2023年9月12日 大行報告
澳門賭收 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，澳門9月首十天總博彩收入達43億澳門元，意味著日均賭收較8月份水平減少23%，主要是除了受到季節性影響外，9月初的超級颱風及周邊天氣不佳或抑制了需求。該行認為，近期不利天氣或會持續影響需求，但黃金十一週的首兩日或會支撐9月，料9月份總博彩收入介乎135億至145億澳門元，按月跌16%至22%，達致2019年同期水平的61%至66%。
該行表示，澳門10月黃金周提前預訂數據強勁，預料在10月黃金週期間，日均訪澳門客量達8萬至9萬人次，加上煙花表演則會帶來人流，惟該行認為上述預測稍微保守，因於5月假期已錄得日均訪澳門客量達9.8萬人次，而且黃金周航班預訂增速已超出5月份，意味著即使宏觀經濟疲軟，但旅行需求依然強勁。
滙豐環球研究表示，在澳門博彩股當中，偏好金沙中國(01928)、永利澳門(01128)及銀娛(00027)，均給予其投資評級為「買入」，各予目標價37.5元、9.5元及62元。
內險股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，內險股公布中期業績後，雖然資產損益表疲弱，但由於宏觀情緒改善和新業務價值表現較預期好，行業仍反彈2至8%。該行認為，利率下降是國企壽險面臨的主要挑戰，首選中國平安(02318)和人保(01339)。
該行表示，IFRS17下的較高收益主要是由於將貼現率影響重新分類為OCI，認為國企壽險受益人對派息的預期過於樂觀。根據IFRS17，派息率可能需要重新確定基準。中國壽險的核心償付能力介乎100%至140%，但針對平安的研究顯示，如果利率降低50個基點，其核心償付能力可能會下降20個百分點以上。該行考慮到綜合盈利趨勢和償付能力受壓，認為大部分中國壽險公司今年的派息或僅持平至增長單位數，因此中國人壽(02628) 、新華保險(01336)和中國太平(00966) 的派息率或出現雙位數下降。
富瑞發表研究報告指，內險股公布中期業績後，雖然資產損益表疲弱，但由於宏觀情緒改善和新業務價值表現較預期好，行業仍反彈2至8%。該行認為，利率下降是國企壽險面臨的主要挑戰，首選中國平安(02318)和人保(01339)。
該行表示，IFRS17下的較高收益主要是由於將貼現率影響重新分類為OCI，認為國企壽險受益人對派息的預期過於樂觀。根據IFRS17，派息率可能需要重新確定基準。中國壽險的核心償付能力介乎100%至140%，但針對平安的研究顯示，如果利率降低50個基點，其核心償付能力可能會下降20個百分點以上。該行考慮到綜合盈利趨勢和償付能力受壓，認為大部分中國壽險公司今年的派息或僅持平至增長單位數，因此中國人壽(02628)、新華保險(01336)和中國太平(00966)的派息率或出現雙位數下降。
富瑞發表研究報告, 對內險股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國平安(02318) | 買入 | 66元 -> 63元
中國人壽(02628) | 買入 -> 持有 | 16元 -> 12元
中國太保(02601) | 持有 | 23.5元 -> 21元
新華保險(01336) | 持有 | 21元 -> 18元
中國財險(02328) | 持有 -> 買入 | 9元 -> 11元
中國人保(01339) | 持有 -> 買入 | 2.9元 -> 3.2元
中國太平(00966) | 持有 | 9元
本地地產股 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，本地地產股上半年業績普遍沒有驚喜，市場對疫後復甦的憧憬已經結束，而利率造成的逆風亦大於預期，該行下半年偏好盈利能見度較高、具防守價值的股份，例如恒地(00012) 及希慎(00014) ，認為住宅樓市受壓，但明年見到希望，零售復甦可能加快。
該行估計香港第一季住宅價格的升幅，在下半年可能蒸發，但仍然期望明年有中至高單位數的復甦，滙豐將新造H按鎖息上限上調0.5厘，將會令買家購買力削弱約5%，但料本港樓市需求仍然強勁，租金上升反映住屋需求穩定，相信在基本因素支持下，樓價明年復甦。
該行將長實集團(01113)目標價由46元下調至44元，雖然公司承諾穩定派息，但短期未見盈利催化劑，維持其「持有」評級。富瑞指新世界發展(00017) 雖然高股息率，但負債偏高，因此對該股審慎，目標價由19元下調至15元，維持「持有」評級。
富瑞發表研究報告，對本地地產股投資評級及目標價表列如下:
股份|投資評級|目標價(港元)
新鴻基地產(00016) |持有|80元
恆基地產(00012) |買入|26元
新世界發展(00017) |持有|19元→15元
長實集團(01113) |持有|46元→44元
信和置業(00083) |持有|9.3元
領展(00823) |買入|50元
九龍倉置業(01997) |買入|45元→42元
希慎興業(00014) |買入|23元
恒隆地產(00101) |買入→持有|14元→11.5元
太古地產(01972) |持有|21元→16元
翰森製藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，將翰森製藥(03692) 在2023年至2025年每股盈測下調5%至12%，反映對公司銷售預測持保守看法、內地對行業反貪污力度加大、研發費用增加及每個範疇的銷售費用下降等因素。
大摩表示，將翰森製藥目標價由17元下調至15元，此相當於預測明年市盈率29.3倍，維持其評級為「增持」。
內地券商股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，雖然有初步跡象顯示，政府或會提振住房需求，但政策傳導或仍需時體現。該行指，近期內地A股市場交投依然低迷，加上交易費率下降，導致內地股票經紀行業在下半年面臨更大的壓力。該行表示，若有更多數據顯示內房和地方政府融資平台市場趨穩，則會對內地券商持更建設性看法，在宏觀不確定性下降下，這亦會提振了投資者情緒和市場活動。
報告稱，內地對資本市場的政策支持作用傳導需時，料板塊短期將區間波動。滙豐研究表示，內地券商股估值合理，並維持中信証券(06030) H股目標價18.3元，評級「買入」；將華泰證券(06886) H股目標價由9元上調至10.3元，而海通證券(06837) H股目標價由4.6元上調至4.7元，均維持其評級為「持有」。滙豐研究另維持中金公司(03908) H股「持有」評級，目標價維持15.1元。
濠賭股 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，澳門博彩業9月開局較預期疲弱，主要受累季節性因素及天氣影響。該行到澳門考察後得悉，賭場較預期熱鬧；雖然內地宏觀經濟情況受到關注，但到訪澳門的多屬高端旅客，因此奢侈品銷售強勁；而內地旅客出遊仍然偏好澳門。該行繼續偏好美高梅(MGM.US) 、銀河娛樂(00027)及金沙中國(01928) ，評級均為「買入」。
報告指，澳門9月首十日的日均博彩收入4.3億澳門元，是自4月的4.91億澳門元以來最差，不過行內消息預期，本月餘下時間將會改善至4.6億至5.1億澳門元，在季節性因素下，屬正常水平。
該行引述澳門業界管理層指，勞工短缺的問題已經解決，非博彩部分佔總收入比重增加，而非博彩的資本投入亦會增加。
百濟神州 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，百濟神州(06160) 的藥物Brukinsa或成為中國公司中的第一個重磅藥物，預計該藥物今年經風險調整後的銷售額高達41億美元。另外，作為唯一一間擁有內部全球臨床開發團隊的中國生物製藥公司，集團有望成為罕見血癌領域的專家。
該行表示，首予集團目標價156元，評級為「跑贏大市」，又認為其多款重磅藥物在美國錄得強勁的銷售業績，強勁的收入流及產品線具有吸引力。
比亞迪電子 ~ 麥格理
麥格理發表報告，預料比亞迪電子(00285) 在iPad裝配份額上的增速較預期快；受惠更多汽車高利潤產品組合及比亞迪交付量提升所推動，新能源汽車零部件收入將逾倍升；及由於可再充電能量儲存系統(RESS)在歐洲滲透率有所增加，將持續在下半年及明年期間推動其利潤強勁增長。
該行將iPhone及iPad機殼製造商Jabil(捷普)收購案視為協同效應，相信集團可迅速地在亞洲提升蘋果供應鏈的價值份額。此外，亦預期集團Android相關業務收入或按半年改善，主要由更多金屬殼項目所推動。
該行將公司今年、明年及2025年純利預測上調28%、8%及12%，目標價由36.7元上調至48.45元，維持評級「跑贏大市」。
濠賭股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，澳門濠賭股的中場收入回復到2019年疫情前水平，料未來表現將取決中場收入、中場市場份額不斷增加、營運開支管理及財務槓桿。該行相信，短期內股市或會窄幅波動，因為9月通常會出現季節性疲軟。然而，預計濠賭股於今年10月和第四季將會保持增長勢頭。
該行看好銀河娛樂(00027)，料利息支出不會再增加，而且預計公司於2023至2026年期間將增加市場份額。該行估計銀娛於2023年至2025年在澳門賭收市場份額各為18.1%、19.3%及19.7%(料2023年至2025年在澳門中場及角子機賭收市場份額各為18.5%、19.4%及19.6%)。將銀娛評級由「與大市同步」上調至「增持」，目標價由60元升至62.5元。
摩根士丹利發表研究報告，對濠賭股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
美高梅中國(02282) | 增持 | 15元 → 14元
永利澳門(01128) | 增持 | 10元
銀河娛樂(00027) | 與大市同步 → 增持 | 60元 → 62.5元
金沙中國(01928) | 增持 → 與大市同步 | 32元 → 30元
澳博控股(00880) | 減持 | 3.5元 → 3元
康方生物 ~ 麥格理
麥格理發表報告指出，康方生物(09926) 利用其研究技能(特別是雙特異性平台)作自主研發，並良好地設計和執行臨床試驗，是內地少數頂級生物製藥公司之一。
該行認為，儘管康方生物的銷售團隊規模不大，但其開坦尼(Cadonilimab)在中國的銷售強勁，該行料開坦尼經風險調整後銷售峰值約47億元人民幣。此外，公司的依沃西(Ivonescimab)有潛力作為肺癌治療適應症突破性治療藥物，該領域在全球利潤豐厚。
此外，該行首予康方生物「跑贏大市」評級，目標價49元，預期公司應有足夠的現金營運業務，相信可於2027年實現盈利。
中國財政 ~ 中金
人行昨中午公布8月新增人民幣貸款1.36萬億人民幣(市場預期1.25萬億人民幣)、8月社會融資規模增量3.12萬億人民幣(市場預期2.69萬億人民幣)，中金發表報告表示，人行選擇在昨中午公布8月金融數據，社融與信貸數據均略超市場預期。分項來看，短期貸款和票據融資拉動信貸增長，可能說明私人部門信貸需求尚未明顯反彈。財政擴張是本次社融反彈最重要的原因，相關融資撥付進度較快，未來城中村改造有望成為穩增長的重要抓手。近期部分數據有企穩態勢，該行將繼續關注高頻數據變化以及穩增長政策的落實。
該行指，人行一般在每個月上旬的第一個工作日公布金融數據，時間一般在下午4點至下午6點之間，人行昨天公布金融數據的時間早於往常，更加高效、及時地與市場進行溝通。分項來看，短期貸款和票據融資拉動信貸增長，可能反映私人部門融資需求尚未明顯反彈。
此外，內地居民和企業中長期貸款按年仍在萎縮。8月新增居民中長期貸款1,602億人民幣，按年少增1,056億人民幣；8月新增企業中長期貸款6,444億人民幣，按年少增909億人民幣。從8月末開始，存量房貸利率開始陸續下調，但存量房貸利率相比理財產品的收益率可能仍然較高，房貸償還速度是否因此放緩仍待觀察。
但財政擴張是本次社融反彈最重要的原因，相關融資撥付進度較快，政策發力再加速。8月政府債券淨融資1.18萬億人民幣，按年多增8,714億人民幣。除財政融資之外，准財政融資可能也在加速。8月非金融企業債券淨融資2,698億人民幣，按年多增1,186億人民幣，這其中可能大部分是城投債融資。8月城投債淨融資1,984億人民幣，按年多增613億人民幣。雖然政府淨融資按年大升，但是該行並沒有看到政府存款的明顯上升，8月財政存款淨減少88億人民幣，相比去年同期少減2,484億人民幣，這說明政府融資的撥付進度較快，政策發力再加速。中金指，近期部分數據有企穩態勢，將繼續關注高頻數據變化以及穩增長政策的落實。
內地券商股 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告，將華泰證券(HTSC)(06886)H股目標價由9港元上調14.4%至10.3港元，海通證券(06837)H股目標價則由4.6港元上調2.2%至4.7港元，以反映上半年業績及中線更高的收入增長預期，均維持「持有」評級。
該行對華泰證券2023年的盈利預測大致不變，為130.2億元人民幣，但上調2024預測1%至162.55億元人民幣，以反映政策支持令前景更好。
至於海通證券，該行分別下調其2023-2024年盈利預測17%及9%，至77.07億元人民幣及102.1億元人民幣，以反映上半年弱於預期的利潤率及下半年更大的收入壓力，但因更高的中線收入增長預期而上調目標價。
匯豐並指，靜止的交易量及更低的費率環境，將為下半年內地券商行業帶來更大的壓力，而政策支持的影響亦需時體現，預計短期該板塊會橫行。
比亞迪電子 ~ 麥格理
麥格理發報告指，上調比亞迪電子(00285)目標價32%從36.7港元至48.45港元，上調對該公司2023年和2024年純利預測28%和8%，反映iPad領域份額更高以及毛利率更好。給予評級「跑贏大市」。該公司主要增長動力為：2023年第三季度毛利率改善；第四季完成收購機殼製造商之一捷普；新能源汽車（NEV）相關產品出貨量增長。
麥格理指，比亞迪電子快速增長的三大支柱在於：1）iPad組裝（来自台灣供應商）份額增長速度速度快於預期，2023財年更好的生產利用率或帶來更好的毛利率；2）比亞迪出貨量增長、公司高利潤產品組合不斷增加的推動下，，新能源汽車零部件收入升一倍以上；3）住宅儲能系統（RESS）增長依舊强勢，在歐洲滲透率提高，預計2024和2025年將實現强勁的兩位數增長。麥格理預計，2023年該公司安卓收入將環比改善。
麥格理亦指，比亞迪電子作爲中國最大的智能手機外殼供應商，收購捷普的iPhone外殼業務將對比亞迪的業務形成互補。
恒指目標 ~ 瑞銀
瑞銀發表香港市場策略報告，基於該行近期下調對中國及香港GDP預測、企業業績期後下修盈利預測，決定下調對恒生指數目標預測由21,700點下修至20,300點，此基於於2022年至2024年每股盈利年均複合增長率8%及預測市盈率9.5倍作估值。該行亦下調對MSCI香港指數基本情境目標預測12%至9,900點。
該行按自下而上方式評估，料MSCI香港指數成份股於今年每股盈利增長6%(此前預測增長11%)及明年每股盈利增長14%(符合此前預測)，在流動性緊張和經濟增長緩慢的背景下，該行繼續在香港市場採取防禦性策略，垂青具股息收益率和旅遊行業相關的股票。
由於盈利增長預期降低、中國宏觀擔憂和美國利率上升加劇，該行對MSCI香港指數未來12個月遠期市盈率估值，已從2022年12月的14.2倍顯著下調至目前的11.4倍。
鑑於其近期自由現金流量強勁，該行將國泰航空(00293)添加到該行的港股首選名單中。另一方面，基於上半年盈利低於預期和股息風險，該行將長和(00001)和新鴻基地產(00016)從港股首選名單中剔除。
瑞銀港股最喜愛股份名單包括友邦(01299) 、新秀麗(01910)、金沙中國(01928) 、國泰航空(00293)、銀河娛樂(00027)、長江基建(01038) 及香港電訊(06823)。
瑞銀發表報告，列出港股最喜愛股份名單(most-preferred list)：
股份│投資評級│目標價(港元)
友邦(01299) │買入│113元
新秀麗(01910) │買入│34.4元
金沙中國(01928) │買入│33.1元
國泰航空(00293) │買入│11.5元
銀河娛樂(00027) │買入│60.1元
長江基建(01038) │買入│59元
香港電訊(06823) │買入│13元
內房股 ~ 中信証券
中信証券認為，隨著限購放開等政策繼續落地，更多區域的房地產市場將陸續見底，一二線城市的銷售均價有望在第四季度按季止跌，預計全國商品房銷售情況將在年內逐步走向復甦。
該行指，政策有能力穩住中國房地產市場。短期來看，該行認為政策工具箱包括放開限購在內的政策有望繼續被使用，房價不會持續單邊下行。中長期來看，配售型保障性住房建設和城中村改造有望給市場注入全新動能，房地產開發企業有望獲得新的業務發展空間。
該行相信，這既是周期觸底的時刻，也是房地產行業走向可持續發展的新模式的起點。該行期待行業復甦從9月開始起步，也相信包括放鬆限購在內的政策會產生實質性效果。中信証券稱看好在資源，信用和能力方面都比較領先的龍頭企業，推薦華潤置地(01109.HK) 、上海臨港(600848.SH) 、天健集團(000090.SZ) ，華發股份(600325.SH)、越秀地產(00123) 、濱江集團(002244.SZ)，城建發展(600266.SH) 等公司，也看好萬物雲(02602) 、華潤萬象生活(01209)、中海物業(02669)、越秀服務(06626)等物管公司。
內房股 ~ 中金
中金發表報告指，8月內地二手房成交量按月止跌微漲9%，成交價按月跌幅略有收窄但仍較深。
中金表示，8月末政策落地帶動一線城市掛牌量上行，需求支持政策持續落地或將帶動預期改善逐步向成交端傳導；同時，8月住宅租金按年跌幅繼續小幅收窄，租賃市場整體運行平穩。
報告稱，近期房地產政策力度明顯增強，存量房市場活躍度明顯提升，包括重點城市掛牌量上行、賣家預期改善等表現；即使當前成交端指標表現仍偏疲弱，往前看，中金認為各地政策仍將陸續落地，帶來樓市景氣度築底回升，基本面復甦存在正向預期差。
中金未來三至六個月看好內房股，推薦基本面均好並兼具估值優勢的股票，包括龍湖(00960)、綠城中國(03900)、中海外(00688)、華潤置地(01109)、建發國際(01908) 、越秀地產(00123)。物管板塊推薦萬物雲(02602)、保利物業(06049) 及中海物業(02669)。
人行下調準備金 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，中國8月信貸數據超預期，居民貸款與政府部門融資均有所改善。銀行貸款反彈與政府加速發債是8月信貸增長的主要驅動因素。居民中長期貸款改善或為近期政策寬鬆的初步反饋，政府債券的加速發行則表明財政支持力度加大。CPI與PPI持續修復，表明需求有所改善。
該行指，內地支持性政策將在未來數月助力穩定需求，估計貨幣政策有望繼續保持寬鬆，存款準備金率與政策利率都有可能進一步下調。該行預計財政支持力度將繼續加大以支持需求，包括財政支出，減稅降費與加快發行政府債券。持續鬆綁的地產政策將有助於穩定樓市交易。
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