2023年7月19日 大行報告
洛陽鉬業 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，洛陽鉬業(03993) 宣布與TFM及剛果(金)國家礦業總公司就剛果(金)TFM銅鈷礦權益金問題簽署和解協議。其中主要包括Y六年內分期支付和解金總額8億美元、自2023年起的項目現有服務期內，TFM向剛果(金)國家礦業總公司累計分配至少12億美元的股東分紅、及剛果(金)國家礦業總公司將擁有20%分銷權。
該行表示，投資者最為關心的是和解金條款，其所公布的8億美元低於該行及市場普遍預期，但分期付款期限較預期長。該行相信，協議的第二部分和第三部分不會對洛陽鉬業的財務產生太大影響。
該行認為，和解協議的條款較預期理想，料投資者將有正面反應，將集團2023及24年的每股盈測分別上調9%和7%，目標價由5.6元上調至5.8元，維持「買入」評級。
京東健康 ~ 美銀證券
美銀證券表示，京東健康(06618) 發布醫健大模型「京醫千詢」，以此為基礎下開發人工智能解決方案，包括個人健康助手、醫生診斷和科研等助手、企業健康數據分析和管理、雲診所。予「買入」評級，目標價由88元下調至81元。
該行認為，醫療人工智能的進入門檻較高，而京東健康的優勢在於其大模型基於大量經過處理以保護用戶隱私的真實就診數據、專業的醫學知識範疇、醫學專家指導、醫療場景的測試和反饋。該行相信人工智能可以幫助緩解醫療系統中圍繞可及性、質量和成本的三難問題。
該行同時注意到，法規禁止使用人工智能替代醫生提供醫療診斷，但認為人工智能可以成為輔助醫生的後台生產力工具，人工智能可以為用戶提供健康建議。
燃氣股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告，普遍下調內地燃氣股目標價，將華潤燃氣(01193) 目標價由34元降至33元，維持「買入」評級，調低新奧能源(02688)目標價由144元降至127元，但維持「買入」評級，因為對銷量增長的擔憂正在減低，以及價格改革帶來的利潤空間增加。該行維持中燃(00384)「買入」評級及目標價11.3元。
該行稱，近期天然氣公用事業板塊股價波動反映市場對工業需求擔憂。另一方面，內地政府最近出台的天然氣定價自由化政策可能會提升並進一步保護公用事業公司的單位利潤率，令其免受上游燃料成本波動影響。因此該行認為燃氣股盈利質量以及整體投資回報率都將改善，但市場並未充分意識，行業遠期市盈率倍數接近近期的歷史低位。
滙豐環球研究預計，燃氣股今年盈利將反彈，但由於去年同期高基數，今年上半年按年增幅可能並不令人驚喜。
滙豐研究發表研究報告, 對燃氣股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
華潤燃氣(01193) | 買入 | 34元 → 33元
新奧能源(02688) | 買入 | 144元 → 127元
中國燃氣(00384) | 買入 | 11.3元
港華智慧(01083) | 持有 | 3.7元 → 3.6元
昆侖能源(00135) | 持有 | 6.8元 → 6.5元
北京控股(00392) | 持有 | 29.8元 → 29.6元
摩根士丹利(MS.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告指，摩根士丹利(MS.US) 次季每股盈利達1.24美元，勝該行及市場預測，又指摩根士丹利目前市場位置不俗，帶動收入增長強勁，能夠在應對不確定性營運環境的同時，又可吸收更高資本要求。
該行指，即使財富管理收符合預期，淨新資產增長達900億美元，與管理層早前指引3,300億美元相比，令人感意外，空頭回補加上管理層對下半年收入前景令人鼓舞，似乎是股價反應正面的原因。
該行將公司今年每股盈測由5.66美元上調至5.8美元，明年則由6美元上調至6.25美元，將其目標價由95美元上調至100美元，維持其評級為「買入」。
騰訊 ~ 招商證券
招商證券發表報告指，料騰訊(00700)第二季收入按年增14%，其中，增值服務、廣告、金融科技將分別增長10%、22%和17%。遊戲業務方面，騰訊主打的《王者榮耀》及《和平精英》在5月表現較為疲弱，惟在6月呈現復甦。
該行指，排名前3至10名的現有遊戲總流水總額於次季按年增長26%。該行期待最近發布的《無畏契約手遊》和將於7月底發布的《命運方舟》，預計非國際財務報告準則淨利潤按年增31%至368億元人民幣，非國際財務報告準則淨利率則料達24.1%。
招商證券提到，騰訊第一大股東Naspers計劃繼續每年減持2至3%，並在2023年底減持至約24%至25%。該行重申，認為投資者對集團股價的預測已經考慮到Naspers的減持策略。該行對集團收入復甦及利潤率擴張前景感到樂觀，但考慮到其在內容、產品和人工智能技術方面的投資，預計增速將更為溫和。該行相信集團將繼續進行股票回購，其今年迄今已回購約5,800萬股，即約200億元，該行維持騰訊目標價426元及「買入」評級。
安踏 ~ 里昂
里昂發表報告指，安踏體育(02020)正以自動化和數字化升級工廠，管理層亦開發更多採用可持續材料的ESG產品，並不斷為供應商賦能可再生能源利用和碳排放監測。該行相信，集團對ESG的持續投入及長期投資者的認可將支撐其資金流。
該行提到，安踏第二季零售零售基本符合市場預期，庫存和折扣保持在健康水平。期內，安踏品牌、FILA及其他品牌的零售額按年分別增長高單位數、高雙位數、及介乎70%至75%。該行預計集團上半年的盈利將錄得強勁復甦，預期按年增長28%，並料由於毛利率復甦及積極的營運槓桿，將在下半年保持韌性。
該行維持集團「買入」評級，列其為首選股，並小幅下調目標價，由133元下調至123元，以反映消費情緒較弱的情況下出現估值調整。
安踏 ~ 高盛
高盛發表報告，指安踏體育(02020)公布第二季最新經營狀況，安踏品牌及Fila分別錄得高單位數及高雙位數增幅，均符合最近下調的市場預期；而Descente及Kolon零售額則按年分別增長60%至65%，以及95%至100%，表現持續強勁。
高盛表示，管理層向投資者強調現時庫存對銷售比率健康，折扣率已回穩，並維持安踏品牌及Fila雙位數增長指引。
該行表示，考慮到5月至7月初市場銷售疲軟，相應下調全年安踏品牌及Fila的銷售增長預測，但當中部分預期會被Descente及Kolon的增長所抵銷，同時亦看好利潤率料保持穩定。
基於最新經營數據，高盛將安踏2023至2026年盈測下調介乎1%至11%，預期上半年安踏可在中國運動服飾品牌中引領增長，上半年銷售額及淨利潤料按年增長14%及25%，維持「買入」評級，目標價則由125元降至112元。
藥明康德 ~ 野村
野村發表研究報告指出，維持對藥明康德(02359) 今明兩年的收入預測，較市場預期的低1%及7%；另對公司盈利預測下調3.7%及1.1%，以反映經營利潤率較高及非經常性其他收入(如金融和生物資產的公允值變化)較低的影響，亦較市場預期低11%及19%。
該行將藥明康德的目標價由113.83元下調至98.96元，主要由於港元兌人民幣走強，且擴大A/H股溢價預測(由15%擴至20%)，維持「買入」評級，並看好其在中國合同研究組織(CRO)領域的領先地位。
安踏 ~ 野村
野村發表報告指，安踏體育(02020)次季經營數據符合預期，惟未來復甦前景仍有不確定性，其中安踏核心品牌錄得溫和銷售增長，FILA品牌銷售錄顯著復甦。展望未來，短期消費情緒受壓，該行業銷售勢頭不溫不火，該行相信，更高的折扣水平將繼續影響安踏下半年業績表現。
該行對安踏多品牌模式及穩健執行力維持信心，相信這可助公司渡過行業低迷期，並進一步擴大市場份額。該行將其目標價由126.1元下調至115.2元，維持其評級為「買入」。
蒙牛 ~ 摩通
摩根大通發表報告指出，預計蒙牛(02319)上半年銷售及盈利分別按年增長7.4%及5.2%，如剔除妙可藍多(600882.SH)後，預期公司核心銷售及盈利將增長3.7%及5%，相對於伊利股份(600887.SH) 自然增長3.8%及4%。基於公司今年迄今的銷售增長及毛利率擴張，公司相信有望實現銷售達中至高的單位數增長及經盈利潤率擴張30至50點子的全年目標，意味著集團下半年銷售及盈利按年增長12.6%及22%。
該行認為，蒙牛和伊利均計劃加速下半年的增長，以達致全年指引，假設第三季需求依然溫和，市場競爭將有所加劇，意味著所有品牌都有毛利下行風險。
此外，該行將蒙牛今明兩年的盈利下調1%至2%，對公司今年銷售及盈利按年增長預測10%及12.6%，明年增長10%及18%。剔除妙可藍多後，估計公司今年的核心銷售及盈利按年增長6%及12%，明年料增長10%及17%。該行將蒙牛目標價由44元下調至43元，評級「增持」。
新秀麗 ~ 花旗
花旗發表報告指，首予新秀麗(01910)投資評級為「買入」，以及其目標價為32元，相當於預測明年市盈率16倍。
該行表示，隨著全球重新開放，新秀麗旗下業務恢復進度不俗，包括市場份額增長良好、以及利潤率創歷史新高。隨著亞洲，尤其是中國經濟重開，加快其復甦步伐，而北美或歐洲仍會繼續增長，料公司應會回復至超越疫前水平。
花旗預料新秀麗股票將會繼續重估，主要是業績表現持續穩健，亦令該行在新秀麗發布中期業績前，保持30日正面催化劑觀察。
餐飲股 ~ 高盛
高盛發表報告指，內地餐飲股受到4月淡季及5月至6月假期提振乏力的影響，該行所覆蓋股份自3月31日以來已回落最多達47%，跑輸MSCI中國指數同期錄約7%跌幅。雖然上半年同店銷售步入正軌，但市場日益憂慮行業出現「L型」復甦。由於宏觀經濟展望轉弱及政策效果有限，該行對餐飲股的復甦預測變得更保守，料今年下半年及明年將分別溫和回升至疫情前水平各85%及90%。
該行下調2023至2025年的餐飲行業盈測介乎2%至39%，削多家內地餐飲股目標價(詳見另表)，以反映低可見度下增長較弱；惟相信再下行的空間有限。展望未來，該行認為，品牌在高質量擴張上的執行力從下半年起將變得愈來愈重要，高質素股份估值將變得更具吸引力。因此，該行重申對百勝中國(YUMC.US) 及九毛九(09922) 的「買入」評級，料明年純利增長率將分別為18%及67%。
另一方面，該行維持海底撈(06862)和奈雪的茶(02150) 的「沽售」評級，料受行業競爭及潛在商業模式轉變帶來較高不確定因素所影響。
安踏 ~ 中金
中金發表研究報告指，安踏體育(02020) 公布今年第二季經濟數據，安踏品牌及FILA品牌產品零售金額增速按季提升，零售折扣及庫銷比維持健康水平，而其他品牌亦延續高增長趨勢，相信主要是受惠於零售環境好轉及去年同期低基數效應。
該行指出，考慮到安踏的多品牌營運能力出色，各品牌銷售表現逐步恢復，經營效率亦有所提升，帶動盈利能力高質量發展，預測上半年收入將良好增長，利潤率亦將出現顯著改善。
但中金亦提到，由於國內終端消費尚處於弱復甦階段，將今明年兩年每股盈利預測下調3%，至3.33及3.94元人民幣，並維持「跑贏行業」評級，因應行業估值下調將目標價降21%至109.19元。
資源股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指出，中國的銅需求仍然受到強勁的房地產竣工(有利於家電需求)、電動車生產、電網投資增加和安裝可再生能源產能的支持。不過，現有礦山的恢復生產和新礦山的增量生產將保持市場供應充足，該行預計銅價將維持在區間上落，但由於銅庫存依然緊張，估計任何新的供應中斷或需求強勁反彈的情況，都會推高銅價。此外，美元疲弱也將為銅價提供支持。
該行認為，在金屬股中首選銅股，並偏好洛陽鉬業(03993)，上調H股評級由「持有」升至「買入」；預期洛鉬下半年盈利將顯著增長，主要由於去年的銅庫存銷售和今年的新產量將被確認為收益，旗下TFM與KFM項目將為中期產量增加帶來支持，令公司盈利增長勝同業。
此外，該行指在處理和精煉費用的影響下，銅價穩定且產量增長有限，相信江銅(00358) 是Beta值較低的銅股，惟基於公司健康的資產負債表，料對新收購有利。
至於五礦資源(01208)，該行指Las Bambas產銷量自3月起回復正常，公司上半年的盈利應有所改善，因為積壓的庫存應開始轉化為盈利，但料下半年的改善將更為顯著。然而，Chalcobamba擴張時機仍不確定，限制中期產量增長。該行並下調江銅及五礦資源H股目標價如下。
滙豐研究對銅礦股H股最新評級及目標價表列如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
洛陽鉬業(03993) ｜持有→買入｜5.1元→6元
江銅(00358) ｜買入｜16.8元→16.2元
五礦資源(01208) ｜買入｜3.65元→3.45元
越秀地產 ~ 大和
大和發表報告，指越秀地產(00123) 自6月中旬以來股價跟隨內房板塊回落，受累買家情緒及新屋銷售轉弱。考慮行業下行下，其上半年合約銷售按年增71%屬行業最高，越秀地產展現擴張能力，料其上半年業績將跑贏行業，純利按年呈穩定，現時是良好切入點，重申評級「買入」，目標價12.4元。
報告料越秀地產或上調全年銷售目標；現時越秀地產正爭取全年銷售按年增6%至1,320億元人民幣，上半年已完成該目標63%。此外，報告指越秀地產全年土儲收購正步入正軌。且本年至今公司維持低成本融資渠道，管理層並料今年平均借貸成本跌至低於4%，去年則為4.16%，受惠新發行債券利票息較低。
安踏 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指出，第二季安踏(02020)品牌及FILA品牌的零售額按年增幅達高單位數及高雙位數，較首季增長略加快，主要由於消費逐步復甦、比較基數較低，以及FILA品牌季內線上渠道強勁銷售增長(60%至65%)。然而，公司零售增長略低過該行預期。公司其他品牌如Kolon Sports及Descente第二季的零售增長相對強勁，分別達70%至75%，相對於首季為75%至80%，超出該行預期，並反映品牌的韌性。
此外，該行注意到在消費情緒疲弱且比較基數較高的情況下，安踏所有品牌6月份的零售增長有所放緩，季內至今亦無重大改善。然而，由於公司增加零售及營銷力度，以及積極調整產品供應，該行預期公司下半年收入增長由上半年的15%加速至16%。公司優化產品組合及經營槓桿更高，料下半年盈利增長24%，相對於上半年料為22%。
該行將安踏2023及2024財年的盈利預測略為下調1%及2%，主要反映第二季零售表現。對其目標價由107元微降至106元，仍為行業首選，維持「跑贏大市」評級，重申在宏觀經濟和消費者偏好不斷變化的情況下，安踏多品牌戰略將成為長期的主要競爭優勢。
安踏 ~ 招銀國際
招銀國際發表報告指，安踏體育(02020)次季核心品牌銷售按年升高單位數，大概上符合預期，惟稍低於管理層指引；相反FILA次季銷售按年升高雙位數，勝於預期及公司指引。該行指，公司次季營運略有好轉，惟前景仍然脆弱。
該行表示，公司零售折扣水平好於預期，庫存水平健康，同時該行預料上半年毛利率改善有限，兩大品牌的銷售庫存比率維持少於5個月的時間。該行指，管理層維持早前兩大品牌銷售增長指引，但自5月份起，銷售上升走勢放緩，料6月至7月零售增長或均低於預期，並對利潤率持更保守看法。
該行表示，將安踏今年、明年及2025年純利預測分別下調5%、3%及2%，並降估值基礎，由原先預測今年市盈率34倍降至27倍，並與五年歷史平均值26倍相若；目標價相應由130.72元下調至98.2元，維持其評級為「買入」。
小米-W ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，根據Canalys初步數據顯示，全球智能手機於第二季的出貨量按年跌11%，降幅較首季跌13%有所收窄，但遜該行預期跌7.9%。
該行引述Canalys指出，雖然第二季整體需求依然疲弱，但智能手機出貨量的下降情況有所改善，因為大多數供應商的庫存已恢復至更為健康的水平，而宏觀經濟狀況亦正趨穩定。OPPO、vivo、傳音和小米-W(01810)通過更強大的銷售激勵措施和更積極的零售實踐，不斷擴大其在200美元以下價格品牌的市場份額。此外，有跡象顯示供應商正為未來的市場復甦作出準備，支持該行認為去庫存已步入正軌，並將在第二季末基本完成的看法。然而，該行認為下半年復甦的幅度尚未清晰。
此外，該行認為小米受惠於其新推出的紅米系列，令其第二季的全球市場份額佔13%排名第三位，並高過第一季的11%，但較去年同期的14%則略為下降，意味著小米次季智能手機交付或達3,200萬至3,450萬部，按年跌12%至18%，惟按季升5%至13%，提供正面的信號，料迎來潛在拐點。該行予其「增持」評級，目標價15元。
國壽 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告指，國壽(02628)次季新業務價值落後同業，惟當定價利率下調後，或會變得更具韌性，又指下半年行業銷售勢頭或會較上半年轉弱。該行表示，地方政府融資平台(LGFV)的總敞口約為1,800億元人民幣，佔總資產約3.5%，估計涉及遠洋集團的風險敞口有限。
該行指，公司上半年國際會計準則利潤受壓，主要是股市表現疲軟，料息稅後淨利潤走勢良好；在債權投資方面，新資金收益率低於4%，鑑於目前利率處於下行週期，國壽不排除調整投資回報及保單風險貼現率(RDR)的假設。該行維持其目標價為17.5元，以及其評級為「跑贏大市」。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發表報告，昨日(18日)內房股跑輸恒指2%，主要原因包括市場對遠洋集團(03377)、萬達和瑞安房地產(00272)債務違約憂慮，並造成蔓延風險；加上國統局數據疲軟。過往數據反映，違約猜測通常都會影響市場情緒，例如世茂集團(00813)及旭輝(00884)債務違約後內房股於兩周內跑輸恒指7%。
摩通認為，浙江最近放寬落戶限制幫助有限。同時中國恒大(03333)業績呈資不抵債情況，或預示了大部分財困內房商的未來。目前行業希望落在全國性放寬房地產的潛在政策加碼。
在該行基本情境假設中，放寬較大機會局限在地方層面，但由於銷售未如預期，全國性放寬房地產政策的可能性正在上升。第一步可能是降低首付比例。由於投資者預期低，該行相信在政策確認前，行業表現可能仍然差。
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