2023年8月21日 大行報告
金蝶 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，金蝶國際(00268) 中期虧損收窄至2.84億元人民幣，符合市場預期，惟業績後股價下跌，主要因為金蝶雲訂閱全年經常性收入(ARR)目標，下調9%至30億元人民幣，不過有關目標仍然反映下半年有約37%增長，認為結構性增長趨勢只有輕微改變。
報告指，金蝶上半年營運支出按年增長7.2%，增幅較去年全年的13%為低，令上半年經營利潤率改善9個百分點，公司預期今年員工數目不會增長，因此該行下調全年營運支出的預測，估計明年達到收支平衡，2025年錄得正數EBIT及純利，目標價由20.24元下調至18.47元，維持評級「買入」。
華潤啤酒 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，華潤啤酒(00291)上半年整體業務和核心啤酒業務的銷售額和EBIT符合該行和市場預期。該行保守地將全年銷量增長預測下調至0.5%，以反映第三季高基數和宏觀環境導致7月和8月銷量下降。
報告指，華潤啤酒長期結構性高端化趨勢不變。旗下白酒業務金沙酒業亦將重點推出新產品以推動增長。維持「買入」評級，由於人民幣疲軟以及收購金沙酒業後利息收入假設下降，目標價由73.9元下調至64.6元。
東方海外 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，在業務及行政開支大幅下降帶動下，東方海外(00316)中期淨利潤好過市場及行預期，根據中期業績，將今年全年每股盈利預測上調80%至2.3元。
但考慮到盈利可能已見頂，富瑞預期下半年純利將按年下跌64%，當中已計及跨太平洋年度合約下降，同時富瑞亦認為近期跨太平洋即期運費飆升趨勢不能持續，目標價上調至87元，維持「跑輸大市」評級。
該行指出，行業數據顯示集裝箱即期運費已接近見頂，估計上海至歐洲的即期運價在連升三周後，將從高位回落至月初的742美元；跨太平洋即期運費相對持平。
龍湖 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，龍湖(00960)上半年核心溢利66億元人民幣，按年微升0.6%，符合市場預期，雖然交付量減少，但部分被租金增長及節省行政開支所抵銷。派息比率維持30%的穩定水平，資產負債表維持健康，淨負債比率57%。在整體樓市疲弱下，相關因素成為保護公司的屏障。
報告指，龍湖上半年開發業務毛利率14.3%，按年跌3個百分點，由於較高毛利率的項目尚未確認收益，短期內開發業務毛利率維持約15%，估計整體毛利率將由去年的21.2%，進一步下跌至今年約19%。該行將龍湖的盈利預測下調2%至5%，以反映毛利率壓力較大，目標價由31.99元下調至25元，評級「買入」。
龍湖 ~ 花旗
花旗發表報告指，龍湖集團(00960)依靠經常性業務增長和縮減發展項目土地儲備，在五年內將經常性利潤組合佔比提升至50%；集團債務規模穩定，外匯風險小。由於經常性利潤的估值倍數較高，該行認為龍湖估值吸引，確認予「買入」評級，目標價由32.65元輕微上調至32.7元。
該行引述集團管理層指，上半年銷售額按年增15%至985億元人民幣，又計劃下半年投入2,200億元人民幣的資源，並重點集中在約30個城市。集團又計劃下半年新建6間購物中心，整體租金增長目標介乎10%至15%。
中海油 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，中海油(00883) 上半年盈利637億元人民幣，與該行預期一致，但高於市場預期共識。中期每股派息0.59港元，意味著派息率40%，為該行預測下限。雖然該行全球石油和天然氣團隊對原油價格展望疲軟，但中海油的產量增長和有效的成本管理應能保護盈利的下行風險，因此維持對對該股「買入」評級。目標價就由15.3元下調至14.9元。
滙豐研究將中海油今年至後年盈利預測上調4%，以反映對今年產量估計提高，以及對今明兩年美元兌人民幣匯率預測調整。另外，該行指，中海油於去年股東大會已授權H股進行潛在的股票回購，是一個值得關注的積極催化劑。
東方海外 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，東方海外(00316) 今年中期息稅前利潤按年跌85%至8.34億美元，略勝於該行預期的89%，惟大幅低於市場預期，僅達全年預期的34%。該行預計公司未來盈利將減弱，但這並未反映在仍然樂觀的市場估值上，重申對其「減持」評級。
該行認為市場對東方海外估值錯誤定價，認為其估值溢價有可能回落，指時候回到現實，稱其當前估值為未來12個月市賬率0.77倍，與2017至2018年該行業走出歷史低谷時的情況相當，鑑於該行認為行業正處於另一個階段的開始，料其目前估值似乎過於樂觀，因經濟持續低迷，前景面臨挑戰。該行認為，東方海外於上行週期期間流動性改善、稅收優惠和股息可見性改善帶來的一些溢價應該會在經濟低迷期間逐漸消退，料此或使東方海外的估值至少回到市賬率0.65倍的歷史平均水平。
滙豐環球研究指，東方海外每股中期派息86美仙，其派息率達50%。該行表示，該行將其目標價由90元上調至95元。
水務股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，內地環境及水務行業面對供應過剩的問題，在經濟活動疲弱下，新建項目繼續減少，毛利率受壓，估計將會公布的中期業績疲弱。未來12個月，繼續關注項目延期的問題，可能對相關股份構成下行風險。
報告預期，環境及水務項目進度繼續放緩，以北控水務(00371) 為例，疫情後地方政府縮減財政開支，已令新項目減少。
該行對大部分相關股份維持「持有」評級，當中光大環境(00257) 目標價由3.5元下調至3.1元，北控水務目標價由2.1元下調至2元，海螺環保(00587)目標價由2.7元下調至2.3元。
在同業中，該行偏好粵投(00270) ，維持「買入」評級，主要因為公司盈利復甦能力較強，而且承諾執行進取的派息政策，目標價由9.4元下調至7.3元。
滙豐研究發表研究報告, 對環境及水務股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
粵海投資(00270) | 買入 | 9.4元 -> 7.3元
光大環境(00257) | 持有 | 3.5元 -> 3.1元
北控水務(00371) | 持有 | 2.1元 -> 2元
海螺環保(00587) | 持有 | 2.7元 -> 2.3元
中國宏橋 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，中國宏橋(01378)上半年盈利符合預期，按年跌69%至25億元人民幣，但鋁合金利潤率與上個半年相比有所恢復。期內，由於經濟復甦弱於預期，鋁價持續處於低位，然而，煤炭和碳陽極價格下降有助降低整體生產成本。
該行預計，集團將在下半年維持穩定的利潤率，因為其成本組成部分較低機會進一步下降，而雲南自6月中旬以來恢復生產表明對整體供應的影響可控。該行認為，強勁的房地產竣工將有助於支撐短期內的鋁需求，料集團下半年盈利將繼續增長，但不太可能恢復到2022年上半年的水平。該行又認為，隨著可再生能源和電動汽車普及，將令中期內鋁需求更為重要，公司或因此實現更漸進復甦。該行上調集團2023至25年的盈測5%、4%及4%，目標價由8.5元上調至8.6元，維持「買入」評級。
華潤啤酒 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，華潤啤酒(00291)上半年業績基本符合預期，該行分別下調今明兩年核心每股盈利預測2%和1%，以反映對調整平均售價和白酒業務預期，目標價下調4%至72元。
報告指，該股自第二季以來，股價下跌27%，跑輸同期恒指，該行認為回調後是帶來具吸引力的機會，原因包括高端化和有利的供應方將為未來盈利帶來保護。而目前市場對該股今年預測已經考慮到夏季疲軟因素。另外，雖然白酒行業疲軟，但上半年白酒業務並未攤薄每股盈利，而且帶來的協同效應亦存在長期機會。
美銀證券指，目前該股每股盈利年複合增長率約為20%，潤啤明年市盈率預測為21倍，低於5年平均值36倍，但領先於20倍左右的消費類同行。重申「買入」評級。
華潤啤酒 ~ 花旗
花旗發表報告指，華潤啤酒(00291)上半年核心淨利潤增長24%，再次證實公司在內地啤酒行業持續高端化優勢，而投資者最近在不確定的宏觀經濟下曾對此表示懷疑。
報告指，由於「啤酒+白酒」的協同效應好過預期，白酒業務的產品和品牌重新定位和提振工作在上半年進展順利，並沒有拖累盈利。該行預計，隨著內地消費復甦和低基數，第四季啤酒銷量將繼續改善，大致維持對潤啤今年至後年盈利預測不變，目標價則由76.5元下調至68.4元，續予「買入」評級，且為該行行業首選。
龍湖 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告指，龍湖(00960) 上半年核心利潤按年升0.6%至65.9億元人民幣，符合預期，而整體毛利率按年升1.1個百分點，但發展物業毛利率進一步降至14.3%，中期每股派息0.32元人民幣，派息率達30%。
該行指，公司下半年擁有2,200億元人民幣的可銷售資源，意味著其銷售率須達致45%，才符合其按年持平的合約銷售目標；管理層預料隨著時間的推移，發展物業毛利率將恢復至20%以上，主要是自2022年之後購買的土地具有更佳的利潤潛力，惟該行認為近期有更多平均售價的壓力。
該行將公司在2023年至25年核心利潤預測下調2%至7%，目標價由27元下調至25元，維持其「買入」評級，仍視龍湖為行業的首選。
小鵬汽車 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告，小鵬汽車(09868)第二季營收50.6億元人民幣，同比跌31.9%，環比升25.5%，符合該行預期。第二季毛利率 負3.9%，遠低於第一季的1.7%，表現遠遜該行預期，但成本控制好於該行預期。
報告指，小鵬股價已經基本抹去公布與大眾合作以來的漲幅，該行認為股價表現應當回歸基本面。展望第四季，該行認為車企競爭白熱化，會有更多車企降價促銷，對定位大眾市場的小鵬車型會帶來一定衝擊，第四季銷量不確定性較大。該行維持「沽出」評級和目標價39.3港元。
小鵬 ~ 高盛
高盛發表報告指，小鵬汽車(09868)第二季收入按季升25.5%至51億元人民幣，勝該行及市場預期，經調整虧損的26.65億元人民幣則遜預期。該行將公司目標價由70港元上調至74港元，維持「買入」評級。
高盛將小鵬2023至2025年經調整虧損預測由17億元人民幣至85億元人民幣，調整到54億元人民幣至106億元人民幣，以反映第二季度業績及慢於預期的利潤率改善。
中國宏橋 ~ 花旗
花旗發表評級報告指，中國宏橋(01378) 上半年純利按年跌69%至25億元人民幣，符合早前盈警預告；上半年總收入按年跌4%、較之前半年升4%，而毛利率按年跌13個百分點至9%，營運利潤按年跌76%至28億元人民幣，而中期每股派息0.34元，派息率達131%。
該行表示，將公司今年、明年及2025年純利預測分別調整為升7%至57億元人民幣、升16%至93億元人民幣、以及降14%至147億元人民幣，並將其目標價由8元上調至8.7元，維持其評級為「買入」。
中國宏橋 ~ 高盛
高盛發報告指，中國宏橋(01378)2023年上半年淨利潤24.57億元人民幣(下同)，剔除匯兌損失等一次性項目，經常性淨利潤同比下降68%至27.88億元，高於該行預期。
該行將宏橋2023-25年的盈利預測上調4-27%，以反映鋁生產成本下降和2023年上半年業績增加的聯營公司收入。基於2024年市盈率0.63倍，股本回報率為6.5%。該行將目標價從6港元上調5%至6.3港元，認為當前上海期貨交易所鋁價和價差已見頂，且雲南供應加速，供需關係緩和。
該股目前市價為2023-24年市盈率10-11倍，遠高於6倍的歷史平均水平，維持「沽出」評級。
周黑鴨 ~ 花旗
花旗發表報告指，周黑鴨(01458) 中期收入增長20%至14億元人民幣，純利回升至1.02億元人民幣。管理層對2023財年收入預期較為保守，預計按年增25%至29%左右，原先料按年增逾30%；但由於成本控制較好，純利目標仍定於超過2億元人民幣。
報告指，業績令人驚喜的是，公司宣布派發2.63億元人民幣中期股息，並計劃在未來幾年保持高派息比率。該行審慎地周黑鴨下調2024和2025財年盈利預測，以反映復甦慢於預期和利潤率壓力。目標價由5.5元下調至4.2元，評級「買入」。
華潤啤酒 ~ 招商證券
招商證券發表報告指，華潤啤酒(00291)上半年營收為238.71億元人民幣，按年增長13.6%，較該行預測低1.7%。淨利潤為46.49億元人民幣，按年增長22.3%，較該行預測高3.5%。
報告指，上半年潤啤次高端及以上產品的銷量按年增長26.4%。就次高端及以上產品，上半年銷量高於原定的2023財年兩位數的按年銷量指引。華潤啤酒沒有評論其2023財年的指引，該行認為可能是由於消費者支出的可視性較低，預計次高端及以上產品的銷量將在2023財年按年增長26%，總銷量按年增長3.8%。
招商證券指，由於人民幣貶值，將目標價由70.2元下調至66.8元，且目標市盈率降低至38.9倍，之前為41.1倍，反映高於歷史平均市盈率一個標準差。維持「增持」評級。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 招商證券
招商證券發表評級報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US) 第二季收入按年增長8%至53億元人民幣，非通用會計準則經營虧損和淨虧損收窄，而日均活躍用戶(DAU)創新高至9,650萬，按年增長15%。管理層提到與阿里巴巴(09988)合作，並在618期間帶來的廣告收入按年增長300%，該行預計今年廣告收入將按年增長29%。
該行表示，公司計劃下半年發布7款遊戲，包括5款國內遊戲和2款海外遊戲，同時計劃於8月30日上線《閃耀！優駿少女》，預計將主要貢獻於第四季收入。該行預計，由於新遊推遲發布以及去年《時空獵人3》帶來的按年高基數，第三季遊戲收入將按年下降30%，但有望在新遊戲發布的帶動下，第四季回升至按年增長15%。該行又預料，下半年增值服務業務收入將保持按年19%的健康增長。
該行預測，今年集團收入將達到229億元人民幣，按年增長5%，非通用會計準則淨虧損為34億元人民幣，明年則收窄至12億元人民幣。該行將其目標價由19美元上調至20美元(149港元上調至157港元)，維持其「增持」評級。
冠君 ~ 花旗
花旗發表報告，引述冠君產業信託(02778)管理層預計，2023財年寫字樓業務仍面對挑戰，對零售業務持審慎樂觀態度，料期內租金收入和每單位可分配收入(DPU)呈下降趨勢。受到通關和消費券的推動，上半年朗豪坊的零售表現優於香港整體市場，但整體續租租金變幅仍為負值，其寫字樓的租用率維持穩定於93.2%。由於HIBOR走高，整體財務成本飆升至3.6%，去年底則為2.8%。另外，受到加息及寫字樓供應增加影響，中環寫字樓租金下跌，拖累集團上半年DPU按年跌13%至9.27港仙。該行預計，由於中環的新供應激增，今年寫字樓現貨租金將繼續下降5%至10%。
該行表示，預測集團2023財年的6.7%股息收益率並不吸引，預計2022至25財年的DPU複合年增長率將為負3%。該行維持集團「沽售」評級，目標價由2.66元下調至2.33元。
聯想集團 ~ 高盛
高盛發表報告指，聯想集團(00992)截至6月底止季度的經營溢利按年跌50%，差過該行及市場預期，主要因為收入倒退，個人電腦及伺服器處於消耗庫存的狀態，而零件價格下跌帶動電腦設備售價下跌。不過，該行對公司前景仍然樂觀，料受惠人工智能發展機遇，將推動收入增長及毛利率提升。
高盛引述管理層預期，個人電腦市場的庫存現時處於健康水平，將會支持市場下半年復甦，估計2025年開始，個人電腦需要搭載新的處理器，以配合人工智能的需要，將會推動換機需求增加。
計及上季業績及新一季度的指引後，該行將2024年度的盈利預測下調24%，以反映研發開支增加及收入增長放緩。至於2025及2026年度的盈利預測，就分別上調9%及8%，維持「買入」評級， 目標價由10.22元上調至10.29元。
金蝶 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，金蝶(00268)管理層在業績會議中，展現正面的增長及盈利前景，雖然將金蝶雲全年訂閱收入的目標，下調至30億元人民幣，但維持全年經營現金流6億元人民幣的目標、並預期未來兩年複合年增長率為50%。
報告指，公司嚴格控制員工數目及經營開支，預期2025年扭虧為盈，有信心取得更多大型企業的訂單，未來會集中在部分增長較佳的行業爭取訂單，例如製造業、健康科技、新能源等。
該行將2023年、2024年及2025年的收入預測，分別下調1%、1.9%及2.9%，以反映宏觀經濟較預期疲弱，經營收入預測就分別上調11.5%、12.2%及60.7%，以反映成本控制及投資槓桿改善，目標價由14.5元上調至15元，維持「增持」評級。
小鵬-W ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，將小鵬-W(09868)評級由「中性」升至「買入」，原因是小鵬與大眾汽車的合作料將改善財務狀況及可能加強供應鏈管理；產品組合改善和更強的成本控制將提高明年和後年毛利率；預計今年下半年至後年新車型管道將提高銷量增長。
不過，考慮到供應鏈限制，美銀證券將集團今年銷量預測下調2%，但將明年和後年銷量預測分別上調4%。該行預計小鵬將在後年扭虧為盈，而之前預測後年仍錄得淨虧損。目標價由63元升至86元，反映最新銷售額和自由現金流預測。
龍湖 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，龍湖(00960)仍然是最具防禦性的民營企業開發商，並且很可能成為目前行業動盪中為數不多的倖存民企開發商者之一。該行認為，由於龍湖財務管理審慎，加上早期專注於投資性房地產的戰略，公司短期流動性風險較低。
該行稱，龍湖今年到期債券金額僅1億元人民幣，而明年到期境內債券約117億元人民幣，管理層料可透過新增經營貸覆蓋超過100億元人民幣額度。至於全部逾110個投資物業竣工後料可獲得總共900億元人民幣的貸款。目前，公司經營性貸款餘額約為400億元人民幣。下一批離岸債券將於2027年到期。
此外，該行假設龍湖今年餘下時間不再進行土地儲備，根據2023年2,000億元人民幣的銷售目標，公司淨現金流將達152億元人民幣。然而，由於近期房地產銷售轉弱，該行為公司進行了壓力測試，如要在經營現金流出的情況下實現收支平衡，今年下半年合同銷售總額需要每月多於135億元人民幣，意味著按年跌30%，或售罄率達37%(相對於上半年為41%)。該行又指，目前龍湖表現出的壓力信號極小，唯一受壓因素是吳亞軍去年第四季辭任主席等職務。
該行認為龍湖上半年盈利大致符合預期，但開發物業毛利率14.3%遜預期。該行料公司2023至2025年開發物業毛利率達16%至17%，核心淨利潤各跌14%、跌1%及升3%，較預期低13%、18%及23%。由於開發物業貢獻較低，該行料公司的租金和服務收入對毛利率貢獻將由去年的23%，增加至今年的33%，至2025年將高達40%。該行維持對其「增持」評級，目標價由23.5元下調至22.5元。
嗶哩嗶哩 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告指，嗶哩嗶哩(09626)第二季DAU及總時長維持健康增長，同比增長15%及22%，收入符合預期。第二季遊戲收入同比降15%，主要因缺乏遊戲上線，老遊戲自然衰退。《閃耀！優俊少女》公測晚於該行預期，該行下調第三季及全年遊戲收入預期40%及20%。
基於遊戲收入預測調整，該行下調2023及24年收入預期6%。預計公司虧損收窄步調保持不變。基於2024-33年10年DCF，微下調目標價至191港元。現價對應1.7倍2024年市銷率，低於可比公司平均估值，維持「買入」評級。
中國GDP增長預測 ~ 野村
野村發表報告指，在7月份數據弱於預期下，分別將中國第三及第四季度GDP的按年增長預測由各4.9%，下調至3.7%及4%，因此2023年GDP增長預測由5.1%降至4.6%，但維持2024年增長3.9%的預測。
該行指，在未來幾個月，隨著疫後被壓抑的旅行需求逐漸消退，經濟增長將面臨進一步壓力，雖預計政府設定今年增長5%左右的目標仍可實現，但在政策反應軟弱及市場信心惡化下，認為增幅低於5%的風險較高於5%的風險大，同時預期中國將在下半年顯著加大政策的支持力度。
中海油 ~ 摩通
摩通發表評級報告指，中海油(00883)上半年的表現在成本、儲備、現金流及淨負債均有改善，但管理層仍對股息維持保守看法，主要是傾向保持強勁的資產負債表以對沖石油週期性，並同時追求更強勁的中長期產量增長。該行將公司今年及明年純利預測上調7%及5%，並將今年派息率預測由50%下調至45%，料末期每股派息達0.65元人民幣。該行將其目標價由15元上調至15.5元，維持「增持」評級。
小鵬-W ~ 摩通
摩根大通發表報告指，小鵬-W(09868)第二季盈利遠遜該行及市場預期，主要是由於車輛利潤率不理想。報告引述集團管理層下調投資者期望，料毛利率或至今年第四季才轉正。該行認為，消息令市場感到意外，而且是一個重大的下行因素。雖然公司與大眾汽車的戰略合作夥伴關係是一個明顯的積極長期發展，但過去兩周的回調意味著市場會把焦點轉向公司下半年的盈利能力。
該行表示，繼續對中國汽車及電動汽車市場持審慎看法，但相信比亞迪(01211) 可以通過其高端品牌產品組合、出口業務和混合動力汽車的主導地位相對更好地緩解不利因素。該行將小鵬H股目標價由71元下調64元，評級「中性」。
阿里健康 ~ 里昂
里昂發表報告指，阿里健康(00241)上周過去兩個交易日股價累跌17%，原因是同行下調全年收入增長指引以及醫療反腐，引起市場對阿里健康及相關股票的憂慮。
該行指，雖然相信阿里健康仍能實現業績增長，而且長期發展前景良好，但亦留意到近期的宏觀經濟壓力和投資者風險胃納變化。下調2024至2026財年收入和淨利潤預測，以現金流折現率計，將目標價由6.8元下調至5.6元。但對該股基本面及策略仍具信心，維持「買入」評級。
華潤啤酒 ~ 里昂
里昂發表報告指，華潤啤酒(00291)上半年啤酒收入按年增長9%，低於雙位數增長的年度目標。毛利率增長2.9個百分點有驚喜，但目前為止，該行仍未見到潤啤第三季銷量或平均售價出現復甦的跡象。
報告指，收購金沙酒業將有助潤啤今年收入增長達到10%，並有利於盈利表現。不過，渠道去庫存化仍存在不確定性。該行將其目標價由77元下調至54元，主要是由於啤酒業務放緩，並將評級從「買入」降至「跑贏大市」。
福耀玻璃 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，福耀玻璃(03606)次季毛利率呈強勁復甦，主要是全景玻璃滲透率上升、規模效應增加及成本持續減少。該行表示，鑑於原材料和能源成本下降，料公司下半年可享有更有利的環境；中長期來看，該行料公司海外業務的市場份額及盈利能力會逐步提升，同時公司聲譽亦有所提高，及在新能源汽車的滲透亦正在增加。該行將其目標價由36.3元上調至40元，維持其評級為「跑贏大市」。
金蝶國際 ~ 里昂
里昂發表報告指，金蝶國際(00268)上半年收入按年升16.8%，略低於預期，淨虧損收窄至2.84億元人民幣，受惠毛利率改善及經營開支對銷售佔比下降；公司下調今年金蝶雲訂閱ARR(服務年經常性收入)目標由33億元人民幣下調至30億元人民幣，主要是反映宏觀經濟前景疲軟，但維持今年營運現金流指引為6億元人民幣。該行將其目標價由18.5元輕微下調至18.4元，維持其評級為「買入」。
潤泥 ~ 里昂
里昂發表報告，指華潤水泥(01313)上半年淨利潤按年降66%至6.21億元，符合預期，主要由於需求疲軟和銷售均價下滑。次季銷量為1,720萬噸，較去年同期下跌12%。
該行預計，由於需求疲軟和庫存高企導致價格下滑，第三季單位毛利將進一步按年下降，但考慮到潛在的政策和目前估值低，行業情緒可能會有所改善。該行將潤泥今年至後年盈利預測下調48%至61%，以反映需求疲弱和單位毛利下降，並將目標價由3.9元下調至3.1元，維持「跑贏大市」評級。
龍湖 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，龍湖(00960)上半年盈利基本持平，符合預期。由於今年土地和建築外流資金減少，管理層有信心達成2,000億元人民幣的合同銷售額和正面營運現金流。該行考慮到集團擬新增190億元人民幣的經營性房地產貸款，認為集團明年的違約風險較低。
該行將集團2023至25財年的盈利預測分別下調13.3%、23.5%及24.2%，目標價由32元下調至21元，維持「買入」評級。
聯想集團 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，聯想集團(00992) 首財季業績差過市場預期，每股盈利1.48美仙，差過該行及行業預測，主要因為利息支出增加。銷售額129億美元，按季升2%，但按年跌24%，經營溢利大致符合預期，毛利率按季提升0.5個百分點至17.5%。
該行指，管理層預期個人電腦市場供求將會恢復正常，下半年將會改善，明年出貨量估計有單位數字增長，人工智能電腦需求支持市場增長在2025年進一步加速。隨著不斷增長的價值主張，經營利潤率將會好過疫情前水平。
該行將聯想2024至2025財政年度的每股盈利預測，下調6%至19%，以反映基礎設施方案業務轉型，評級由「中性」上調至「跑贏大市」，目標價由7.1元上調至9.5元，相信公司將會是人工智能發展的主要受惠者之一。
新秀麗 ~ 花旗
花旗發表報告，指新秀麗(01910) 管理層上調2023財年全年度經調整EBITDA利潤率預測至19%，並對毛利率上行空間持正面看法，並大致上維持收入前景看法。管理層表示，強勁復甦勢頭持續至暑假期間，即使次季銷量仍低於疫前水平，但預料年底將達致全面復甦。該行指，隨著內地及亞洲地區恢復外遊的速度加快，料可繼續支撐下半年的良好增長。該行將其目標價由32元上調至33.5元，維持其評級為「買入」。
冠君產業信託 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，冠君產業信託(02778)上半年淨利潤為6,700萬元，物業經營淨收入(NPI)按年降5%至10億元，符合預期。租金收入跌2%至12億元，反映其兩個寫字樓物業的租金持續出現負增長。
該行提到，集團管理層沒布明確指引股息率會否恢復95%，但預計2023財年的租金收入和每單位可分配收入(DPU)持持續下降。資產負債率微升至22.7%。賬面淨值按半年下跌1%至每股7.81元。物業估值按半年跌1%至631億元，是由於現貨租金下降，而資本化率沒有變化。
該行將集團2023至25財年的DPU下調，目標價由2.9元降至2.7元，維持「沽售」評級。該行指，鑑於迄今為止空置率較高及中環有大量的新寫字樓供應，相信集團將會受到長遠且深入的負租金影響，而朗豪坊的租戶銷售復甦會相對緩慢。
中興 ~ 高盛
高盛發表報告指，中興通訊(00763)次季收入按年跌1%，低於該行預期6%，主要是企業及客戶銷售增長較預期弱；毛利率持續強勁，按年擴6個百分點至42%，高於該行預期3個百分點；基於非營運收益及稅率較低，次季純利按年升20%，高於該行預期16%。報告稱，即使次季面對宏觀挑戰，中興仍能有效控制成本及在電訊板塊擴大終端產品銷售。
該行表示，踏入下半年，公司將會繼續受益資本支出的上升，尤其在計算基礎設施方面，並保持在電訊客戶服務器及儲存領域的領先地位。該行將公司在2023年至25年純利預測上調介乎4%至14%，並將其目標價由27.8元上調至29元，維持其評級為「中性」。
聯想集團 ~ 高盛
高盛發表報告指，聯想集團(00992) 截至6月底止季度的經營溢利按年跌50%，差過該行及市場預期，主要因為收入倒退，個人電腦及伺服器處於消耗庫存的狀態，而零件價格下跌帶動電腦設備售價下跌。不過，該行對公司前景仍然樂觀，料受惠人工智能發展機遇，將推動收入增長及毛利率提升。
高盛引述管理層預期，個人電腦市場的庫存現時處於健康水平，將會支持市場下半年復甦，估計2025年開始，個人電腦需要搭載新的處理器，以配合人工智能的需要，將會推動換機需求增加。
計及上季業績及新一季度的指引後，該行將2024年度的盈利預測下調24%，以反映研發開支增加及收入增長放緩。至於2025及2026年度的盈利預測，就分別上調9%及8%，維持「買入」評級， 目標價由10.22元上調至10.29元。
京東健康 ~ 中金
中金發表報告指，京東健康(06618) 上半年收入按年升34%至271.1億元人民幣，歸母淨利潤按年升6倍至15.6億元人民幣，非國際財務報告準則淨利潤按年升101.2%至24.4億元人民幣。該行表示，上半年收入低於市場預期，利潤高於市場預期，主要是產品銷售結構調整帶動毛利率有所提升及利息收入增加。
考慮到整體消費環境復甦進展弱於預期，致相應醫療產品(如器械、保健品類)放量不及預期，該行將公司今年收入預測下調13.2%至523.55億元人民幣，明年下調13.7%至652.19億元人民幣，並維持盈利預測不變。該行將其目標價下調6.5%至70.13元，維持其評級為「跑贏行業」。
京東健康 ~ 大和
大和發表報告指出，京東健康(06618)上半年收入按年增長34%，當中服務收入升44%，升幅首度超越產品銷售收入增長33%，相信是由於從第三方商家收取的數碼營銷收入有所增加。
該行稱，京東健康管理層預期下半年毛利率穩定在上半年的水平，而下半年淨利潤率將保持於6%以上，同時指首季收入按年增長54%，報告稱這意味著次季收入增長放緩，部分原因是隨著疫情常態化，消費者或回復至疫情前的消費行為。由於國家醫療保險尚未與在線醫療平台連接，該行料有關的消費者行為逆轉或將持續。至於中國醫療行業近期的反腐敗措施，或令執業醫生在開處方時採取更為審慎，促使製藥企業轉向像京東健康般的在線渠道，以助提高效率。
此外，該行將京東健康今明兩年的收入預測上調7%至11%，每股盈測上調15%至43%；並調整估值基礎，由原先的市銷率改為市盈率，因認為公司可在預測期內扭虧為盈，維持對公司「持有」評級，目標價由77元下調至49.5元。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 花旗
花旗發表研究報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US) 下調2023年收入指引至225億至235億元人民幣，以反映《賽馬娘 Pretty Derby》延遲推出及低利潤的非核心業務縮減。該行預計，集團今年第三季的遊戲表現將較為平淡，但第四季料將恢復按年增長。集團的目標是進一步改善毛利率並控制營運支出，以減低下半年的虧損。該行將公司2023至25年的收入預測分別下調5%、5%和6%，以反映遊戲延遲推出和宏觀環境疲弱，又將目標價由24美元下調至22美元。由於廣告和直播業務趨勢良好，維持「買入」評級。
該行表示，如果廣告業務勢頭持續，並且《賽馬娘》表現良好，料毛利率改善和進一步的營運支出優化或會推動公司的虧損收窄。管理層又認為AIGC應用有助增強用戶體驗，提高內容創作者的效率並提高商業轉化率。集團開發出大語言模型(LLM)，並已應用到內容審核流程，人工智能驅動的搜索助手現正進行測試。
中國宏橋 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表研究報告指，中國宏橋(01378)2023年上半年盈利下降69%符合預期，因鋁價下跌，該行預計下半年盈利將因成本下降而改善。上調目標價1.2%，由8.5港元上調至8.6港元，維持「買入」評級，因為中期鋁需求前景強勁，該行看到盈利改善的潛力。宏橋目前的估值頗具吸引力，該行認為當前的價格充分考慮整個行業的下行趨勢。該行的新目標價反映較當前市價上漲20.6%。
新秀麗 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，以固定匯率計，撇除俄羅斯及Speck業務，新秀麗(01910) 7、8月整體自然銷售走勢強勁，達致2019年水平的118%至119%，其中8月銷售表現較強。管理層上調今年指引，料調整後EBITDA毛利率達19%(原先料18%)，而毛利率預測輕微上調至59%(原先料58%)。
該行將公司在2023年至24年調整後EBITDA預測上調介乎3%至4%，調整後淨利潤預測上調介乎1%至5%。該行將其目標價由32.2元上調至34.4元，維持其評級為「買入」。
東方海外 ~ 滙豐研究
匯豐(HSBC Global Research)發報告指，上調東方海外(00316)目標價，從90港元升至95港元，上調2023年每股盈利預測89%至2.27美元，亦上調2024年每股盈測56.5%，對每股盈測均仍低於市場預期。不過，維持「減持」評級，認為隨著行業的長期低迷，溢價或將減少，隨著股息緩衝的解除和2023年盈利大幅正常化，該公司的下行潛力大於上行潛力。
報告指，東方海外2023年上半年經營溢利同比減少85%至8.34億美元，略好於該行預計，但只達到2023年市場全年預期的34%。上半年經營溢利率為18.4%，遠高於2019年上半年的3.8%。該行預計，由於供應過剩壓力仍然限制即期運費的上行空間，因此下半年該公司依舊疲軟，2024年可能會更加艱難。
匯豐上調該公司2023-2025年預測，將經營溢利和純利預測上調43-90%，主要反映成本正常化和利息收入增加，2023年下半年經營溢利，料較上半年度下降65%，但市場預期表明該公司按半年升幅為近乎翻倍，並不實際，因但考慮到行業環境低迷，相信市場有必要進一步下調預測。
京東-SW ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，京東-SW(09618)第二季淨收入按年升8%至2880億元人民幣。報告引述集團指7月核心GMV增速超過行業增速，但由於基數較高和需求疲弱，較第二季的雙位數增速有所放緩；另2023財年京東零售的營運利潤率目標為按年持平。
該行將集團2023及24年經調整淨利潤預測下調1%至2%，以反映公司穩步投資核心電子商務能力和持續增長的戰略，將H股目標價由220元下調至200元，並因前景加快和潛在刺激因素，維持「買入」評級。
嗶哩嗶哩 ~ 中金
中金發表報告指，嗶哩嗶哩(09626)次季收入53.04億元人民幣，按年增長8.1%，基本符合該行及市場預期，非通用會計準則淨虧損9.63億元人民幣，基本符合該行及市場預期。公司將全年收入指引下調至225億至235億元人民幣(早前指引介乎240至260億元人民幣)，主要由於若干遊戲推出延遲及非核心業務(如IP衍生品及其他)收入低於預期。
該行表示，近期《搖光錄》、《千年之旅》、《斯露德》相繼上線，重點代理遊戲《閃耀！優俊少女》定檔8月30日，考慮收入遞延影響，中金預計下半年遊戲收入或按季回暖，增值服務中直播業務受益於視頻場景延伸收入按年維持32%高增長。
中金表示，考慮遊戲上線延期，將公司今明年收入預測下調5.2%及5%，分別至230億及281億元人民幣，維持非通用會計準則淨利潤預測不變。該行將其目標價下調10.1%至170元，維持其評級為「跑贏行業」。
五礦集團 ~ 滙豐研究
匯豐(HSBC Global Research)下調五礦集團(01288)目標價，從3.5港元降至3.2港元，反映較高的生產和庫存成本；下調該公司2023年每股盈利預測50%至0.02美元，亦下調2024年每股盈測20%，維持「買入」評級，反映秘魯礦場運營的改善，管理層持續努力在該國維持運作。
匯豐指，五礦集團2023年上半年淨虧損5900萬美元，儘管拉斯邦巴斯銅礦(Las Bambas)第二季度全面開工，盈利下降原因包括：金屬價格下降；杜爾加德河(Dulgard River)發生致命事故導致停產；庫存變動不利導致Las Bambas運營費用增加。
該行預計，由於Dulgard River礦山在停產34天後已恢復正常，該公司下半年盈利將恢復；庫存將在年底回歸正常，2024年庫存變動不會產生額外成本。另外，秘魯的緊急狀態將延長至10月，公司管理層對Las Bambas的Chalcobamba礦坑的擴建有信心，Kinsevere礦山擴建工作已步入正規，下半年開始生產，預計從2025年開始該礦山亦將成爲公司另一大增長動力。
恒指檢討 ~ 中金
中金發表報告表示，恒生指數公司於上周五(18日)公布恒指成份股半年度審議結果，恒生指數：次調整將納入國藥控股(01099)，納入權重為0.26%；碧桂園(02007)被剔除，剔除前權重為0.09%。調整後成分 股數量維持80隻不變。
該行列出「染藍」股份、部份指數權重變動的被動資金流向預測：
股份│恒指權重變化預測│潛在被動資金變化
國藥(01099) │0%->0.26%│流入7,160萬美元
中國平安(02318) │2.63%->2.83%│流入5,510萬美元
比亞迪(01211) │1.99%->2.14%│流入4,130萬美元
安踏(02020) │0.95%->1.01%│流入1,650萬美元
聯想集團(00992) │0.5%->0.56%│流入1,650萬美元
-------------------------------------------------------------------
碧桂園(02007) │0.09%->0%│流出2,480萬美元
阿里巴巴(09988) │9.1%->8%│流出3.03億美元
騰訊(00700) │8.43%->8%│流出1.18億美元
滙控(00005) │8.26%->8%│流出7,161萬美元
-------------------------------------------------------------------
該行列出國指調整股份的被動資金流向預測：
股份│國指權重變化預測│潛在被動資金變化
攜程(09961) │0%->0.61%│流入3,460萬美元
碧桂園服務(06098)│0.22%->0%│流出1,247萬美元
-------------------------------------------------------------------
該行列出恒生科指調整股份的被動資金流向預測：
股份│恒生科指權重變化預測│潛在被動資金變化
東方甄選(01797) │0%->0.87%│流入1.24億美元
瑞聲(02018) │0.59%->0%│流出8,420萬美元
內險股 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，近日外電引述消息指內地大型資管公司中植企業集團陷入債務危機，正計劃進行債務重組，又指集團旗下擁有央企股東背景的中融國際信託亦部分信託產品停止兌付的情況，事件引發市場對中港保險公司的資產風險擔憂增加。
里昂指出，保險公司普遍將約2%至9%的投資組合投資於信託產品，在資產槓桿下預期對其股東權益的影響會較大。計及相關信託風險壓力，該行認為市場上幾家壽險公司估值水平並不便宜，例如中國太保(02601)現價對應市賬率為約1.1倍，而中國人壽(02628)則為約1倍。
里昂預期，內房行業債務問題可能需要很長時間才能塵埃落定，相信投資者會先行拋售，意味著短期內資產將出現較大幅度風險折讓，繼續看好具有防守性的企業，首選仍為財險(02328)、友邦保險(01299)和保誠(02378) ，均給予「買入」評級，目標價分別為11.2元、94元及136元。
東方海外 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，東方海外(00316)上半年純利11.29億美元，按年跌80%，在考慮到人民幣兌美元貶值7%的因素後，業績大致符合該行預期。
該行預期今明兩年集裝箱航運市場盈利繼續受壓，現時供求前景對行業不利，風險回報傾向下行，對東方海外評級為「減持」，目標價83.1元，下跌的潛在風險包括，宏觀經濟環境不利，導致全球貿易量減少，燃油價格上升，以及派息比率低於預期。
至於可能推動股價上升的潛在因素，包括市場供需變化，盈利分布改善，以及國際減排政策放慢執行。
符合滬港通納入條件港股 ~ 中金
中金發表報告，預計22隻股份符合滬港通納入條件，包括大家樂(00341) 、香格里拉(亞洲)(00069)、融創中國(01918)、馬可數字科技(01942)、藥師幫(09885)、珍酒李渡(06979)、京基金融國際(01468)、非凡領越(00933)、艾迪康控股 (09860)、宏信建發(09930)、友聯國際教育租賃(01563)、特海國際(09658)、九方財富(09636) 、COSMOPOL INT'L (00120) 、科笛(02487)、中廣核礦業(01164)、百果園集團(02411)、達勢股份(01405) 、 來凱醫藥(02105)、北森控股(09669)、易點雲(02416)、梅斯健康(02415)。
中金亦預計，18隻股票可能被移出港股通範圍，包括維亞生物 (01873) 、宇華教育 (06169)、卓越商企服務 (06989)、祖龍娛樂 (09990)、建業新生活(09983)、信利國際 (00732) 、香港航天科技 (01725)、寶龍商業(09909)、互太紡織(01382)、三葉草生物(02197)、中駿集團控股(01966) 、合景悠活(03913)、中梁控股(02772)、樂享集團(06988)、德信中國(02019)、正商實業(00185)、弘陽地產(01996)與港龍中國地產(06968)。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。