2023年9月15日 大行報告
人行降準 ~ 中信証券
人民銀行昨傍晚(14日)宣布降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，中信証券發表報告指，超預期降準釋放約5,500億元人民幣的中長期流動性，彌補第三季度後期擴大的流動性缺口，同時為銀行擴大信貸投放提供更多空間。
報告指，逆回購淨回籠加降準的「縮短放長」操作模式，避免資金「脫實向虛」，在銀行間流動性體系空轉，推升債市槓桿，其次是補充中長端流動性，緩解銀行負債壓力，同時支持加大信貸投放，促進實體經濟修復。
該行指，今次降準落地，表明人行寬鬆貨幣取向，與穩定匯率的目標並無衝突。雖然一些地產需求端的刺激工具已落地，但地產銷售數據仍處於相對低位，在支持寬地產、寬信用、擴內需的目標下，不排除第四季度MLF減息的可能性。
人行降準 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，中國人民銀行宣布降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，意味著可向銀行體系釋放約5,600億元人民幣的長期資金。考慮到銀行之間市場流動性趨緊及國債發行導致預期流動性需求上升，降準已是市場期待已久的事情。展望未來，該行認為人行的重點將轉向流動性管理和信貸增長，下調政策利率不再是其首要選項。
該行表示，人行或繼續通過存款準備金、公開市場操作、MLF等工具維持銀行間市場流動性充裕。信貸增長或會是其另一個關注點，當中銀行政策和抵押補充貸款(PSL)是值得關注的因素。不過，該行提到，房地產寬鬆政策持續穩步推進且財政政策勢頭強勁的情況下，進一步降息可能並非迫在眉睫。隨著最近政策加快實施，政策制定者可在採取進一步行動之前仔細評估影響。
本地電訊股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，表示維持對香港電訊(06823)及電訊盈科(00008) 的「買入」評級，並繼續看好香港電訊，認為其業務前景更具彈性，而香港寬頻(01310) 則仍需時復甦，維持「沽售」評級。
該行表示，渠道調查發現近幾個月家居寬頻市場競爭有所改善，但移動服務競爭仍然激烈，相信香港電訊市場在過去十年已經歷過多輪價格戰，不同客群已均滲透，因此各營運商市場份額未來將保持穩定。
瑞銀指出，香港電訊主要面向價值驅動型客戶， ARPU及用戶數量穩定增長，同時企業收入增長表現向好，成為中期業績一大亮點。而香港寬頻企業方案新團隊今年2月上場，目前在手訂單有所增加，預期可於明年出現復甦。
考慮到香港銀行同業拆息(HIBOR)仍然高企，利息成本對加權平均資本成本預期較高，因此瑞銀下調所覆蓋的本地電訊商目標價，其中香港電訊目標價從13元降至11.8元，電訊盈科從4.8元降至4.32元，而香港寬頻則由4.2元降至3.4元。
降準 ~ 中金
中金發表報告指，人民銀行決定於9月15日(昨日)下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，是預期之內，體現出經濟復甦不穩固環境下明確的「穩增長」導向。
該行認為，此時降準恰逢其時，旨在為9月信貸投放和政府債券發行提供流動性支持。9月作為下半年傳統上信貸投放的最大月份，中金預計新增貸款規模有望超過2萬億元人民幣(下同)。8至9月政府債券發行節奏加速，中金預計8月政府債券淨增1.1萬億元後，9月政府債券淨發行規模超過1萬億元。
中金測算本次降準釋放流動性約5,500億元，對銀行今年淨息差的貢獻淨正向貢獻0.7個百分點，對營收和淨利潤的正貢獻分別為0.3%和0.7%。
阿里影業 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，相信阿里影業(01060) 股價60日內將升，發生機率料介乎70%至80%，評級由「與大市同步」升至「增持」，反映其強勁的增長周期、在泛娛樂領域的全面佈局、阿里巴巴重組帶來的潛在上升空間以及豐富的產品線，在強勁盈利增長下估值不高。目標價0.61元。
該行指，阿里影業有四個關鍵催化劑，包括強勁的行業票房預期或10月國慶周末的表現、潛在的大片《前任4》和《好像也沒那麼熱血沸騰》等、2024財年上半年業績料表現強勁，經調整淨利潤預測為5億元人民幣、以及在阿里巴巴集團重組的背景下，各業務線的協同效應得到加強。
中鐵 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，雖然內地基建活動疲弱，但預期中國中鐵(00390) 在2023至2025年收入複合年增長率可達8%，較同業平均水平為高，在鐵路及城市軌道項目、以及海外項目推動下，將增加市場佔有率。
該行指，內地鐵路項目審核加快，更新的定價方案已於新開展項目實施，有助提升中鐵毛利率。海外擴充將有助抵銷本地市場疲弱的影響，上半年公司的海外新訂單按年升6%，高於本地項目的5%增幅，加上國營背景可享較低利息，有助提升競爭力。
瑞銀將中鐵目標價由9.4元下調至6.6元，相當於明年預測市盈率4倍，現價則相當於明年預測市盈率2.5倍，在穩定盈利增長下、估值吸引，維持「買入」評級，一帶一路論壇及基本因素持續改善，或為潛在催化劑。
中交建 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，預計中交建設(01800)今年至後年收入年均複合增長率為8%，可能高於行業平均水平，原因是其海外市場覆蓋和國內市場份額上升。
因此，該行將中交建設2023至2025財年盈利預測上調3至4%，並將目標價由8元下調至5.7元，維持「買入」評級，即將舉行的「一帶一路 」峰會和正在進行的國企改革將成為潛在催化劑。
中鐵建 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，預計中鐵建(01186)將在國內建築活動疲弱的情況下獲得市場份額，並因鐵路和城市軌道交通建設回升而達到2023至25年收入複合年增長率5%，高於行業平均水平。考慮到公司的中期業績，該行將其2023至25年的盈利預測下調7至8%，並將目標價由11.1元大幅下調至6.1元。該行認為，由於集團擁有穩健的盈利增長，而現價相當於2024年預測市盈率2.4倍，頗具吸引力。因此，維持中鐵建「買入」評級，又相信稍後的「一帶一路高峰論壇」將會是潛在的催化劑。
該行表示，由於去年的基數較高，預計基礎設施固定資產投資按年增速將由2023年上半年的10%降至2023年下半年的5%，並在2024年進一步降至低單位數。然而，該行相信集團作為央企，獲得低利率或有助其增強其競爭力。
降準 ~ 中金
人民銀行降低存款準備金率0.25個百分點。中金發表研究報告指，近期資金面收緊的核心因素仍在於供需層面，預計地方債發行量全月淨增或與8月持平，其次，9月15日將有4,000億元人民幣MLF到期。央行希望通過降準釋放流動性的必要程度較高。
該行表示，近期債券市場作出調整，認為其後原因可能主要在於月初各大城市城市認房不認貸的優化政策進一步落地，債市投資者擔憂地產政策超預期寬鬆可能帶動經濟基本面明顯修復、近期工業品價格整體持續反彈，地產與基建均有改善，經濟基本面或有所回暖、8月以來人民幣表現偏弱，央行通過抬升離岸央票發行規模、下調金融機構外匯存款準備金率等方式穩匯率。
該行認為，這種補庫行為對短期經濟有一定支撐作用，但在終端需求仍偏弱的情況下或難有更明顯上升。另外，此次降準進一步表明當前在經濟基本面內生修復動能仍未見明顯回暖。貨幣政策整體基調仍是穩健偏鬆，有助於緩解市場對資金面趨緊的擔憂情緒，帶動債券收益率重回下行通道。
此次降準是通過釋放流動性引導貨幣市場利率重新回落。該行相信，利率補降邏輯依然成立，不排除貨幣政策在第四季可進一步放寬，包括引導存款利率、基準利率進一步補降，對應債市利率下行趨勢仍未結束，10年期國債收益率有望降至2.4%至2.5%。
影業股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，將阿里影業(01060) 評級由「與大市同步」上調至「增持」，以反映強勁的增長周期、在綜合娛樂業務的涉足、阿里集團重組的潛在利好、以及豐富的產品線。該行認為主要的催化劑包括 : 估計國慶假期票房強勁、幾部大片將會上映、預期11月公布的中期業績理想、以及各項業務之間的協同效應，相信未來60日股價會上升，目標價由0.46元上調至0.61元。
該行將今年內地電影票房預測上調18%至580億元人民幣，意味按年增長93%，並預期明年增長11%至640億元人民幣，完全復甦至疫情前水平。除經濟重啟的因素外，亦受惠電影質素提升，首選繼續是貓眼娛樂(01896.HK) +0.740 (+6.667%) 沽空 $4.27百萬; 比率 8.096% ，認為該股基本因素強勁，現估值相當於預測明年市盈率12倍，估值不高，評級「增持」，目標價由12元上調至14元。
中國互聯網股 ~ 野村
野村發報告指，中國互聯網行業第二季度表現如下：盈利增長强勁，現金狀況較好，大多互聯網公司盈利强於預期，受益於收入增長較好，一年前的低基數可能會幫助第二季度增長。不過，野村認爲，第二季度盈利增長强勢歸因於大多數公司自去年起就積極採取削減支出和改善現金流的措施。
野村認爲，儘管互聯網行業今年下半年的前景仍受到宏觀不確定性的影響，但由於大多數公司繼續嚴格遵守成本控制，因此大多數公司可能盈利增長可觀。一個潛在的因素是對AI的潛在大力投資。
復星醫藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，考慮到新冠疫情相關業務貢獻下降，以及內地反貪腐行動下新產品投放速度放緩，導致盈利低於預期，因此將復星醫藥(02196) 2023至2025年每股盈利預測下調6%至14%，目標價由25元相應下調至23元。
該行指出，作為一家綜合性醫療保健公司，復星醫藥幾乎涉足中國醫療保健價值鏈的所有細分領域，生產線持續完善，研發項目投入不斷增加，但由於盈利前景較為疲弱、新冠相關業務貢獻的減少，以及今年新產品增長放緩，目前維持審慎看法，評級為「與大市同步」。
銀娛 ~ 高盛
高盛發表研究報告，予銀河娛樂(00027)目標價71.2港元，重申「確信買入」評級。該行相信，澳門銀河三期的推出有助其博彩收益(GGR)市場份額增長，因迄今為止其表現優於該行預期。
報告指，得益於7月初澳門銀河 萊佛士的推出，集團將其大眾市場博彩收益勢頭保持在疫情前約100%的水平，跑贏行業回復至疫前的75-80%水平。進入10月黃金周假期，集團預計被壓抑的需求將會強勁，酒店目前已被預訂滿。
人行降準 ~ 野村
人民銀行昨傍晚(14日)宣布降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，翌日(15日)生效。野村發表報告指，人行降準符該行預期。惟與以往通常公布後一至兩周後生效不同，是次降準是幾乎即時(公布翌日)生效。
報告稱，更重要的是，生效日期與今日(15日)人行公布每月MLF操作重疊。據該行估算，是次降準釋放略多於5,000億元人民幣的流動性。按時間因素推測，該行認為降準所釋放流動性部分用於置換今日到期的MLF。野村料今年底前人行7天期逆回購利率將再降20點子，一年期MLF操作利率料再降15點子。
友邦 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，基於15倍遠期新業務倍數，維持友邦(01299)目標價101港元不變，評級為「買入」。
報告指，友邦在一中國投資會議上強調，其重點仍然是代理，與銀行合作以接觸更大富裕消費者群體。該行注意到，雖然集團以新業務價值(VONB)為基礎進行管理，而不是以利潤為基礎，但該行認為，通過向新客戶追加銷售以及擴大招聘和覆蓋範圍，在中短期內，該行看到了潛在的利潤率積極因素。
預測十隻港股今年盈利增長 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告，挑選出十隻港股今年盈利增長良好預測股份名單，條件是市值需逾10億美元及公司盈利增長預測需要超過香港富時指數(2024年為16%)，並全部均予「買入」投資評級：
股份│目標價(港元)│今年股盈增長預測
銀河娛樂(00027) │62元│+52%
金沙中國(01928) │37.5元│+62%
永利澳門(01128) │9.5元│+191%
百威亞太(01876) │23元│+24%
萬洲國際(00288) │5.2元│+28%
港鐵(00066) │45.2元│+56%
創科(00669) │105元│+19%
信義玻璃(00868) │15.3元│+29%
中銀航空租賃(02588) │72元│+18%
嘉里物流(00636) │9元│+63%
華潤萬象生活 ~ 海通證券
海通證券發報告指，華潤萬象生活(01209)2023年上半年業績韌性增長，領跑行業，實現收入67.93億元人民幣，同比增長28.7%，實現毛利率和歸母淨利率分別爲33.2%和20.64%，同比增加1.47和1.17個百分點。海通證券給予華潤萬象生活「優於大市」評級，鑒於其獨特的國際品牌資源優勢，各項業務近年來穩健發展且長期踐行有質量的規模增長，對2023年每股盈利預測為1.16元人民幣，市盈率35-40倍估值，合理價值每股約44.4港元-50.7港元。
海通證券指，截至今年6月30日，該公司累計在17個城市實現“一城多匯”和“”多城多匯”佈局，旗下再營購物中心上半年零售額同比增長41%。該公司物管堅持高質量增長，深耕城市空間運營服務。截至今年6月30日，該公司物管服務覆蓋全國189個城市，總合約面積和在管面積分別爲3.8億平方米和3.25億平方米，較2022年底分別增長9%和11.8%。
人行降準 ~ 高盛
人民銀行昨傍晚(14日)宣布降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，翌日(15日)生效。高盛發表報告指，是次舉措符該行原先預期人行9月底前降準，以滿足龐大流動性需求。
高盛料內地將進一步政策寬鬆，包括末季再降準25點子、降政策利率10點子；並料末季利用額外5,000億元人民幣地方政府專項債發行額度。報告料內地進一步放寬房市，如在大城市放寬限購及降首付比例。
中國平安 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，中國平安(02318) 基於IFRS 17編制的上半年業績表現強勁。該行對公司今年新業務價值的預測，由原來的360億元人民幣上調至370億元人民幣，預期全年股息2.49元人民幣。
該行認為，由於資產風險已經消退，內險板塊的回報狀況對投資者有吸引力，因此將中國平安的H股及A股目標價分別上調10%與16%，至77港元及72元人民幣。該行料中國平安第三季壽險新業務價值的穩定增長，與11月初舉行的企業日或將成為股價催化劑。此外，公司預測市盈率5倍，股息率6%，具吸引力，予以「增持」評級。
舜宇 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，投資者持續關注中國智能手機市場份額潛在變動，行業當中更為看好覆蓋綜合品牌客戶的零部件供應商，因為可分散單一客戶風險，例如鴻海在電動汽車和人工智能伺服器的佈局，預期有助減少來自iPhone相關業務營收佔比較高的影響。
該行指出，舜宇光學(02382)中國智能手機業務敞口更大，不過車載攝像頭業務不斷增長，可能有助於緩解負面影響，根據最新手機鏡頭及相機模組出貨量預測，將該公司2023至2025財年盈利預測上調0.7%、0.7%及0.5%，收入預測上調0.8%、0.7%及0.6%，相信廠商陸續推出配備有高端相機規格的新旗艦機型，可為舜宇的出貨量帶來支持。
高盛指，舜宇光學(02382)7月至8月出貨表現勝預期，表明復甦步伐較預期快，維持此前毛利率預測，維持「中性」評級，目標價則從78元微升至78.13元。
地產股 ~ 高盛
高盛發表報告指，本地主要銀行上調住宅按揭利率50點子，本月18日起生效，上調幅度是今次加息周期以來最大，新造按揭成本平均由3.6%上升至4.1%，現有按揭成本維持3.3%至3.5%，主要因為銀行間資金成本上升。該行維持2024年度一個月HIBOR預測約4.7%，低於今年7月平均水平的5.1%，意味按揭利率在今次上升周期料已見頂。
報告指，按揭利率上升，對買家負擔能力進一步造成壓力，雖然自去年第二季負擔能力改善，但今年利率已累升75點子、以及樓價升約3%，令改善的情況被大致扭轉。因此該行將今年住宅樓價預測，由原先的上升5%，下調至無升跌。
該行認為，利率上升周期較預期長、本地經濟及市民收入的增長較預期慢、住宅庫存上升、內地樓價下跌，繼續對今年以後的負擔能力造成壓力，預期2024及2025年住宅樓價持平，2026年上升4%。
因應住宅樓價預測下調，該行亦下調地產股的目標價(詳見另表)，並維持長實集團(01113)「買入」評級、維持信置(00083)「沽售」評級。另維持新地(00016)、恒地(00012) 及嘉里建設(00683) 「中性」評級。
報告補充，即使地產股股價受壓，估值逼近歷史低位，但在美國減息在望前，尚未見到有重估催化劑。
高盛發表研究報告, 對本地地產股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
新鴻基地產(00016) | 中性 | 112元 → 101元
長實集團(01113) | 買入 | 58.9元 → 54.2元
恆基地產(00012) | 中性 | 29.4元 → 26.3元
信和置業(00083) | 沽售 | 10.3元 → 10.1元
嘉里建設(00683) | 中性 | 20.2元 → 18.7元
能源股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，其所覆蓋的大部分太陽能公司的第二季業績均較預期理想，而大多數風電公司的次季業績則由於出貨量疲軟而弱於預期。該行認為，風電在充滿挑戰的環境中，組件和渦輪機的利潤率有很大壓力，但出貨量或會自下半年恢復。
該行表示，隨著多晶矽價格在6月底觸底反彈，中國的需求強烈回升，導致多晶矽價格由之前的低點反彈25%。領先組件製造商的利用率在9月持續改善，令該行對今年第四季的下游需求持樂觀態度，維持中國太陽能裝機容量預測為150GW，按年增長72%，又預計N型電池將會加快滲透，EVA玻璃膠片和太陽能玻璃的利潤率將在下半年進一步改善。
該行續指，風電自7月以來需求開始復甦，相關公司預計8月和9月出貨量將按月恢復10%，又預期海上風電審批流程將在下半年加快。該行將今年風電裝機容量預測下調20%至56GW，並將明年預測微升1%至86GW。
該行指，基於加快電網配電投資，維持對信義能源(03868) 的「買入」評級，但由於短期內的催化劑有限，將其剔出確信買入名單，目標價為3.9元。而龍源(00916) 的「中性」評級，惟下調目標價21%至9元。
中國前8個月網上零售額 ~ 富瑞
富瑞發報告指，中國國家統計局數據顯示，中國前8個月網上零售額同比增長12.1%，網上購物的實體商品交易總額（GMV）同比增長9.5%，其中食品飲料同比增長8.4%，服裝同比增長10.9%，消耗品同比增長9.2%。網上零售的零售額站中國整體零售額的26.4%。
富瑞指，國家郵政局預計，8月份該行業包裹量同比增長約15%，行業收入同比增長約9%。這意味著前8個月行業包裹量同比增長15%至810億件。
人行降準 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，中國人民銀行今日(15日)起將存款準備金率再度降低25個基點，反映出政策制定者在支持經濟的同時希望達到保護銀行淨息差的效果。該行認為，這是7月政治局會議後增量寬鬆計劃的一部分，又料隨後或會有更多二線城市放寬購房限制，並在本月繼續發行地方政府債券，以支持第四季的GDP增長小幅反彈。
該行相信，中國需要更強而有力的財政刺激和地方政府融資平台債務解決方案，才能使經濟回到更明確的再通脹。措施可能包括抵押補充貸款(PSL)支持大城市城中村重建、推動綠色基礎設施建設、加大社會福利開支及大規模中央與地方債務互換，預計明年起將加快出台刺激經濟措施，又認為下一次政治局會議和三中全會或會為市場提供更多額外寬鬆計劃的細節。
藥明生物 ~ 海通國際
海通國際發表研究報告指出，藥明生物(02269.HK) +2.000 (+4.773%) 沽空 $1.25億; 比率 14.369% 上半年營業收入84.9億人民幣，按年增長17.8%，毛利率41.9%，歸母經調整純利28.38億元人民幣，按年增長0.1%。當中，新增分子數趨勢向好，上半年公司未完成訂單為201.1億美元，按年增長9%，其中未完成服務訂單135.6億美元、未完成潛在里程碑付款訂單65.5億美元，其中三年內未完成訂單35億美元，非新冠三年訂單按年增長約20%，為未來業績增長提供訂單保障。
此外，該行指藥明生物海外產能投產營運順利，看好產能利用率爬坡後減少對毛利率的拖累。公司海外搭建從DNA到BLA的全產業鏈平台進展順利：歐美營運穩步發展，2024預計7至8個DS PPQ。愛爾蘭生產基地2024年起將執行商業化生產，2025年產能已接近訂滿。今年上半年12,000升生產線實現68批次的原液生產，成功率達100%。已有14個原液生產工廠，產能約262,000升，未來原液產能將擴大至580,000升以上；已有9個制劑灌裝車間投入營運，其中1個專門用於生產抗體偶聯制劑。截止目前，藥明生物全球共在建13個生產基地。
該行預期藥明生物今年收入199億元人民幣(常規業務佔192億元人民幣，新冠業務佔7億元人民幣)，收入增速30%，其中非新冠按年增速60%，歸母經調整淨利潤62.1億，按年增速26%，考慮到公司在大分子CRDMO的全球龍頭地位，商業模式優秀，各技術平台(單抗、雙抗、XDC、疫苗等等)在細分領域的競爭優勢，該行認為公司今年非新冠業務的收入保持按年增長60%的高增速，快於可比公司，將其目標價由102.4元下調至79.39元，維持「優於大市」評級。
內銀股 ~ 花旗
花旗發表報告指，人民銀行宣布下調存款準備金率25點子後，金融機構加權平均存款準備金率，將由3月的7.6%下調20點子至7.4%，當中國有銀行、股份制銀行及地區銀行的存款準備金率，分別減至9%、7%及5%，估計降準後該行覆蓋的內銀，2024年淨息差提升0.4點子，稅後淨利潤提升0.18%，當中最受惠的是郵儲銀行(01658)、招商銀行(03968)及四大內銀，因為這些銀行的存款規模相對較大，在淨息差方面受惠較多。
該行認為，高啤打(Beta)的券商股將會在充裕流動性環境中跑出，例如東方財富(300059.SZ) 、廣發証券(01776)及中國銀河(06881) ，因為市場流動性增加，推動每日平均成交增加，而這些股份對每日平均成交的敏感度較高。
太平洋航運 ~ 美銀證券
美銀證券下調太平洋航運(02343)目標價，由3.45元降至3.35元，評級維持「買入」。
該行指，基於航運擠堵紓緩及更疲弱的中國宏觀狀況，太平洋航運股價的市賬率為0.85倍，但認為市場對於其未來盈利能力屬過度打折。該行指今年為公司失望的一年，但公司應能在今年取得7.4%股本回報率，且亦見明年及2025年盈利有上行空間，受惠宏觀改善及相對少的運載量供應增長。
該行亦指，公司股價短期催化劑包括10月披露的業務更新，以支持該行對公司今年下半年的盈利預測，以及在明年首季運費下跌前，未來數月的季節性運費亦有所支持。
該行下調對太平洋航運今明兩年基本溢利預測一成，同時下調運費預測至每日600美元，以反映現季弱於預期的運價。
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