1%。
該行認為，周大福首財季於中國的零售點網絡淨增長95家，包括關閉70家，低於該行半年預測的260家，惟公司管理層認為仍有望實現全年淨增600至800家的目標。公司管理層重申對2024財年的同店銷售、擴張及核心營業利潤率的指引，另強調基於7月至今的嚴峻形勢，展望將為9月止第二財季的同店銷售增長帶來負面影響。此外，公司盈利能力仍然是焦點，儘管產品組合不利，但管理層有信心通過主動的成本控制，可實現核心營業利潤率擴張50至80點子。
另外，該行對周大福6月份的強勁勢頭和年初至今有效的成本控制反應正面，但踏入第二財季加上節日因素，由於競爭加劇、基數較高和消費者消費能力減弱，該行對公司的同店銷售復甦和門店擴張維持審慎。予其目標價14.3元，維持「中性」評級。
阿里 ~ 中信建投
中信建投發表研究報告指出，預計阿里巴巴-SW(09988.HK) +2.400 (+2.671%) 沽空 $5.32億; 比率 17.973% 2024財年首季收入按年增長9.9%至2,260億元人民幣，調整後EBITA按年增長13%至389億元人民幣，對應利潤率為17.21%。分板塊看，該行預計公司本季度中國商務、國際商務、本地服務、菜鳥物流、雲計算、數媒娛樂、創新及其他收入按年分別增長7%、28%、25%、20%、3%、6%和20%，佔收入比重分別為67.2%、8.8%、5.9%、6.4%、8.1%、3.4%和0.3%。
該行指出，中證監對螞蟻集團處罰71.23億元人民幣，平台治理步入常態化。根據回購方案，螞蟻集團本次回購的價格對應公司估值約為5,671億元人民幣，較2018年C輪融資估值(約9,600億元人民幣)下降約40%，據此計算，本次回購螞蟻集團所耗金額不超過431億元人民幣，指平台治理步入常態化。
此外，該行預期阿里於2024財年及2025財年的收入增速分別為10.7%和11.48%，料Non-GAAP淨利潤增速分別為12.29%和18.51%。按照主業估值，給予中國商務每ADS估值為108.98美元，對應港股每股106.53元，維持對其「買入」評級。
關注內地信貸反彈可持續性 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，受惠於政策推動，內地6月份信貸數據好於預期，該行認為此或會通過增加企業的短期貸款來實踐。同時，家庭儲蓄和貸款模式看似以「低信心」模式穩定下來。
該行指，人行正在採取更多措施支持信貸擴張，惟信貸反彈可持續性仍有待觀察；居民信心仍然疲軟，尤其在7月份內灺房地產銷售方面顯著惡化。該行指，簡單快捷的政策可繼續貫徹落實，而7月份舉行的中央政治局會議將會進行全面政策審查。
花旗指，令人擔憂的是隨著夏季的到來，內地房地產問題似乎正在進一步加劇。繼第二季度快速放緩之後，7月前十天排名前30的城市房地產銷售按年下降約約30%。該行指可能仍然需要政策制定者提供更多支持和更多標誌性舉措，以避免陷入信心陷阱。
周大福 ~ 里昂
里昂發表報告指，周大福(01929) 首財季內地及港澳同店銷售增長均符合全年指引的預期，即使高基數令次季表現稍平淡；公司6月份旗下內地業務同店銷售增長轉負，並料這走勢會持續至次季，符合該行及公司預期。
該行指，維持對周大福在內地及港澳同店銷售增長預測分別為4%及45%，指預測2024財年股息回報4.6厘，同時將維持其目標價為16.7元，以及其評級為「買入」。
內地電力股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，行業數據顯示華南地區用電負荷已創歷史新高，有報道指四川已再宣布限電措施，考慮到近期煤炭價格仍然較低，預期在利用率提升及點火價差下，近期的熱浪對電力公用事業股受惠，重申對該行業的正面看法，預期上半年盈利表現強勁，而且今年夏季利用率將較高。
摩通指出，四家內地電力公司已預告上半年盈利顯著反彈，意味著次季盈利有理想表現，行業首選為華潤電力(00836)及中國電力(02380)；憧憬華能國電(00902) 可能會於本周發布盈喜公告，預期上半年盈利或超過40億元人民幣，料盈喜潮可提振行業氣氛。
內地6月信貸數據 ~ 野村
野村發表研究報告指出，內地6月信貸數據勝市場預期，社會融資規模增量由5月份的1.56萬億元人民幣，增至6月的4.22萬億元人民幣，高過市場及該行預期的3.1萬億與2.82萬億元人民幣，主要受新增人民幣貸款由5月份的1.36萬億元人民幣，增加至6月的3.05萬億元人民幣所推動，高過市場及該行預期分別為2.32萬億及2萬億元人民幣。事實上，如撇除政府債券，該行估計內地6月份信貸增長按年小幅放緩0.1個百分點，從5月份的8.9%降至6月份的8.8%。
該行預期，內地下半年信貸增長將輕微反彈，因為政府債券的高基數有所消退，而且北京可能會向地方政府提供更多資金支持，以遏制經濟下滑情況。根據Wind的債券數據，該行預料上半年完成政府債券年度額度中的3.1萬億元人民幣，下半年剩餘額度為4.58萬億元人民幣，相對於去年同期為2.41萬億元人民幣，或可提振下半年信貸按年增長0.6至0.8個百分點。
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