2023年8月3日 大行報告
香港電訊-SS ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，香港電訊-SS(06823)中期流動通訊服務收入按年增長5%，符合預期，其中漫遊佔比高於該行預期，出境漫遊強勁，6月份個人出境漫遊收益已超越疫情前水平，但企業漫遊和入境漫遊尚未完全恢復。
該行預計下半年漫遊量將持續增長，憧憬7月、8月及12月的旅遊量會提升，又指固網企業解決方案為另一業績亮點，收入增長10%，抵銷傳統固網語音服務的持續下降。
考慮到光纖及5G投資高峰期已經過去，滙豐研究預期資本支出走低的趨勢將持續，上調漫遊業務、EBITDA及經營利潤預測，表示看好香港電訊的穩健表現及防守性，預期目前過度競爭風險相對較低，維持「買入」評級，目標價由13.2元降至12元。
金界控股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，由於金界控股(03918) 最近的交易，令該股短期估值更具吸引力，相信其股價未來60天內將「跑贏大市」，機會率超過80%。該行予集團「增持」評級，目標價5.5元。
公用股 ~ 大和
大和發表報告，指長江基建(01038)上半年純利按年跌4%至42.39億元，大致上符合該行預期，中期每股派息0.71元，符合預期。該行認為，上半年業績表現平平無奇，沒有出現正面或負面的驚喜。
該行指，截至6月底止，長建手持120億元現金，債務槓桿低，加上香港重新開放，故認為下半年集團有空間進行收購，並不排除任何大型經悉心安排收購的機會，主要是在全球利率高企下，部分沒有穩健資產負債表的同業或會處置(出售)業務。
大和預料，在2022年至24年期間，長建或會每年上調股息約3港仙，勝於該行對電能(00006) 及煤氣(00003)不增加派息預期，並料長建今年派息率或達6.2%，低於電能料6.8%，但仍高於煤氣的料5.3%。該行將長建在2023至2024年每股盈測下調13%至14%，以反映該行下調英鎊及澳元兌港元的預測，並將長建目標價由53元下調至50.5元，維持其評級為「買入」。該行稱，喜好長建有股息增長，但亦喜好電能的高股息率，最不偏好煤氣。
小米-W ~ 中銀國際
中銀國際發表報告，指雖然智能手機需求疲軟，但預計零部件成本下降、去庫存結束、有利匯率變動以及智能手機和物聯網高端化，小米-W(01810) 第二季盈利增長將勝預期。重申「買入」評級，並上調今年至2025年各年經調整每股盈測分別13%、7%及4%，目標價由15.5元升至16.3元，相當於明年預測股盈30倍。
該行將小米經調整第二季淨利潤預期上調45%至41億元人民幣，較市場預期大幅高出59%。由於智能手機毛利率可能恢復到2021年12%高位水平，預計小米智能手機業務在下半年可以採取更靈活的策略，以應對需求疲軟或華為競爭等風險。同時，該行繼續看好小米大型家電業務的前景，因其擁有龐大的年輕受眾群，並在高端化方面作出努力，例如與松下電器合作。
小米 ~ 大和
大和發表研究報告指，小米(01810)的智能手機銷售疲弱，但由於物聯網銷售和廣告復甦較預期理想，加上利潤率改善，預計集團今年第二季的盈利增長較當前普遍預期強。
該行表示，由於與華為有競爭，小米的中國市場份額按年下滑至13%，其於印度市場的戰略變化亦繼續令其於當地的市場份額(15%)受壓。不過，小米在海外市場的份額仍然保持韌性。雖然該行預期集團的智能手機收入將下降至358億元人民幣，並料平均售價按年穩定，但由於物料清單(BOM)成本下降，智能手機毛利率可能會在次季達到12%，高於預期。該行料智能手機出貨量為1.4億部。另外，該行預計互聯網收入的增長將受到中國廣告預算復甦的支持，主要是電子商務、遊戲和互聯網服務的效果廣告，以及出貨量增長的預安裝收入，料互聯網業務毛利率將恢復到73%。
該行指，集團的成本控制和業務毛利率改善將有助其在今年繼續保持盈利增長勢頭，預計撇除電動汽車、人工智能和其他新方面的投資，今年核心營業利潤率將保持逾7%，而去年則為4%。由於預期智能手機出貨量下降，該行將集團2023至25年收入削減約3%，但由於毛利率提高，將盈利預測上調7至16%，重申「跑贏大市」評級，目標價由12元上調至13.5元。
電能 ~ 大和
大和發表研究報告指出，電能(00006)上半年純利29.59億元，按年增長3%，高過該行預期的27億元。中期息維持78仙，符合預期。期內，港燈電力(02638) 溢利貢獻按年增長10%至3.28億元；英國業務溢利跌2%至13.98億元，大致符合預期；澳洲業務溢利跌17%至5.58億元，主要受澳元貶值影響；其他業務溢利增長44%。
該行認為，由於電能於上半年底仍處於淨現金流狀況，加上香港重新開放，相信下半年仍有進行併購的空間，另不排除公司進行大型複雜併購的可能性。除非公司完成大規模併購，否則該行料2023至2025財年公司不會提高股息。公司目前股息率高達6.8%，相對於長江基建(01038)股息率為6.2%至6.3%，以及煤氣(00003)。該行看好電能股息率高企，同時偏好長建的派息增長。
鑑於信義能源(03868)上半年意外削減派息，而市場預期整體燃氣股上半年業績欠佳，因此該行不排除資金將流入電能避險。該行重申對電能的「買入」評級，目標價由51元降至49元。
恒生 ~ 海通
海通國際以「去風險需時」(Need Time to De-risk)為題發表報告，指恒生銀行(00011) 上半年收入按年升29.4%，淨利息收入按年升42.1%，均遜於市場預期，歸屬利潤按年升78.5%，主要受淨利息收入驅動，即使上半年派息由1.4元升至2.2元，惟派息比率仍跌了逾5個百分點。
報告調整恒生今年至2025年各年盈測，料分別錄131.2億元、127.64億元及105.68億元，意味著按年升29.1%、跌2.7%及跌17.2%。該行將其目標價由149.05元大削至109.39元；考慮恒生貸款增長遜同業、存款結構惡化、內房信貸質素持續受壓、派息比率大降及較同業相對高的估值，評級由「跑贏大市」降至「中性」。
AMD ~ 花旗
花旗發表研究報告指，由於數據中心表現疲弱，AMD(AMD.US) 下調指引。集團預計第三季收入為57億美元，按季增6%，低於市場預期的58.2億美元，但高於花旗預期的55億美元。公司又預期第三季毛利率為51%，大致符合市場預期的51.2%。該行將集團評級由「中性」上調至「買入」，目標價由120美元上調至136美元。
花旗將集團2023年的銷售預測由225.5億美元上調至228.1億美元，另將每股盈測由2美元下調至1.94美元。該行將2024年的收入及每股盈利預測調整至274億美元及3.41美元，而2025年預測則分別為295億美元及4.38美元。
財險 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，相信財險(02328) 股價30日內將會上升。該行表示，公司股價最近出現回落，使得短期估值更具吸引力。颱風襲擊廣東、福建和京津冀等地區，引發了對公司索賠增加的憂慮，目前京津冀暴雨的索賠金額預計約為2億元人民幣。雖然實際索賠金額仍未確定，但該行認為，集團準備工作改善和風險管理應該會對其有幫助。公司2022年和2021年的巨災索賠損失總額約為80億元人民幣，相信損失應該受控。
該行指，集團上半年綜合成本率(CoR)符合投資者預期，並有望達成全年目標。該行認為，中期盈利和巨災索賠損失受控可能成為股價近期上升的催化劑。
信義光能 ~ 大摩
大摩發表報告指，由於信義光能(00968)上半年盈利遜預期，下調全年盈利預測。不過，下半年行業基本面正在改善。該行預計，太陽能玻璃價格上漲、銷量增加和生產成本降低將支持信義光能在下半年實現穩健的盈利。
大摩對信義光能今年每股盈利預期下調19%，明年和後年分別下調13%和8%。目標價相應由12.5元降至11元，重申「增持」評級。
零跑汽車 ~ 花旗
花旗發表報告指，有傳零跑汽車(09863)正與大眾旗下捷達品牌討論合作事宜，該行認為，早前與小鵬汽車-W(09868)的合作未能生產緊湊型車款，故尋求能夠提供高研發效率和低生產成本的平台合作夥伴，以便批量生產緊湊型車款。該行相信，零跑汽車應受益於任何潛在合作。該行將其目標價由53.6元上調至60.8元，相當於預測今年市銷率2.3倍，與蔚來-SW(09866) 相若，但市銷率估值較理想-W(02015)及小鵬有折讓，並維持零跑「買入」評級。
電能 ~ 花旗
花旗發表報告指，受惠於發電業務的改善，電能實業(00006)中期純利按年增長3.1%，符合預期，經營收入足以抵銷利息開支及貨幣貶值的影響，派息按年持平，預期未來可持續。
該行又指，電能財務狀況良好，現有資產亦可帶來強勁現金流入，加上全球利率上升令競爭減少，憧憬公司的潛在收購可為每股盈利帶來增益，給予電能「買入」評級，但基於估值將目標價從50元降至48元，此按現金折現率作估值。
長建 ~ 花旗
花旗發表報告指，長江基建(01038)上半年純利按年跌4%至42.39億元，低於預期，主要受累外幣兌港元貶值及財務成本上升；其中期股息為0.71元，按年升1.4%，派息比率達42%。該行料集團有空間進行收購，主因債務槓桿低企。該行表示，將集團在2023年至25年純利預測下調0.9%至2.5%，並將其目標價由52元下調至47元，維持其評級為「買入」。花旗偏好長建多於電能(00006)，不過，電能有回購及高股息率概念，或更具防守性。
長和 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，長和(00001)今年上半年兩宗主要交易，包括將意大利流動電訊業務Wind Tre轉讓給合資企業，以及3UK 與Vodafone合併，預期分別將於今年下半年及明年完成，考慮到未再有一次性項目的影響，預期中期淨利潤表現將更能反映出集團基本盈利趨勢。
該行現時預測中期淨利潤將達到112億元，較去年同期的191億元下跌，主要是由於去年上半年錄得印尼電信公司合併所帶來的61億元收益。該行預測，受到利率上升導致財務成本上升的拖累，中期核心淨利潤將按年下跌20%。而匯兌因素影響下，集團息稅前利潤料按年跌6%至275億元。
按業務劃分，高盛預計港口、歐洲電訊及金融投資表現將較弱，但預期零售業務持續復甦將部分抵銷相關影響。
高盛又指，長和已在所有主要電訊市場進行整合，相信投資者未來關注重點將是集團日後的資本分配情況，給予「買入」評級，目標價70元。
農夫山泉 ~ 里昂
里昂發表報告，預計農夫山泉(09633)上半年收入和淨利潤將按年增長20%和21%，比市場預期分別高出3%和7%。
報告指，今年夏天的炎熱天氣將繼續支持農夫山泉第三季實現強勁的銷售，因此將全年收入按年增長預測上調至18%。目前投資者主要關注估值問題，因為目前估值並不便宜，相當於預測2024年市盈率41倍。該行認為，較低的自由流通量股份佔比可支持股價穩定。目標價由50.5元輕微上調至50.7元。維持「跑贏大市」評級。
友邦 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預料友邦保險(01299)上半年按實質匯率計新業務價值按年升31%，內地上半年新價值業務或錄得中雙位數增長，意味著次季增長或逾20%，並預計第三季內地銷售在面對監管變化上較同業更具韌性。
該行預料友邦上半年本港新價值業務增長逾100%，受惠於內地訪客業務，而本地增長勢頭或溫和，惟仍達雙位數，主要是次季比較基數較高。為反映保險業適用IFRS 17後面臨與IFRS 9的交互影響，該行降友邦今年至2025年各年每股盈測分別15%、8%及8%，並維持其目標價為101元，以及其評級為「跑贏大市」。報告補充，新會計準則不影響友邦基本盈利生成能力。
信義能源 ~ 交銀國際
交銀國際發表報告指，信義能源(03868)上半年業績略低過預期。中期息3.4港仙，派息比率降至49%，2020至2022年均高於100%，未來將參照信義系其他公司的45至50%。
報告指，公司5月完成10%股本的供股，淨募資16.3億元，因此本次大幅降低派息比率令市場意外，該行認為或將導致其市盈率向國企營運商靠攏。
交銀國際調低信義能源今年至後年每股基本盈利預測9至13%，基於2023年預測市盈率14倍，目標價由3.15元降至2.11元，對應3.5%的2023年預測股息率，將評級由「買入」下調至「中性」。
小米 ~ 海通國際
海通國際發表研究報告，預期在小米(01810) 第二季業績表現將向好，成本控制措施繼續奏效，利潤率料創新高達到20.1%，渠道庫存亦達到更健康水平，預期在智能手機市場溫和復甦及國內家電需求強勁的推動下，季度收入將按年跌7%，按季比較則升9%。
該行又預測，小米次季經調整後淨利潤將按年翻倍，達到41億元人民幣，按季亦增長27%。展望未來，海通預期庫存下降，智能手機復甦將持續，同時關注中國加強刺激內需，以及競爭對手華為智能手機銷量增長的影響。
小米自研電動汽車將於2024年上半年正式投產，海通預期將是現有業務外另一股價增長動力。考慮到未來市場競爭風險仍然較大，智能手機出貨量持續疲軟，預期小米股價仍會受此影響而區間波動，將其今年盈利預測上調12%，明年預測則下調6%，目標價由13元微升至13.2元，評級「跑贏大市」。
美高梅中國 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，美高梅中國(02282)股價於未來60日內將會跑贏大市，主要是受到盈喜預告。美高梅中國次季EBITDA表現強勁，營運支出控制較底帶來正面驚喜、大規模再投資比率較同業低、以及今年及明年EBITDA有進一步上調空間。該行給予其目標價為15元，以及「增持」評級。
美高梅中國 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，美高梅中國(02282)第二季業績勝預期，料將於第三季維持市場份額，而7月份博彩場地和賭檯優化持續取得成果，該行料公司近期的數據將保持強勁，7月份的日均賭收、日均中場賭收及EBITDA相對於第二季將全線有所改善。
該行認為，儘管有新的供應，但美高梅中國對增加200張賭檯的部署，對賭場樓層與其他設施的配置持續及翻新，將有助公司未來幾個季度捍衛其市場份額。此外，公司擬利用其母公司的全球網絡，通過設立更多辦事處以及將海外銷售團隊人數倍增，以擴大其國際客戶群。雖然至今高端中場一直引領復甦，但管理層估計隨著更多非博彩項目的建設以及中國最近的刺激消費措施影響下，長期的中場增長應不止由高端中場所推動。
此外，該行對美高梅中國今年EBITDA上調6%，每股盈利預測上調16%，目標價由11.5元上調至11.6元，維持對其「持有」評級。
百威亞太 ~ 花旗
花旗發表報告指，百威亞太(01876)次季核心淨利潤按年升3%，遜於該行預期達7%，主要是南韓表現較預期差；撇除併購等影響，內地市場自然EBITDA按年升22%，自然收入按年升20%，而次季高端及超高端銷量達介乎22%至28%增長，認為中國業務結構性增長強勁。同時，亞太區東部，主要以南韓為主的業務自然EBITDA按年跌30%，主要是營運去槓桿及在激烈競爭下其商業投資增加。該行給予其目標價為28.1元，維持「買入」評級。
美高梅中國 ~ 花旗
花旗發表報告指，考慮到市場上酒店客房供應量大幅增加，以及競爭對手在第二季舉辦Blackpink和張學友演唱會，美高梅中國(02282) 次季市場份額按季下降不足1個百分點，已是理想的表現。
花旗指，美高梅中國第二季EBITDA利潤率為30.1%，高過該行預測的26.5%。該行相信，其銷售團隊擴張計劃將有助於把市場份額的損失控制在最低水平。考慮到美高梅中國次季盈利勝預期以及對利潤率的更高假設，將目標價由13元上調至14元，並維持「買入」評級。
聯通 ~ 各券商
聯通(00762)將於下周三(9日)公布2023年中期業績。綜合3間券商預測，聯通2023年中期純利介乎122億至122.68億元人民幣，較2022年中期109.57億元人民幣，按年上升11.4%至12%。
綜合3間券商預測聯通2023年中期服務收入料介乎1,706.75億至1,709.23億元人民幣，較2022年中期服務收入1,609.71億元人民幣，按年增加6%至6.2%。摩根大通指出，市場將在中國主要電訊商中期業績公布中關注多項議題，包括行業收入趨勢及宏觀展望，導致今年財務指引下調風險；明年資本開支、盈利及派息政策指引；電訊商雲業務最新情況及互聯網雲公司近期減價的影響；大型語言模型開發及潛在變現化機遇。
下表列出10間券商對聯通的投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
法國巴黎銀行│買入│10.5元
華泰證券│買入│8.8元
瑞銀│買入│8元
摩根士丹利│增持│7.5元
中銀國際│買入│7.47元
富瑞│買入│7.37元
花旗│買入│7.2元
高盛│買入│6.8元
摩根大通│中性│6.7元
野村│中性│6.1元
百威亞太 ~ 中金
中金發表報告指，百威亞太(01876)今年中期業績符預期，上半年中國收入利潤水平已經超過疫情前期水平。且中國市場成本管控略好於該行預期，上半年噸成本在去年同期低基數下按年增3.7%，雖然因公司對沖手段原因或導致公司全年噸成本漲幅略超行業平均，但該行認為公司自上而下高效的營運方式正在發揮作用，其成本的管控能力存在超預期的可能。
該行指，百威亞太於海外市場表現兩極分化，韓國因競爭導致壓力偏大，印度成為百威第四大市場。韓國市場於去年初經營恢復正常之後，經歷一定階段高成長，因此次季銷量和利潤均面臨高基數壓力，叠加消費稅上漲、投資增加及成本上漲影響，令次季亞太東部的收入/銷量/ASP/EBITDA分別按年下跌7.1/2.4/4.8/29.5%。而印度的高端化持續，高端及超高端組合銷量按年高雙位數增長，帶動上半年印度業務收入按年強勁雙位數增長。
中金表示維持百威亞太今明兩年盈利預測，EBITDA料分別為21.96億和24.98 億美元，維持目標價23.8元，評級「跑嬴行業」。
貝殼-W ~ 大和
大和發表研究報告指，考慮到今年第二及第三季貝殼-W(02423)平台總交易額(GTV)增長弱於預期，將全年存量房GTV預測下調4%。
由於5月至6月份二手成交較弱，該行將第二季存量房GTV按年增幅預測由23%降至20%，預計佣金率將按年持平。一手成交方面，預測第二季GTV及收入將按年增長30%。而根據7月份數據，預測第三季一手及二手GTV按年跌8%及7%。
雖然第二及第三季樓市增長較預期慢，但由於新業務虧損收窄及經營效率提升，該行預計次季非通用會計準則下淨利潤率將較去年同期提升12.6個百分點，達到8.1%。
大和估計，當局潛在的支持政策出台，以及第二季淨利潤率可能好過預期，將為公司股價帶來進一步上升空間，當中一線城市二套房首付和抵押貸款比例的潛在放鬆將是關鍵催化劑。大和將貝殼2023至2025年每股盈利預測下調 4%至5%，以反映第三季收入可能遜預期，重申「買入」評級，目標價下調至57元。
和黃醫藥 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指和黃醫藥(00013)上半年收入及純利勝該行及市場預期，主因來自武田藥品的一次性預付款。腫瘤板塊上半年收入3.59億美元，邁向全年腫瘤板塊收入指引介乎4.5億至5.5億美元區間。
報告上調其2023至2025年各年收入預測分別10%、10%及7%，並降年內研發開支預測，期內各年虧損預測各收窄97%、30%及34%；維持和黃醫藥H股「跑贏大市」評級，目標價由37.2元升至41.85元。
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