2023年7月28日 大行報告
內險股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，內地保險公司開始跑贏大市，H股新華保險(01336) 和中國人壽(02628)本周分別上升14%，恒指同期升幅為5%。而A股的中國太保(601601.SH)和新華保險(601336.SH)本周分別上升13%和11%，上證綜合指數同期升幅為2%。該行將此歸因於內地貨幣寬鬆周期後的投資賬改善，尤其是在房地產行業，以及新會計制度出台後潛在的盈利和股息上升空間。
摩通指，H股內險股現估值相當於預測2023財年市盈率6倍，估值不高。而行業在年初至今的表現不一，中國太保(02601)等國有保險公司表現強勁，而中國平安(02318) 則表現落後，因此提供了入場機會。
摩通看好平安和國壽追落後，在上半年業績發布會上，任何有關下半年壽險增長或代理人數量指引都可能成為行業的短期催化劑，並帶來市盈率倍數擴張潛力。
醫藥股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，今年內地藥房股股價表現較差，過去六個月內回落幅度達20%，對比同期滬深300指數下跌約9%，主要反映出去年第四季至今年首季藥房股仍然受到疫情影響，導致增長放緩。
該行認為，行業整合及政策主導處方藥數量增加的趨勢，將推動藥房股龍頭企業今年盈利平均增長約23%。但考慮到下半年經濟放緩、盈利基礎較高以及政策改革步伐與影響存在不確定性，該行認為行業目前的估值處於合理水平。
滙豐研究對內地藥房股2023至2024年每股盈測作調整，由下調4%至上調11%不等，目標價調整幅度則介乎下調43%至上調13%。現時滙豐研究首選為大參林(603233.SH) 及上海醫藥(02607) (601607.SH)，均予「買入」評級，其中上藥H股目標價由17.3元升至19.9元。另外，該行亦將國藥(01099)H股目標價從22.5元升至25元，維持「持有」評級。
基建股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指出，中共中央政治局於本周一(24日)召開會議，討論上半年經濟形勢和下半年展望。會議強調，要研究化解地方債務風險，逐步放寬房地產調控。市場反應正面，該行相信將有助於逐步緩解地方政府的財政壓力。
該行認為，內地上半年經濟總體復甦速度遜市場預期，地方政府專項債券發行也放緩，上半年達2.3萬億元人民幣，佔全年額度的61%，相對於去年上半年為3.4萬億元人民幣(佔去年額度的93%)。該行料第三季地方政府專項債券將有所增加，並允許更多的融資渠道。惟地方政府專項債券餘額已達歷史高位，該行相信不太可能出現進一步強力刺激政策，預期建築業將在溫和的政策支持下穩步增長。
此外，該行指建築板塊過去三個月平均股價下跌8%，反映經濟復甦放緩及市場對「中特估」的憂慮。行業中，該行偏好具有領先組裝合成建築法(MiC)技術的中國建築國際(03311)，以及具有高股本回報率及盈利增長目標的中國中鐵(00390) ，另將中鐵建(01186)H股目標價由8.7元上調至9元(見另表)。
滙豐研究發表研究報告，對中資基建股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國鐵建(01186) | 買入 | 8.7元 -> 9元
中國交通建設(01800) | 買入 | 6元
中國中鐵(00390) | 買入 | 6.4元 -> 6.7元
中國建築國際(03311) | 買入 | 11.5元
新東方-S ~ 招商證券
招商證券國際發表報告，上調新東方-S(09901) 目標價至54元，維持「增持」評級，仍為該行首選。
該行指，公司指引2024財年首財季(截至2023年8月底止季度)收入按年增速區間為32%至35%，高於該行先前預測的22%，
主要由於需求旺盛，其中留學考培和新業務將成為主要驅動力，管理層亦將教學點擴張節奏從先前的 10%提升到15至20%。該行預計新東方2024和2025財年收入將達到37億和44億美元。同時也看好新東方利潤率提升前景，預計2024和2025財年非GAAP淨利潤率達10.7%和11.8%。
招商證券國際指，新東方2023財年第四季(截至今年5月底止季度)業績收入勝預期。該行認為公司的業績證明教育行業的增長前景向好，同時相信新東方作為主要受惠者，將能夠抓住增長機遇。考慮到比同業更好的盈利增長前景和具有吸引力的估值，仍然保持對新東方的偏好。
小鵬-W ~ 大和
大和發表研究報告指，小鵬-W(09868) 將與德國大眾合作開發兩款新純電動汽車。雖然即將開發的新車將採用大眾品牌，但相信小鵬汽車可以通過合作將其在自動駕駛技術上的投資變現。該行預計，小鵬將向大眾收取每輛車8,000至1萬元人民幣的技術許可費，以提供後續的算法、數據訓練、汽車連接和更新服務。此外，大眾和小鵬汽車將在小鵬汽車的G9製造平台上開發新車。因此，該行料小鵬由2026年起將獲得額外的技術服務收入，並可能隨著大眾汽車銷量的增長而擴大。
該行引述據小鵬汽車指，集團將於下半年在內地50多個城市開放城市導航試點(NGP)。雖然G6自6月推出以來憑藉具吸引力的智能駕駛功能和硬件規格取得良好的銷售勢頭，但該行認為，由於下半年有更多電動汽車推出市場，競爭將會增加，料集團今年毛利率為6.9%，按年下降4.6個百分點，每輛車淨虧損5.8萬元人民幣。
該行將集團H股目標價由18元上調至31元，評級維持「沽售」。該行料集團面對行業競爭加劇，將降低新車售價以刺激銷售，因此將2023至25年的收入預期下調介乎10%至20%。
新東方-S ~ 大和
大和發表報告指，新東方-S(09901)2023財年第四季收入勝預期主要原因是海外諮詢、高中學業輔導和非學業輔導等教育業務的表現好過預期。本季度，管理層將2024財年按人民幣計算的收入增長預測由之前的20%提高到30%。該行預計非學業輔導將成為2024財年的主要收入動力。
考慮到強勁的需求和加速擴張，該行將公司2024至2025財年收入預測上調10%至12%，盈利預測上調12%至16%。重申「買入」評級，並將目標價由40元上調至46元。在推出電子商務直播業務後，該行認為文化旅遊是中長期內新的評級催化劑。
申洲 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，近日投資者對申洲國際(02313)的興趣持續增加，主要是由於去年度毛利率已降至約15年來低位，憧憬未來幾年可穩健增長，預期疫情過後公司競爭力不跌反升，將支持股價長期上升趨勢。
該行表示，看好申洲的全球化品牌業務，可為股份流通量及估值帶來支持，給予「買入」評級，但計及外匯因素，將今年全年每股盈利預測下調7%。美銀預期今年上半年將是該公司的低谷，計及匯兌影響，收入及核心每股盈利跌幅將達中雙位數及約一成，上半年每股盈利料下跌超過20%，因此將目標價下調至102.6元，並將明年每股盈利預測下調5%。
碧服 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，考慮對手方風險重燃，將碧桂園服務(06098) 目標價由17元大削至8.3元，評級由「買入」一舉降至「跑輸大市」。派息預期則保持不變。
報告指，碧服關連方碧桂園(02007)於8至9月將面臨很多債務到期，而合約銷售疲軟。如果碧桂園面臨流動性緊張，對碧服的基本面影響可能包括，控股家族或出售碧服股份，以籌集資金支持碧桂園；碧桂園移交項目減少；如果碧桂園對碧服支持減少，碧服利潤率將不可持續；碧桂園應收賬款撥備損失。
鑒於上述因素，美銀證券將碧服2022至2025財年盈利預測下調20%至30%。同時預計碧服核心盈利將在2023財年按年下降10%以上。
小鵬 ~ 招商證券
招商證券發表報告指，小鵬(09868)與大眾汽車達成長期戰略合作，將更大程度催化小鵬估值提升，令中長線基本面確定性提升。目標價由88元上調至130元，維持「增持」評級。
小鵬開創造車新勢力技術輸出的先河，向全球最大汽車製造商之一輸出技術並獲得具有持續性的技術服務費，是其技術實現商業化的開端。更重要的意義在於公司獲得全球汽車巨頭對其技術成熟度和領先優勢的認可，此將極大提升小鵬汽車在全球範圍內的品牌影響力。
該行指，未來公司軟件OTA將覆蓋小鵬及大眾合作車型，XNGP有機會導入大眾車型，將加速公司高階智能駕駛技術成熟，加大公司智駕領域領先優勢。資金注入方面，大眾入股給公司帶來更多資金支持，為公司後續發展及技術研發打下堅實基礎。而雙方未來仍有更深入合作的空間，未來除了在G9平台相關車型外的供應鏈方面均有較強協同效應。
普拉達 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，撇除匯率影響，普拉達(01913)第二季銷售額按年增長約19%，符合市場普遍預期，零售銷售趨勢較2019年同期加快約3個百分點，表現向好。
雖然期內美洲市場銷售額錄得約6%跌幅，遜於預期，但管理層指出北美地區仍以低雙位數的速度增長，憧憬旅遊支出增長將進一步加快。該行預期，在高基數下普拉達第三季或將面對挑戰，增幅可能放緩至單位數，至第四季再重新加快至雙位數百分比。
由於次季毛利率創新高及息稅前利潤率勝預期，管理層預期下半年息稅前利潤率可達到22%以上，相應瑞銀亦將2023至2025年每股盈測各上調約5%，目標價由68元升至70元，評級「買入」。
騰訊音樂-SW ~ 大和
大和發表研究報告指，騰訊音樂-SW(01698) (TME.US) 將於8月中旬公布業績，考慮到公司為降低合規風險而主動調整旗下社交娛樂業務，包括對直播業務實施了多項風控措施，料短期內將影響社交娛樂收入增長，次季按年跌幅可能達到逾20%，拖累公司第三及第四季總收入分別下跌3%及1%。
該行預測公司今年盈利無法達到指引的63億至64億元人民幣，將其年度非通用會計準則下淨利潤預測由早前的62.88億元人民幣，降至58.58億元人民幣。
該行現時對騰訊音樂第二季總收入預測為73億元人民幣，即按年增長約5%，當中在線音樂服務收入料增長37%，社交娛樂業務收入料下跌18%，非通用會計準則下淨利潤料達到15億元人民幣。
計及直播業務調整所帶來的影響，大和將騰訊音樂2023至2024年收入預測下調4%至6%，盈利預測下調7%至8%，目標價由46元下調至38元，重申「買入」評級。
小鵬-W ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，小鵬汽車-W(09868) 獲大眾入股4.99%，成為技術合作夥伴關係，此標誌著中國造車工廠向國外出口技術的開端。該行認為，此次合作將幫助小鵬汽車提高其全球品牌形象，而技術服務費可能會成為其新的長期收入來源。
該行提到，小鵬汽車現存逾2萬輛G6訂單，自G6推出以來，其客量提升了一倍。該行預計，今年集團第三及第四季每月交付量將分別達到1.5萬及2萬輛。除即將推出的MPV外，明年還有兩款價格區間為15萬至30萬元的新車型上市。因此，該行將2023及24年的銷量預測分別上調至13.8萬及30萬輛。
該行分別將集團今明兩年的每股盈測修訂至-5.5及-6.2，以反映較佳的銷售前景，將集團評級由「持有」上調至「買入」，目標價由30.5元大升至99.1元，相當於預測2026財年市盈率25倍。
ASMPT ~ 高盛
高盛發表研究報告指，ASMPT(00522) 近期表現疲弱，但仍對集團在先進封裝領域的增長持正面看法。另外，汽車SMT設備正從過去兩年的強勁增長中恢復正常，但在電動汽車不斷增長和每輛車電子含量提高的推動下，集團的長期增長仍然強勁。該行引述管理層指，預計生成式人工智能和HPC將推動TCB的需求，TCB有能力處理一些高端HPC芯片上約90%的互連。
該行表示，考慮到第二季的業績及第三季指引，和因收入下降而降低的盈利預測，將集團2023至2025年的收入預測分別下調17%、11%和3%。由於產品結構和利用率較低，又將2023至2025年的毛利率預期分別降低0.7、0.1及0.2個百分點。該行將期內年盈利預測分別下調49%、20%及1%，目標價由97元下調至93元，評級為「買入」。
「蔚小理」 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，上半年市埸低迷氣氛已成為過去，在銷量持續上升、政策利好及自動駕駛技術變現的支持下，見到中國電動汽車企業迎來潛在重新評級的機會，預期銷量有望持續改善，當中三大巨頭「蔚小理」在新車型周期的推動下，股價料將上升。
該行下調小鵬汽車(09868) (XPEV.US) 及蔚來汽車(09866) (NIO.US) 今年度銷量及利潤率預測，以反映下半年推出新車型的銷情或未如預期中熱烈，全年出貨量預測分別下調15%及24%，至13.2萬及17.5萬輛；而理想汽車(02015) (LI.US) 的出貨量預測則獲上調17%至35萬輛。
大摩指出，電動汽車仍是中國戰略發展重心之一，雖然目前依然預計宏觀環境前景較疲弱，但當局發布的促進汽車消費指導文件有助奠定下半年行業發展基礎。大摩又認為，雖然「蔚小理」股價年初至今累計升幅介乎35%至96%，但估值水平尚未完全反映出下半年復甦前景，自動駕駛技術的長期變現機會亦未充分獲認知。
大摩預期理想汽車今年將錄得盈利，港股目標價升至207港元，美股目標價升至53美元。小鵬汽車港股及美股目標價分別調升至99港元及25.4美元。蔚來汽車港股及美股目標價則上調至146港元及18.7美元。全數維持「增持」評級。
內房物管股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，預計仍錄得盈利的內房及物管股，其上半年核心盈利將分別按年下降18%及增長5%，大部分國有企業或會錄得盈利增長，有望實現全年指引目標，同時，大部分民企繼續處於困境。該行提到，中央近日的言論確認了進一步的寬鬆措施，這或會在一段時間內維持股價的興奮狀態。然而，在政治局會議之後，該板塊已上升17%，並接近之前反彈的平均回報。另外，由於銷售持續疲弱，增量寬鬆措施可能無法及時緩解市場對民企流動性風險的憂慮。
該行更看好業績可能符合預期業績的國企，包括華潤置地(01109) 、保利物業(06049) 及中海物業(02669)；又建議根據增長差異採取配對交易策略，看好華潤置地，並看淡萬科(02202)。
股份 | 投資評級 | 目標價
雅生活服務(03319) │ 減持 │ 6.0元 → 4.5元
雅居樂(03383) │ 減持 │ 1.5元 → 0.9元
中國金茂(00817) │ 中性 │ 1.5元 → 1.25元
中國海外(00688) │ 增持 │ 26元 → 22元
中海物業(02669) │ 增持 │ 12元 → 11元
華潤萬象生活(01209) │ 增持 │ 48元 → 43元
萬科企業(02202) │ 中性 │ 13元 → 10.5元
綠城服務(02869) │ 中性 │ 5.2元 → 4.0元
富力地產(02777) │ 減持 │ 1.25元 → 0.8元
龍湖集團(00960) │ 增持 │ 29元 → 23.5元
保利物業(06049) │ 增持 │ 68元 → 55元
寶龍商業管理(09909) │ 減持 │ 3.9元 → 3.5元
寶龍地產(01238) │ 減持 │ 1.0元 → 0.8元
新城悅服務(01755) │ 中性 │ 6.3元 → 5.0元
新城發展(01030) │ 中性 │ 2.1元 → 1.7元
時代中國(01233) │ 減持 │ 0.32元 → 0.25元
禹洲集團(01628) │ 減持 │ 0.13元 → 0.10元
新東方(EDU.US) ~ 里昂
里昂發表報告指，新東方(EDU.US) 2023財年第四季收入表現強勁。盈利能力大致符合該行預期和公司指引。新東方2024財年第一季收入預測指引亦令人鼓舞，即按年增長32%至35%。展望2024財年，公司預計非學術輔導和海外相關業務需求強勁。該行上調公司盈利預測，並將目標價由53.7美元上調至64.4美元。重申 「買入」評級。
嗶哩嗶哩 ~ 美銀證券
美銀發表研究報告指，嗶哩嗶哩(09626) (BILI.US) 上周舉辦投資者日及Macro Link線下聚會，了解到內容生態系統及用戶社區仍將是嗶哩嗶哩主要增長來源，廣告業務發展步入正軌，用戶仍是公司的核心資產，重申「買入」評級。
該行預料在廣告業務帶動下，嗶哩嗶哩今年第二季整體收入將達到52.4億元人民幣，按年增長7%，按季增長3%，略高於市場預期，當中遊戲收入料按年跌10%，廣告收入則預期增長26%。毛利率估計提升至23.2%，期內經調整淨虧損預期達到10.5億元人民幣。
美銀指出，B站在遊戲的發展較預期理想，市場估計《賽馬娘》國服版《閃耀優俊少女》將於第三季推出，下半年亦將發布三款獨家授權遊戲及三款自家研發遊戲，惟近期自研遊戲業務重組後相信發展仍需時日。計及遊戲推出時間表，該行將第三季遊戲收入預測從按年跌2%下調至跌9%，料第三季整體收入將按年增長10%。
美銀並將2023至2025年股每股盈利/虧損預測降至虧損7.97元人民幣、虧損3.65元人民幣及盈利2.13元人民幣，目標價由192元相應降至188元。
潤地 ~ 中金
中金發表研究報告指出，預計華潤置地(01109)今年上半年核心淨利潤按年增長3%至104.6億元人民幣，略超過市場預期，相對於去年同期為101.6億元人民幣；每股派息亦有相若增幅，對應股息收益率約0.6%。
該行認為，潤地開發業務上半年的毛利率略受結算結構拖累但全年優勢不改，商業板塊收入高增疊加毛利率改善為報表毛利的主要支持。該行預計公司開發業務毛利率略低於20%，主要是上半年高毛利項目結算佔比偏低所致，全年維度公司結算結構或將持續改善、開發業務毛利率有望維持20%至23%。另預期公司上半年整體毛利率按年大致穩定。該行維持對潤地的盈利預測、「跑贏行業」評級，考慮到近期行業風偏改善，上調其目標價5%至46.39元。
遠洋集團 ~ 穆迪
評級機構穆迪表示，將遠洋集團(03377)企業家族評級從「Caa1」下調至「Caa2」，同時將，穆迪將遠洋地產寶財I、遠洋地產寶財II及遠洋地產寶財IV遠洋置地寶所發行，並由遠洋擔保的無抵押優先票據評級從「Caa1」下調至「Caa3」，展望維持負面。
穆迪指出，評級下調反映遠洋集團的流動性及信貸狀況疲軟，以及預計大股東國壽(02628)對其支持將減弱，認為在當前融資環境充滿挑戰下，集團解決債務到期問題的能力存在不確定性。
中國電力 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，中國電力(02380) 擬向母公司國家電投收購9,268.3兆瓦的清潔能源發電業務，涉資約107.85億元人民幣。
該行認為交易對中國電力正面，因為將有利於實現公司2025年清潔能源產能結構佔比90%的首要目標，溢價收購似乎合理，回報前景改善，預計公司淨利潤目標在今年按年增長30%至50%。此外，公司改善營運現金流，控制負債，並降低財務成本，以及獲母企強力支持。花旗重申對中國電力的「買入」評級，看好其於2023至2025財年的清潔能源產能增長強勁。目標價4元。
同程旅行 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，7月旅遊需求強勁，被壓抑的需求得到釋放。由於2019年第三季比較基數仍然高，料同程旅行(00780)增長較慢，但仍處於不錯的水平。
該行預計，集團今年第三季的收入為29.59億元人民幣，經調整盈利則為5.25億元人民幣。但如果當前良好勢頭持續，預測或會有上調空間。因此，該行已開啟30天上行催化劑觀察。該行予集團「買入」評級，目標價24元。
國藥 ~ 野村
野村發表研究報告指，維持國藥控股(01099) 2023財年銷售預測大致不變，同時將盈利預測上調2%，以反映次季以來融資環境向好，維持「買入」評級，目標價從36.88元下調至36.28元。
野村預測國藥次季銷售額將增長8.1%，純利則增長5.9%至24億元人民幣，毛利率料維持約8.7%。按業務劃分，該行預期國藥上半年藥品分銷、醫療器械分銷及藥店零售銷售額將分別增長10%、15%及15%，達到2,070億、610億及170億元人民幣。
九毛九 ~ 中信証券
中信証券發表研究報告指，九毛九(09922) 預計中期收入約28.8億人民幣，略低於預期，而淨利潤率為9.2%，勝於預期的上限8.8%。該行提到，目前太二同店銷售穩健，市場對其恢復的預期亦明顯修正。公司在降低經營槓桿方面做出的努力有望繼續提振利潤率，且慫火鍋進入快速開店階段，利潤貢獻更加顯著。
該行表示，維持集團2023至25年經調淨利潤預測為5.8億、8.7億及12.1億元人民幣。考慮到公司正處於快速增長週期，維持集團「買入」評級，目標價20元。
內險股 ~ 中金
中金發表報告表示，中資保險行業今年上半年業績或將於8月23日起公布，預計行業壽險新業務價值按年升26%，財險綜合成本率按年升1個百分點，新準則可比口徑淨利潤按年升10%(新準則較舊準則披露口徑升35%)。
該行估計儲蓄險推動內險股的新業務價值增速進一步走高。預計各家上半年新業務價值按年增速分別為中國平安(02318) 、料中國太保(02601)，料中國太平(00966) 升30%，並估計新華保險(01336) 升19.3%，並料國壽(02628) 升17.2%，增速相較今年首季進一步走高，主要由於利率下行、股票市場疲弱背景下具有保證收益屬性的儲蓄險熱銷，以及第二季度基數較低等因素，復甦趨勢基本符合該行去年底的判斷。
中金預計今年上半年中國平安營運利潤按年下滑5.5%，主要由於壽險業務營運利潤下行、資產管理以及科技業務利潤承壓，考慮到今年上半年的新業務貢獻規模和可能的假設調整影響，預計公司中期剩餘邊際餘額環比年初有望企穩微升。
該行維持國壽「跑贏行業」評級及目標價21.4元，重申對中國平安「跑贏行業」評級及目標價86.3元，維持中國太保「跑贏行業」評級及目標價34.8元。
物管股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，內地物業管理行業發展未見轉向，盈利仍然受壓，預計今年上半年盈利將下跌5%，收入則估計增長12%，當中物管及社區增值服務料增長18%及10%，但期內將受到廣告及拎包入住服務業務所拖累。另一方面，購物中心營運表現強勁，今年上半年亦不再需要為商戶提供租金減免。
花旗首選股為華潤萬象(01209)、中海物業(02669) 及保利物業(06049) ，預期華潤萬象及中海物業中期派息比率將與去年中期一致，達28%及25%。該行又指，上半年物管商業績表現或未如理想，加上投資者的持續擔憂，認為第三季行業股價將仍然波動，建議投資者選擇擁有強勁經營現金流、健康財務報表，新合約具盈利可見性以及派息不斷增加的企業。
花旗發表研究報告，對內地物管股最新投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
華潤萬象生活(01209) | 買入 | 50.6元
萬物雲(02602) | 買入 | 55元
碧桂園服務(06098) | 買入 | 16.8元
中海物業(02669) | 買入 | 10.8元
保利物業(06049) | 買入 | 63.8元
綠城服務(02869) | 買入 | 5.5元
金科服務(09666) | 中性 | 11.3元
雅生活服務(03319) | 中性 | 5.3元
融創服務(01516) | 中性 | 2.25元
旭輝永升服務(01995) | 中性/高風險 | 3.15元
新城悅服務(01755) | 買入 | 5.5元
世茂服務(00873) | 中性 | 1.63元
寶龍商業(09909) | 買入 | 5元
合景悠活(03913) | 中性 | 0.96元
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