2023年8月7日 大行報告
中國鐵塔 ~ 高盛
高盛發表報告指，中國鐵塔(00788) 上半年收入低於該行預期2%，惟純利高於預期6%，主要是營運支出下降所帶動，而其營運現金流按年跌63%，錄現金流赤字達137億元人民幣，因應收賬款暫時增加所致，故被視為負面影響。
至於前景及指引方面，管理層認為透過持續成本或費用控制，以及智能塔、能源業務等發展潛力，公司前景保持穩健。該行認為，公司執行表現良好，抵銷了降價的影響，對其前景更具信心，將公司2023年至2025年純利預測上調3%至10%，目標價由1.04元上調至1.1元，維持「中性」評級。
潤啤 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告預計，今年開始內地啤酒高端化進程將加快，主要受惠於啤酒性價比高於其他類型的酒精飲料，以及龍頭啤酒廠更加多樣化的品牌組合。
鑒於內地啤酒品牌今年以來股價跑輸大市12%，瑞銀認為投資者可能低估啤酒組合升級和成本緊縮帶來的盈利上升空間。該行認為，隨著消費者對新體驗和差異化產品的追求，產品組合的執行力是啤酒企業的關鍵差異化因素。
該行首選順序是青島啤酒(00168)、百威亞太(01876) 和潤啤(00291)。由於下調對潤啤白酒業務的長期盈利增長預期，將華潤啤酒目標價由73元降至66.05元，維持「買入」評級。
港交所 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，將港交所(00388) 今年至2025年各年每股盈測下調7%、3%及2%，以反映該行對今明兩年證券日均成交額(ADT)預測各降6%及1%，惟被期內衍生工具ADT預測上調2%所抵銷；目標價則由388元下調至376元，評級「增持」。
該行對港交所今年盈測與市場一致，明後兩年盈測則較市場預測高出各9%及6%。
電盈 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，電訊盈科(00008)中期服務收入及EBITDA按年升2%，主要是香港電訊(HKT)業績表現穩健。每月活躍用戶(MAU)及OTT業務付費用戶按年增長但按半年跌，整體媒體EBITDA按年升156%，主要是VIU TV業務控制成本有效，抵銷了電視廣告收入下跌，但上半年內容媒體業務虧損增加1.3億元。
該行表示，將公司今年及明年EBITDA預測分別下調0.4%及0.5%，並將全年純利預測由盈利1.37億元下調至虧損3.13億元，並將其派息增長預測下調至1.6%。該行將電訊盈科目標價由4.6元下調至4元，並將其評級由「買入」降至「持有」 。
海底撈 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，料海底撈(06862) 淨利潤率已改善至健康的雙位數水平，並且有可能利用小型餐廳業態滲透到低線城市。該行預計海底撈旗下餐廳將恢復擴張，評級由「中性」上調至「買入」，目標價由18.5元升至27.8元，對公司2023至2025年的每股盈測上調32%至44%，以反映上半年業績勝於預期。
該行指，海底撈的翻桌率持續錄得改善，預計潛在的加快擴張、小型餐廳的細節及進一步的政策支持將成為股價催化劑，又預期300至500平方米的小型餐廳模式可能有助集團滲透到低線城市。基於需要配備的員工人數低於普通餐廳，料小型餐廳將獲得更高的利潤。
信義玻璃 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，信義玻璃(00868) 上半年純利按年跌35%至21.48億元，與早前盈警預期的跌幅35%至45%一致。浮法玻璃、汽車玻璃及建築玻璃的毛利率分別為21.6%、47.6%及31.1%，相對於去年下半年各為17.1%、50%及38.7%。當中，浮法玻璃的毛利率改善，與行業一致，因為純鹼和天然氣成本下降。
該行認為，展望下半年，隨著內地改變房地產政策的重點，對所有權和抵押貸款要求有所放寬。市場情緒變得更為正面，改善浮法玻璃銷量，部分規模較小的生產商已恢復生產，信義玻璃7月份訂單和銷量強勁。基於銷量改善，公司預期價格將於第三季繼續反彈。成本方面，純鹼價格於7月份按年跌19%，料純鹼成本將維持在較低水平。
該行相信信義玻璃下半年將受惠於生產成本下降及市場情緒改善，但預期在物業銷售及新屋開工量仍然疲弱的情況下，或導致明年竣工疲弱。該行上調公司今年純利預測，並將其評級由「跑輸大市」上調至「持有」，目標價由9.53元上調至11.52元，認為隨著毛利率連續改善和年初至今股價下跌，對信義玻璃保持審慎，預計明年仍將充滿挑戰。
長實集團 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，長實集團(01113) 今年上半年剔除重估收益的基礎利潤按年跌34%至約76億元，達到該行對其全年預測的約44%。中期已確認物業銷售收入約82.46億元，按年跌近60%，表現較預期弱。
富瑞表示，雖然長實持續以回報為發展戰略，並擁有較強勁的資產負債表，不過物業銷售入賬遜於市場及該行預期，投資物業收入表現亦平平，同時中國市場的銷售去化仍充滿挑戰，可能會因此被富時羅素剔出EPRA Nareit Developed Asia指數。
該行維持對長實的「持有」評級，預期除回購以外未來積極催化劑有限，將今明兩年每股基本盈利預測削減5%至10%，目標價由47元降至46元，表示在香港地產股中較看好新地(00016)及恒地(00012)。
中國中免 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，料內地打擊代購帶來的影響，將持續至下半年，或對中國中免(01880) 的收入及盈利帶來進一步的壓力，惟基於現時價格差距，料代購最快或於第四季末回歸。
該行預料，中國中免下半年經營會持續改善，料海南銷售勢頭持續改善，受惠經濟復甦帶來人均消費額反彈；另內地航企恢復國際航班或有助收入增長，惟復甦料呈漸進，意味不會出現即時轉勢。
瑞銀稱中國中免H股過去三個月股價累計回落逾25%，認為短期逆風已反映於股價，維持「買入」評級。瑞銀對其今年至2025年各年盈測分別下調28%、25%及24%，並將其H股目標價由238元削至153元，以反映今年盈利增長料呆滯。
美高梅中國 ~ 中金
中金發表報告，指美高梅中國(02282)第二季業績勝預期，期內收入58.09億元，按年升418%，按季升20%，恢復至2019同期的105%；經調整EBITDA為17.47億元，恢復至2019同期的120%，均勝於市場及該行預期。公司次季總收入69.91億元，其中包括64.32億元的總博彩收入及5.59億元的非博彩收入。
該行將美高梅中國勝預期的表現歸因於旗下所有物業，美獅美高梅和澳門美高梅均實現行業最強勁的中場業務復甦，第二季中場賭收分別恢復至2019年第二季的132%和116%；另外，美獅美高梅的貴賓業務復甦表現強勁，貴賓賭收的市場份額從2019年次季的3.3%和今年首季的10.1%提升至今年第二季的13.1%；期內EBITDA利潤率提升，得益於利潤率更高的中場業務收入佔比提升。
基於集團復甦趨勢好於預期，並已在第三季進入增長階段，該行將其今年經調整EBITDA預測上調8%至66.88億元，並基本維持明年經調整EBITDA預測至74.28億元，目標價相應上調12%至16.8元，評級維持「跑贏行業」。
歐舒丹 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，歐舒丹(00973)的品牌Elemis和Sol de Janiero(SDJ)的產品範圍廣，加上收購後的增長強勁，盈利能力高於集團的核心品牌，料其增長計劃有望取得成功。該行首予歐舒丹「買入」評級，目標價28.2元。
該行提到，該股現估值相當於預測市盈率17.5倍，較全球同行平均水平大幅折讓56%，並較十年平均預測市盈率低出一個標準差。瑞銀認為這主要是由於市場過度憂慮其達到中期銷售和營運利潤率目標的能力。
瑞銀認為，集團的多品牌發展已步入正軌，預計集團將在2026財年達到30億歐元的收入目標，而核心品牌的銷售貢獻佔比屆時料降至53%，又預計集團2026財年的整體營運利潤率將擴大至14.8%，較公司的目標低1.2個百分點，但符市場預期，因該行料歐舒丹需要增加市務推廣開支以驅動收入增長，但或壓抑利潤率。
報告稱，留意到公司在中國直播電商的投入增加，渠道銷售強勁但成本高昂，品牌在平衡銷售及利潤率上面對挑戰。
百威亞太 ~ 交銀國際
交銀國際發表報告，百威亞太(01876) 今年上半年收入按年增長6.2%，但正常化淨利潤錄得5.79億美元，較市場預期低。
該行指，百威亞太管理層預計今年下半年原材料成本壓力將有所緩解。交銀國際表示，自2月以來，中國的所有渠道實現強勁增長。百威品牌的地域擴張進度較計劃提前，目前已覆蓋超過220個城市，而去年為200個。交銀國際將百威亞太目標價由30元下調至20.7元，維持其評級為「買入」。
百威亞太 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告，下調百威亞太(01876) 2023和2024財年EBITDA預測2%，以反映對韓國業務增長前景更為審慎的假設。目標價由24.4元下調至23.9元，維持評級「跑贏大市」。
建銀國際相信，持續的消費復甦和夏季天氣將支持百威亞太第三財季內地市場銷量增長，該行使其內地業務利潤前景持樂觀態度。韓國市場方面，該行對銷售復甦和利潤率持保守態度，因為韓國市場下半年競爭仍將十分激烈。
百威亞太 ~ 招銀國際
招銀國際發表研究報告指，百威亞太(01876) 中期核心淨利潤略低於該行預期，主要受到南韓市場表現疲弱、有效稅基正常化下印度撥備逆轉，以及匯兌因素所拖累。撇除人民幣及韓圜兌美元疲軟的影響，期內集團於中國的銷量增長11%，產品平均售價上升7.8%持續強勁的幫助下，季度銷售額內生增長率達到近15%。
該行認為，雖然南韓經營環境短期內難見快速復甦，但同時市場可能忽略了中國市場的強勁勢頭，對百威亞太維持「持有」評級，並預期要到南韓市場見起色才會調升投資評級。
招銀國際表示，仍然看好華潤啤酒(00291)及青島啤酒(00168) 等中國啤酒企業，若未來幾星期中國市場數據續見增長，認為百威亞太依然是區內不錯的投資選擇，目標價由26.6元下調至18.6元。
百威亞太 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表報告指，百威亞太(01876)上半年業績遜預期，主要受韓國市場拖累。該行認為長遠公司將受惠於內地持續的高端化趨勢。惟短期內由於市場對內地消費者交易下滑的擔憂，以及韓國市場的不利因素，公司股價將面臨壓力。維持 「買入」評級，目標價由29元下調至22.5元。
大華繼顯將公司今明兩年盈利預測分別下調 2%和 6%，以反映在韓國的激烈競爭中營銷活動增加。
恒生 ~ 中金
中金發表研究報告指，恒生(00011)上半年收入按年升29%至199.4億元，純利增83%至95.45億元，基本符合預期。截至上半年末，其活期存款佔總存款的比例按半年增長2個百分點至61%，但總貸款下降。中金認為，銀行流動性充裕，但配置高收益資產的機會較少，料未來貸款增長將很大程度上取決於香港經濟復甦的步伐。
該行認為，恒生或會繼續面臨與資產負債表擴張和信貸成本相關的壓力，將其2023及2024年盈利預測分別下調11.8%和18.7%，各至174.6億元和168.2億元，該行維持恒生「中性」評級，將目標價下調9.5%至118.2元，相當預測明年市賬率1.3倍。
信義光能 ~ 中金
中金發表報告指，信義光能(00968)上半年業績低於市場預期，主要因為主營光伏玻璃業務燃料成本採購價高於行業平均水平導致毛利率大幅下滑，疊加電站業務受匯率影響盈利承壓。
報告指，由於上半年公司光伏玻璃毛利率較低，分別下調今明兩年淨利潤預測32%和22%至39.3和58.8 億元。考慮到下半年公司盈利能力修復有限，且光伏行業估值下跌，下調評級至「中性」，目標價下調51%至7.07元。
Alphabet(GOOGL.US) ~ 晨星
晨星亞洲發表研報指，隨著OpenAI推出ChatGPT及微軟(MSFT.US)將生成式AI技術整合到旗下搜索引擎Bing，投資者正擔心谷歌母企Alphabet(GOOGL.US) 失去其搜索市場份額，但晨星認為市場高估相關風險及威脅，指出微軟的發展預期對谷歌的搜索市場領導地位影響微乎其微。
不過該行預期，谷歌的收入增長可能會減慢，亦會損失部分市場份額，預期微軟Bing將取得低單位數的市佔率，而谷歌龐大的網絡效應將有助其保持市場領先地位。
晨星又指，生成式AI技術將加快谷歌雲端業務收入增長，並進一步提升經營利潤率，足以抵銷收入下降及搜索業務的利潤壓力，因此將其公允價值預測上調5%至每股161美元。
友邦 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，友邦(01299)年初至今的壽險銷售趨勢強勁，但股價表現則跑輸大市。該行認為，投資者將重點關注上半年業績中，壽險產品的利潤率、香港被壓抑的需求上升及中國擴張戰略。該行料集團上半年新業務價值(NBV)為19.3億美元，目標價由93港元下調至86港元，維持「中性」評級。該行預計，上半年集團稅後營業利潤為33.17億美元，每股派息42港仙，並將會維持漸進派息政策。
招商局港口 ~ 中金
中金發表研究報告指，根據業績預警，招商局港口(00144) 上半年純利較去年同期下降超過30%，至不超過33.78億元，該行認為是由於參股公司上港集團的航運及地產業務利潤貢獻下滑；航運景氣度下行，國內參控股集裝箱公司港口裝卸費率有所下滑；及去年同期含有吉布提港口的一次性收益影響。
該行認為，公司海外港口的佈局能夠充分享受到新興市場增長紅利，上半年集團參股的位於土耳其的昆波特和東非的吉布提港口集裝箱吞吐量分別按年增長20.8%及10.8%，相信公司未來有望進一步佈局國內外優質港口資產，實現在國內珠三角、長三角以及環渤海等重點區域的優質港口覆蓋，以及對海外新興市場的佈局，分散區域經濟風險，分享新興市場的經濟增長紅利。
考慮到公司部分參股公司盈利能力有所下降，以及集運需求依然承壓，該行下調招商局今年淨利潤23%至69.3億元，2024年淨利潤則料為70.1億元，維持公司「跑贏行業」評級，下調目標價16.6%至13.1元。
醫藥股 ~ 中金
中金發表研究報告指，國家衛健委等部門上月發布《深化醫藥衛生體制改革2023年下半年重點工作任務》，當中將醫療行業反腐列為下半年重點，近日內地初審刑法修正案亦在行賄罪規定中加入對醫療領域行賄行為從重處罰，均反映出當局今次醫療反腐力度較大。
考慮到醫藥板塊經歷估值回調，目前大部分公司的估值都處於相對合理水平，中金建議投資者關注中期業績超出市場預期、且估值處於歷史相對低位的防御性較強股份，或是業績較預期遜色但擁有長期穩健增長能力的公司，亦建議關注銷售費率合理、行為規範往績表現良好的龍頭企業，對藥明生物(02269) 、康方生物(09926.HK) +0.850 (+2.530%) 沽空 $3.90千萬; 比率 13.167% 、石藥集團(01093)、海吉亞醫療(06078) 、國藥控股(01099) 、麗珠醫藥(01513)、及康諾亞(02162)給予「跑贏行業」評級，最新目標價詳見另表。
中金發表研究報告，對內地醫藥股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
藥明生物(02269) | 跑贏行業 | 82元
康方生物(09926) | 跑贏行業 60元
石藥集團(01093) | 跑贏行業 | 10.74元
海吉亞醫療(06078) | 跑贏行業 | 72.8元
國藥控股(01099) | 跑贏行業 | 36.4元
麗珠醫藥(01513) | 跑贏行業 | 34.2元
康諾亞(02162) | 跑贏行業 | 86.56元
醫藥股 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，由於中國有醫療需求，相信醫藥反腐行動對創新藥公司的影響應該可控，而且從長遠來說應該會有利於創新和合規目標。該行提到，現時的政策持續有利於創新藥物開發，包括放寬醫保支付、收緊藥物評估標準和加強合規審查。該行對國內創新藥的長期發展保持樂觀，H股首選石藥集團(01093)、國藥(01099)、康哲藥業(00867)、藥明康德(02359)和康方生物(09926)。
該行認為，當前的行動主要針對公職人員，特別是公立醫院系統內的權威人士，如黨委書記、醫院院長和負責採購的官員，而企業較有可能是成為調查的合作方，又料隨著醫保信息系統滲透率不斷提高，這場行動可能會擴展到整個產業鏈。不過該行指，2019年至2021年期間多次接受財政部審計的77間創新藥公司，由於已進行內部合規改革，因此在是次調查中會面對較低風險。
石油股 ~ 大摩
大摩發表報告指，「三桶油」首季盈利勝預期後，預計上游勘探與開採業務在良好的成本控制和人民幣貶值的影響下仍將保持韌性，但由於原油價格走低，第二季盈利按季可能略有下降。
大摩行業首選仍為中石油(00857)，因其天然氣業務具結構性增長和下游盈利能力改善。今年每股盈利預測上調9%，以反映油價假設下調、勘探與開採成本下降等影響。維持「增持」評級。目標價6.5元。
大摩將中石化(00386)今年至後年每股盈利預測上調6至15%。 由於成本假設降低，同時上調對勘探和開採業務盈利預期，但化工業務盈利預測則因需求低迷而被下調。由於下游業務預期表現疲軟，該行仍然認為市場對其盈利預測存在下行風險，因此維持「減持」評級，但維持4.05元目標價。
至於大摩對中海油(00883) 今年每股盈利預測提高3%，後年預測提高11%，以反映成本假設降低，明年預測小幅下調2%，主要是由於油價假設降低13%。鑒於中海油與同行相比估值相對較低，維持「增持」評級。目標價14.4元。
港交所 ~ 各券商
港交所(00388)將於下周三(16日)公布今年中期業績，受宏觀經濟挑戰等因素影響下，港股今年上半年平均每日成交金額1,155億元(較2022年同期1,383億元)按年下跌逾16%，但因全球主要指數及香港銀行同業拆息(HIBOR)上行，料令投資收益按年顯著上升(摩通料公司中期相關收益28.54億元，較去年同期8,900萬元大升31倍)，為業績帶來明顯的支撐。
綜合5間券商預期港交所2023年中期純利介乎62.09億元至66.08億元，較2022年中期純利48.36億元，按年上升28.4%至37.9%；中位數65.66億元，按年升35.8%。綜合4間券商預期港交所2023年中期收入及其他收益收入介乎103.04億元至109.82億元，較2022年中期89.37億元，按年上升15.3%至22.9%；中位數107.42億元，按年升20.2%。投資者將關注港交所管理層對營運業務及投資收益最新指引。
【受惠高利率環境 投資收益明顯增】
中金料港交所今年中期純利64.47億元按年升33.3%，料收入及其他收益收入按年升21%至107.75億元。該行料公司第二季剔除投資收益後主營業務收入38.7億元按年跌8%(按季跌4%)，優於現貨市場ADT表現(港股第二季日均成交額1,028億元(按年及按季各跌21%及20%)，其中南下ADT錄301億元按年跌3%，佔港股比重14.6%，次季完成IPO只13家及融資額111億元(按年升128%及按季升67%)。該行料公司受惠全球主要指數及香港銀行同業拆息上行，料港交所今年中期投資收益及雜項收入大增至共28.89億元，對為業績帶來支撐。
瑞信估計港交所今年上半年純利66.08億元按年升36.6%，並今年第二季息稅後淨利潤達32億元，按季跌7%，估計收入53億元，按季跌4%。該行料港股今年第二季的日均成交額達1,030億元，較首季的1,280億元放緩。該行料港交所次季淨投資收益(NII)達15億元，由於利率在高水平維持較長時間，相信未來淨淨投資收益維持穩健。
摩根士丹利估計港交所今年上半年純利65.66億元按年升35.8%；該行料港交所今年第二季純利31.58億元按年升46%，料收入54.24億元按年升28%，估計投資收益淨額15.76億元按年升逾51倍。該行料港交所派今年每股中期息4.66元。
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綜合5間券商預期港交所2023年中期純利介乎62.09億元至66.08億元，較2022年中期純利48.36億元，按年上升28.4%至37.9%；中位數65.66億元，按年升35.8%。
券商│2023年中期純利預測(港元)│按年變幅
瑞信│66.08億元│+36.6%
中信建投証券│65.68億元│+35.8%
摩根士丹利│65.66億元│+35.8%
中金│64.47億元│+33.3%
摩根大通│62.09億元│+28.4%
按港交所2022年中期純利48.36億元計
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綜合4間券商預期港交所2023年中期收入及其他收益收入介乎103.04億元至109.82億元，較2022年中期89.37億元，按年上升15.3%至22.9%；中位數107.42億元，按年升20.2%。
券商│2023年中期收入及其他收益收入預測│按年變幅
大摩│109.82億元│+22.9%
中金│107.75億元│+20.6%
摩根大通│107.09億元│+19.8%
瑞信│103.04億元│+15.3%
按港交所2022年中期主要業務收入89.37億元
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