2023年8月17日 大行報告
京東 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，京東(09618) (JD.US) 第二季業績勝預期，經調整淨利潤增長約8.4%，相信集團正進行投資改善其平台商戶基礎及產品種類，明年將重新將焦點放在用戶增長上，預期有助於長期發展。
瑞銀指，京東通過百億補貼及簡化入駐流程，吸引銷售價值導向型產品的商家加入，雖然第三方佣金收入在第二季持平，反映出對商家補貼的影響，但同時來自第三方的廣告於第二季強勁增長，表明集團於商戶的投資正取得一定回報，維持對其「中性」評級，相信今年第四季至明年首季將見拐點，收入增長運轉率或將接近正常。
該行下調京東今明兩年經調整淨利潤率預測約11及27個基點，至3.2%及3.4%，以反映對商家及用戶的增量投資，預期不會引發非理性的補貼戰，今明兩年收入預測大致不變，料按年增長4.9%及7.5%，當中今年第三季收入預測輕微下調0.9%至 2,509億元人民幣，經調整淨利潤預測則下調6.1%。瑞銀將京東美股目標價從44美元下調至40美元，港股目標價則由173港元降至157港元。
海豐國際 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，海豐國際(01308) 第二季的運費、貨運量與行業持平，雖然供需和季節性疲弱，上半年的股本回報率(ROE)仍為31%。報告引述海豐國際管理層指，公司訂單自8月中旬以來一直改善，預計運價和貨運量將持續回升，特別是在第四季。港口更加擁堵，加上近期利率上調，運力重新部署到長途貿易，應有助於緩解亞洲內部區域貿易的部分供應過剩壓力，或會推動市場運費達到盈虧平衡水平。該行認為，成本和供應上的控制有助行業免於在下半年陷入虧損。
該行表示，維持集團下半年的經常性淨利潤預測為2.74億美元，與上半年持平，該預期比市場預測低43%。不過，該行認為市場預期是過於樂觀，因此盈利不可避免地需要下調。該行重申其「買入」評級，目標價由20元下調至18元。
京東-SW ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，京東-SW(09618)第二季業績大致符合預期。消費電子產品銷售反彈有助抵銷快速消費品銷售疲軟。雖然營銷費用可能增加，但新業務虧損繼續收窄和產品組合轉變可支持利潤率。經考慮外匯變動後，以現金流折現率計，H股目標價由203元下調至195元，且現估值不高昂，維持「買入」評級。
報告指，家電和消費電子產品強勁復甦和市場份額增加是京東第二季業績積極因素，但宏觀和房地產市場的不確定性可能會限制該板塊下半年增長。
民行 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，自2020年起，中國民生銀行(01988) 出現了三大根本性變化，包括由產品主導模式轉向客戶主導模式，以改善客戶體驗；加強客戶關係管理；以及產品策略改變，專注服務質素而不是高風險信貸產品。民行並透過企業客戶快速增長及融資渠道組合改善，取得初步轉型成果。該行認為，作為一個私營銀行，相信民行在執行力方面仍保持優勢，但有較以往更具獨立性的業務經營策略。
報告預料民行未來數年將持續轉型，並料其股東權益報酬率(ROE)在2023年至2025年間持續上升。大摩料民行今年至2025年各年ROE分別達6.5%、7.4%及8.4%，將驅動民行獲估值重評，大摩將民行H股目標價由4.3元上調至4.5元，維持予「增持」評級，並新增其為內銀板塊首選股。
港交所 ~ 大和
大和發表報告指，港交所(00388)於業績分析員會議上表示基本上滿意人民幣櫃台的發展及運作，並相信有需要作出更多推廣及數據分析。
該行指，由美於聯儲局或下半年停止加息，故港交所正配置將企業資金轉為長期存款，又指港交所對下半年投資收益持審慎態度。該行表示，將港交所在2023年至2025年收入預測下調6%至10%，並將其目標價由400元上調至410元，相當於預測市盈率40倍，維持「買入」評級。
長實集團 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告指，相信長實集團(01113) 的股價在未來60日將跑贏大市，料發生概率有80%以上、該行予其目標價58元，投資評級為「增持」。
該行指長實集團在中期業績公布後一直有在市場上回購股份，在當前市場環境下，集團的低債務狀況將利好股價，同時旗下新盤「親海駅I」即將開售，預期銷情將強勁，亦可以起到催化劑作用。
海豐國際 ~ 大和
大和發表研究報告指，海豐國際(01308) 上半年收入按年下降44%至12.5億美元，平均運費和貨量分別下降44%和3.8%，但收入水平仍遠高於疫情前水平。期內毛利率按年降26.8個百分點至26.5%。雖然總負債與股本比率下降至0.41倍，但由於利率上升，其財務成本在上半年仍按年升35%。期內經調整盈利按年跌73%至3.1億美元，低於預期。集團宣派中期息0.0766美元，派息比率為65%。
該行引述海豐國際管理層指，儘管8月通常是淡季，但8月下旬的訂單較7月有所改善，又強調8月下旬的訂單量已超過2018至19年8月的水平。該行相信，這意味著集團去庫存的行動已接近尾聲。另外，該行認為亞洲地區港口愈發擁堵，供應中斷或會成為下半年運費回升的額外正面因素。
該行預計，集團明年的資本支出將介乎1.5億至2億美元。由於沒有購船計劃且目前槓桿率較低，該行料集團或在下半年派發特別股息。該行下調集團2023至25年的每股盈測14至18%，以反映上半年盈利較預期低，又認為其股價暴跌主要是由於上半年盈利未能達標，但股價並未反映近期市場改善情況。該行重申集團「買入」評級，目標價由20元下調至18元。
港交所 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，港交所(00388) 中期業績符合預期，每股盈利按年增長30.5%至4.99元，較該行預期高出3%。由於市場情緒低迷，現貨市場和IPO相關收入顯著下降，惟被成本控制改善、更高的衍生品交易量、更高的淨投資收入和更低的有效稅率所抵銷。
該行認為，港交所近期挑戰依然存在，市場情緒可能不會迅速恢復，因考慮到港元和美元持續高息環境；內房、信託行業和地方政府債務問題的持續憂慮；內地推出支援性措施需時，以及對經濟產生影響亦需時；地緣政治的不確定性可能對資金流動產生負面影響。
然而，該行指港交所在面對困難的市場環境下，正推動多項舉措，包括擴大港元人民幣雙櫃台模式，以支持未來的南向人民幣交易；擬與中東國家建立新的聯繫，或帶來潛在的公司上市與來自中東主權財富基金的資金流入投資；改善今年餘下時間的IPO流程，特別是特專科技公司可循上市規則第18C章申請上市。
此外，該行將港交所2023至2025年盈利預測下調5.4%、5.8%及6.9%，以反映對其現金市場相關收入更為保守的看法。目標價由423元下調至370元，維持「買入」評級，認為港交所的互聯互通對內地與香港資本市場發展應維持獨特和具有價值。
耐世特 ~ 花旗
花旗發表報告指，耐世特(01316)上半年業績疲弱，收入按年升17.4%符預期，但純利只有3,400萬元人民幣，大幅低於該行及市場普遍預期，主要因為勞工及能源成本上升，以及墨西哥披索匯率上升、人民幣兌美元下跌，拖累利潤率跌幅大過預期。
該行認為，在利潤率復甦方面，仍然存在不確定性，以及美國汽車工人工會(UAW)醞釀罷工，可能對盈利帶來潛在下行，將公司2023至2025年各年盈測下調介乎8%至12%，目標價由6元下調至5.7元，評級由「買入」下調至「中性」。花旗相信大部分中期利好因素已經反映於股價，對公司短期前景轉向審慎。
攜程集團(TCOM.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，相信攜程集團(TCOM.US) 股價在未來60日內將會上升，料發生此概率逾80%，予其美股目標價55美元，評級「增持」。
報告解釋，該股近期被拋售，令短期估值更見吸引，受暑假及出外旅遊推動其銷售組合增長，料公司在第三季的收入及利潤增長將顯著加快。公司現估值相當於預測今明兩年市盈率分別19倍及14倍，料該行對攜程高於市場共識的預估有重大上行空間。
騰訊 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，騰訊(00700)第二季受直播收入下降和國內遊戲增長平緩拖累，抵銷主要來自視頻號廣告收入提升。該行將全年收入預測下調1%，但維持明年和後年預測不變。
報告指，由於騰訊旗下遊戲《特戰英豪》和《失落的方舟》貢獻增加，以及常青遊戲推出更多商業內容，相信下半年國內遊戲潛在復甦將有助於提高利潤率。
該行認為，騰訊明年市盈率預測為15倍，今年至後年盈利年複合增長率料為19%，估值具有吸引力。目標價由425元升至440元，相當於明年20倍市盈率預測，維持評級「買入」。
冠君 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，相信冠君(02778) 股價60日內將跑輸大市，發生機率料80%以上。目標價3.1元，評級「減持」。
報告指，該股近期股價上漲後，短期估值吸引力下跌。在寫字樓需求疲軟和空置率高企情況下，料續租租金向下重置維持更長時間；且其今年每單位可分配收入收益率料6.3%，與同行平均6.8%相比亦缺乏吸引力。
民行 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，自2020年起，中國民生銀行(01988) 出現了三大根本性變化，包括由產品主導模式轉向客戶主導模式，以改善客戶體驗；加強客戶關係管理；以及產品策略改變，專注服務質素而不是高風險信貸產品。民行並透過企業客戶快速增長及融資渠道組合改善，取得初步轉型成果。該行認為，作為一個私營銀行，相信民行在執行力方面仍保持優勢，但有較以往更具獨立性的業務經營策略。
報告預料民行未來數年將持續轉型，並料其股東權益報酬率(ROE)在2023年至2025年間持續上升。大摩料民行今年至2025年各年ROE分別達6.5%、7.4%及8.4%，將驅動民行獲估值重評，大摩將民行H股目標價由4.3元上調至4.5元，維持予「增持」評級，並新增其為內銀板塊首選股。
煤氣 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，中華煤氣(00003) 上半年純利按年增長9%，剔除一次性項目後預計經常性利潤按年增長2%，主要反映出僅內地業務錄得增長，而其他業務則出現虧損。
大摩表示，管理層進一步將內地燃氣量增長指引從10%下調至9%，單位利潤亦降至每立方米0.44 元人民幣，新增接駁量下調至200萬，但將業務收入指引維持在90億元，認為指引下調與中國疲軟宏觀經濟前景相符，同時預期煤氣單位利潤今年復甦步伐或為同業中最慢。
該行維持「與大市同步」評級，目標價由7.8元下調至7元，考慮到今年派息率達100%，預期不太可能派發紅股，預測全年盈利將按年增長12%，低於市場預期。
新秀麗 ~ 美銀
美銀證券發表報告指，新秀麗(01910)上半年業績符預期，當中銷售額按年升40%，經調整盈利升1倍，高於該行預期；毛利率按年升3.1個百分點至58.8%，亦高於58%的全年指引，因此將公司2023年及2024年經調整每股盈利預測，分別上調5%及4%，以反映毛利率提升，目標價由30元上調至31.5元，維持「買入」評級。
該行指，歐美地區積壓的旅遊需求釋放、中國旅遊業重新開放，帶動七月以來旅遊需求暢旺，將會支持新秀麗第三季的增長，雖然有投資者擔心，行業已顯著復甦、未來增長空間受限，但美銀認為，部分地區的航班仍未全面滿足市場需求，中國亦未全面恢復出境航班，相信新秀麗的業務仍有增長空間，繼續可以提升市場份額，在穩定前景及明年可能恢復派息下，目前風險回報吸引。
騰訊 ~ 花旗
花旗發表報告指，騰訊(00700)次季業績好壞參半，總收入較該行預期低出1.1%，經調整純利則勝該行預期達10.8%。報告引述管理層表示，即使面對具有挑戰的宏觀環境、但預料利潤加快增長勢頭將持續到今年下半年及明年，該行認為展現出強勁營運控制及執行效率。考慮本地遊戲於第三季恢復增長、視頻賬戶持續增長、小遊戲平台增長良好、以及MaaS解決方案具上行空間，花旗認為，受惠具質素增長引擎提速，相信騰訊收入穩定性將進一步獲提高。
報告將騰訊今年至2025年各年收入預測分別降0.7%、1.6%及1.7%，利潤預測則分別升2.8%、3.4%及2.7%，以反映次季純利勝預期及管理層對未來毛利率持續結構性改善的期望，且AI亦帶來上行空間，目標價由491元輕微上調至496元，重申「買入」評級。
內險股 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告指，7月末預定利率正式下調，政策落地前助推壽險保費增速進一步提升。1-7月5家上市壽險公司合計保費同比增長8.1%，年初以來增速呈持續回升態勢，財險保費增速小幅放緩。
眾安在線(06060)7月保費創單月歷史新高，延續強勁增長趨勢；公司預計上半年歸母淨利潤不低於2億元人民幣，扭虧為盈的趨勢符合該行預期，維持「買入」評級。
8月4日以來，H股壽險公司股價經歷顯著調整，已經回到甚至低於本輪上漲行情的起點，主要由於投資者擔憂預定利率下調之後負債端增長的持續性，以及房企相關股權投資的風險等。但該行認為在資管新規正式實施，以及投資者風險偏好趨於保守的背景下，即使預定利率下調之後，儲蓄型保險仍然能提供相對有吸引力的、確定性較高的回報，壽險負債端的長期屬性賦予了壽險公司提供長期穩定回報的差異化競爭力。
該行維持保險行業同步評級，但市場或已對行業負面因素過度反應，對於負債端具備競爭優勢的友邦(01299)、平安(02318)、太保(02601)和國壽(02628)，維持「買入」評級。
騰訊 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，騰訊(00700)第二季業績好壞參半，由於遊戲業務疲弱抵銷了廣告業務的改善，令收入未達預期，而毛利率上升導致經調整純利勝預期。該行將騰訊2023年收入預測下調至6,190億元人民幣，意味按年增長預測由原先15%下調至12%；反映遊戲板塊較弱、廣告業務改善等。該行將其今年通用會計準則(GAAP)計淨利潤率預測由21%下調至20%。鑑於增長前景較低，以現金流折現率計，將目標價由從473元下調5%至450元，重申「買入」評級。
該行提到，集團在視頻賬戶、移動廣告網絡、廣告平台技術升級的推動下，第二季廣告業務收入按年增長34%。公司管理層對下半年的廣告業務充滿信心。
騰訊音樂 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，騰訊音樂(01698)音樂會員超1億，直播調整不會改變騰訊音樂長期利潤增長趨勢，重申「買入」。微調目標價3%，由35港元降至34港元。
報告指，騰訊音樂2季收入73億元人民幣(下同)，同比增6%，經調整淨利潤為16億元，同比增48%，均與該行預期一致，經調整淨利率21%，同比提升6個百分點，公司2季度業績符合該行預期。
另外，公司在線音樂收入超過預期8%，預計下半年音樂訂閱增勢持續。公司2季度音樂訂閱收入同比增37%，音樂會員環比淨增500萬，付費率+3.4個百分點；月度ARPPU 同比提升14%。交銀國際料下半年會員季度淨增約300萬，拉動訂閱收入維持強勢增勢。非會員業務收入同比增76%，受益於廣告低基數，創新廣告增長，及藝人周邊增量貢獻。
交銀表示，社交娛樂業務調整影響高於預料，下調3季度及全年收入預測，全年收入或降36%至101億元，基於直播業務調整，該行下調2023及2024年收入預期7%及9%，微降調整後淨利潤 4%及3%。基於15倍2024年文娱公司平均市盈率估值。故微調目標價，由35港元降至34港元。音樂會員增長及利潤/現金流擴大前景不變。現價對應0.7倍2024年PEG，低於文娱公司平均1倍，維持「買入」。
耐世特 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，耐世特(01316)中期收入按年增長17%至21億美元創新高，超過該行預期6%，並較去年下半年升3%。毛利率雖然按年增長0.7個百分點至9.1%，惟較去年下半年跌1.5個百分點，低過該行預期的11.6%。
該行認為，儘管耐世特上半年營連開支改善，但期內經營利潤率達2.2%，按年升1個百分點，較去年下半年跌0.9個百分點。經營收入按年增長1.13倍，但較去年下半年跌27%，低於該行預期44%。純利3,400萬美元，較去年下半年跌51%，相對於市場預期公司全年純利為1.54億美元。
此外，該行指考慮到耐世特上半年收入強勁增長，將其2023至2025年的收入預測上調5%；但由於毛利率復甦遜預期，對毛利率預測各下調2、1及0.5個百分點，分別至10.2%、12.3%及12.9%。另對公司今明兩年的純利預測各下調30%及5%。目標價則由4.7元上調至5.2元，重申「跑輸大市」評級。
內房股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，碧桂園(02007)及中融信託的信貸事件，再次引發投資者對中資銀行資產質量的擔憂。由於內房持續低迷，該行預料內地會出現更多信託違約，但導致「雷曼時刻」情景可能性不大。該行預料，個人開發商不會接受政府援助，但壓力測試顯示即使在開發商進一步違約的情況下，亦無損銀行股本，主要因已預留大量的撇賬及撥備。
該行指，基於近期內地銀行或被要求履行「國民服務」的風險加大，料銀行股短期跑輸券商股，但鑑於銀行股估值便宜，該行認為負面消息已經被在股價反映，而受到高股息收益支撐，預料大型銀行的絕對回報可觀。
該行看好地區銀行，如寧波銀行(002142.SZ)，主要是對高風險開發商、高風險地方政府融資平台和抵押貸款的敞口有限。
騰訊 ~ 高盛
高盛發表報告指，騰訊(00700)第二季度業績大致符合預期，更強的廣告業務增長有助抵銷弱於預期的本土遊戲業務，經調整經營利潤率亦按年擴大了6.2個百分點至32.3%，回到自2018年第一季的最高位。該行繼續看好騰訊，並將其目標價由428港元上調至431港元，維持「買入」評級。
同時，高盛分別上調騰訊2023至2024年經調整淨利預測0.8%及4%，至1517.52億元人民幣及1895.56億元人民幣，以反映審慎的成本控制。
高盛發表研究報告指，騰訊第二季業績大致符合預期，廣告業務表現強勁，按年增長34%，抵銷了國內遊戲業務較預期弱的影響。期內，經調整營業利潤按年增37%。該行指，騰訊視頻賬戶(VA)的廣告庫存增量， VA花費的時間幾乎按年增加了一倍，並增強機器學習能力，均推動期內廣告業務表現。
該行表示，國內遊戲板塊暫時將會持續疲弱，但隨著電競類遊戲進入商業化的密集季度，料第三季度增長將會加快，同時，仍有10款國內遊戲正待於第三季發布。對於金融科技和商業服務，該行預計其商業支付量將穩定增長，但雲計算業務將面臨日益激烈的競爭。該行上調淨利潤預測，目標價升至431元，評級為「買入」。
港交所 ~ 高盛
高盛發表報告指，港交所(00388) 第二季每股盈利符該行預期，受惠於成本控制的效益好過預期，部分抵銷收入承壓的影響，集團連續三個季度錄得每股盈利雙位數字按年增長，相信已成趨勢，不過管理層對下半年投資收益的前景保持審慎，因此該行將2023年至2025年各年每股盈測分別下調4%、6%及4%，目標價下調5%至380元，維持「買入」評級，續列確信買入名單。
高盛引述管理層在分析會議中預期，新股上市活動將會回升，而港交所今年3月起下調特專科技公司上市門檻後，已有1間企業提出申請。至於有市場人士倡議下調股票印花稅等措施以刺激成交，管理層就未有正面回應。
報告指，今年上半年成本增長已放緩至4%以上，不包括LME相關專業費用。該集團已連續三個季度每股收益同比增長兩位數，已成為一種趨勢，增長組合可能會轉變為以投資收入為導向的數量驅動型增長。
該行維持「確信買入」評級，基於三階段DDM方法，相當於2025年35倍市盈率，將目標價下調5%至380港元，反映潛在上漲空間為27%。
京東健康 ~ 高盛
高盛發報告指，對京東健康(06618)目標價為83港元，維持「買入」評級。評京東健康2023上半年經調整淨利潤24億元人民幣，高於高盛預計的18億元人民幣，淨利潤的增長主要由於：公司功能貨幣美元利率上升導致毛利率改善和利息收入增加，而成本效率的持續改善亦在很大程度上符合預期。上半年收入271億元人民幣，同比增長34%，符合預期，投資者重點關注將包括：人工智能在内的新舉措，以及未來收入、利潤貢獻的潛在可能性；最近監管變化以及潛在影響等。
高盛預計該公司下行風險包括：監管風險；維持公司在線藥房業務的資本支出超預期；公司建立線下醫療服務網絡、提供廣泛運營商和供貨商的戰略性措施的實施具不確定性。
五礦資源 ~ 高盛
高盛發表報告，將五礦資源(01208)估值延伸到2024年，目標價由2.2港元上調至2.4港元，但由於經營存在不確定性及現有礦山成本上升，維持「中性」評級。
報告提到，公司上半年錄虧損5900萬美元，每股虧損0.7美仙，符合先前盈警，但扣除一次性收益的經常性虧損為6000萬美元，遜該行及市場預期，主要由於高於預期的經營開支及財務成本所致。
高盛調整公司2023至2024年每股盈利預測，2023年預測由盈利0.03美元調整至虧損0.02美元，2024年盈測則下調50%至每股盈利0.04美元。
比亞迪電子 ~ 中信建設
中信建設證券發報告指，比亞迪電子(00285)當前股價為26.95港元，股價表現好於市場表現。預計該公司2023年收入為1356億元人民幣，同比增長27%，預計歸母淨利潤為32億元人民幣，同比增長73%，首次給予「買入」評級。公司合理預估價格34港元，對應2023年30倍市盈率。
中信建設證券指，公司持續深化與海外大客戶合作，擴充產品品類，推動智能手機組裝及零部件業務規模持續增長；智能駕駛產品線持續擴大，智能座艙和網聯產品出貨量大幅增長，新能源汽車業務板塊保持增長勢頭；汽車電子業務有望受益於母公司新能源汽車銷量增長，單車價值量具備較大提升空間；隨著5G及人工智能技術應用日趨普及，新型智能產品市場規模迅速增長，其中戶儲等產品成為拉動增長的重要動力。
內銀股 ~ 高盛
高盛繼續唱淡內銀股，再次下調多隻內銀的目標價。該行日前的研究報告指，市場關注信託產品造成的流動性風險，包括信託產品損失規模、房地產融資狀況維持偏緊的原因、以及對銀行構成的風險。
報告指，信託產品是影子銀行業務的重要部分，估計第一季末，信託產品的房地產信用敞口1.56萬億元人民幣，假設損失率17.8%，損失金額可能達到2,780億元人民幣。雖然信託產品損失由投資者承擔，銀行資產負債表並無持有信託資產，但在資產價值減少及產品贖回下，信託產品增長放緩，可能導致房地產融資條件收緊，影響銀行盈利及資產負債表。
高盛預期內銀收入下跌、信貸成本上升，因此將撥備前利潤及淨利潤預測，分別下調約2%及5%，而該行對內銀的收入及淨利潤預測，較同業分別低約4%及6%，預期在基本因素轉差下，市場對內銀股的盈利預測，有進一步下調的風險。
高盛對郵儲銀行(01658)及深圳上市的寧波銀行(002142.SZ) 維持「買入」評級，因為兩者的資產負債表及前景較佳，將郵儲行目標價下調4%至5.59元，招行(03968)目標價下調4%至34.9元。
高盛上月曾發報告，認為內地地方債的問題，影響銀行盈利能力，將多隻內銀股評級降至「沽售」並削目標價，其後被官媒批評，報告的悲觀假設存在誤讀。
高盛發表研究報告, 對內銀股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
工商銀行(01398) | 沽售 | 3.55元 -> 3.48元
中國銀行(03988) | 中性 | 2.83元
建設銀行(00939) | 買入 | 5.81元 -> 5.8元
農業銀行(01288) | 沽售 | 2.45元 -> 2.43元
交通銀行(03328) | 沽售 | 3.88元 -> 3.78元
郵儲銀行(01658) | 買入 | 5.8元 -> 5.59元
招商銀行(03968) | 中性 | 36.24元 -> 34.9元
騰訊 ~ 招銀國際
招銀國際發表研究報告指，騰訊(00700)2023年第二季總收入按年增長11%至1492億元人民幣，符合該行預測；非國際財務報告準則淨利潤按年增長33%至375億元人民幣，超出該行及市場普遍預期7%及13%。
報告指，騰訊在視頻賬號、國際遊戲和商業服務方面的投資繼續取得成果，重新加速高利潤業務部門的增長並釋放了運營槓桿。鑑於利潤率改善，該行上調2023-25財年淨利潤預測2-5%。根據SOTP估值，將目標價上調0.7%至458港元，之前為455港元，並維持「買入」評級。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發報告指，對騰訊(00700)目標價為440港元，重申「增持」評級，原因是：持續的視頻帳戶貨幣化帶來結構性利潤率改善。騰訊2023年第二季廣告總收入同比增長34%至250億元人民幣，超出預期5%，廣告毛利率强勁，為49%，同比增長8個百分點，超出預期6個百分點。騰訊集團第二季度總毛利率為47.5%，超出摩通預期3.1個百分點。不過，國内遊戲收入320億元人民幣，環比下降9%，低於摩通預期10%，主要原因是第一季度(人民幣)基數較高，以及第二季度推出的商業内容較少。
摩通認爲，儘管騰訊廣告收入好於預期且運營效率持續良好，但在第二季業績發表後，該公司2023年普遍盈利預期可能會下調，主要因國內網絡遊戲行業競爭加劇。另外，第二季業績可能引發投資者對國内增值服務（包括社交網絡和遊戲）放緩的擔憂，投資者盈利預測可能下調。鑒於中國宏觀經濟的負面情緒，騰訊第二季度業績好壞參半，並伴有潛在負面盈利修正，可能會導致短期内股價出現負面反應。
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，維持騰訊(00700)目標價450港元，以及維持「增持」評級，對2023-25年收入預測基本不變，但將非國際財務報告準則淨利預測上調4-10%，以反映利潤率擴張。騰訊在2023年第二季的每日股票回購規模較第一季增加了一倍，可能有助於支撐其股價。
該行預計，騰訊廣告的強勁復甦，將繼續推動收入和利潤率的擴張，預計小遊戲和虛擬助手電子商貿(VA e-com)將在下半年進一步釋放變現潛力。
該行考慮騰訊在電子商務、汽車和垂直領域的主要股權投資的隱含市場估值，並加上非上市聯營公司的賬面價值。該行對投資價值進行30%的折讓，認為集團的投資與其核心業務具有協同效應。
錦欣生殖 ~ 高盛
高盛發報告指，錦欣生殖(01951)設目標價4.8港元，予「中性」評級。料2023財年每股盈利預測為0.15元人民幣，上半年每股盈利預測0.07元人民幣，下半年0.08元人民幣，估值為2024年一年預測市盈率22倍，與同業估值相同。料錦欣營運提升很可能在下半年而非上半年。
高盛指，認為公司下半年營運提升更多是因為中國社會醫療保險政策改革會覆蓋北京市生育治療，近期新生兒/婚姻軼事增加，以及錦欣生殖於成都、深圳和美國有戰略併購和產能提升，將有助錦欣業務發展，故下半年每股盈利預測較高。現預測2023年上半年營業額同比升20%，經調整盈利同比升20%至2.47億元人民幣，下半年經調整盈利料為2.58億元人民幣。
京東+ 京東物流 ~ 高盛
高盛發表報告指，京東(09618)第二季度業績及管理層對第三季的評論均好過預期，認為集團股價在年初至今跑輸同業後，其風險回報比吸引，但將目標價由247港元下調至239港元，主要反映京東物流(02618)及達達集團目標價的更新，維持「買入」評級。
高盛分別下調京東物流2023年經調整淨利預測4%至13.17億元人民幣，以反映改善最後一公里配送的客戶體驗所需的成本，目標價由25港元降至22港元，維持「買入」評級，現料第三季淨利按年跌72%至1.25億元人民幣。
另外，該行分別微升京東集團2023年經調整淨利預測1%，至346.69億元人民幣，以反映新業務盈利能力改善，部分被京東零售更低的利潤率抵銷，現料第三季經調整淨利按年跌10%至90.07億元人民幣。
騰訊 ~ 野村
野村發表報告指，騰訊(00700)第二季業績好壞參半，總收入按年增長11%至1490億元人民幣，低於彭博市場預期2%，經調整每股盈利按年增長34%，超出普遍預期的增長28%。在線遊戲業務是收入低於市場預期的主要原因。
騰訊預計，受中國新遊戲推動，預計國內遊戲收入將在今年第三季恢復正增長。予其「買入」評級及目標價510港元。
騰訊 ~ 美銀
美銀證券發表報告指，騰訊(00700)第二季業績好壞參半，收入因疲弱的遊戲業務抵銷廣告業務的改善，遜預期，但更高的毛利率令經調整淨利勝預期。該行下調集團今年收入預測至6190億元人民幣，反映更弱的遊戲業務及更好的廣告業務，目標價由473港元下調至450港元，重申「買入」評級。
美銀對騰訊2023年全年經調整盈利預測為1214.6億元人民幣，料同比減35%，2024年最新預浮測為1471億元人民幣。
同時，美銀將騰訊2023年通用會計準則的淨利率預期由21%降至20%，以反映更低的第二季淨利及下半年收入，今年每股盈利預測下調8%至12.6元人民幣。
騰訊 ~ 建銀國際
建銀國際發報告指，騰訊(00700)維持該公司目標價433港元，亦維持「跑贏大市」評級。騰訊今年第二季收入同比上漲11%至1490億元人民幣，其中廣告收入增長强勁，是該季度的一大亮點，抵消了遊戲業務表現弱於預期。視頻賬戶的廣告超過30億元人民幣，用戶花在廣告上的時間同比翻一倍。
建銀國際預計，該公司第三季度視頻賬戶貨幣化依舊强勁，成廣告收入同比增長20%的主要驅動力，遊戲方面亦將迎來旺季，有幾款新遊戲推出，預計遊戲收入將重新加速至增長9%。現預測今年第三季總收入增長13%，受惠利好的收入組合和持續成本節約，利潤率將實現同比增長，預計第三季度經調整淨利潤將同比增長23%至395億元人民幣。
五礦資源 ~ 滙豐研究
匯豐(HSBC Global Research)發報告指，下調五礦資源(01208)，從3.5港元至3.2港元，維持「買入」評級，下調2023年每股盈利預測50%至0.02美元。主要因為023年上半年淨虧損5900萬美元。
報告指，儘管位於秘魯的拉斯邦巴斯銅礦（Las Bambas）第二季度全面開工。盈利下降的主要原因包括：金屬價格下跌；Dulgard River礦山發生事故後停止運營；由於庫存變動不利，Las Bambas運營成本上漲，2023年第二季度，秘魯國家緊急狀態延長到10月中旬，後期礦石運輸存在不確定性，不過該公司管理層依舊對Chalcobamba礦坑擴建項目信心十足，項目建成後將提升產能，Kinsevere礦山擴建工作步入正軌預計將於年下半年開始生產鈷，預計從2025年開始該礦山亦將成重要增長動力。
該行預計五礦資源下行風險包括：新銅礦供應量和廢銅量的增長超過銅需求的增長，對銅價構成壓力；秘魯緊張局勢等因素導致銷售中斷；秘魯政策變化可能導致供應限制；鋅和鉬價格低於預期。
內房股 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，高昂的土地成本將繼續阻礙內地房地產開發商上半年盈利恢復，疲軟的實體市場可能會推遲利潤率回升。
報告指，7月和8月內地房地產合約銷售依然低迷。碧桂園(02007.HK) -0.020 (-2.632%) 沽空 $1.36千萬; 比率 4.430% 流動性壓力可能進一步拖累脆弱的市場情緒。該行認為採取支持性措施的緊迫性提高，包括放寬按揭成數甚至購房配額，預計放鬆措施將會在一線城市漸進地推行，並從較弱地區開始。
富瑞指，目前正等待支持措施進一步明朗化，並傾向於華潤置地(01109) 、中海外(00688)、龍湖(00960)，因預計下半年將受惠於實體市場復甦。至於碧桂園及新城發展(01030) 評級則降至「持有」，因其第三季和第四季銷售前景較弱，而配股風險應會抑制股價上行空間。該行對內房股目標價詳見另表。
富瑞發表研究報告, 對內房股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中海發展(00688) | 買入 | 24.71元
華潤置地(01109) | 買入 | 47.76元
萬科企業(02202) | 持有 | 11.98元 -> 10.63元
碧桂園(02007) | 買入 -> 持有 | 2.71元 -> 0.93元
龍湖集團(00960) | 買入 | 31.99元
新城發展(01030) | 買入 -> 持有 | 2.83元 -> 1.35元
騰訊音樂 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告指，騰訊音樂(01698) (TME.US) 第二季業績符合預期，收入按年增長6%，當中強勁的在線音樂業務收入增長，有助抵銷社交娛樂業務收入的下降。期內營銷效率提升，經調整淨利潤按年增長48%，亦符合該行預期。
交銀國際指，騰訊音樂今年6月份在線音樂付費用戶人數突破1億人，預計下半年增長趨勢將持續，在精細化管理及權益升級等推動下，預測下半年會員數量季度淨增約300萬，每月ARPPU亦將持續提升。
不過由於期內社交娛樂業務調整的影響高過預期，交銀國際將第三季總收入預測下調至按年跌14%，達到63.69億元人民幣。社交娛樂板塊自6月起進行業務調整，預期影響於第三季進一步擴大，按年跌幅料達53%，對比次季跌25%，全年則預期跌36%。
基於直播業務調整，該行將騰訊音樂今明兩年總收入預測下調7%及9%，經調後淨利潤預測下調4%及3%，目標價輕微下調至34元，維持「買入」評級。
騰訊 ~ 中金
中金發表報告指出，騰訊(00700)次季收入1,492億元人民幣，按年增11%，按季則降1%，分別低於該行及市場預期1.2%及1.8%；非國際財務報告準則指標下淨利潤按年增長33%至375億元人民幣，分別高於該行及市場預期6.9%及3.6%，主要由於廣告及金融科技及企業服務(FBS)業務毛利率高於預期。
該行認為，騰訊廣告業務收入及毛利均有亮眼增長。公司次季廣告收入按年增長34%至250億元人民幣，增速明顯好於大盤。該方面得益於公司對廣告平台機器學習系統的優化推動滯銷廣告庫存銷售；另一方面，視頻號生態向好，次季用戶總時長按年幾乎翻倍，視頻號廣告收入30億元人民幣以上。受視頻號等高毛利類別廣告收入推動，次季廣告業務毛利率按季提升7.2個百分點至48.9%。該行料公司廣告業務趨勢向好且增量明確，預計第三季廣告收入或按年增長26%。
此外，該行指騰訊海外遊戲保持高增長，國內遊戲短期承壓；小程序遊戲帶來社群網路服務(SNS)收入增量。公司次季遊戲收入按年增長5%至445億元人民幣，其中海外遊戲增19%，得益於《VALORANT》及《勝利女神：妮姬》的貢獻，以及疫後玩家活躍度下降的影響逐漸消退。國內遊戲按年基本持平，主要因公司在次季主動減少龍頭產品中的商業化內容，公司表示國內遊戲收入將於第三季恢復按年增長。此外，小程序遊戲發展迅速，也為公司帶來增量的高毛利且具經濟效應的遊戲分發(以淨額法確認為SNS收入)與廣告收入。考慮到如《無畏契約》及《命運方舟》等集中在7月上線，該行預計第三季遊戲收入按年增速有望恢復至8%。
該行指出，騰訊降本增效態度堅決，且高利潤業務如視頻號廣告、電商佣金、小程序遊戲分銷及廣告等均處於快速增長通道中，公司經營槓桿有望持續顯現，預計第三季非國際財務報告準則指標下淨利潤有望按年增長20%。該行基本維持對騰訊今明兩年收入及盈利預測不變，維持「跑贏行業」評級，目標價475元。
騰訊音樂 ~ 中銀國際
中銀國際發表報告指，騰訊音樂(01698)第二季收入和經調整淨利潤率大致符合預期，但音樂和社交業務表現分化。維持「買入」評級，但目標價至由37元降至33元。
中銀國際大幅下調對騰訊音樂今年至後年社交業務收入預期，因為公司重整社交業務，並從6月份開始就積極、全面、逐步地執行嚴格的直播媒體調整。但相信穩健的音樂業務增長勢頭和多種可見催化劑將抵銷社交業務的影響。
騰訊音樂 ~ 中金
中金發表研究報告指，騰訊音樂(01698)第二季收入按年增5.5%至72.9億元人民幣，符合預期。非國際財務報告準則淨利潤增48.6%至15.29億元人民幣，略遜於預期。
該行考慮到集團在社交娛樂直播業務上有調整壓力，預計其第三季度收入將按年降低至中雙位數，而全年收入則跌低至中個位數。另外，由於受惠於線上音樂業務的持續強勁增長，淨利潤或將按年錄得增長。該行表示，受惠於音樂訂閱和廣告收入的增長，集團毛利率於第二季按季增長1.2個百分點至34.3%，並料在下半年繼續按季上升。鑑於公司的戰略，儘管受到社交娛樂收入的負面影響，但該行仍料公司盈利能力可穩步提升。
該行指，基於公司社交娛樂業務面臨壓力，分別下調2023和24年非國際財務報告準則淨利潤預測7.7%和7.4%，至59億元人民幣和63.3億元人民幣，又維持「跑贏行業」評級，但將H股目標價下調8.3%至33元。
京東健康 ~ 野村
野村發表評級報告指，京東健康(06618) 中期收入按年升34%，略遜預期，其中次季或按年升18%，而毛利率持續改善至22.9%，勝於預期，純利則按年升101%至24億元人民幣，勝於預期，受惠於毛利率較高及營運開支控制較佳。該行維持其目標價為75元，以及其評級為「買入」。
361度 ~ 中金
中金發表報告指，361度(01361) 中期收入按年升18%至43億元人民幣，純利按年升28%至7.04億元人民幣；並自2020年來首派中期息每股6.5港仙，派息比率達17.6%。
中金表示，即使7至8月處於淡季，但其零售額自7月以來保持按年雙位數增長，管理層預料，與第一、二季相比，第三季銷售增長將會持平，或略有改善。
該行表示，將公司今年、明年每股盈測維持達0.44元人民幣及0.54元人民幣，並將其目標價上調7%至5.66元，維持「跑贏行業」評級。
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