2023年7月7日 大行報告
金山雲 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，恢復金山雲(03896) 「中性」評級，目標價3.7元，認為公司長遠可受惠內地不斷增長的雲計算滲透率和多雲計算應用，認為其人工智能雲服務的擴展可能會為市場預期帶來上行空間。
該行指，金山雲今年股價今年以來升幅40%以上，該行認為目前估值已經反映該公司穩定的增長前景，即2022至2025財年10%的收入年複合增長率，以及由於主動削減低利潤的業務和轉為具有較高毛利率的企業雲服務而帶來的利潤率改善的潛力，料毛利率將由2022財年的5.3%，到2025財年擴大至15.9%。
中遠海能 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，中遠海能(01138)料上半年淨利潤達約26.5億元人民幣，高於該行預期，估計是受惠今年3月超大型油輪(VLCC)運價強勁的滯後效應，加上較低的燃油成本有助於提高國內油輪領域的盈利能力。
該行將公司在2023年至25年營運利潤預測上調至平均約20%水平，並預料下半年營運利潤按半年持平，主要是5月份的即期運價較弱，以及短期沙特7月起減產等不利因素，惟料其季節性因素於今年末起改善，因油輪基本面向好。該行將其目標價由10.35元上調至12元，維持評級「買入」。
港交所 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，將港交所(00388)今年至後年盈利預測下調5至8%，以反映日均成交額預測下調15%，分別由1,250/1,300/1,350億元，下調至1,100/1,150/1,200億元，投資收入預測則上調10至15%，主要由利息收入推動。
根據美銀證券預測，港交所今年純利增長仍然強勁，料按年增長20%，但核心交易業務疲軟，利息收入為非核心收入來源。該行將港交所目標價由360元下調6%至338元，相當於明年預測市盈率33倍。由於股息率改善和資產負債表保持穩健，重申「買入」評級。
內銀地方債風險 ~ 大和
大和發表研究報告指，對於有分析指計及所有地方政府債務後，發現整體規模龐大，惟該行認為有關分析忽略了不同省份在財務定位的差異，又指經濟強勁的省份擁有較大GDP、相當健康的公共財政，以及其優質債務規模較多，但債務壓力有限。因此，面臨較大債務壓力的省份佔債務總額相對較小。另外，早前基礎設施的投資回報因疫情而延遲，該行相信，這情況會逐漸得到緩解。
該行指，市場過分擔憂內銀地方債風險，並誇大真實影響，建議投資者在下結論前，應多理解中國經濟的複雜性，並回顧過去內地如何處理銀行業的長期問題。該行維持對內地銀行業的「中性」評級，目前偏好國有銀行、其次為地方銀行，最後為股份銀行(JSB)。
紙業股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，在本港上市的內地紙業股價今年以來累跌26%，是該行所覆蓋的內地材料行業中表現最差。由於需求疲軟和出現新供應，造紙業在第二季未有實現復甦，雖然利潤率回升，但仍遠低於平均水平。
該行預計，行業利潤率於今年第三季淡季仍將收縮，短期內，預計庫存水平將從目前的低水平約17天回升，單位利潤率將收縮直至第四季傳統旺季。
滙豐研究將玖龍紙業(02689)目標價由6.8元下調至4.7元(相當預測綜合市賬率0.4倍)，理文造紙(02314)目標價由3.4元下調至2.65元(相當預測綜合市賬率0.4倍)，均維持「持有」評級。該行指由於利潤率恢復時間表未明，下調盈利預測，並認為理文造紙的盈利相對具韌性，因為其在產能擴張方面不太進取，而且有較多衛生紙業務，與包裝紙相比，可以節省更多的成本。
耐世特 ~ 花旗
花旗發表報告，對耐世特(01316)開啟30天下行催化劑觀察期，目標價6元，評級「買入」。花旗預計，耐世特上半年利潤將達到5,000萬至6,000萬美元，遠低於市場預期。同時預計公司將調低2023財年的指引，令市場情緒受壓。
中廣核 ~ 花旗
花旗發表報告，預料中廣核(01816)上半年純利按年升14%至67.31億元人民幣，包括次季按年升6.3%至32.45億元人民幣，該行認為中廣核上半年盈利大致上符合市場預期。
該行指，內地政府上年批准建設10座新的核電站，惟今年上半年尚未批出任何新單位建設，主要是當時政府高級官員換屆，該行認為，內地政府或於下半年批出建設6座新的核電站，其中包括中廣核電力旗下福建省寧德核電站5至6號機組。花旗指，中廣核為在股市波動中的避風天堂，維持其目標價為2.3元，維持其評級為「買入」。
中行 ~ 摩通
摩通發表報告指，在除淨日後，將中行(03988) 目標價由3.3元調整為3.1元。盈利預測不變。維持「中性」評級。
波斯登 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，波斯登(03998) 憑藉其品牌質量提高、強大的產品線、渠道升級、高效的營運能力，以及輕量化羽絨服升級，該行對公司有信心將繼續跑贏大市。公司2019至2023財年銷售複合年均增長率為13.6%，該行認為公司盈利增長高過銷售增長的情況下，看好公司未來五年銷售複合年均增長率將有所提升。
該行對波斯登2024至2025財年盈利預測調整8%至9%，預期公司2024財年銷售增長14%，純利增長19%，意味著淨利潤率達13.4%，較2023財年高0.6個百分點，主要由於公司產品組合不斷改善，毛利率擴張0.2個百分點；成本控制較好；女裝業務減值降低。對公司目標價由5元下調至4.6元，維持「增持」評級。
燃氣股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，對中國天然氣公用事業公司上半年業績表現轉為持謹慎態度，主要是其盈利有機會未達標、以及管理層下調其指引。該行指，對中國天然氣公用事業公司在2023年盈利預測較市場平均低了7%，主要是市場未完全消化天然氣量增長疲軟、人民幣貶值，以及部分合資企業或聯營企業錄得虧損。
該行相信，下半年天然氣量和利潤率將保持溫和復甦，由於天然氣價格上漲和工業需求低迷，可能會拖累天然氣消費，若上游住宅天然氣價格將在第四季或明年年首季度再次上漲，或會令利潤率改善有難度。
摩通指，將華潤燃氣(01193)目標價由32元下調至27.5元，投資評級由「增持」降至「中性」，將新奧能源(02688)目標價由132.5元下調至100元，投資評級亦由「增持」降至「中性」。
該行估計新奧能源今年上半年核心純利42.95億人民幣按年僅升4.3%，但關注其核心盈利及燃氣銷售指引或潛在遭到下調。該行下調對新奧預測今明兩年純利預測6%至8%，反映燃氣銷量增長及接入費的毛利率低。
建行 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，在除淨日後，將建行(00939)目標價由7.1元下調為6.7元。盈利預測不變，維持「增持」評級。
第三季「增強股息」主題推介名單 ~ 大摩
摩根士丹利發表亞太市場量化報告，注意到本季度全球金融狀況趨緊，導致投資者的風險情緒下降，料將有利於股息股和優質股，該行亦更新本季的「增強股息篩選」名單，條件是按該行相關篩選中排名前20%股份、獲該行給予「增持」或「與大市同步」評級，及未來削減股息的風險為「低」及市值需20億美元以上。
該行指，由於全球投資者目前的定價傾向預期於美聯儲長期政策利率較高的情景，並且美元一直在上漲，因此該行建議亞洲/新興市場關注第三季度的「戰術防禦」策略，並認為優質股息股可能符合宏觀主題，歷史上第三季度全球股市的市場波動通常會更大，此增強了該行堅持這種量化策略，以尋找可持續增長的股息股票的信念。
該行列出亞股第三季「增強股息」篩選推介名單：
股份│預測股息回報
國藥(01099) │3.8%
電能(00006) │6.9%
建行(00939) │8.4%
聯想集團(00992) │4.4%
香港電訊(06823) │8.1%
廣達(2382.TW) │3.5%
LG Uplus Corp(032640.KS) │6.1%
ITC Ltd(ITC.NS) │2.7%
興業銀行(601166.SH) │7.6%
Singapore Telecom(STEL.SI)│3.9%
以上名單港股的投資評級及目標價
股份│投資評級│目標價(港元)
國藥(01099) │增持│31元
電能(00006) │與大市同步│53元
建行(00939) │增持│6.8元
聯想集團(00992) │增持│10.3元
香港電訊(06823) │增持│12元
阿里 ~ 中金
中金發表報告指，阿里巴巴-SW(09988)主要業務穩健恢復及利潤表現亮眼，料其2024財年首財季(即截至2023年6月底止季度)收入按年增長9%至2,250億人民幣，高於一致預期1.5%，主要由於中國商業和國際商業的良好表現；該行預計阿里上財季調整EBITA將按年增長16%至399億元人民幣，主要由於各業務板塊的有效控費。
該行預計阿里巴巴2024財年首財季國內零售GMV和客戶管理收入(CMR)均年增長7%，認為除了去年同期低基數外，增速全面轉正還得益於公司在價格力、內容化和直播等方向的調整，QM數據顯示4至5月淘寶APP的DAU按年增長7.6%。618期間淘寶天貓交易額按年正增長，考慮到618期間並不算低的基數水平，該行判斷下半年阿里GMV和CMR均有望延續正增長趨。
中金測算阿里2024財年首財季旗下中國商業EBITA利潤為483億人民幣；菜鳥速運主要依靠整合丹鳥等現有的末端網絡和配送能力對外提供服務，預計整體投入量級可控；本地生活和國際商業板塊在新的支出方式下仍有減虧訴求，該行預計阿里旗下本地生活和國際商業板塊於2024財年首財季EBITA虧損分別為28億元和9億人民幣，按年虧損進一步減少。該行維持對阿里巴巴「跑贏行業」評級及目標價137元，相當於其2024財年非通用會計準則市盈率12倍。
小鵬 ~ 交銀國際
交銀國際發表報告，指最近在上海實地調研小鵬(09868) 門店以及最新車型G6的訂單情況。總體從調研及與到店客戶交流的情況分析來看，該行認為G6定價策略和產品力是成功的。
至於G6能否達到公司以及市場預期的月均1萬銷量，該行認為G6在銷量和產量爬坡，即三季度末和四季度初有可能接近這個水平，但穩態月銷量可能只在5,000至6,000輛水平，主要由於市場競爭激烈及特斯拉潛在降價的影響。
該行下調小鵬評級至「沽出」，G6的銷售可能不及預期，增加了小鵬扭轉銷售增長疲軟和毛利率壓力的挑戰。此外，該行認為目前的估值較高(當前股價對應2023年市銷率2.8倍)，高於行業平均，難以持續。基於2023年2倍市銷率，目標價上調至39.3港元，小鵬(XPEV.US) 美股目標價上調至10.5美元，潛在下行空間31.8%。
阿里 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，阿里巴巴-SW(09988)受到核心業務復甦、國際業務、菜鳥服務和本地服務的帶動，該行料阿里2024財年第一財季(截至2023年6月底止季度)中國零售商業客戶管理(CMR)和經調整EBITA將按年分別增長5.5%和18%。而在核心業務穩定、重組後釋放出自由現金流及非核心業務潛在貨幣化的支持下，股東回報得到提升。
該行重申阿里巴巴(BABA.US) 為首選股，評級為「增持」及目標價150美元。該行預計，未來三年內集團的可供分配現金總額可能達到2,350億美元。
大摩表示，由於阿里的CMR、國際商務、本地消費服務和菜鳥收入得到改善，預料首季收入為2,260億元人民幣(按年增長10%)，較市場預期高1%。該行指阿里4月及5月和618表現理想，GMV和CMR在6月季度均恢復正數，其中CMR按年增5.5%。該行認為，消費復甦已步入正軌，618促銷期間GMV、DAU和用戶花費時間的高質量增長證明了淘寶天貓最新投資策略有效，可透過內容、流量和花費的時間來驅動用戶體驗。
該行估計阿里巴巴未來三年內可供分配的現金總額可達2,350億美元，其中包括當前580億美元的淨現金、900億美元的3年期自由現金流、未來潛在分拆雲業務的潛在收益560億美元，以及(假設)將非核心業務30%的股權貨幣化，涉總額達320億美元。而該行指續看到阿里巴巴的深層價值。
信義光能 ~ 大和
大和發表報告指，信義光能(00968) 下調其太陽能玻璃產品的平均售價，庫存周轉天數為20日，同業福萊特玻璃(06865.HK) -0.700 (-2.794%) 沽空 $1.57千萬; 比率 42.632% 的均價則保持不變，庫存周轉天數14日，料對信義光能影響負面。
另外，信義光能股價表現將受到信義能源(03868)上半年業績不吸引的影響，主要是人民幣貶值及HIBOR相關息口波動，財務成本上升。此外，該行亦看到信義光能再生補貼應收款扣除帶來潛在風險，維持其目標價8.4元，惟將評級由「跑贏大市」降至「持有」。
金界 ~ 大摩
大摩發表報告指，金界(03918)股價今年以來下跌36%，跑輸恒指34%。主要由於復甦速度慢過預期，及憂慮再融資風險。
不過，該行仍然維持「增持」評級，認為目前市值正接近疫情低位，相信再融資懸念將會消除，料其利息支出應該可控。中國從2023年1月才恢復出境旅遊，內地旅客赴韓國/泰國/日本的出境遊在今年逐漸恢復，該行相信這種情況以後亦會發生在柬埔寨。對金界的目標價由5.45元微升至5.5元。
招行 ~ 中銀國際
中銀國際發表研究報告，預期招行(03968) 上半年淨利潤將按年升9%，而第一季則按年增7.8%。該行預計，今年上半年招行的營業收入將按年增1.5%，而首季則跌1.7%。該行認為，其資產將繼續保持良好質量，不良貸款率可能在次季略為下降，相信將可以在零售業務市場保持強勁競爭力。
該行表示，展望下半年，與其他銀行相比，招行可以更受惠於潛在的有利房地產政策和消費復甦，認為其今年將保持同業最高的平均淨資產平均收益率(ROAE)。該行維持「買入」評級，目標價59.6元。
海吉亞醫療 ~ 高盛
高盛發表報告指，隨著新產能增加和需求進一步增長，預計海吉亞醫療(06078) 今年下半年和明年的經調整盈利加速增長，升幅分別為38%和26%，而今年上半年為19%，並認為公司未來的現金回報可以超過大多數重資產的醫院規模的醫療服務提供商。該行將海吉亞醫療目標價由64元上調至65元，評級由「中性」提升至「買入」。
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