2023年6月17日 大行報告
恒指年底目標 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，雖然內地經濟復甦步伐未如預期，但經濟增長與股市脫節並不罕見。目前仍有一些地區增長強勁，在負面情緒的背景下，該行分析師仍對內地企業盈利和政府進一步出台刺激政策的前景持樂觀態度，並認為估值需求不足和基金持倉疲弱，兩者均接近2022年10月低位，限制了下行風險。
滙豐研究將恒指年底目標由22,490下調至19,580；國企指數目標由8,170下調至6,680。不過，該行認為H股估值仍然吸引，目前國企指數相當於未來12個月預測市盈率8.4倍，遠低於五年平均的11.4倍。
滙豐研究偏好新能源車、航空業及國企內房等，投資策略則取決於優質公司。內地電動車巨頭比亞迪(01211)已取代長期領先的大眾汽車成為國內最暢銷的汽車品牌。值得關注的一點是內地政策制定者亦希望促進高質量增長，例如上個月為購買電動汽車提供新的稅收減免政策。
該行同時亦重點關注可再生能源，產能擴張已步入正軌，風能和太陽能裝機容量按年增長12%，部分龍頭企業表現突出。此外，消費品、航空和免稅公司將受惠於經濟復甦，情況亦對個別互聯網股有利。
該行又認為，美國聯儲局的政策轉向將降低香港的吸引力。雖然聯儲局的轉向對股市而言有利，但鑑於金融股在香港股市中佔比較重，轉向不一定有利於香港股市。香港金融行業業務營運潛在受到利率影響。相反，市場憧憬利率在未來數月見項，相信會對地產行業有利。
舜宇 ~ 大和
大和發表報告指，料舜宇光學科技(02382)上半年營運利潤按按年跌28%至10.51億元人民幣，淨利潤按年跌28%至9.8億元人民幣。該行指，由於智能手機需求低迷，即使舜宇上半年利潤或按年下跌，但料公司在2023年下半年至2024年盈利穩健復甦，受惠手機配件重新升級、強勁新能源車及高級輔助駕駛系統(ADAS)趨勢，以及蘋果iPhone訂單帶來的好處實現。
受累投資情緒低迷，該行料舜宇股價短期內或持續波動，但建議投資者在接下來的有利趨勢，要捉緊機會收集股份。
大和將舜宇在2023年至2024年每股盈測下調21%至24%，以反映更審慎的利潤率展望，並將其目標價由105元下調至95元，相當於預測未來一年市盈率30倍，評級「買入」。
京東-SW ~ 大和
大和發表評級報告，料京東-SW(09618)次季業績穩健，其零售銷售按年升3%，主要是在「618購物節」期間被壓抑需求及3P商品交易總額增長強勁，並預料次季商品交易總額(GMV)按年升9%，當中3C產品、家電及服裝或錄得雙位數增長，同時快速消費品因上年基數高，令次季表現受到拖累。
該行預料，京東零售次季營運利潤率按年持平，而京東集團次季淨利潤率按年增長52個基點，主要是新業務虧損減少。同時該行預計，集團第三季總收入按年升4.4%，而第四季則按年升5.1%。
該行表示，將公司在2023年至25年盈利預測大致上維持不變，並維持其目標價為216元，以及其評級為「買入」。
人工智能(AI)服務管理 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，國家網信辦等多部門發布生成式人工智能(AI)服務管理暫行辦法，將自8月15日起施行，該行認為可視為關鍵監管里程碑，支持該行料監管機構近期會為基於大型語言模型(LLM)的服務大規模商業化開綠燈的看法。
該行相信，中國政府一直在積極推動生成式人工智能的發展，全力支持自主研發的生成式人工智能的發展，而互聯網企業應該是主要受益者。
此外，該行認為百度-SW(09888)是互聯網領域中最好的人工智能投資標的，估值不高，一旦生成式人工智能服務的商業化獲批，預計將可獲2B和2C端快速大規模採用，帶來即時變現機會。
京東物流 ~ 富瑞
富瑞發表報告，預計京東物流(02618)次季收入有望達到該行預期，而非國際財務報告準則淨利潤率有望好過預期，受惠於公司選擇性的客戶戰略、更好的資源配置和成本改善，維持「買入」評級，目標價21元。
該行維持京東物流次季收入按年增長31%至約408億元人民幣預測。當中，不包括德邦的外部收入預計增長11%至79億元人民幣，之前預測為增長15%。至於內部收入預計將按季下降。另外，該行預計毛利率將增長至7.6%，之前預測為7.1%。考慮到優化客戶組合及改善資源配置，預計非國際財務報告準則淨利潤率按季增長至1.7%，之前預測為0.8%。全年收入按年增長預期調整為20%，之前預測為23%。
本地地產股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，長實集團(01113) 披露由於波老道項目買方未能繼續交易，因此公司終止出售該項目，並沒收買方已支付的金額約21億元訂金。該行認為，長實終止出售波老道項目交易影響大致中性，儘管公司可將沒收的訂金確認為收入，但假設該項目其後以較低的平均售價轉售，料對2025年的盈利帶來不利影響，並不太可能對股息產生正面影響。
該行對長實2023財年的每股盈利預測上調4%以反映意外收益，對其2025財年每股盈利預測下調16%。另認為公司今年派息或按年持平，因盈利仍受淡季因素及內地與海外宏觀不利因素的影響。
此外，該行認為在供應積壓依然充足下，仍然預期今年餘下時間的樓價上行空間有限。該行更為看好零售收租股如領展(00823)及九龍倉置業(01997)，其次為住宅及寫字樓。在發展商中，該行雖然認可長實的長期價值創造戰略(如收購Civitas)和積極的資產回收(將酒店資產轉變為住宅)，惟更偏好短期盈利可見度較高的新地(00016)。
富瑞對地產股最新評級及目標價表列如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
長實｜持有｜47元
領展｜買入｜58元
新地｜買入｜115元
九龍倉置業｜買入｜50元
京東-SW ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告，預料京東-SW(09618)次季收入按年升5.5%至2,820億元人民幣，其中京東零售按年升2.5%，而3P貢獻佔比應持續按年上升；該行預料，毛利率擴張、提高效率、以及收窄新業務虧損，均可抵銷京東零售的高投資。
該行表示，將京東全年收入預測由3%上調至5%，主要是受惠618活動，令次季表現有機會勝於預期，惟維持明年及2025年收入預測不變。該行表示，將其目標價由222元下調至203元，維持其評級為「買入」。
百度-SW ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，仍然認為百度-SW(09888) 穩健，注意到其廣告復甦持續，以及文心一言變現可見度有所改善。但由於下半年雲業務收入貢獻較高且公司對人工智能(AI)的投資加大，該行對百度全年利潤預測有所下調。同時，該行對百度長期增長預測作出上調，相信AI變現可見度更高，部分抵銷股權成本上升的影響。
百度將於8月中旬披露第二季業績，該行料其核心收入按年增長11%，當中核心廣告收入增長12%，雲業務收入升8%。另預期公司在廣告組合的連續增加以及雲業務毛利率改善下，百度非通用會計準則核心經營利潤率增長至24%。展望第三季，該行料百度核心收入按年增長11%，廣告收入升5%，雲業務收入升20%，非通用會計準則核心經營利潤率達22%。該行對百度H股目標價163.8元，評級「買入」。
騰訊 ~ 富瑞
富瑞發表報告，預期騰訊(00700)次季收入按年升12%至1,500億元人民幣，非國際會計準則淨利潤料可按年升27%至360億元人民幣。該行維持集團目標價看470元，評級「買入」不變。
該行指，按業務劃分，預期整體線上遊戲(包括國內及海外)收入按年升8.6%至460億元人民幣，業務按計劃執行，料海外收入按年增速將快於國內。考慮到廣告技術、視頻賬戶和618營銷活動的強勢，該行看好第二季線上廣告表現，料收入按年增22%至228億元人民幣(原預期增長21%)。至於金融科技和商業服務，相信消費者對支付業務的信心逐漸恢復，料收入按年增17%至492億元人民幣(原預期增18%)。
富瑞亦提到，是次業績焦點將會是生成式人工智能以及行業大語言模型和模型即服務(MaaS)策略的更新，及國內遊戲行業競爭格局及正在醞釀的新遊戲等。
長實 ~ 瑞銀
長實集團(01113)宣布，由於買方華瑞資本(Sino Suisse Capital)旗下基金LC Vision Capital未能按協議支付10.38億元第一筆部分付款及其應計利息，已終止出售波老道21號交易，並沒收20.8億元訂金。
瑞銀發表報告，認為利率快速上升是導致交易取消的關鍵原因。自2022年9月28日(交易公布日期)以來，一個月香港銀行同業拆息已由2.6%飆升至目前4.9%。
瑞銀相信，該交易終止輕微利好長實，但亦意味著在目前的市場環境下，出售非核心資產或進行一批過交易非常困難。
京東(JD.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，預期受惠於618銷售業績勝預期及低基數下，京東(09618) (JD.US) 次季收入料按年增長5%，商品交易總額增長10%，非通用會計準則(non-GAAP)下淨利潤率升47點子至2.9%，情況改善主要來自新業務虧損收窄。
該行預期，京東第三季收入按將年增長5%，主要受基數較高拖累，相對於去年同期收入按年增長11%。由於今年酷熱天氣來得較早，空調銷售旺季較去年提前，導致第二及第三季的家電收入季節性發生變化。該行預計京東第四季收入按年增長8%，主要受惠於基數較低以及業務調整帶來的負面影響較小。
此外，該行預計京東第三季及第四季的non-GAAP淨利潤率將按年下降，但由於上半年毛利率改善，為公司下半年的進一步投資提供足夠緩衝，支持全年毛利率健康擴張，料全年non-GAAP淨利潤率按年升31點子至3%，相對於去年同期為2.7%。
大摩又將京東今年non-GAAP淨利潤預測上調13%，明年淨利潤預測上調5%，以反映毛利率擴張勝預期。維持對其「增持」評級及目標價60美元。
最新港股首選股名單 ~ 大和
大和發表報告，料內地下半年宏觀政策可能向私營企業傾斜，估計國企交易熱潮可能降溫及私營企業回升，更新了港股首選股(均予「買入」投資評級)，新納入阿里巴巴-SW(09988)，並剔出中國神華(01088)：
股份
友邦(01299)
阿里巴巴-SW(09988) ※
華潤啤酒(00291)
華住集團(01179)
耐世特(01316)
騰訊(00700)
※：新納入
網易-S ~ 摩通
摩根大通發表報告指，在網易-S(09999)成功推出《逆水寒》手遊和《巔峰極速》後，將今明兩年每股盈利預測分別上調5%和7%，將目標價由180元升至185港元，相當於預測2023年市盈率20倍，重申網易是該行內地線上遊戲領域的首選。
該行預計，在新遊戲強勁表現的推動下，網易網絡遊戲收入按年增長將從季度的8%，在第三季和第四季分別加速至14%和23%。
潤啤 ~ 摩通
摩根大通發表報告，預計華潤啤酒(00291)上半年銷售額和利潤將分別按年各增長15%和21%。而啤酒業務表現將好過白酒業務，將其目標價由83元降至79元，評級「增持」。
就華潤啤酒啤酒業務方面，該行預計上半年相關銷售額和EBITDA分別按年增長9.6%和20.8%。白酒業務在今年只是一個過渡期，盈利貢獻輕微。假設淨利潤率為20%，該行估計白酒板塊在後年將貢獻6至7%的盈利。
百威亞太 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，預期百威亞太(01876) 撇除匯兌影響的第二季銷售按年增長13%，EBITDA增長9%，而包括匯兌影響則按年增長8%及5%；認為公司中國業務受惠於重新開放而復甦，銷量、收入及EBITDA分別按年增長10%、15%及14%；南韓業務則受經營去槓桿影響，銷量、收入及EBITDA分別按年持平、升1%及跌18%。
公司預期，百威亞太上半年銷量按年增長8.9%，高過該行對華潤啤酒(00291) 及青島啤酒(00168)預測的4.4%及6.1%。另預測青啤上半年EBITDA按年增長23.5%，高過該行對潤啤及百威亞太預測的20.8%及8.8%。
此外，該行對百威亞太2023至2025年的每股盈利預測下調3%至4%，目標價由29元下調至26元，評級「增持」。
騰訊 ~ 瑞信
瑞信發表報告指出，預期騰訊(00700)次季總收入按年增長11%至1,490億元人民幣，經調整淨利潤升26%至355億元人民幣。當中，遊戲業務收入料增長8%，並以國際遊戲為主導；在視頻帳戶貢獻、需求恢復(如電商及網遊)下，廣告收入看升25%；隨著線下業務的持續復甦和雲業務恢復增長，金融科技及企業服務(FBS)業務按年料升17%。
該行認為，網遊競爭將是焦點，騰訊《無畏契約》於7月12日推出後在中國內地獲得好評，而《命運方舟》計劃於7月20日推出，該行料上述兩項高利潤的PC遊戲將成為下半年的關鍵驅動力或催化劑。廣告方面，下半年行業增長前景及視頻帳戶更新將成為投資者關注點。人工智能(AI)策略方面，該行關注AI如何逐漸融入騰訊產品如騰訊雲，並作為提高網遊及廣告業務效率的工具。
此外，該行對騰訊今明兩年的經調整每股盈利預測上調1%至2%，目標價由461元輕微下調至455元，維持「跑贏大市」評級。
阿里(BABA.US) ~ 招商證券
招商證券發表研究報告指出，阿里巴巴-SW(09988) 披露「1+6+N」改革後，該行預期公司6月底止首財季收入按年增長8%至2,222億元人民幣，相對於3月止財季增長2%；中國電商業務收入增長5%，相對於3月止財季跌3%，主要受惠消費復甦和公司持續努力改善用戶體驗所推動；國際電商業務收入維持穩健，料按年增長24%，相對於3月止財季增長29%；菜鳥收入按年增長20%；雲業務收入增長3%。
該行認為，內地對螞蟻集團罰款，可視為嚴格監管階段的結束。此外，該行指互聯網行業的估值處於歷史低位，該行對下半年消費復甦勢頭持正面看法，相信宏觀因素對於估值改善與監管環境放寬將利好互聯網行業。當中該行首選騰訊(00700)、美團(03690) 及京東(JD.US) ，維持對阿里(BABA.US) 的「買入」評級，目標價由142美元降至140美元，認為阿里估值回升有助於分拆和外部融資活動，並釋放市場估值。
招商證券發表報告，對中資科網股最新評級及目標價表列如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
騰訊｜買入｜426元
金山軟件(03888.HK) +0.550 (+1.669%) 沽空 $5.00百萬; 比率 7.105% ｜買入｜39元
青瓷遊戲(06633.HK) 0.000 (0.000%) ｜買入｜8.3元
創夢天地(01119.HK) -0.040 (-1.270%) 沽空 $1.25百萬; 比率 8.708% ｜買入｜4.4元
美團｜買入｜186元
內地物管股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，內地房地產行業仍然面對挑戰，社區增值服務前景受壓，因此下調部分內地物管股目標價及預測，其中雅生活(03319)目標價從6元降至5.3元，對應2023年預測市盈率為4倍，維持「中性」評級。
花旗對世茂服務(00873)及融創服務(01516)同樣維持「中性」評級，認為世茂服務淨利潤持續回穩，今年內經營性現金流有望轉正，目標價從1.8元降至1.63元，對應今年預測市盈率約6倍。預期在持續致力改善現金流及內生增長下，融創服務收入將錄得10%至15%的複合增長，因應市況將目標價降至2.25元，對應今年預測市盈率約7.5倍。該行對寶龍商業(09909) 及新城悅服務(01755) 則維持「買入」評級，同樣基於內地樓市前景，將目標價分別降至5元及5.5元。
花旗認為，在出現更明顯的財務數據改善前，投資者應留意現金流及新合約獲取表現較好的物管商，認為板塊短期內將保持區間波動。
花旗發表研究報告，對內地物管股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
雅生活服務(03319) | 中性 | 6元 → 5.3元
寶龍商業(09909) | 買入 | 7.8元 → 5元
新城悅服務(01755) | 買入 | 8元 → 5.5元
世茂服務(00873) | 中性 | 1.8元 → 1.63元
融創服務(01516) | 中性 | 3.2元 → 2.25元
銀娛(00027) ~ 滙豐硏突
滙豐研究發表報告指，銀娛(00027)對6月份需求表現強勁感到驚訝，並似乎會持續至夏季；即使7月1日推出擁有400間客房的全套房萊佛士酒店，惟指8月底前客房預訂爆滿。
該行表示，據銀娛觀察，即使訪客數字跌10%，但與疫情前相比，博彩玩家及賭博行為變化不大；銀娛推出更多非博彩活動，提升年輕玩家佔比，並在某些場合下促進奢侈品銷售。
該行指，銀娛目前開放了約80%的賭博廳，惟其分配於中場的比例遠高於疫前；儘管恢復中介人賭博廳，銀娛仍對貴賓廳採取觀望態度。
該行指，銀娛現擁有200億元淨現金和正面的現金流，集團擁有充足的流動性，支付未完成的資本支出計劃。該行指，集團正積極檢視其派息政策。該行給予其目標價為60元，以及其評級為「買入」。
內房股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，鑑於內地樓市整體充滿挑戰，該行下調雅居樂(03383.HK) -0.020 (-1.626%) 沽空 $19.27萬; 比率 3.089% 、碧桂園(02007.HK) -0.030 (-1.961%) 沽空 $4.23百萬; 比率 2.752% 及寶龍(01238.HK) -0.020 (-2.353%) 沽空 $45.68萬; 比率 3.731% 的目標價及預測。
雅居樂方面，該行指公司履行了債務義務並持續穩定營運，包括截至目前為止償付了所有公開市場到期債券；再融資取得進展，在今年4月及5月分別獲得兩項約76億港元及8,400萬美元的銀行融資；土地儲備變現方面，公司計劃處置50億至60億元人民幣的非核心資產；上半年新屋銷售均價回升至每平方米1.49萬元人民幣，按年增長16%。該行維持對其「中性」評級，目標價由1.5元下調至1.25元。
碧桂園方面，該行認為公司經營持續穩健，恢復投資，首五個月的買地成本達83億元人民幣，當中約一半位於一線及二線城市；再融資力度加大。該行維持對其「中性」評級，目標價由2.5元降至1.6元。
寶龍方面，該行指其上半年營運穩定，投資物業零售銷售良好，開發物業月度銷售額穩定在約30億元人民幣水平，平均售價按年增長3%。該行予其「中性」評級，目標價由1.3元下調至0.95元。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。