2023年7月13日 大行報告
百度 ~ 大和
大和發表報告，預計百度-SW(09888)第二季至第三季線上營銷業務收入恢復情況將略微好過預期。同時，由於地方政府預算緊張，智能交通解決方案增長滯後可能會影響雲計算業務的短期復甦。
該行預計百度次季業績符市場預期，估計百度次季核心收入按年增長12%，至260億元人民幣，料非公認會計準則純利為60.45億元人民幣，按年增長9.1%，營業利潤率為23.4%，按年增長130個基點。
考慮到大語言模型「文心一言」額外成本，大和將百度今年盈利預測下調6%，但認為「文心一言」帶來的積極發展，如獲批商業化和推動用戶流量增加，將成為股價催化劑。該行將百度目標價由186元降至183港元，評級「買入」。
信達生物 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告表示，信達生物(01801) 旗下信迪利單抗(sintilimab)、阿達木單抗(adalimumab)、貝伐單抗(bevacizumab)等核心產品5月份銷售額分別達到1.23億、410萬及8,960萬元人民幣，其他主要產品銷售額大部分亦錄得按年增長。
該行又指，考慮到GLP-1肥胖市場的競爭日益激烈，相此相應下調IBI362的收入預測，將目標價從54元下調至47.4元，計及主要產品銷售情況及現有產品線，重申「買入」評級。
百度 ~ 富瑞
富瑞發表報告，預期百度(09888.HK) +5.300 (+3.732%) 沽空 $2.39億; 比率 30.126% 次季核心收入按年增12%至約260億元人民幣，其中核心線上營銷收入按年升約12%，受惠於特定線下類別的廣告復甦。至於人工智能雲，該行預料其收入按年升7%(原預期11%)，同時企業雲收入則於季內錄得按年雙數位增長。該行又預料，百度非通用會計準則經營溢利61億元人民幣，而非通用會計準則營運利潤率達23.5%。
展望第三季，該行預料，百度核心收入按年升11%至約281億元人民幣，而非通用會計準則營運利潤率達約21.4%，反映產品組合變更及在文心一言的投資。該行給予百度目標價為207元，維持評級「買入」。
泡泡瑪特 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，泡泡瑪特(09992) 銷售復甦步伐是該行覆蓋的消費行業股份中較好的一批，雖然目前宏觀經濟增長仍存在阻力，但公司在獲取新客戶的潛力仍被低估，因此在現有及新業務成長跑道持久，重申「增持」評級。
大摩指出，毛利率擴張及營運槓桿向好，預期泡泡瑪特盈利能力正在改善，現有玩具品類上有足夠的增長空間，相信可憑藉具吸引力的IP、產品設計及創新來獲得新客戶，在疫後趨向整合的市場中取得更多份額。
該行又指，公司位於北京的城市主題公園即將開業，海外業務擴張迅速，預計2023年上半年銷售增長18%，核心營業收入增長55%，經調整純利增長料放緩至20%，第二季銷售額按年增速預期加快至約40%，並將2023至2025年經調整純利預測上調約3%，目標價從25元上調至26元，對應今明兩年預測市盈率23及19倍。
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，預期騰訊(00700) 第二季收入按年增長12%，非公認會計準則溢利升20%至440.38億元人民幣。鑑於積極的營運槓桿，公司利潤增長更加明顯。該行對騰訊今明兩年的收入和盈利預測基本保持不變，目標價450元，維持「增持」評級。
該行預期騰訊削減成本的努力應在未來幾個季度產生更實質性的影響。因此，該行認為騰訊的毛利率應進一步擴大，預測非國際財務報告經營利潤率按年增長2.1個百分點至29.4%，料其今年第二季非國際財務報告淨利潤按年增長23%至345億元人民幣。大摩預期騰訊的網絡遊戲按年增長7%，主要受國際遊戲增長所推動。另預期公司將於7月推出更多重要遊戲，包括《無畏契約》、《命運方舟》和《暗區突圍》國際服，將推動下半年遊戲增長。
廣告方面，該行預期騰訊廣告將繼續強勁復甦，受惠於618節日帶來的強勁電商需求、系統升級提高廣告轉化率、宏觀環境改善以及視頻賬戶(VA)變現，預期公司廣告按年增長22%。該行認為騰訊的VA變現仍然強勁，料年收入約130億元人民幣，從中長期而言依然是廣告增長的主要推動力。
此外，該行料騰訊金融科技及企業服務(FBS)業務按年增長17%，主要受線下活動增加和國內旅行強勁復甦所推動。
百度 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，預期百度(09888)第二季核心收入按年增長12%至260億元人民幣，經調整核心盈利達57億元人民幣，意味著核心利潤率22%，按年持平。當中，估計公司核心搜索業務按年增長12%至191億元人民幣，符合市場預期；雲業務按年增長8%。
該行認為，百度6月份廣告復甦勢頭較4月及5月放緩，部分由於高基數關係，而下半年廣告市場增長或因宏觀環境疲弱而受壓；內地生成式人工智能監管目前審批時間尚不明確，有關審批會決定文心一言貨幣化速度；AI晶片禁令方面，公司應能確保足夠的A800晶片，並準備大規模生產自研晶片，以確保不會出現晶片短缺情況。
此外，該行對百度今明兩年的經調整每股盈利預測下調3.5%及2%，以反映宏觀環境不確定性下廣告復甦放緩。對公司目標價由174元下調至171元，認為公司如能擴大ToB/ToC產品規模(可能於明年開始)，其人工智能計劃的長期價值將得到釋放，維持對公司「跑贏大市」評級。
內地互聯網行業 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，就中國發改委近日會同相關部門深入調研了解平台企業發展情況後，最新聲明顯示了對平台經濟和私營部門的進一步支持，指此與該行觀點相呼應，即中國互聯網行業在2020年底的打擊行動後已進入寬鬆的監管週期。
中國發改委會同有關部門讚揚阿里巴巴-SW(09988) 、騰訊(00700) 、美團-W(03690) 等中國互聯網平台為支持國家科技進步和經濟增長所作出的貢獻，監管機構強調平台在推動技術創新、改造傳統產業、增強國家全球競爭力方面的作用。該行認為此標誌著當局進一步加大對平台的支持力度，並致力於促進私營部門的健康發展。
大摩認為，中國互聯網行業經歷三年的審查監管後，料行業已經進入更加規範和寬鬆的監管環境，並認為阿里巴巴將成為寬鬆監管週期的主要受益者，該行認為金融科技監管的進一步明確(例如金融控股公司的牌照)是潛在的積極催化劑。
中國互聯網監管 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告表示，中國經濟全面重新開放已經七個月，但中國龐大的互聯網行業仍在與經濟復甦步履蹣跚、地緣政治緊張、投資者情緒疲軟和美國加息等問題搏鬥。中國大型互聯網公司股價於今年上半年平均累跌13%，該行預計行業將出現溫和增長，並認為美團-W(03690)、騰訊(00700)和百度-SW(09888) 等公司具有相對優勢，因相關公司專注於提供服務，業務多元化及投資策略明確。
雖然中國互聯網行業在許多領域已接近飽和點，但人工智能生成內容(AIGC)和數字醫療保健等新的增長領域正在迅速開放。隨著這兩個類別的競爭加劇，該行認為中國科技巨頭需要加大投資以確保未來的增長。 滙豐研究認為中國互聯網企業將開始將業務重點作兩大轉向，第一是通過海外併購擴大核心業務、第二是以人工智能為主導的新技術趨勢。
就監管而言，隨著政策制定者優先考慮經濟增長，該行終於看到監管壓力正在緩解的跡象，這將使所有大型互聯網平台在增長放緩之際在推動中國整體經濟發展方面發揮更大作用。雖然該行預計不會發生重大變化，但未來潛在負面監管意外帶來的波動性料會大幅減少。
頤海國際 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，由於原材料成本下降，毛利率擴張下，預期頤海國際(01579) 上半年收入按年增長1%至27.15億人民幣，核心淨利潤(不包括外匯收益)按年增長11%至2.76億人民幣。由於淡季火鍋底料需求遜預期，上半年銷售勢頭低過該行原預測。
該行估計，在火鍋底料銷售旺季及方便食品銷售正常化下，頤海國際下半年業績應更好，預期收入及核心淨利潤分別按年增長11%及17%。
花旗又下調頤海國際2023至2025年純利預測各7%、12%及16%，收入預測下調9%、11%及15%。料公司2023至2025年的核心盈利預測增長15%、13%及12%，收入各增長7%、12%及10%。該行下調對頤海目標價由26.2元降至19元，此按現金流折現率作估值，相當於預測今年市盈率21倍，維持「買入」評級。
百度 ~ 美銀證券
美銀證券發表研報指，近日與百度(09888) (BIDU.US) 管理層進行交流後，認為該公司有足夠的晶片庫存用於訓練和升級模型，又相信百度在算法、框架和模型的優化上效率良好，可控制成本，看好百度在AI應用開發及其他產品升級的前景。
該行維持百度第二季核心業務收入預測按年增長12%至259億元人民幣，料非通用會計準則下經營利潤預期將增長19%至61億元人民幣，並預測雲計算收入將按年增長7%。
美銀證券估計，在醫療保健、商業服務、本地生活服務、旅遊和電子商務等主要行業復甦所推動下，第二季百度核心廣告收入將增長12%，基於集團核心業務能力及人工智能發展優勢，該行重申對百度「買入」評級。但由於人民幣貶值，該行將目標價由230元下調至224元。
Netflix ~ 瑞銀
瑞銀發表研報指，Netflix(NFLX.US)自打擊帳戶共享行為及推出非同住者收費計劃後，經營數據表現正面，對提升用戶參與度、下載量和搜索量都有幫助。
隨著匯兌情況好轉，該行現時佑計Netflix第二季業績將超越公司增長指引及市場預期，相信下半年增長將加快。預測第二及第三季用戶人數將分別增加360萬及650萬，全年收入及EBIT增幅料達9%及11%，並於2024年加快至15%及30%以上。
Netflix 近日於加拿大不再提供基本的無廣告月費計劃，瑞銀估計未來將有助ARPU提升10%，並可加快擴大廣告基礎，目前預期第二及第三季ARPU將持平及增長4%，目標價提升至525美元，評級為「買入」。
龍湖 ~ 野村
野村發表評級報告指，龍湖(00960)上半年歸屬合同銷售額按年升16%至656億元人民幣，而上半年合同銷售總額按年升15%至985億元人民幣，即使銷售復甦步伐合理，惟該行相信，公司仍難免會受到整體房地產行業低迷的影響，尤其若未來沒有大規模的房地產寬鬆措施出台。該行將公司在2023年至25年盈利預測下調1%至8%；基於每股資產淨值(NAV)預測下調至57.8港元(原本58港元)，加上NAV折讓由30%擴大至40%，目標價由40.6元下調至34.7元，維持其評級為「買入」。
醫藥股 ~ 里昂
里昂近日發表中國醫藥健康行業報告，認為今年是中國醫療保健的關鍵一年，行業基本面改善，包括患者就診量快速恢復、醫療保險覆蓋範圍擴大和人口老齡化。 與此同時，該行相信不斷改善的監管環境，應該能夠將國內創新趨勢推向新的水平。
該行指﹐基於強勁的行業基本面和不高的估值，對中國醫療保健行業的增長前景保持樂觀。
里昂認為，擴大醫保統籌賬戶是提升醫保支付能力的最大政策刺激。老年人和中年人口的增加將推動醫療保健支出。CRO行業最近的調整，主要反映2023年上半年項目新增速度較預期慢；然而，該行認為這是進一步行業整合的驅動力，並且由於競爭溫和和生命週期更長，對已上市藥物有利。
該行首選股包括石藥集團(01093) (予「買入」評級目標價17.2元)、康哲藥業(00867) (予「買入」評級目標價15.2元)、恆瑞醫藥(600276.SH)、康方生物(09926) (予「買入」評級目標價60.1元)、華東醫藥(000963.SZ)、國藥控股(01099) (予「買入」評級目標價37.37元)、翰森製藥(03692) (予「買入」評級目標價17.3元)和藥明康德(02359) (予「買入」評級目標價126元)。
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