2023年7月28日 大行報告
小鵬 ~ 花旗
花旗發表報告指，小鵬(09868)獲大眾汽車入股十分正面。該行預計從明年開始，小鵬可能會從大眾汽車獲得先進駕駛輔助系統(ADAS)收入，而且不是一次性的許可費，而可能是多年的可持續收入。小鵬從大眾汽車獲得的ADAS收入亦可能會帶來相對較高的毛利率。
展望未來，該行預計小鵬G9的軟件和XNGP亦將向大眾開放，並不時與小鵬的更新版本保持一致。雙方更可能聯合開發下一代電動車平台和軟件，進一步豐富供應鏈。
新東方-S ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，新東方-S(09901) 截至5月底止第四財季收入按年升64%勝預期，H股目標價由42.7元升至45.5元。評級維持「買入」。
美銀證券指，新東方2024財年指引強勁，由於海外備考和非學術性輔導需求上升，新東方將產能擴張計劃從原先10%上調至介乎15%至20%。因此該行將全財年以人民幣計收入增長率由20%提高到30%以上。同時預計非美國通用會計準則(non-GAAP)計營業利潤率將按年增長2.1個百分點至11.4%。non-GAAP計淨利潤率預計將擴大1.6個百分點至10.2%，從而帶來3.95億美元的non-GAAP淨利潤。該行目前對2024和2025財年預測比市場預期分別高出11%和5%，預計市場未來將上調對其盈測。
ASMPT ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，ASMPT(00522) 第二季銷售收入39億元或4.97億美元，按季近持平，按年跌25%，符合公司指引介乎4.55億至5.25億美元。在先進及主流設備(如熱壓焊接(TCB)及引線焊接機)的支持下，半導體解決方案分部(SEMI)銷售收入按季增長7%，而SMT解決方案分部銷售收入按季跌5%。
ASMPT提供審慎的第三季指引，預期集團收入介乎4.1億至4.8億美元，意味按季料跌3%至18%。新增訂單總額亦有機會下跌約10%，主要來自SMT分部，而對先進封裝分部的需求相對穩定。此外，公司管理層指從行業角度而言，目前約90%的人工智能(AI)晶片相關互連，包括邏輯晶片(圖像處理器(GPU)等)及高頻寬記憶(HBM)，都是由TCB完成。公司料TCB需求將於2024年起出現指數式增長，另對今年下半年來自邏輯晶片及記憶晶片客戶的TCB訂單充滿信心。
此外，ASMPT管理層認為基於半導體下行周期延長，以及汽車/工業領域需求相對疲弱，下半年封裝設備能見度仍然較低。然而，第三季新增訂單約3.5億美元已接近2015年低位，並低於2019年低位，因此2024年的復甦迫在眉睫，至於AI驅動的先進封裝需求將為銷售收入及毛利提供進一步上升的空間。該行對公司目標價由85元上調至100元，重申「買入」評級，看好公司2024年業務前景，以及AI將成為新的需求催化劑。
華能 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，華能(00902.HK) +0.010 (+0.236%) 沽空 $1.62千萬; 比率 15.792% 在更高發電量及更低的單位燃料成本的推動下，未來火電盈利將進一步復甦。由於上半年業績勝於預期，該行重申對集團的「買入」評級，目標價由5.9元上調至6元。
該行表示，第四季度電價和減值為集團帶來更多不確定因素，但認為即將下調電價是為時過早。此外，由於燃料成本降低或足以抵銷電費削減，因此明年或會錄更高盈利。
該行提到，由於集團早前已發出盈喜，故次季淨利潤達到40億元人民幣並不令人意外，但這證明了火電盈利正大幅改善。上半年海外盈利按年增加22億元人民幣，風能和太陽能增10億元人民幣。
嘉里物流 ~ 大和
大和發表評級報告指，嘉里物流(00636)向控股股東順豐控股(002352.SZ) 出售亞太地區及歐洲快遞服務的若干附屬，總代價不超過2.5億元，所得款項擬用於償還貸款及營運資金。
該行表示，即使嘉里物流是順豐營運海外資產的國際平台，但相信海外快遞資產出售予順豐將能夠利用在最後一哩運送(last-mile delivery)的豐富經驗，改善該業務的盈利能力。此外，該行認為嘉里未來或有意轉讓嘉里泰國予順豐，以集中發展綜合物流(IL)及國際貨運代理(IFF)業務。
該行將公司在2023年至24年每股盈測下調74%至82%，並將其目標價由21元下調至11元，維持其評級為「買入」。
新東方-S ~ 富瑞
富瑞發表報告指，新東方-S(09901)管理層對新財年充滿信心，主要是經營環境較佳，包括需求強勁、競爭寬鬆，降低政策風險等。這環境將有助新東方推動其舉措，包括新產品、學習中心擴建和費用效率。
該行指，將新東方2024年及2025年盈利預測分別上調26%及30%，並將其目標價由55元上調至67元，此按現金流折現率作估值，維持其評級為「買入」。
旺旺 ~ 摩通
摩根大通發表評級報告指，旺旺(00151)的最壞時刻已過去，其在2013年至22年淨利潤率為15%至19%，相比康師傅(00322)及統一(00220) 的1%至6%，這意味著在消費環境疲軟的情況下，以及對於不斷上升的價格競爭風險，旺旺盈利能提供更好地緩衝空間。該行預料，公司在2024財年的銷售及盈利分別達6%及26%增長，並給予其目標價為5.7元，將其評級由「減持」升至「中性」。
嗶哩嗶哩 ~ 摩通
摩通發表評級報告，預料愛奇藝(IQ.US) 的盈利將於未來數個季度上升，並將推動股價表現跑贏大市。該行同時認為，愛奇藝及嗶哩嗶哩(09626) 的次季業績均是首個催化劑。該行指，現時愛奇藝交易價格與嗶哩嗶哩存在折讓，料其估值差距將縮小，因愛奇藝已經證明實現盈利健康增長的能力，而嗶哩嗶哩尚未有此證明。該行將嗶哩嗶哩評級由「增持」降至「減持」，目標價由210港元下調至100港元，並看好愛奇藝，評級「增持」，目標價11美元。
騰訊 ~ 摩通
摩通發表評級報告，預料新一輪針對在直播活動中的線上賭博和洗錢活動的監管審查，將導致整個行業的貨幣化流通停止。該行建議，在未來3至6個月內進行配對交易策略，看好快手(01024) ，同時看淡騰訊音樂(01698)，以捕捉直播行業大型企業之間的基本面和財務差異。該行將騰訊音樂目標價由46元下調至27元，並將其評級由「增持」降至「中性」；同時給予快手「增持」評級。
新東方-S ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，受新東方-S(09901) 海外業務、新教育業務及自有品牌產品所帶動，截至5月底止第四財季收入表現強勁並勝於預期。管理層指引，以美元計算截至8月底止2024財年首財季收入按年升32%至35%，並在2024財年全年有15至20%的產能擴張空間。
該行對集團維持樂觀態度，認為公司正在鞏固市場，營運利潤率有望復甦。該行將集團2024及2025財年的收入預測微升約4%，惟將非通用會計準則淨利預測分別下調11%及2%，又上調H股目標價2%，由43元升至44元，評級為「跑贏大市」。
ASMPT ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，ASMPT(00522) 第二季營運利潤及淨收入較預期低18%，第三季收入指引按年跌23%，按季降11%，同樣低於市場預期。該行預計，集團的半導體收入將在2024年首季恢復增長；集團預計汽車業務仍會下滑，而先進封裝表現仍然較亮眼。
該行提到，鑑於汽車及表面貼裝技術(SMT)前景惡化，而其他業務短期內未有改善，將2023年營收和淨利潤分別下調6%和30%，將2024年淨利潤預測下調19%，而2025年的預測則上調25%。該行又將其目標價由85.05元下調至72.94元，評級由「跑贏大市」降至「中性」。
內地電訊股 ~ 野村
野村發表研究報告指出，根據工信部數據，內地電訊業服務收入於第二季持續放緩，上半年按年增長6.2%，意味著6月份按年增長3.6%，相對於首五個月按年增長6.8%。上半年有線寬帶服務和數據流量服務收入各按年增長6.3%及0.2%。
此外，內地電訊業上半年新興業務(如互聯網數據中心(IDC)、雲端和物聯網(IoT))繼續成為主要增長動力，收入按年增長19.2%(相對於首五個月增長20.2%)，貢獻行業服務收入約21.6%。至於上半年來自雲端、大數據和物聯網分部收入按年各增長38.3%、45.3%及25.7%，相對於首五個月升47%、47%及25%。同時，截至6月底100Mbps/1000Mbps寬帶用戶滲透率達到94.2%及20.8%，而5G網絡用戶滲透率為39.5%，較2022年底增加6.2個百分點。
該行下調內地三大電訊股目標價，對中電信(00728) 評級「買入」，目標價由5.5元降至5元；對聯通(00762)評級為「中性」，目標價由6.7元下調至6.1元；對中移動(00941)評級為「買入」，目標價由81元下調至77元。
小鵬-W ~ 華泰證券
華泰證券發表研究報告指出，大眾和小鵬-W(09868) 達成戰略合作，將投資7億美元入股小鵬(每股15美元)，在交易完成後將持有小鵬約4.99%的股權，是長期戰略合作關係。合作開發兩款電動車型，計劃2026年在內地上市。
該行估計，基於當前小鵬G6已開啟全國交付，扶搖架構+G6高性價比+智能化優勢，該行預期G6穩態月銷1萬輛，預計公司2023至2025年總銷量分別為16.6萬、29.8萬及39.5萬輛，疊加技術服務費收入，預計營收分別為405億、724億及984億元人民幣(下同)，原預期為405億、714億及964億元。
此外，該行認為小鵬新增大眾合作業務，增加技術服務費等收入，預計小鵬2024及2025年技術服務費收入各為10億及20億元，2023至2025年各年虧損預測由原先85.7億、32.2億及6.2億元，調整至虧損85.7億、30.3億及1.78億元。維持對其「買入」評級，H股目標價由72.19港元上調至92.46港元。
內房股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，上半年內房發展商盈利仍極具挑戰，主要是反映了上年合約銷售表現，其中首100名開發商平均下跌了40%。該行預料，由於收入或利潤受壓、以及資產減值，令大部分私營企業發展商將於上半年出現虧損。
該行表示，在六大發展商當中，預料華潤置地(01109)、龍湖地產(00960) 和越秀地產(00123)將跑贏大市，上半年錄得0%至5%的盈利增長；其中越秀地產受惠於上年合同銷售增長帶來的收入增長、龍湖地產及華潤置地則受到今年上半年租金收入復甦的支持。該行預料，中國海外(00688)及萬科集團(02202)上半年盈利或分別按年跌30%及26%。該行表示，首選仍然是華潤置地和越秀地產。
該行指，大多數內地房企指需求端能見度較低，很大程度上取決於政策放鬆，對於接下來的業績季度，預料發展商不會改變年初提供的指引，並對其前景持保守看法。該行認為，他們或仍等待更多政策放鬆的細節出台，其後再加大土地收購的力度。
內房股 ~ 大和
大和發表研究報告指出，內地新屋銷售在連續兩周下跌後，上周的銷售略有回升，但仍遠低於去年的低銷售基數。同時，該行認為減免房地產交易稅的通知並非新事，但仍然預計政府將加大對內房業的政策支持。
該行認為，內地買家對房地產市場的信心仍然疲弱，因為經濟疲軟導致他們對財務的不安，以及對私人開發商流動性和交付能力憂慮再度蔓延。該行建議投資者短期宜對內房股保持審慎，而越秀地產(00123)、華潤置地(01109) 及中國海外(00688) 仍屬防守之選。
大和對內房股最新評級及目標價表列如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
越秀地產(00123) ｜買入｜12.4元
華潤置地(01109) ｜買入｜44.8元
中國海外(00688) ｜買入｜26.5元
恒生銀行 ~ 各券商
恒生銀行(00011)將於下周二(8月1日)公布今年中期業績。市場憧憬可受惠次季本港銀行同業拆息上升令淨息差擴闊，綜合3間券商料恒生2023年中期除稅前溢利介乎104.41億至117.72億元，較2022年中期除稅前溢利54.39億元，按年上升92%至116.4%。
綜合5間券商預期恒生2023年中期收入介乎167.28億元至178.92億元，較2022年同期123.56億元，按年上升35.4%至44.8%；中位數168.84億元按年升36.6%。本網綜合4間券商，預期恒生2023年上半年每股派息共2.2元，較2022年同期1.4元，按年上升57.1%。市場將關注恒生銀行管理層對未來淨息差指引，並關注集團涉及內房行業信貸敞口影響等。
【淨息差擴闊 料派息增加】
富瑞料恒生銀行今年上半年除稅前溢利錄104.41億元按年升92%(按半年升74%)，料上半年純利錄86.84億元按年升96.4%(按半年升72.5%)(市場同業料81.63億元)，料總體收入按年升33.6%至199.7億元，估淨利息收入錄168.7億元按年升36.5%(按半年升1.5%)，料淨手續費收入25億元按年跌4.7%。該行料恒生2023年每股中期息派2.2元按年升57.1%。
瑞銀估計恒生銀行今年上半年除稅前溢利117.72億元按年升116%(按半年升96.2%)，估計中期純利100.26億元按年升113%(按半年升近84%)，料淨利息收入按年升40.9%至174.13億元，料淨息差2.1%(按年及按季各擴闊58個及9個基點)，估計淨手續費收入28.17億元按年升7.4%。該行料恒生上半年股本回報率達11%，並料恒生2023年每股中期息派2.2元按年升57.1%，估截至今年6月底普通股權一級資本比率為16.8%。
綜合3間券商料恒生2023年中期除稅前溢利介乎104.41億至117.72億元，較2022年中期除稅前溢利54.39億元，按年上升92%至116.4%。
券商│2023年中期除稅前溢利預測(港元)│按年變幅
瑞銀│117.72億元│+116.4%
花旗│116.07億元│+113.4%
富瑞│104.41億元│+92%
按恒生2022年中期除稅前溢利54.39億元計
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綜合花旗及瑞銀料恒生2023年中期純利介乎95.86億至100.26億元，較2022年中期純利47.04億元，按年升103.8%至113.1%。
券商│2023年中期純利預測(港元)│按年變幅
瑞銀│100.26億元│+113.1%
花旗│95.86億元│+103.8%
按恒生2022年中期純利47.04億元計
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綜合5間券商，預期恒生2023年中期收入介乎167.28億元至178.92億元，較2022年同期123.56億元，按年上升35.4%至44.8%；中位數168.84億元按年升36.6%。
券商│2023年中期淨利息收入預測(港元)│按年變幅
海通國際 │178.92億元│+44.8%
瑞銀│174.13億元│+40.9%
大摩│168.84億元│+36.6%
富瑞│168.7億元│+36.5%
花旗│167.28億元│+35.4%
按恒生2022年中期淨利息收入123.56億元
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綜合4間券商，預期恒生2023年上半年每股派息共2.2元，較2022年同期1.4元，按年上升57.1%。
券商│2023年上半年每股派息預測(港元)│按年變幅
花旗│2.2元│+57.1%
瑞銀│2.2元│+57.1%
大摩│2.2元│+57.1%
富瑞│2.2元│+57.1%
按恒生2022年上半年每股派息1.4元計
下表列出7間券商給予其評級及目標價(港元)：
券商│評級│目標價
瑞銀│買入│178元
摩根大通│增持│155元
海通國際│優於大市│130.47元
高盛│沽售│117元
花旗│中性│115元
摩根士丹利│與大市同步│114.3元
富瑞│持有│113元
ASMPT ~ 花旗
花旗發表評級報告指，ASMPT(00522)次季收入略勝預期，純利低於市場預期，主要是毛利率下降、營運支出高於預期；鑑於半導體成品庫存持續消化中，以及半導體產能利用率不佳，令近期前景具有挑戰性。自動汽車業務或下半年回復正常，並指引第三季收入跌至4.1億美元至4.8億美元，以及預訂量按季跌約10%。
該行相信，人工智能時代呈現強勁增長，令先進封裝的需求不斷上升，並令ASMPT受益其中。該行預料，集團第四季收入觸底並於明年起復甦，故將其目標價由63元上調至85元，維持其評級為「中性」。
海吉亞醫療 ~ 美銀證券
海吉亞醫療(06078)斥資16.6億人民幣全購長安醫院。美銀證券發表報告指，海吉亞醫療(06078)今年已完成兩宗併購交易，反映強勁的擴張能力。通過今次收購長安醫院，海吉亞醫療進一步擴大在西北地區的醫院網絡，長安醫院亦有足夠的空間再擴張，成為海吉亞醫療的區域總部。
美銀證券預計，收購將於9月或10月完成。因此將今年至後年各年收入預測分別上調2%、16%及15%。此外，由於併購醫院的利潤率較低，略微下調毛利率預測。同時上調今明兩年財務成本預測，因估計併購會導致債務增加。目標價由72.1元上調至73.3元，重申「買入」評級，因發展步入正軌和強勁的併購能力。
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