2023年9月13日 大行報告
8月國內信貸與通脹數據 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指，8月國內信貸數據超預期，居民貸款與政府部門融資均有所改善。8月信貸增長的主要驅動因素為銀行貸款反彈及政府加速發債。居民中長期貸款改善或為近期政策寬鬆的初步反饋，政府債券加速發行則表明財政支持力度加大。CPI與PPI環比持續修復，表明需求有所改善。
貨幣政策有望繼續保持寬鬆，存款準備金率與政策利率都有可能進一步下調。該行預計財政支持力度將繼續加大以支持需求，包括財政支出、減稅降費及加快發行政府債券。地產政策持續鬆綁將有助穩定樓市交易。
中航科工 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，中航科工(02357) 旗下中航電子6月完成重組合併中航機電，管理層相信合併有利整合資源、減少內部成本、提升收入及利潤率，而直升機業務獲注入資產，亦有助減低管理成本及改善營運效益，預期資產注入將於年底完成。
報告指，公司上半年收入及盈利均好過市場預期，在三大業務中，航空輔助系統貢獻超過75%純利，主要受惠生產設施擴充，管理層相信航空業務今年走出谷底，直升機業務的資產注入將會帶動明年強勁增長，又預期公司訂單在今年第四季復甦。
該行將公司今年至2025年三年期間的每股盈利預測，分別上調10%、18%及20%，目標價由6.4元上調至6.5元，評級「買入」。
香港壽險量增速 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，隨著抵港內地人士(MCV)業務的強勁復甦，香港壽險行業在2023年第二季的新壽險銷售表現非常強勁。上半年MCV業務的新業務保費達到319億港元，超過2019年的水平。
該行認為，2023年第二季的行業統計數據顯示，新生活銷售質量依然良好，預計未來幾個季度香港壽險銷量增長將持續高於內地壽險公司。因此，該行更加看好香港市場進入2023年第三季的增長。
君實生物 ~ 滙豐研究
匯豐發報告指，下調君實生物(01877)目標價47.3%，從55港元至29港元，擴大對該公司2023年每股虧損預測至2.1元人民幣，亦擴大2024年每股虧損預測至1.62元人民幣，維持「買入」評級。
匯豐指，君實生物今年以來股價下跌59%，原因是此前高估了治療新冠藥物VV116的銷售額以及拓益（PD-1）的海外上市進展。拓益2023年上半年銷售額為4.47億元人民幣，符合市場預期。預計到2024年，該公司大型適應症可能獲納入國家醫保藥品目錄 (NRDL)，以支持其營收長期實現兩位數增長。該公司BTLA靶點藥物的全球進展可能將進一步成增長動力。
該行下調君實生物2023-2024年收入預計52%，擴大2023年淨虧損預計63%，主要原因是收入預測下調，儘管強大的產品線和改進的效率措施帶來的研發和管理成本降低，部分抵消了這一影響。
醫藥股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，中國藥物分銷行業上半年業績大致符合該行預期，但股價跑輸大市，主要反映第二季增長放緩，以及政策前景不確定，估計該行已覆蓋的龍頭企業，明年盈利維持約20%的穩定增長，主要受惠行業整合及藥店流量回升，由於對比基數較高，估計增長放緩的情況，在下半年至明年首季將會持續，目前行業估值合理。
因應上半年業績、匯兌因素及藥店流量回升，該行將五隻覆蓋股份，在今年至2025年三年期間的每股盈利預測，下調1至7%，目標價下調6至32%，藥店方面，偏好內地上市的大參林(603233.SH) ，分銷商方面，將上海醫藥(02607)評級由「買入」下調至「持有」，以反映政策不確定及公司管治因素，目標價由19.9元下調至12.9元，另外維持國藥控股(01099)「持有」評級，目標價由25元下調至23.19元。
JS環球生活 ~ 滙豐研究
匯豐發報告指，下調JS環球生活(01691)目標價19.7%，從1.37港元至1.1港元，維持「持有」評級。
匯豐指，2023年上半年JS環球生活的持續業務收入和純利，分別同比下降18.5%和30.2%。旗下品牌“九陽”的業務上半年打擊尤爲嚴重，加上人民幣貶值，導致九陽收入下降23.2%。該行相信該公司SharkNinja(SN)亞太地區（APAC）業務的增長是運營執行的良好跡象，但對整體收入的影響仍然很小，因為這一業務(不計採購)僅佔集團上半年持續總收入的 8.5%，預計到2025年，這一比例將增至11.2%。
該行亦指，該公司旨在將其市場滲透到印度和馬來西亞等發展中亞太國家，如果滲透成功將帶來更强勁的總收入增長。該行上調SN APAC業務2023-2025年收入增長，預計2023-2025年年均複合增長率增長將達到37%，調低2024年和2025年總收入預測9%和3.1%。預計預計其採購業務將有助於擴大利潤率，因此2024年和2025年的淨利率預測上調至5.7%和6.2%，從而將純利預測上調25%和36%。
中銀香港 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在中銀香港(02388) 公布上半年業績後，將2023至2025三個財政年度的盈利預測，分別下調3.2%、6.2%及6.2%，為反映相關調整，將目標價由26.7元下調至25.9元。
該行指，中銀香港資本基礎大、貸存比率低，在該行覆蓋的亞洲銀行中，是其中一間資產負債表最強勁的銀行，在利率上升下，淨息差改善，不過大摩估計中銀香港淨息差在今年至明年見頂，相信財富管理收入今年溫和改善；報告認為滙豐控股(00005) 及渣打集團(02888) 趨勢較為正面，對中銀香港持「與大市同步」評級。
內房股 ~ 中金
中金發表內房行業報告表示，上周(9月4日至9月10日)內地54城新房和15城二手房銷售面積按周下降29%和3%，較8月周均下降20%和2%，按年下降30%和持平略增2%。該行指，上周新房銷售按周降約三成，部分有政策出台的龍頭城市表現較好。上周54個樣本城市新房銷售面積按周降約三成，按周表現一定程度上受月末至月初的備案節奏變化影響；同期15個樣本城市二手房銷售面積同按周均基本持平。
該行指，雖然整體上新房表現仍弱，但上周各地需求支持政策仍在持續落地，例如杭州、合肥等多個二線城市跟進落實「認房不認貸」政策，南京、瀋陽、大連放鬆全域限購，大連、青島下調首付比例至下限；同時，近期出台政策且有新房銷售數據跟蹤的8個超高/強高能級城市中，深圳、北京、成都、青島、南京5城按周均有所增長，表現明顯好於整體平均水平，政策效果初步有所顯現，考慮到備案數據滯後、房屋置換時間等因素，預計在中期維度上這一改善趨勢仍將有所延續，並伴隨著各地政策進一步落地而加強和拓展，建議持續關注政策和前端指標實時變化。
中金繼續看好A股及港股的內房股表現，料在香港上市的內房股在更低估值下相較A股更具彈性。目前絕大多數高能級以上城市已在執行「認房不認貸」，並對換房需求的釋放形成一定提振；疊加潛在對首付比例下限的調整，該行預計高能級以上城市樓市景氣度有望築底回升、基本面復甦存在正向預期差。該行繼續看好內房股未來3至6個月維度的表現，考慮到內房股7月以來調整更深、當前估值更具性價比，該行認為其後續股價彈性或更足，港股首推龍湖(00960)、綠城中國(03900) 、中國海外(00688)、華潤置地(01109) 、建發(01908) 、越秀(00123)。
中鐵 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，考慮到中鐵(00390) 次季業績，對公司2023至2025年收入預測分別下調3%、5%及9%，以反映建設活動遜預期。同時對其2023至2025年的盈利預測下調3%、4%及7%，至347億、377億及397億元人民幣。
該行將中鐵目標價由7.5元下調至6.8元，評級「增持」，認為「一帶一路」將成為全年新的主題催化劑，公司建築分部的毛利率有望提升，城市鐵路及市政工程等高利潤率業務收入佔比將有所增加。
中生製藥 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，中生製藥(01177) 旗下帶量採購相關藥物，7月份銷售放緩，因此下調今年至2025年三年期間的銷售額預測，以及上調今年起研發開支佔比預測，以反映公司在創新藥的投資增加。該行將公司的目標價由5.7元下調至4.7元，維持「買入」評級。
綠城服務 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，由於來自住宅物業和公共物業的第三方市場競爭加劇，加上現金流惡化，維持對綠城服務(02869)「中性」評級。另認為公司中期業績符合預期，因此對公司今年盈利預測不變，但在住宅新開工下降導致行業增長放緩下，將公司2024及2025年盈利預測下調2%至6%。
綠城服務維持今年與第三方的新合同額50億至55億元人民幣的年度目標，相對於去年為45.8億元人民幣。然而，該行指公司上半年僅實現目標28%至30%，要達成全年目標或面臨壓力。
該行認為，鑑於開發商的現金流壓力，以及公共物業的收費日較長，對綠城服務應收賬款的增加感到憂慮，預期公司今年應收賬款按年增長23%，超過收入增長20%。該行將公司目標價由5.5元下調至3.8元，2023至2025年每股盈利年均複合增長率為21%。
中遠海能 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，將中遠海能(01138)目標價由12.3元下調至12.15元，以反映石油輸出國組織及盟友延長減產，削弱冬天旺季的運輸需求。雖然即期運費或會出現季節性調整，但延長減產令油價上升，對價格敏感的買家需求受壓，超大型油輪VLCC遠期合約已反映12月運費下跌，因此預期公司下半年盈利仍較上半年為低。
該行將公司今年至2025年三年期間的經營溢利預測，分別下調8.3%、7.6%及7.6%，今年下半年經營溢利預測為23億元人民幣，即較上半年減少12億元人民幣，預測超大型油輪VLCC及遠程油輪LR每日平均運費分別較上半年下跌1.4萬及2.1萬美元。該行預期2024至2025年油輪運輸市場仍然正面，維持中遠海能「買入」評級。
內地券商股 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指，預計政策支持下，內地證劵股價反彈。該行的A股及H股覆蓋範圍年初至今的回報率為13%及7%，比MSCI中國指數高出20%及14%。中信証券(06030)H股為該行的首選。
報告指，內地券商股2023年第二季業績低迷後，盈利下調。考慮到資本市場運行率下降，該行將2023-25財年盈利預測下調5-6%，並將日均交易假設從9500億人民幣下調至9100億人民幣，以反映自2023年下半年以來的疲軟。
報告提及，高減值損失導致2023年第二季內地券商股盈利下降。該行覆蓋的九家券商股總盈利，同比下降18%，環比下降5%，至239億元人民幣，比該行預期低15%，主要因為較高減值，期內收入同比下降13%至77.2億元人民幣，則符合該行預期。
中航科工 ~ 瑞銀
瑞銀發報告指，上調中航科工(02357)目標價1.6%，從6.4港元至6.5港元，上調對該公司2023年每股盈利預測10%至0.4元人民幣，亦上調2024年每股盈測18%，均高於市場預期，原因是中航電子吸收合併中航機電，維持中航科工「買入」評級。
瑞銀指，中航電子吸收合併中航機電已於6月完成，管理層認為合併有助於整合資源並降低內部成本，從而提高了中航科工2023年上半年盈利。此外，中航直升機的資產注入可以減少管理層級和成本，同時提高運營效率。預計資產注入將於2023年底完成。
瑞銀亦指，中航科工2023年上半年收入達到408.7億元人民幣，同比增長22%，純利為15.4億元人民幣，較重列數同比增長26.8%，高於市場預期。該公司客戶的組織和人事改革尚未完成，訂單推遲，庫存和應收賬款增加。管理層預計訂單將在第四季度恢復。此外，管理層認為軍工產品的價格改革可以對包括中航科工在內的原始設備生產商（OEM）有所幫助，增強議價能力並推升毛利率。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發表內房行業報告，內房股過去一周仍跑贏國企指數，相信主因是陷入困境的公司融創中國(01918)股價走強，但該行認為走勢是不可持續的，因認為相關公司基本面並無根本性改善，指融創中國目前估值已達預測市賬率0.4倍，幾乎與國企內房股估值水平相近，並認為此情況並不合理的。
該行在寬鬆政策後的短期反彈之後，料該行業可能會回落，至今為止相關銷售數據無法讓投資者相信正在顯著復甦。不過，該行認為未來1至2個月，隨著銷量的環比改善以及更多政策寬鬆的預期，該行業短期內可能會出現方向性利好。但摩通重申，一旦銷售數據在部分復甦後開始惡化，該行業可能會再次疲軟。
摩通表示建議逢低買入國企內房及物管股如華潤置地(01109) 、中國海外(00688)、華潤萬象生活(01209)、保利物業(06049)和中海物業(02669)。
綠城服務 ~ 瑞銀
瑞銀發報告指，下調綠城服務(02869)目標價30.9%，從5.5港元至3.8港元，下調對該公司2024年每股盈利預測2%至0.27元人民幣，低於市場預期，預計該公司2023-2025年年複合增長率(CAGR)為21%，維持「中性」評級，原因是住宅和公共物業第三方市場競爭加劇，以及現金流惡化。
瑞銀指，綠城服務2023年上半年業績符合預期，對該公司2023年盈利預測不變，下調2024-2025年盈利預測2-6%，以反映住宅新開工下降導致行業增長放緩。該公司來自第三方的合同總樓面面積(GFA)，2023年上半年內新增2800萬平方米，較去年同期有所下降。上半年新增來自第三方的年化飽和收入(annualized saturated income)同比下降9%(不含信達2022年上半年項目)。該公司維持今年第三方新簽合同額50-55億元人民幣目標，鑑於今年上半年僅實現28%-30%，瑞銀認為實現該目標或面臨壓力。
瑞銀亦指，該公司應收賬款增加或引發擔憂。公司今年6月底，相對2022年底期間，在貿易以及其他方面的應收賬款達到27%的增長，淨運營現金流呈負數1.43億元人民幣，與同期相比收窄。該公司縣級及現金等價物較2022年底下降12%。預計2023年應收賬款將同比增長23%，超過其收入20%的增幅。
中銀香港 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，予中銀香港(02388)「買入」評級，目標價為32港元。
報告指，截至目前，中銀香港第三季淨息差(NIM)的表現優於第二季的水平。高盛預計，第三季淨息差將環比上升。高盛預測2023年下半年淨息差為1.6%，第三季表現看，上述預測有上調風險。
另外，儘管資本市場交易量仍然較低，但環比下降幅度較小，因此該行認為，中銀香港下半年費用收入可能會比上半年表現更好。
中國醫療行業 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，本周中國醫療板塊投資情緒和估值有望逐步恢復，對本周中國醫藥行業評級為「跑贏大市」。
交銀國際指，北京宣布診斷關聯群(DRG)+藥品集中採購聯動計劃，適度降價惠及醫院。此次聯合採購具有兩大特點；1）本屆聯動採購的消耗品整體降幅幅度稍緩，部分產品中標價甚至超過最高有效申報價。2）首次和集採聯動，醫療機構和企業都受益。
該行亦指，DRG和集採政策都是醫療改革的重要舉措，北京醫保局通過將兩者聯動，不僅能降低醫療成本、提高效率，也有望增加醫療機構的結餘，真正做到利益關聯。若該政策執行順利，後續有望在全國范圍內進行推廣，交行建議持續關注該項聯動政策的後續進展。隨著藥監局批准更多創新藥上市和開展臨床，將繼續看好創新藥和創新器械的臨床價值和長期商業前景。當前板塊投資情緒和估值已在底部區間，後續有望逐步修復。將持續關注第九批藥品集採和第四批高值耗材集採的執行結果。
舜宇 ~ 中金
中金發表報告指，舜宇(02382)8月手機攝像模組出貨5,296.3萬片，按月下降 2.9%，按年增長 36.8%；手機鏡頭出貨1.08億片，按月增長13.2%，按年增長17%。該行認為安卓手機大盤拉貨動能已逐步企穩，並進入第三季拉貨旺季；8月手機鏡頭按月增速優於手機模組產品，反映北美大客戶已開啟傳統新機備貨周期。中金判斷手機產業鏈底部信號已基本顯現，建議投資者密切關注下半年蘋果及安卓新機的銷售情況。
車載相關產品方面，中金指，8月車載鏡頭出貨808.9萬片，按年增長14.8%，按月增長0.1%。今年1至8月合計車載鏡頭出貨量按年增長24%，中金認為汽車智能化轉型過程中，攝像頭需求增長的產業趨勢明確。另料汽車業務有望在明年成為公司最主要的業績驅動力之一。
中金維持對舜宇今明兩年純利預測分別於14.5億和22.3億人民幣。維持「跑贏行業」評級和目標價81.9港元。
澳門9月賭收 ~ 花旗
花旗發表報告指，透過行業渠道了解，澳門9月首10天賭收約43億澳門元(下同)，日均賭收為4.3億元，對比8月最後11日平均賭收5.47億元低21%。
該行認為，每日平均賭收放緩可能是受9月初超強颱風和上周末暴雨影響。考慮到9月29日是中秋節，加上國慶黃金周，維持澳門9月賭收150億元的預測，相當2019年9月約68%水平，意味著本月餘下時間之日均賭收約5.35億元。
美團-W ~ 高盛
高盛發表報告指出，美團-W(03690)管理層預期第三季外賣訂單按年增長維持於高十位數至20%，該行預期為18%，且對長期達致實現總交易額(GTV)3%的利潤率仍具信心。
到店、酒店及旅遊(IHT)業務方面，該行引述美團管理層重申2025年毛利率達致35%的目標，相對於該行預期為36%。管理層並強調該業務與抖音在GTV市場份額競爭中領先，核心餐飲類市場份額穩步提升。
此外，該行指美團管理層重申公司目標美團優選於2024及2025年的虧損大幅收窄，儘管公司短期內優先考慮規模多過盈利能力，但長期仍以盈利為目標。
高盛予美團「買入」評級，目標價205元，認為公司外賣業務持續領先、與抖音的到店本地服務競爭可控，以及資產負債表強勁等。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。