2023年7月21日 大行報告
小米 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，對小米-W(01810) 評級由「持有」升至「買入」，目標價由11.2元上調至13.5元。
報告認為，小米可受惠部分關鍵零部件價格下降趨勢，或能進一步提高其第二季智能手機毛利率，而首季毛利率為11.2%。基於對智能手機毛利率的樂觀假設，該行上調小米2023和2024財年淨利潤預期分別約9%和5%。
濠賭股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，今年第二季賭收按季增長30%至450億澳門元，超過該行所預期的390億澳門元，而第三季亦可能會受惠於強勁的暑假需求。內地6月訪客量已達到2019年水平的約69%，而5月則約為61%。該行認為，新酒店開業和豐富的活動陣容將繼續吸引更多遊客訪澳。不過，與今年首季相比，次季每位賭客的平均支出略有下降，而該行預計這個趨勢將會持續。
該行上調澳門2023至2025年賭收預測介乎12%至19%，而下半年的復甦步伐將會放緩，不過，當地迄今為止的需求完全超出預期。該行預計，2023至2025年各年中場需求將分別恢復到2019年水平的86%、105%及115%，考慮到所有收入變化後，將2023至2025年所覆蓋濠賭股EBITDA預測上調介乎2%至14%。
該行調整澳門賭業股目標價(詳見另表)，維持金沙中國(01928) 為行業首選，維持「買入」評級，目標價由34.5元上調至37.5元，認為其擁有位於路氹的非博彩業務、具有龐大的酒店庫存及專注於中場業務。該行續予永利澳門(01128)「買入」評級，惟目標價由9.6元下調至9.4元。
滙豐研究發表研究報告，對濠賭股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
銀河娛樂(00027) | 買入 | 60元 → 62元
美高梅中國(02282) | 持有 | 12元 → 11.5元
金沙中國(01928) | 買入 | 34.5元 → 37.5元
澳博控股(00880) | 持有 | 3.8元 → 3.9元
永利澳門(01128) | 買入 | 9.6元 → 9.4元
維達 ~ 大和
大和發表報告，維達國際(03331)次季收入增長放緩，以固定匯率計按年升5.5%，又指即使行業紙漿價格上半年有所下降，次季毛利率輕微收窄至25%，略低於首季的25.5%，令市場失望。
該行相信，毛利率復甦延遲，主要是自5月起維達將部分產品售價有單位數下調，以應對銷售勢頭疲軟及競爭壓力。該行指對維達仍保持審慎，直至毛利率有更可觀復甦。該行將維達在2023年至25年盈測下調介乎0.1%至21%，並將其目標價由18元下調至16.5元，維持其評級為「持有」。
快手-W ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，快手-W(01024)第二季業績有望勝市場預期，預計總收入將按年增長27%，毛利率為48%，經調整淨利潤為17億元人民幣。維持「買入」評級，目標價則由96元下調至87元。
報告預計，快手第二季日活躍用戶數量將增長6%至3.7億；電子商務商品成交額將按年增長35%，高過市場預期的31%，受惠於商家投資回報率提高和618購物節強勁的表現，其中抽成率提高至1.3%，將推動其他服務收入按年增長55%。
另外，該行預計，快手第二季廣告收入將按年增長30%，高過市場預期的25%，外部廣告將實現正增長，例如遊戲和互聯網服務對暑假促銷需求增加。直播收入料將按年增長16%。
金沙中國 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，金沙中國(01928) 今年第二季的盈利復甦基本與利潤率一致，預計市場將關注管理層對前景的樂觀看法。管理層對金沙前景樂觀，雖然暫未能確實何時全面復甦，但認為這只是時間問題。特別考慮到次季末的強勁表現、夏季月份旺季、酒店客房供應恢復正常及利潤率持續改善，該行上調盈利預測並將目標價由35元上調至41元，維持「買入」評級。
該行預計集團的季度盈利將繼續改善，因從歷史數據來看，澳門在夏季月份時表現強勁。另外，澳門旅遊局亦預計，8月每日旅客人數將由6月的約7萬人次增至8萬人次。該行又預期澳門2023及24年的中場賭收將分別達到疫情前的86%及100%水平。
頤海國際 ~ 大摩
大摩發表評級報告，料頤海國際(01579)股價在未來45日內將會上升，機會率約60%至70%。鑑於該股年初至今下跌41%，該行認為上半年第三方銷售表現疲軟，已完全計入股價當中。上半年總銷售按年跌3%，惟上行空間或來自於踏入6月份第三方銷售持續好轉。
該行指，雖然6月及7月屬淡季，但仍反映了其業績在正常化基數下持續改善，料上半年純利增長15%至逾3億元人民幣，受惠於渠道回扣減少、原材料利好、產品結構改善，以及良好的營運支出控制。該行給予頤海目標價為22元，維持「增持」評級。
快手-W ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，預期快手-W(01024) 次季收入273億元人民幣，按年增長26%，按季則升8%，主要由於其他收入(電商)的按年增長53%及廣告收入升28%所推動；由於整個行業的內容調整，直播收入按年增長或放緩至16%；毛利率由第一季的46.4%擴至第二季的47.4%，主要受惠於利潤較高的廣告及電商貢獻增加。非國際財務報告準則(Non-IFRS)下淨利潤預測達14億元人民幣，較市場預期高出26%；日活躍用戶達3.71億，按年增長7%，每日用戶花費時間為118分鐘，按年跌6%。
該行認為，快手是其覆蓋的廣告/電商平台中，少數由去年第四季以來連續幾個季度提高預測的股份之一。該行料快手貨架電商的推出將進一步加速公司下半年增長。對其目標價85元，評級「增持」。
瑞聲 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指舜宇(02382)早前發盈警，指引比市場早已疲弱的預期更差，日前股價重挫。智能手機鏡頭需求疲弱及競爭激烈，均不利瑞聲科技(02018) 將要公布的業績。該行降瑞聲今年上半年盈測，並預期今年是繼續跌勢的一年。
邁向8月底公布中績，該行稱，潛在負面盈利預告及市場對智能手機貢獻預測的修訂，對是未來月份的負面催化劑。該行對瑞聲展開30日負面催化劑觀察，該行對瑞聲上半年業績的預測較市場同業大幅低出70%，評級「買入」，目標價22元。
舜宇 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，舜宇(02382)日前發盈警，預計中期淨利潤將下降65%至70%，遜該行預期。目標價由83.2元下調至68.2元，維持「中性」評級。
該行指，智能手機需求疲軟、相機去規格化和競爭加劇導致上半年舜宇出貨量下降，平均售價和利潤率亦都面臨更大的壓力，因此下調舜宇2023年至2025年出貨量預測，盈利預測相應分別下調22%/13%/13%。
汽車股 ~ 摩通
摩通發表報告指，今年以來內地汽車股集體大升21%，不過升幅主要集中在特定的新能源汽車領域。比亞迪(01211)、理想汽車(02015)、小鵬汽車(09868)和零跑汽車(09863)表現強勁，而其他公司則表現不佳或下滑，尤其是汽車經銷商。
對於今年下半年，摩通認為盈利能見度較高的車廠將繼續表現出色，例如比亞迪，因其在插電式混合動力(PHEV)汽車細分市場具有領先地位、加上快速增長的出口業務和騰勢(Denza)較好的銷售組合；而仍在努力實現收支平衡的初創企業的表現可能會出現停滯甚至修正，如小鵬汽車和零跑汽車。
至於其他企業，包括吉利汽車(00175)、長城汽車(02333) 和合資國企，摩通指對這些車企盈利或股票表現不抱有希望。
該行對小鵬汽車評級由「中性」降至「減持」，目標價由29元升至40元。並將永達(03669)及中升(00881)評級由「增持」下調至「中性」，目標價由7.5元和52元，分別降至3.5元和28元。另外，該行對長城汽車目標價亦由9元降至8元。零跑汽車目標價則由32元升至38元。
4S汽車股 ~ 中銀國際
中銀國際發表報告指，中國傳統高端汽車市場今年以來溫和復甦，銷售按年升5%，但汽車打折幅度增加。該行認為新能源車對手如特斯拉(TSLA.US) 及理想-W(02015) (LI.US) -為國際品牌捍衛在中國高端市場的地位帶來挑戰。對於3間在港上市汽車代理商，報告認為新車銷售毛利急跌為其上半年盈利下跌低雙位數至四成不等的主要原因。
該行認為，3間汽車代理商估值分歧不能從盈利表現解釋。因應反映毛利率壓力，該行下調3間汽車代理商的盈利預測及目標價，但上調永達(03669) 投資評級至「買入」，汽車經銷商首選中升(00881)，長遠亦偏好中升，認為中升有清晰轉型路線圖及快於同業的執行能力。
該行亦指，中升及永達目前股價低於今年預測市盈率10倍，對比美國同業相若或較低，美東(01268)市盈率則仍處高雙位數，對比中升及永達仍有顯著的估值溢價。
下表為中銀國際對3間汽車代理商的最新投資評級及目標價：
汽車代理股│投資評級│目標價
中升(00881) │買人│40元→35元
永達(03669) │持有→買入│5.6元→4.5元
美東(01268) │買入│20元→10元
下表為中銀國際對3間汽車代理商今年盈利預測及調整幅度：
汽車代理股│最新2023年全年盈利預測│下調幅度
中升(00881) │63.76億元人民幣│-12.3%
永達(03669) │10.08億元人民幣│-36.5%
美東(01268) │5.79億元人民幣│-50.4%
醫藥股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，內地公共醫院及零售渠道的病人及客流量增加，內地醫療市場出現溫和復甦。據IQVIA，內地首五個月醫藥市場規模按年增長7.2%，3月至5月期間按月增長分別為25.9%、2.4%及負2.2%。該行相信5月按月稍微下跌與假期有關。從渠道上看，醫院銷售復甦強於零售，分別按年升7.4%及4.9%。按分類看，主要為傳統中藥的多款類別、呼吸道、防感染及醫院方案市場表現較突出，分別按年升9.8%至15.4%，腸胃及代謝與心血管藥表現跑輸。
該行表示，對其覆蓋醫藥股下半年展望仍然正面。多間公司表示首季癌症藥收入受低於預期的病人流量拖累，但在第二季情況改善，料趨勢延續至下半年。此外，多間公司的新藥在上半年獲批准，並合資格參與今年國家報銷藥品名單的磋商。
該行維持對其覆蓋醫藥股的原來投資評級，並以先聲藥業(02096) 為首選，但下調中生製藥(01177)及石藥(01093)等目標價。該行對醫藥股的最新投資評級與目標價詳見下表：
醫藥股│投資評級│目標價
恒瑞醫藥(600276.SH) │買入│49.1元人民幣->56.5元人民幣
華東醫藥(000963.SZ) │中性│50.4元人民幣
石藥(01093) │買入│11.6元->11.1元
翰森製藥(03692) │買入│17.1元
中生製藥(01177) │買入│7元->6.4元
先聲藥業(02096) │買入│13.4元->13.1元
舜宇 ~ 海通國際
海通國際發表報告指出，舜宇光學科技(02382)發盈警預期上半年溢利介乎4.07億至4.75億元人民幣，按年跌65%至70%，較該行及市場預期的分別11億及12億元人民幣為低，主要受累於宏觀壓力、需求疲弱、競爭激烈、智能手機相機規格降級，以及美元債券存在未變現外匯虧損近1.62億元人民幣。
該行認為，鑑於沒有大幅庫存減值，相信舜宇的手機鏡頭(HLS)與手機攝像模組(CCM)的利潤率是結構性疲弱，上半年分別跌至25%至30%，及中單位數水平。當中其手機鏡頭業務利潤低過同行大立光，意味著其組合較差。
此外，該行指舜宇過去一個月股價窄幅上落，但短期內或因盈警而受壓，儘管手機攝像模組行業整合、AR/VR和汽車先進駕駛輔助系統(ADAS)等有利趨勢依然存在，但智能手機需求疲弱及光學規格降級繼續成為不利因素。同時，人民幣持續貶值將繼續增加毛利率壓力。因此，該行對舜宇今明兩年的每股盈利預測分別下調57%及44%，目標價由120元削半至60元，並由「跑贏大市」評級降至「中性」。
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