2023年8月14日 大行報告
李寧 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，李寧(02331) 上半年業績超越市場悲觀預期，收入增長13%，淨利潤則按年跌3%，相信是期內批發銷售及直接零售表現強勁，抵銷電商的疲軟增長。
該行指出，在批發業務經營利潤率帶動下，整體利潤率較預期更具彈性。管理層維持全年增長指引，收入增幅及淨利潤率料達十數個百分點，亦好過市場預期。不過美銀指出，由於零售增長可能會出現波動，下半年經營可見度仍然有限，憧憬因去年下半年利潤率基數較低，今年下半年淨利潤有望重拾增長。
計及利潤率前景，美銀將2023至2025年每股盈利預測下調3%至5%，至1.64、1.93及2.27元人民幣，目標價由61.3元降至57元，重申「買入」評級。
李寧 ~ 招商證券
招商證券發表評級報告指，李寧(02331)上半年收入為140.19億元人民幣，按年升13%；毛利率為48.8%，按年跌1.2個百分點，淨利潤為21.21億元人民幣，按年跌3.1%，均遜該行預期，主要是由於電商業務毛利率較低。
該行指，公司表示，7、8月流水在預期之內，並維持了今年指引，營收增長按年升10%至20%之間，淨利潤率將在10%至20%之間。
該行表示，將公司今年、明年及2025年的各年每股盈利預測分別下調5.4%、6.5%和7.7%，目標價由81.4元下調至62.5元，維持「增持」評級。
碧桂園 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，碧桂園(02007) 違約的風險正在增加，在未能支付息票後，其宣布將考慮採取各種債務管理措施，以確保其長期生存能力。此外，據《彭博通訊社》報道指，公司正在考慮延長到期境內債券的付款期限。該行考慮到碧桂園的銷售疲弱、大量債務到期及有限的再融資渠道，認為這些都是流動性急速惡化的明顯信號。
該行表示，由於近期的負面消息或會加劇購樓人士對碧桂園交付項目施工停滯的憂慮，料其銷售將持續惡化。另外，地方政府或會收緊公司的預售押金，而供應商亦可能會限制建築材料的供應。該行提到，以上因素均可能進一步令公司的資產價值和流動性狀況變差，從而導致建設速度放緩和利潤率嚴重受壓。
該行下調碧桂園2023至25年各年收入預測分別10%、31%及27%，以反映較弱的銷售、項目完工時間或會延長及毛利率預測被下調，又將目標價由原先2.4元削減69%至0.75元，評級由「與大市同步」下調至「減持」。該行表示，考慮到其在低線(偏遠)城市的巨大業務敞口，料集團或需要數年才能從流動性挑戰中恢復。
阿里-SW ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，阿里巴巴-SW(09988) 2024年首財季業績超出預期，盈利表現強勁，除核心業務穩健以外，非淘寶天貓業務利潤率亦向好。
瑞信指出，新一份財報反映出集團核心業務市場復甦，管理層預計國內消費將逐步復甦，而瑞信則預期9月底止次季中國零售商業客戶管理收入(CMR)將按年增長5%，短期內宏觀經濟可能仍然充滿挑戰，但相信不斷增長的用戶及商家基礎將為集團帶來支持。
該行又指，阿里首財季EBITA按年增長110億元人民幣，其中約70億元人民幣來自其他業務，預期集團重組後其他細分業務利潤率將進一步上升，相應將2024至2025財年每股盈利預測上調9.9%及8.3%，目標價由147元升至153元，維持評級「跑贏大市」。
華虹半導體 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，華虹半導體(01347)次季業績表現超預期，銷售額持平至6.31億美元，第三季銷售指引按季跌8%至5.8億美元，低於預期，毛利率指引按季跌10%至12%。
該行表示，將華虹半導體今年、明年及2025年的各年每股盈測下調至1.73元、0.92元及1.14元，並將其目標價由33元下調至28元，維持其評級為「跑贏大市」。
阿里 ~ 摩通
摩通發表評級報告指，在內地消費疲軟、市場競爭的負面影響及電商投資回報率不確定性的環境下，阿里(09988)首季季績為投資者帶來正面驚喜。基於政治局會議後內地消費環境的改變，該行鼓勵投資者收集阿里，因看好其基本面的積極發展及非基本面催化劑等因素，並將其目標價由135元上調至145元，維持「增持」評級。
李寧 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指出，李寧(02331)中期純利按年跌3%至21.21億元人民幣，低過該行預期，主要由於公司毛利率與其他收入遜預期。期內收入按年增長13%，表明由於所有渠道的消費復甦，第二季銷售額按季有所回升。
該行認為，李寧首季大力促銷，加上渠道組合的不利變化和折舊更快，令上半年毛利率按年收縮1.2個百分點至48.8%。此外，租金、員工成本以及廣告和促銷費用上升，加上其他收入下降，導致EBIT利潤率按年跌3.6個百分點至17.7%。淨利潤率跌2.5個百分點至15.1%。
此外，鑑於中國消費逐步復甦，該行料李寧7月至今的銷售勢頭將保持穩定。由於節日銷售、新產品推出、庫存清理工作完成，以及去年第四季的極低基數，該行預計李寧第四季的銷售增長將更為明顯。該行料公司下半年收入增長15%，毛利率較上半年增長0.2個百分點至49%，主要由於零售折扣的持續改善。
該行將李寧今明兩財年的盈利預測下調7%及12%，以反映上半年營運開支增加及在線銷售和毛利率疲弱。對公司目標價由56.6元下調至52.6元，鑑於公司專注於維持業務增長和開發功能性產品，以增強產品組合，對公司增長前景維持正面看法，並維持對其「跑贏大市」評級。
李寧 ~ 大和
大和發表研究報告指，李寧(02331)上半年業績較預期好，收入按年增13%至140億元人民幣，淨利潤跌3%至21億元人民幣。李寧管理層維持2023財年收入和淨利潤率均按年增長中雙位數的指引，該行認為是一個輕微的正面因素。不過，由於消費者信心不理想、去庫存壓力於下半年持續及面對國際運動品牌的挑戰，故短期而言公司重估的催化劑有限。
該行下調集團的2023至25年每股盈測7%至11%，以反映本年至今較預期弱的消費情緒及較低的毛利率預期，目標價由74元下調至55元，惟重申「買入」評級。
華虹半導體 ~ 建銀國際
建銀國際發表研報指，華虹半導體(01347) 今年第二季收入按年增長2%，按季比較則持平，符合市場預期及管理層指引，受平均售價下降及無錫廠房產能擴張所帶來的折舊影響，期內毛利率按季跌4.3個百分點至27.7%，但仍高於公司指引25%至27%的上限。
該行指出，公司第三季收入指引為5.6億至6億美元，而毛利率指引介乎16%至18%，均低於市場預期。建銀國際指出，次季營收按季持平，平均售價下跌的影響被出貨量按季增長所抵銷，預期第三季市場對高壓功率器件及RF的需求將持續，而對MCU和智能卡IC的需求將進一步減弱，平均售價將受壓，預計產能利用率下半年將繼續呈下降趨勢。該行將華虹半導體今明兩年盈利預測下調2%至9%，目標價從38元降至33元，維持「跑贏大市」評級。
李寧 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，李寧(02331)上半年業績勝預期，營運利潤率符合預期，純利則勝於預期。
報告提到，李寧維持全年的業績指引，而該行預計集團2023年全年及2023年下半年的銷售額分別按年增15%及17%，由於基數較低，料第四季的營收和利潤會較容易獲得理想表現。該行又認為，電子商務渠道恢復增長、第二季收窄零售折扣及上半年嚴格的營運支出控制，可能會在當前充滿挑戰的市場下部分緩解市場對利潤方面的擔憂。另外，公司在產品組合開發方面取得良好進展，並推出更成熟的產品結構。該行亦認為集團宣派中期股息是正面因素，有利於股東獲得更好的回報。
該行將集團2023至26年的淨利潤預測略微上調1%，以反映上半年盈利錄得改善，又將目標價由57元微升至58元，維持「買入」評級。
阿里 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，考慮阿里巴巴(09988)非淘寶天貓業務的盈利能力及首財季的業績好過預期，上調阿里盈利預測2024年/2025年/2026年為7%/2%/1%。以阿里2024財年度市盈率11倍估值。基於分部估值法，目標價上調6.4%，由141.4港元至150.5港元，評級「跑贏大市」。
報告指，阿里2023月6月底止首財季業績勝預期，首財季淘寶天貓收入按季增長28%，按年升12%。非通用會計準則淨利潤受惠收入增長以及非淘寶天貓業務的虧損收窄，達到450億人民幣，比建銀國際預期高20%。
建銀國際表示，淘寶應用的日均付費用戶增速較去年同期的6.5% 並有所加快，阿里成本控制和高利潤市場復蘇為其電商業務帶來更好的盈利能力。淘寶天貓投資用戶增長、生態系統及科技創新可以在用戶規模見成效。對阿里正面，因為淘寶天貓重獲市場佔有率、消費復蘇逐步顯現、重組帶動資產價值釋放。
內房股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，過去兩周與50多位機構投資者會面，他們大部分都看淡內房前景，對內房和物管股持倉有限。
報告指，大部分機構投資者普遍不期待有大的刺激政策出台，並關注目前寬鬆措施是否能對房地產銷售產生重大影響，尤其擔心碧桂園(02007)可能出現債務違約帶來的蔓延風險。他們亦已減持內房板塊，並在場外等待有關政策和實際市場改善的更多信號。
報告指，機構投資者對內房股討論仍然較少，並似乎較迴避民企內房商。在物管公司方面，華潤萬象生活(01209)因其零售相關性而受到關注，其次是盈利增長穩健且估值較低的中海物業(02669)和保利物業(06049)。萬物雲(02602) 因其不斷改善的營運狀況而備受關注，而碧服(06098) 仍是主要的沽空候選對象。
中資汽車股 ~ 摩通
摩根大通指，中資汽車股將會陸續公布中期業績，預期大部分廠商第二季盈利疲弱，股價在7月的升勢後出現調整，相信弱勢持續，投資者亦會調整對下半年業績的預期。
摩通指，7月份內地乘用車銷售符合預期，但按月持續放緩，行業減價幅度創新高，經銷商庫存亦上升，反映第二季業績疲弱，不過出口保持強勁，相信出口市場繼續是中國品牌的策略性焦點，因為具有增長空間，邊際利潤亦較高。
摩通估計，在基本情境下，今年整體乘用車銷售有低單位數字增長，新能源車銷售增長大約24%。長遠而言，代工生產(OEMs)廠商盈利前景較佳，將會持續跑嬴汽車同業，當中首選是比亞迪(01211)。小鵬汽車(09868)獲大眾汽車入股，長期基本因素改善，但相信近日升勢已反映未來幾年大部分潛在升幅，需等待較吸引的買入機會。
百度 ~ 各券商
百度-SW(09888)將下周二(22日)公布今年中期業績，料受惠於線下醫療、旅遊、本地服務及電商行業廣告持續恢復，抵銷了雲計算收入承壓的影響，綜合18間券商，預期百度2023年中期非公認會計準則淨利潤介乎108.65億元至120.91億元，較2022年中期94.2億元，按年上升15.3%至28.4%；中位數117.71億元，按年升25%。
綜合5間券商，預期百度2023年中期純利介乎94.62億元至113.25億人民幣，較2022年中期27.52億人民幣，按年上升2.44倍至3.11倍；中位數104.34億人民幣，按年升2.8倍。
投資者將關注百度管理層對不同業務(包括廣告搜尋、雲服務和自動駕駛)最新指引，隨著內地宏觀經濟前景面臨挑戰，關注廣告業務前景、以及AI業務策略及進展包括文心大模型對商業及客戶端的應用及推廣等，不同場景應用效果及相關資本開支等。
最新綜合17間券商對百度-SW投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
美銀證券│買入│224港元
富瑞│買入│207港元
中銀國際│買入│195.6港元
東方証券│買入│193.54港元
高盛│買入(「確信買入」名單)│193港元
大華繼顯│買入│187港元
摩根大通│增持│186港元
國泰君安│增持│184.7港元
星展│買入│174港元
廣發証券│買入│174港元
建銀國際│跑贏大市│170.19港元
中信建投│買入│169港元
中金│跑贏大市│167.1港元
光大証券│買入│165港元
中信証券│買入│162港元
第一上海│買入│161港元
德銀│持有│141港元
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最新綜合23間券商對百度(BIDU.US) -0.320 (-0.232%) 投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
美銀證券│買入│228美元
富瑞│買入│214美元
中銀國際│買入│200美元
高盛│買入(「確信買入」名單)│197美元
招銀國際│買入│195美元
華泰證券│買入│190.5美元
摩根大通│增持│190美元
摩根士丹利│增持│190美元
大和│買入│188美元
里昂│買入│184美元
法巴│買入│183美元
花旗│買入│181美元
瑞銀│買入│180美元
星展│買入│178美元
廣發証券│買入│178美元
建銀國際│跑贏大市│175美元
瑞信│跑贏大市│175美元
中信建投証│買入│173美元
中金│跑贏大市│172.5美元
交銀國際│買入│170美元
滙豐研究│買入│168美元
中信証券│買入│165美元
野村│中性│149美元
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