2023年7月25日 大行報告
瑞聲 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指，瑞聲科技(02018) 發盈警，預期上半年綜合淨利下跌至1.22億至1.57億元人民幣，按年減少約55%至65%，遜市場預期；收入按年相比輕微減少。該行相信，這是由於集團重組的預期效益提升成效滯後、全球和國內智能手機市場疲軟、競爭激烈及產品組合擴大不利於產品結構。
該行預計，上半年集團的聲學業務銷售額將按年下降18%，主要是由於Android聲學產品在出貨量和平均售價方面表現疲弱。在新手機發布和「6.18」活動的幫助下，該行料集團第二季將按季錄得改善，又預計上半年電磁傳動及精密結構件業務按年增約20%，而光學收入將下降約14%。該行預計，光學業務的毛利率將繼續為負數，上半年毛損率約為15%。而在非智能手機領域，集團在汽車市場取得突破，並在聲學、鏡頭、WLG等方面與新能源汽車車廠合作。
該行下調集團2023至24財年的盈測22至42%，目標價由22元降至19.5元，維持「跑贏大市」評級。
嗶哩嗶哩 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，嗶哩嗶哩-W(09626) (BILI.US) 旗下手遊《賽馬娘》國服版《閃耀！優俊少女》推出時間或延遲至今年第三季，料將拖累今年第二季至第三季遊戲業務收入，但預期在強勁的ACG產品管線及業務拓展推動下，嗶哩嗶哩長期增長前景仍然向好。
該行指出，公司增值服務發展有助於提升直播平台收入及觀看人次，最終對提升市場滲透率有利。滙豐研究將嗶哩嗶哩09626.HK)的目標價從132.6元降至124.8元，評級仍為「持有」。
藥明康德 ~ 大和
大和發表報告，預計藥明康德(02359)今年第二季收入按年持平為92億元人民幣，毛利率為39%，按年上升2.2個百分點，料其次季淨利潤按年下降38.4%至18億元人民幣，因去年第二季基數較高，期間錄得13億元人民幣的其他收益。該行重申藥明康德「買入」評級，目標價由105元降至98元。
大和下調對藥明康德今年至後年收入預測2至4%。今明兩年淨利潤預測則分別上調9%和3%，料今明兩年盈利按年增長2%至23%，以反映毛利率提高，並修訂營業外收入預測。
維達 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，中期業績公布後，將維達國際(03331) 今年至後年盈利預測分別下調55%、14%及9%，以反映銷售勢頭弱過預期；延遲實現利潤率擴張。
該行指，截至6月底，維達的高成本庫存不足2個月，預計未來幾季利潤率仍將持續改善，料今年下半年毛利率為30.4%，較上半年25.1%改善。該行維持對維達國際「買入」評級，目標價由27.8元降至25.1元，此按現金流折現率作估值。
瑞聲 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，瑞聲科技(02018) 發盈警，料上半年盈利按年跌55%至65%，以中位數計，均遜於市場及該行預期。
該行表示，留意到瑞聲上半年盈利受到Android智能手機復甦速度較預期慢帶來嚴重影響，又指鑑於618促銷活動效果不佳，故料下半年復甦仍不明朗，加上iPhone 15系列的上市時間或會延遲，料這將會拖累瑞聲利潤率或盈利。
美銀證券將瑞聲2023年至2024年盈利預測下調介乎3%至17%，並將其目標價由12.5元下調至12元，重申「跑輸大市」評級。
金蝶國際 ~ 大和
大和發表研究報告指，預計金蝶國際(00268) 的中期業績將基本符合當前市場預期。該行料集團將於8 月8日舉行會議上發布由大語言模型(LLM)支持的新AI功能，或會自明年起提高每訂閱用戶的平均貢獻收入。該行認為，公司發布人工智能產品會成為其重新評級的催化劑。
該行預計，集團上半年收入將按年增長17%至26億元人民幣，主要是受到具有彈性的雲業務所推動。該行又料集團國際財務報告準則下淨虧損將收窄至2.61億元人民幣，淨虧損率為10%。
該行指，由於營運開支略為增加，上調集團每股虧損預測2%，目標價由20元下調至15元，重申「買入」評級。
快手-W ~ 建銀國際
建銀國際發表報告，預測快手-W(01024)今年第二季業績將超出預期，外部廣告市場復甦較預期快，以及GMV表現向好，將有助於抵銷直播業務增長較慢。
該行目前預測快手總收入將按年增長26%，達到273億元人民幣，主要來自於廣告及其他業務分別增長28%及53%。
建銀國際預期快手第二季廣告及電商收入提升，毛利率可達47%，按季增長0.6個百分點，非國際會計準則純利料扭虧，錄得約14億美元，對比去年錄非國際會計準則淨虧損約13億元人民幣。考慮到盈利因素及「618」銷售活動預期成績向好，該行現時預期下半年收入可達28億元人民幣，較去年同期的淨虧損7億元人民幣大幅改善。
建銀國際並將2023至2025年收入預測上調1%、1%及2%，非國際會計準則純利率上調0.5、0.6及0.9個百分點，目標價則由89元輕微調升至90元，維持「跑贏大市」。
海通證券 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，將海通證券(06837) 2023及24財年盈利預測下調7.9%和8.2%，反映IPO放緩及市場條件不利情況下，包銷費用較低及投資和交易收益下降。該行續予其「中性」評級，惟將公司目標價由5.3元下調至5.2元，以反映下調的盈測。
該行表示，目前市場條件充滿挑戰，由於集團收入對自營交易的依賴程度較高，盈利有更大下行空間，並且在監管評級下調後，衍生產品業務或會面臨更高的監管風險，其ROE可能會遜於同行。該行認為，除非中國或香港市場出現實質性反彈，否則集團近期的股價上升空間有限。
石藥 ~ 野村
野村發表評級報告將石藥(01093)今年收入預測上調1.2%至323億元人民幣，明年則上調0.9%至338億元人民幣，同時將其盈利預測分別下調5.8%及6.1%，以反映高利潤率腫瘤藥物的銷售趨勢低迷，以及原料藥業務平均售價下降趨勢。
該行預料，公司次季收入按年升5%、盈利則按年跌5%，並將其目標價由9.79元下調至9.04元，維持其評級為「買入」。
國泰 ~ 摩通
摩根大通發表報告指出，亞洲航空公司的收益率上升和盈利能力強勁，因為區內尤其是包括香港及中國內地的機隊運力恢復情況，繼續落後於需求上升趨勢。
該行認為，前所未有的旅行復甦，機票價格可能在較長時間內保持較高水平，將國泰航空(00293)投資評級由「中性」上調至「增持」，估計公司將追隨區域同行如新加坡航空及澳洲航空以及國際同行如歐美航空公司的腳步，國泰上半年盈利超預期表明新冠疫情後其盈利能力被低估，目標價由8.5元上調至11元。
中興 ~ 高盛
高盛發表報告指，預期中興(00763) 第二季收入按年增長5%至336億元人民幣，純利料按年增4%至24億元人民幣。該行料集團第二季度毛利率為39%。該行表示，會關注次季業績中的伺服器增長前景及集團GPU伺服器推出的時間，因公司早前表示，將在今年推出相關產品。該行相信，這將幫助集團抓住人工智能需求不斷增長的機會。
該行表示，考慮到集團2024至2025年企業收入的增長，將期內的收入預測上調1%至2%，又將2023至2025年的淨利潤預測上調4%至5%。該行將其目標價由24.5元上調至27.8元，評級「中性」。
中芯 ~ 高盛
高盛發表報告，預計中芯國際(00981) 將實現第二季指引，第三季收入將按季增長6%，與季節性因素一致，並受到本地客戶對成熟製程如連接IC和驅動IC需求所推動。
不過，高盛指，由於整個晶圓代工行業的利用率較低，且客戶的庫存調整持續到第三季，預計中芯國際的晶圓平均售價將在未來幾季下降。較低的晶圓平均售價和利用率可能會拖累利潤率。對未來財報的關注重點是今年下半年至明年的資本支出和產能擴張計劃、客戶庫存消化進度、晶圓定價趨勢和需求前景。
該行將中芯2025至2028年收入預測上調1%，2024至2028年盈利預測上調1%至2%。目標價由21.4元微升至21.8元，評級「中性」。
瑞聲 ~ 高盛
高盛發表報告指，瑞聲(02018) 上半年淨利潤指引遜預期。根據指引，該行預計上半年收入為93億元人民幣，按年下降1%。至於毛利率料將進一步降至17.5%，去年下半年為17.8%。即使近期面臨不利因素，但高盛仍看好瑞聲的產品線擴張、光學業務市場份額的擴大，以及高端產品貢獻的增加。
對於下半年，高盛指，在比預期更激烈的競爭環境下，定價改善可能需要更長的時間，因此將收入預期下調4%。下半年毛利率預測下調0.1 個百分點，並將全年毛利率預測下調 0.2個百分點。而全年的營運費用率預測上調0.8個百分點，原因是用於擴大產品組合的研發費用增加。維持「買入」評級和目標價23.5元。
快手 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，快手(01024) 將於8月下旬披露第二財季業績，該行料公司外部廣告恢復按年正增長，以及電商廣告穩健的情況下，季內將實現更快的廣告復甦。雖然市場關注快手的短視頻同業競爭，與市場於重新開放下使用的時間放緩，但該行料快手今年盈利或將持續上調，主要由於公司收入增長穩定，以及積極的組合轉變與持續的成本管控帶來的毛利率擴張。
具體而言，該行預期快手第二財季收入按年增長逾25%，主要由於廣告增長27%(電商廣告升54%，非電商廣告升8%)、其他服務增長55%(佣金升58%)、直播業務增長16%，以及非通用會計準則下淨利潤預測達13億元人民幣，意味著淨利潤率達4.9%。展望第三季及第四季，儘管基數較高，但料公司收入將持續按年增長20%及21%，毛利率改善至4.1%及5.9%。
該行重申對快手的正面看法，看好公司於電商及廣告領域的市場份額加速增長，盈利能力改善速度勝預期。對其目標價續為90元，維持「買入」評級。
優化房產政策 ~ 花旗
花旗發表報告，就中共中央政治局昨日召開會議，分析研究當前經濟形勢，為今年下半年經濟工作定下政策基調，指當局坦承經濟發展出現「新困難」，但政策應對仍保持耐心，並指當局最大的舉措就是「適時調整優化房地產政策」，這為進一步的房地產寬鬆打開了大門。
該行亦指，中央政治會議首次提出「活躍資本市場」，同時指人民幣滙率要保持穩定，以防範風險為重點，要「統籌推進化解地方政府債務風險」，在這樣的政策背景下，料中國經濟可能會艱難地度過今年下半年。
花旗表示，中央政治局會議沒有提到「房住不炒」，並指會「適時調整優化房地產政策」，相關政策基調基本符合該行對內房行業為重點的適度刺激措施的預期，指相關政策很重要，但仍可能需要數週或幾個月的時間才能看到執行情況和真正的影響。
該行指就當局對內地房地產政策變化的訊號和地方債務問題的暗示，可能會受到市場歡迎，但如果高層若保持耐心，此類「非火箭筒」刺激措施仍可能達不到市場預期，甚至落後於市場預期。目前尚不清楚政策支持將在多大程度上以及多長時間內落實到房地產行業。該行維持對中國今年GDP按年增長5%的預測。
澳門賭收預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，7月首23日澳門總博彩收入已達119億澳門元，意味著過去一周的日均賭收為約5.21億澳門元，較前一周日均水平高出6%。
該行相信，日均賭收持續改善，主要是前一周受到颱風所影響。據業界數據顯示，貴賓廳客量按月持平，中場則按年升約2%至4%。該行表示，維持其對今年7月份賭收160億澳門元的預測不變，亦意味著餘下日子的日均賭收平均達致約5.13億澳門元。
本港HIBOR ~ 花旗
花旗發表研究報告指，本港整體港元流動依然充裕，但銀行同業拆息(HIBOR)上行壓力持續，主要受美聯儲的舉措而非港元需求驅動。由於預計夏季會出現季節性回撤，該行認為，HIBOR的走勢已反映到7月美國將加息25點子，但該行在基本情境下，料美聯儲11月再次加息25點子。
該行預計，本港的最優惠利率或於年底前再上升25點子，料三個月HIBOR將於年底升至5.5%，而港元將逼近交易區間的中間線。花旗另重申預期本港下半年樓價回落6%預測。
小鵬汽車-W ~ 滙豐研究
滙豐研究發表評級報告指，過去一個月，小鵬汽車-W(09868) 美股及港股表現均跑贏大市/同業，該行表示低估了公司對最新車型G6定價進取，以及其預訂量勢頭強勁。該行相信，新車訂單牽引力強勁，以及自動駕駛軟件領先地位的價值逐漸顯現，惟利潤率或仍承壓，主要是銷量增加及定價進取。該行將公司今年及明年盈利預測分別下調36%及44%，並將其美股目標價由10美元上調至15.4美元，港股目標價由38港元上調至60.2港元，維持其「持有」評級。
政治局會議 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，就中共中央政治局昨日召開會議，分析研究當前經濟形勢，為今年下半年經濟工作定下政策基調，該行認為中央政治局會議關於支持經濟增長、促進私營企業投資和提振投資者信心的信息總體上對市場情緒有利，帶來廣泛正面訊號，因市場早前對政策預期似乎相對溫和。該行指，投資者在採取行動之前很可能需要看到當局更詳細實施計劃。總體而言，該行認為MSCI中國指數當前的風險回報仍然具有吸引力，因為政策設置處於促增長階段。
該行表示，對MSCI中國指數前景保持樂觀，青睞行業包括互聯網、白色家電、啤酒、運動服飾、休閒和保險。
瑞銀表示，國務院促進改善私營企業經營環境並加快改善企業現金支付情況，對私營企業的基調是積極的。推動數字經濟和平台經濟健康發展的意圖，繼續強化該行對互聯網行業的首要行業偏好。有關汽車、電子產品和家居用品等大宗商品以及體育和娛樂支出的消費增長的消息也令人欣慰，雖然消費復甦可能滯後於更廣泛的經濟復甦，但考慮到估值低迷，該行仍認為內地特定消費領域具有吸引力。
瑞銀指，中共中央政治局會議沒有再提及「房子是用來住的，不是用來炒的」，對房地產業有潛在的積極影響；當局計劃增加國際航班，對出境旅遊相關行業具有潛在利好；此外，內地推動人工智能等先進產業發展，對先進製造業和軟件等人工智能相關領域產生積極影響。
內房股 ~ 花旗
花旗發表報告，預計內房股上半年核心盈利按年跌32%，回落至2014和2015上半年水平。在銷售不足的情況下，資產負債表表現繼續倒退。該行預計，內房行業淨負債比率可能升至76%，去年底為74%，在溫和投地等投資下債務大致穩定。
該行指，受政策預期推動，內房股股價在6月短暫反彈後於7月回落。內房股第三季仍然挑戰重重，流動性憂慮再起。在政策進一步明朗之前，該行指在行業仍然有限度地選股，更傾向於資產負債表溫和擴張、去年和今年土地儲備充足以及市場份額擴大的公司。
花旗認為，目前投資者已一定程度上消化因季節性因素和流動性收緊而導致7月和8月銷售疲軟，但仍存在部分憂慮如更多房企出現重組、上半年業績、宏觀數據疲軟、美元走強等因素。該行行業首選為華潤置地(01109) 、綠城管理控股(09979)、越秀地產(00123)、貝殼－W(02423)、龍湖(00960)。
龍湖 ~ 星展
星展發表研究報告指出，龍湖(00960)財務管理謹慎，是行業動盪中唯一獲得境外三大評級機構投資評級的民營企業。公司來自購物中心、租賃住房和物管業務的經常性收入快速增長，增加盈利表現的韌性(約佔去年盈利的27%)。公司近年的核心股本回報率持續高於同業。
該行指出，龍湖去年預售按年跌31%，預售毛利率亦跌約15%，或將影響今年的開發盈利。然而，公司的購物中心租金收入毛利較高，且物管業務增長穩健，抵銷了房地產開發的缺口。該行料公司今年的整體毛利率將維持在21%以上，並隨著開發毛利率觸底而逐漸反彈，預期經常性業務的貢獻更高。
此外，該行將龍湖今明兩年的盈利預測調整2%至3%，以反映其預售疲弱的預期，目標價由29.51元下調至27.82元。另認為近期公司股價波動或是不錯的切入點，維持對其「買入」評級，屬行業首選。
維達 ~ 中金
中金發表報告指，維達國際(03331)上半年業績遜市場預期。由於需求復甦乏力和基數較高，拖累第二季收入增長。考慮次季軟木漿及硬木漿價格按年跌6%及29%，及其庫存周期，中金料其成本優勢下半年展現，帶動盈利見底回升。
報告稱，維達毛利率和淨利潤率可能會恢復到令人滿意的水平。同時由於人均用紙量的增加和產品結構升級，該行預計維達下半年收入繼續保持穩定增長。
中金指，考慮到第二季業績遜預期，將今明兩年盈利預測分別下調 56.3%和47.4%，至分別6.17億元和9.71億元。目標價相應下調19.1%至19元，評級維持「跑贏行業」。
內房股 ~ 中金
中金發表報告表示，昨日中共中央政治局召開會議，對於房地產領域提出要切實防範化解重點領域風險，適應中國房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。要加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和「平急兩用」公共基礎設施建設，盤活改造各類閑置房產。
該行指，首次在最高層會議提及「房地產市場供求關係發生重大變化」。本次政治局會議首次在最高決策層面明確了房地產供求關係變化。該行認為這種變化主要是指，經歷了過去20餘年的高速建設，中國房地產市場已經整體上度過了供不應求、長期過熱的階段，城鎮居民住房質、量已經得到了明顯提升；在這一新形勢下，一部分新房需求已經達峰或進入下行周期、同時存量及增量住房供給較為充分的城市，有必要在「因城施策」框架下優化房地產政策，以支持合理的「剛性和改善性」購房需求釋放。結合當前政策現狀，該行認為對於「賣一買一」、「賣舊買新」家庭的政策支持空間較大，或在符合上述條件的城市中優先落地。
中金指，政治局會議明確了在新供需條件下，房地產政策具有適度優化空間，預計後續各地在因城施策框架下有所發力，或有望帶動基本面指標逐步築底並溫和復甦。未來3至6月維度房開板塊把握兩條主線，第一是有望率先受益於局地復甦的「進取者」，H股包括華潤置地(01109)、中國海外(00688)、建發(01908.HK) +0.050 (+0.246%) 沽空 $3.94百萬; 比率 19.865% 、越秀地產(00123)、中國海外宏洋(00081)。
第二是手握核心資產的「現金牛」，如中國國貿(600007.SH) 、恒隆地產(00101) 。物管板塊推薦估值已進入價值區間的穩健型物企標的，如萬物雲(02602)、華潤萬象生活(01209)、中海物業(02669)和保利物業(06049)，代建板塊推薦綠城管理控股 (09979)。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。