2023年8月4日 大行報告
百威亞太 ~ 瑞銀
瑞銀發表研報指，百威亞太(01876)次季收入按年內生增長近15%，銷量及銷售均價亦增長9.5%及近5%，符合市場預期，當中中國市場EBITDA內生增長達到22%，部分被南韓業務估算內生EBITDA下跌約30%所抵銷。
報告指出，隨著近期大麥價格回落，以及自去年下半年以來包裝成本下降，管理層現時預期今年餘下時間及明年利潤率將受到更好的成本控制所支持。
瑞銀認為，雖然競爭格局未明，但預期南韓消費者信心改善、通脹緩解及減息預期將支持利潤率自今年第三季起恢復。基於最新業績表現，該行將2023至2025年盈利預測下調3%至9%，目標價相應由26.7元下調至24.05元，維持「買入」評級。
百威亞太 ~ 大和
大和發表研究報告指，百威亞太(01876)第二季正常化EBITDA為5.93億美元符合市場預期，收入內生增長按年升15%。雖然中國市場因持續復甦和高端化而保持強勁，但亞太地區東部市場在宏觀阻力業績稍遜。該行對公司利用高端化、地域和渠道擴張及其數字化能力的長期增長前景充滿信心，重申「買入」評級，惟將其2023至25年的每股盈測下調5至11%，目標價由28元下調至27.5元。
該行表示，集團管理層認為中國消費者對高端和超高端啤酒的需求強勁，又認為在地域擴張和渠道多元化方面，中國高端和超高端產品擁有巨大的增長機會。雖然集團成本持續上升，但管理層認為成本通脹的幅度正在減弱，毛利率將在明年受惠更加明顯的高端化和營運槓桿。集團將繼續通過提高效率和成本管理來緩解成本壓力。
百威亞太 ~ 招商證券
招商證券發表報告指，百威亞太(01876) 上半年基本營收增長符合預期。收入按年增長6.2%至36.66億美元，比招證國際預測低7.9%。淨利潤按年下降8%至5.75億美元，比招證國際預測低13.2%。該行認為上半年淨利潤低於預期的主要原因是本幣對美元貶值；啤酒消費稅增加；由於分紅和業務所在的國家徵收的預扣稅高，提高了有效稅率。
考慮到本幣貶值和更高的有效稅率假設，該行將2023至2025財年各年每股盈利預測分別下調3.5%、11%和9.6%。目標價由28.4元降至23.3港元，維持「增持」評級。
中國鐵塔 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，中國鐵塔(00788)第二季收入、EBITDA及淨利潤按年分別增長1.8%、跌2.3%及升14.2%，符合該行及市場預期。塔類、室分業務(DAS)、智聯業務及能源業務收入貢獻公司上半年收入分別26.3%、23.6%、28.3%及19.3%，按年各跌2.9%、升24.4%、升31%及升38.5%。剔除新定價協議影響後，塔類業務收入及公司總收入分別增長2%及6.2%，與去年相比表現穩定。
此外，該行指中國鐵塔上半年的自由現金流為負12.7億元人民幣，相對於去年同期為正222億元人民幣，主要由於應收賬款和資本支出增加。上半年應收賬款按年增長50%至637億元人民幣，主要受與電訊營運商實施新的定價協議影響。公司管理層強調，2017年上一份定價協議實施初期也發生過相似情況，預期公司現金流將於下半年回復正常水平，相信不會影響全年股息支付。
該行維持對中國鐵塔2023至2025年收入基本不變，但由於兩翼業務營運開支較高，將公司今年純利預測下調5%，另將公司2024至2025年純利預測上調2%及16%，反映折舊開支減少。目標價由1.07元下調至0.98元，維持「中性」評級。
長實集團 ~ 花旗
花旗發表報告指，長實集團(01113)上半年業績符合預期，派息持平。目標價由49元下調至47.1元，評級「中性」。不過，該行認為，集團以多元化的經常性收入作為後盾，每股派息可望穩步上升。
花旗指，在利率持續高企環境下，對香港住宅及寫字樓的前景持負面看法，但相信長實集團的經常性收入組合多元化，而且資產負債表穩健，應可推動股價取得較好的表現。該行相信，在預計經常性現金流入不斷增加的前提下，即使面臨相對波動的宏觀環境，集團仍能在2023至2025財年保持穩定的每股派息增長。另外，花旗預計，集團可能會在中期業績公布後恢復股份回購，將成為短期催化劑。
中國鐵塔 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，中國鐵塔(00788)由於新商務定價協議的影響，上半年鐵塔業務收入按年下降2.9%。電信公司的5G資本支出或會繼續下降。室內分布系統(DAS)增長強勁，達到24.4%，但該行認為這個增長或會開始放緩，因為集團業務範圍已經覆蓋地鐵、建築物和鐵路隧道中的多個交通熱點。另外，集團的鐵塔智聯技術及能源業務穩定，但仍僅佔總收入的11.5%。
該行表示，由於集團前景較弱於預期，將其2023及24年的EBITDA預測分別下調2.2%和1.1%，目標價相應由1.1元下調至0.97元，評級由「買入」降至「持有」。
友邦 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表評級報告，料友邦(01299)上半年新業務價值按年升30%至20億美元，受惠於香港離岸業務的復甦，惟部分被產品結構的變化所抵銷，又預料內含價值(EV)按年跌1%至679億美元，而每股股息為0.43元，按年升6%。該行維持其目標價為100元，以及其評級為「買入」。
百威亞太 ~ 花旗
花旗發表報告，分別下調百威亞太(01876) 今明兩年核心淨利潤預測6%和5%，以反映韓國分部第二季業績低過預期。目標價由28.1元下調至25.5元。維持「買入」評級。
港交所 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預計港交所(00388)第二季收入按年增長28%，按季下跌2%，主要受強勁的淨投資收益支持。惟受日均成交金額下降拖累，核心收入增長乏力。該行維持港交所「減持」評級，目標價由253元降至251元。
該行預計，港交所第二季日均成交額為1,030億元，按年及按季下跌約20%，其中6月份更跌破1,000億元。7月份的日均成交額約1,020億元。在利率高企的環境下，淨投資收益可能繼續支持第二季收入，預計約為15.8億元，佔總收入約29%。
百威亞太 ~ 大摩
大摩發表評級報告，受惠渠道重開，百威亞太(01876)次季高端及超高端產品銷量增長達25%左右，管理層留意到高端化於內地各級城市持續發展，並在主要據點的表現符合內地整體經濟表現。至於下半年，集團集中擴大其高端及超高端產品的覆蓋範圍及渠道，包括家庭及中餐廳。此外，集團將繼續在南韓保持其有效的商業投資。
該行指，原材料成本降低及數碼化應有助改善下半年利潤率。該行將集團在2023年至25年盈利預測下調2%至3%，並將其目標價由28元下調至27元，維持「增持」評級。
中國平安 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，預測中國平安(02318)上半年新業務價值(VNB)將按年升29%，達到252億元人民幣，意味著第二季增幅達到64%，主要來自於儲蓄型產品銷售向好推動。但該行指出，與其他保險同行相近，由於平安重點加強培育經紀，同時對客戶進行分紅產品教育需時，VNB預期會在未來幾個月內放緩。
瑞信目前仍相信平安2023財年VNB按年增長率將超過25%，有望實現全年目標，上半年稅後經營利潤則預期下跌5%，股息料溫和增長0.5%；受到內地股市疲軟及陸金所可轉債虧損的打擊，中期純利料跌2%。
計及IFRS 17實施及資本市場走勢對估值模型的影響後，該行將平安2023至2025年每股盈利預測上調11%、13%及5%，目標價維持為71元不變，評級仍為「跑贏大市」。
百濟神州 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告，百濟神州(06160)次季收入按年升74%，勝於預期，主要是BTK銷量較預期好，次季虧損收窄，因銷量組合持續變化，以及經營槓桿增加。對於下半年催化劑，該行認為市場繼續關注替雷利珠單抗(tislelizumab)是否獲美國食品藥品監督管理局(FDA)批准，料這將於下半年發生。該行表示，將公司今年、明年及2025年淨虧損預測調整為4%、8%及6%，並將其目標價由180元微升至180.6元，維持其評級為「跑贏大市」。
百威亞太 ~ 摩通
摩根大通發表報告，指百威亞太(01876)次季不包括匯兌影響的銷量、銷售額及EBITDA分別按年增長9.5%、15%及11%，大致符合市場預期。
該行認為，百威亞太內地業務復甦情況超預期，銷量、銷售額及EBITDA分別按年升11%、20%及22%，主要由夜店重新開放所推動(高端及超高端品牌各增長20%及35%)。南韓銷量、銷售額及EBITDA分別按年跌2%、7%及30%，差過該行預期，由於需求疲弱和競爭加劇，導致南韓銷售均價跌4.8%，是盈利遜預期的主要因素。
此外，該行指相比起2019年上半年，百威亞太中國業務今年上半年的銷量、銷售額及EBITDA高出0%、14%及9%，南韓業務銷量、銷售額及EBITDA各低9%、3%及33%。該行估計，在削減百威亞太純利預測2%至3%後，估計公司今年銷量、銷售額及EBITDA將按年增長6%、11%及12%。目標價由26元下調至23元，評級「增持」。
長實 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，長實集團(01113)上半年利潤按年下降20%，如撇除已終止經營的業務，則按年降5%。不過，管理層看到經營環境改善的跡象，很大可能將繼續進行回購。
該行下調集團2023至25財年的房地產銷售預測，因此下調期內盈測12.1%、8.2%及2.8%，並將所需收益率利差擴大0.5個百分點至1%，目標價相應由56元下調至46.5元，維持「跑贏大市」評級。
百威亞太 ~ 里昂
里昂發表報告指，百威亞太(01876)第二季淨利潤下降14%，未能令投資者滿意。不過該行指出，第二季內地業務很可能是公司上市以來首次出現比中國同行更快增長。里昂指，由於擔心餐飲業增速放緩會對啤酒行業造成負面影響，因此將百威亞太目標價由26.6元下調至22元，維持「買入」評級。
野村 ~ 友邦
野村發表評級報告，料友邦(01299) 上半年按實質匯率計新業務價值按年升24%，按固定滙率(CER)計升29%，因內地重開令其業務在內地及香港均呈強勁反彈。該行指，隨著年初兩地跨境重開後，內地客對香港保險被壓抑需求釋放，料香港上半年新業務價值按年勁升57%至5.08億美元。該行將友邦目標價由99.91元下調至98.75元，維持「買入」評級。
中國鐵塔 ~ 野村
野村發表評級報告指，中國鐵塔(00788)上半年收入按年升2.2%至465億元人民幣，意即次季收入按年升1.8%至233億元人民幣。上半年鐵塔收入按年跌2.9%，因新協議向電訊商客戶提供更多折扣。EBITDA按年升0.2%至320億元人民幣，EBITDA利潤率按年跌1.3個百分點至68.9%，而純利按年升14.6%至48.4億元人民幣，淨利潤按年升1.1個百分點至10.4%。該行將公司在2023年至25年收入預測下調1%至1.7%，盈利預測則上調3.3%至6.1%，並將目標價由1元下調至0.86元，維持其「中性」評級。
百威亞太 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，百威亞太(01876)第二季收入自然增長14.9%，較麥格理預期的13.1%為好，銷量按年增9.5%，平均售價按年增4.9%。正常化EBITDA自然增長11.1%至5.93億美元，如果計入3,800萬美元的外匯虧損，表現與該行預測一致。
考慮到外匯波動，該行將百威亞太2023至25財年正常化EBITDA預測分別下調4%、3%及3%，目標價由28.3元下調至27元，予「跑贏大市」評級，是麥格理買入精選(Marquee buy idea)之一。
中國鐵塔 ~ 麥格理
麥格理發表評級報告指，中國鐵塔(00788) 上半年收入放緩2%，低於預期，並料新的《商務定價協議》將影響其下半年鐵塔收入，暫未知進一步「收費制度調整、服務協商標準」會否持續至2024年。該行預料，鐵塔今年全年收入跌3%，明年則為0%；今年新業務收入按年升28%、明年則升18%。該行將公司今年、明年及2025年純利預測下調9%、25%及38%，並將其目標價由0.94元下調至0.75元，評級由「中性」降至「跑輸大市」。
美高梅中國 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，美高梅中國(02282)第二季收入按年增長4.18倍，賭場收入按年增長4.56倍，較2019年水平高出1%，相對於2019年行業賭場收入為62%。公司次季經調整EBITDA為17億元，去年同期虧損3.82億元，並較2019年次季水平高出20%，及較該行與市場預期高出12%及9%。管理層指出，與2019年水平相比，7月份包括賭場收入、中場收入及EBITDA在內的關鍵績效指標較第二季進一步復甦。
展望今年下半年，該行預期隨著第三季如五月天演唱會等備受矚目的娛樂活動開展，相信美高梅的酒店或迎來更多客流量。此外，在新特許經營權下授予的約200張賭檯中，有150張賭檯已投入營運，料在客流量進一步恢復下，有利於公司的賭場收入。
該行認為，由於美高梅中國經調整EBITDA利潤率高過預期，對公司明年純利上調8%，另將其目標價由12.1元上調至12.9元，重申「跑贏大市」評級。
信義玻璃 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，稍微下調信義玻璃(00868)在汽車玻璃利潤預測，主要是上半年製造成本高企，並因需求疲軟而下調其利潤貢獻。
該行稍微下調信玻今年下半年利潤預測，主要是浮法玻璃的下游需求受壓，尤其在第四季。該行降信玻在2023年至25年各年每股盈測分別7.2%、8.7%及9.7%，並將其目標價由16.3元下調至14.5元，維持其評級為「與大市同步」。
港燈-ss ~ 大摩
摩根士丹利發表研報指，港燈-SS(02638)上半年合訂股份擁有人應佔純利按年升9.8%，售電量按年增長3.3%，中期每股份合訂單位中期分派維持15.94仙，該行預期全年分派亦將按年持平。
大摩指，港燈財務成本從2022年中期的3.99億元增長62%至6.45億港元，考慮到HIBOR走勢及其淨債務規模達510億元，利息成本本應大幅上升，但公司透過鎖定72%至74%固定利率的對沖策略，期內仍能夠控制成本升幅。
港燈已向政府提交2024至2028年度發展計劃，該行估計未來五年的利潤管理協議(SOC)項下資本支出將達到255億元，與原計劃266億元持平，當中預期港燈未來將再建設一台燃氣機組、置換開放式燃氣輪機、新建150MW海上風電項目及完成本港智能電錶安裝工程(現時進度逾50%)，另外預期亦會從中國引進核電，預計該資本支出計劃將令其固定資產在2024至2028年間複合增長2.9%。
大摩維持對港燈的「增持」評級，目標價由8.6元下調至6.4元，預期美國加息周期接近結束，投資者對本地公用事業股的興趣將會回升，看好中電(00002)及港燈具防守性。
舜宇 ~ 大摩
摩根士丹利發表研報指，相應舜宇光學(02382) 早前發盈警，相應將上半年收入預測下調5%至8%，盈利預測下調30%至48%，銷量及產品均價預期亦降低，相信舜宇管理層將在中期業績會中下調全年出貨量目標。
該行表示，投資者關注上半年產品平均售價及利潤率走勢，認為未來2至3個月舜宇的股價格將在70至90元之間波動，基於中期業績表現將目標價由106元下調至90元。
但考慮到4月至5月份出貨量已見底，預期公司7月至8月份盈利水平亦將見底，大摩建議投資者趁低吸納，從而捕捉下半年復甦趨勢，維持「增持」評級。
小米 ~ 中金
中金發表研究報告，預計小米(01810)第二季經調整淨利潤將按年增長111.1%至43.93億元人民幣。集團全球智能手機出貨量按年下降16%至3,320萬台，較首的22%降幅顯著收窄，該行指，出貨量降幅收窄主要是由於庫存出清基本完成。產品均價方面，該行預計集中次季手機均價按年略有提升，按季穩中略降。綜合出貨量及均價，該行料小米第二季智能手機收入按年下降14.1%至363億元人民幣。毛利率方面，考慮上游儲存等元器件降價，預計手機毛利率將按年升3.4個百分點/環比提升0.9個百分點至12.1%。
該行又預計集團期內IoT業務收入按年提升5%至208.02億元人民幣，主要是由於冷氣機等大家電進入銷售旺季；IoT毛利率則按年升0.2個百分點至16%。互聯網業務方面，預計業務收入為72.85億元人民幣，按年升4.5%，其中考慮到遊戲版號發放節奏加快，遊戲業務或有亮眼表現；毛利率預計為73%，按年基本穩定。綜合三項業務，該行料次季毛利率按年提升3.5個百分點至20.3%。
該行上調集團2023及24年經調整淨利潤預測19.5%及14.2%，至109.07億和131.31億元人民幣，目標價升9%至15.8港元，維持「跑贏行業」評級。
中移動 ~ 各券商
中移動(00941) 將於下周四(10日)公布今年中期業績。綜合3間券商預測中移動2023年中期純利介乎742.19億至761億元人民幣，較2022年中期702.75億人民幣，按年上升5.6%至8.3%。綜合3間券商預測，中移動2023年中期EBITDA料介乎1,801.32億至1,821億元人民幣，較2022年中期EBITDA錄1,739.12億元人民幣，按年上升3.6%至4.7%。
摩根大通指出，市場將在中國主要電訊商中期業績公布中關注多項議題，包括基於呆滯的行業收入趨勢及宏觀展望，導致今年財務指引下調風險；明年資本開支、盈利及派息政策指引；電訊商雲業務最新情況及互聯網雲公司近期減價的影響；大型語言模型開發及潛在變現化機遇。.32億至4,578億元人民幣，按年增加6.1%至7.4%。
下表列出14間券商對其中移動投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
法國巴黎銀行│買入│96.3元
瑞銀│買入│89元
農銀國際│買入│88元
廣發證券│買入│86元
中金│跑贏行業│85元
中銀國際│買入│83元
華泰證券│買入│82.7元
高盛│買入│82元
富瑞│買入│81.12元
花旗│買入│81元
野村│買入│77元
摩根士丹利│增持│75元
摩根大通│增持│75元
里昂│買入│75元
蘋果公司 ~ 高盛
高盛發表報告指，蘋果公司(AAPL.US) 截至7月1日止第三財季業績大致符預期；第三財季每股攤薄盈利1.26美元，高於該行及市場預測介乎每股1.2至1.21美元，主要是受EBIT略勝市場預期及稅務開支低於預期所驅動。
報告稱，蘋果上財季收入大致符市場預測，Mac及服務收入勝預期，抵銷了iPad及iPhone收入遜預期。該行對蘋果上財季服務板塊增長勝預期感鼓舞，認為是受到App Store開支加快所驅動，對服務板塊的持續投入將成為未來增長持續驅動力。高盛予蘋果「買入」評級，續列確信買入名單內，目標價222美元。
滙控 ~ 中金
中金發表報告指，滙控(00005)次季業績小幅高於該行預期，主要來自淨利息收入增長較快。
報告指，滙控將全年淨利息收入指引由此前的至少340億美元上調為至少350億美元。考慮到滙控上半年淨利息收入共計183億美元且第三季以來市場利率仍有上行，該行認為指引相對保守。滙控未來一年面對市場利率下行100個基點時的淨利息收入敏感性由年初的40億美元壓降至26億美元，主要來自滙控採取的結構性對沖等原因，該行認為敏感性下降有望在市場利率開始下行時對滙控淨利息收入形成保護。
中金指，由於滙控淨利息收入增長較快，上調今明兩年盈利預測6.7%和3.5%至276.02億美元和276.62億美元。當前股價對應1倍2023年市淨率和0.9倍2024年市淨率。維持「跑贏行業」評級，上調目標價6.1%至80.1港元。
龍源 ~ 中金
中金發表研究報告指，恢復龍源(00916) H股的「跑贏行業」評級，目標價10.8元。該行預計，集團今明兩年的每股盈利分別為0.99元人民幣和1.16元人民幣。
該行表示，在早期「十四五」政策引指下，行業基本面已出現改善跡象，行業估值因快速增長預期而上升，但其後要資源競爭激烈、上游價格高企、資本市場估值下降等問題。不過，該行認為綠色電力行業正在觸底反彈，因為中國正從能源消費控制轉向碳排放總量和強度控制，預計隨著政策鼓勵國有企業專注於主業並加強中央與地方政府之間的合作，行業內部競爭將得到緩解。
另外，上游價值鏈供求狀況趨向寬鬆，核心成本降幅可勝預期，有助提振電信營運商的投資回報和建設情緒。該行看好新能源進入市場，預計將鼓勵業主合理投資，提高營運和交易能力。
該行提到，集團的目標是在「十四五」期間新增風電和太陽能發電容量30GW，意味著2022至2025年的復合年增長率為22%。該行相信，這個目標是合理且可以實現的。
保險股 ~ 中金
中金發表研究報告指出，自7月政治局會議釋放一系列積極信號以來，投資者對資本市場預期有所改善，過去兩周中資壽險在資產端驅動下迎來修復，在此期間7月31日起今年熱銷的3.5%定價的儲蓄險下架，基於近期路演反饋，當前較多投資者對停售後負債端持有較為保守的預期(8及9月單月的新業務價值按年跌約20%至50%)，並且認為此前增額終身壽業務佔比相對較多的太保(02601)及中國平安(02318)後續新業務增長壓力相對更大。
該行認為，下周開始市場可以追蹤到停售後各家新業務的大概情況，認為負債端表現對板塊行情的影響將有所加大，對於停售後各家新業務表現的看法是從8月及9月單月新業務增速角度看，除基數顯著較低的新華保險(01336) 壓力較小之外，其餘上市公司8及9月單月增速的差異可能並不如部分投資者預期的那麼顯著。
此外，該行指當前多數公司已經基本達成全年目標，且多數公司總公司層面沒有對下半年的業務目標提出具體要求，在此背景下，代理人是否依舊願意為提高收入、達成績優、服務客戶而繼續努力做業務將是下半年新業務表現的重要影響因素，這也可以側面反映出代理人隊伍的質素和改革效果。
該行重申推薦長期經營能力改善或依舊保持領先的太保、中國平安及國壽(02628)，以及資產端彈性較大的新華與國壽。資產端主導行情的階段彈性標的表現可能會更加突出，而在壽險新周期的長期邏輯之下，該行認為經營能力較強的公司能夠在新業務表現上取得領先，從而帶來超額收益。
中金維持各家公司盈利預測、評級及目標價不變，表列如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
中國平安(02318) ｜跑贏行業｜86.3元
中國人壽(02628) ｜跑贏行業｜21.4元
中國太保(02601) ｜跑贏行業｜34.8元
新華保險(01336) ｜跑贏行業｜31.4元
中國太平(00966) ｜跑贏行業｜13.8元
陽光保險(06963) ｜跑贏行業｜4.1元
友邦保險(01299) ｜跑贏行業｜108元
保誠(02378) ｜跑贏行業｜169元
內險股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，近期超強颱風「杜蘇芮」於中國多地引發水災後，中國財險(02328)過去五日表現跑輸大市，累計跌幅約3%，雖然投資者可能擔憂中國保險行業需面對較大規模索賠，但預期相關影響有限，料涉不足10億元人民幣，年度賠償比率可能僅提升0.01%。
該行認為，如果內險股因市場擔憂而導致股價出現較大波動，相信是吸納主要非壽險公司中國平安(02318)的好時機，該行對中國平安投資評級為「增持」，目價價85元。而摩通對中國財險評級「中性」為，目標價8.4元。
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