2023年9月18日 大行報告
歐央行議息 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告指，歐央行加息或已完成，但降息仍有距離。
報告指，歐元區當前經濟疲弱，衰退風險升溫。隨著貨幣緊縮效應的持續顯現，以製造業為動能的主要經濟體很難承受進一步加息。歐央行9月利率聲明指出利率水平已經達到限制性水平，且維持該利率水平足夠長時間將會顯著推動通脹回到目標水平，暗示了當前的利率水平已足夠限制。
與此同時，受能源價格反彈影響，8月歐元區名義CPI停滯在5.3%，遠高於通脹目標，且通脹正面臨上行風險，意味著利率很有可能保持在限制性水平很長一段時間，因而距離降息仍有距離。
內險股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，內地壽險行業的新業務價值上半年強勁復甦，主要受惠代理及銀保銷售渠道表現改善，在儲蓄產品回報率調整之前，產品需求強勁亦推動增長。儘管經銷團隊削減人數料近尾聲，惟該行預期新業務價值增長將會放緩，因為在內險暫停銷售預定利率3.5厘的壽險產品前，客戶已提前購買，其他產品需要時間去建立銷量，另一方面，國家金融監督管理總局審視銀保渠道的佣金水平，亦屬行業逆風。
該行下調多隻內險股的目標價(詳見另文)，在內險股中仍然偏好中國平安(02318)，評級維持「買入」，H股目標價由67元下調至65元，另外將中國財險(02328)評級由「持有」上調至「買入」，目標價由8.6元上調至10.7元，相信中國財險今年下半年承保表現進一步改善。
滙豐研究發表研究報告, 對內險股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國人壽(02628) | 持有 | 13元 -> 12元
中國太保(02601) | 持有 | 23元 -> 21元
中國再保險(01508) | 持有 | 0.53元 -> 0.51元
新華保險(01336) | 持有 | 25元 -> 20元
中國人保(01339) | 持有 | 3.1元 -> 3元
中國財險(02328) | 持有 -> 買入 | 8.6元 -> 10.7元
中國平安(02318) | 買入 | 67元 -> 65元
泡泡瑪特 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，海外業務已成為泡泡瑪特(09992)主要的增長動力，相信海外市場具大的開發潛力。另外，泡泡瑪特城市樂園將開園，一款手機遊戲亦將於明年推出，將為泡泡瑪特的IP帶來更強的吸引力。該行予泡泡瑪特「增持」評級，目標價由26元升至32元。
該行指，泡泡瑪特上半年海外銷售額按年增長140%，佔總銷售額的13%，惟僅有55家門店。公司計劃到年底在20多個市場將門店數量增加到約90家，並計劃在明年開設更多的門店。該行預計，今年下半年海外銷售額將按年增長約90%，明年將增長約60%，達到總銷售額的20%。
電商股 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告指，8月實物電商網上零售額按年增6.1%，好過7月份的增長5%；餐飲消費增12%。化妝品、服飾鞋帽、日用品、通訊器材、家具、家用電器8月趨勢較7月好轉。
第三季淡季大盤增速或繼續承壓，該行預計阿里巴巴(09988)電商商品成交金額(GMV)增速低個位數，收入增速有望快於GMV；京東集團(09618)自營品類調整影響在基數效應上從第三季起減弱，但恢復至雙位數增長仍需要看到行業更明顯的恢復；拼多多GMV增速有望繼續跑贏行業。該行預計2023年電商行業GMV增速為11%。
該行預計，9月新機發布帶動行業平穩復甦。該行維持行業偏好：選股偏好為拼多多>阿里>京東。
復星國際 ~ 大和
大和發報告指，下調復星國際(00656)目標價18.9%，從9.5港元到7.7港元，維持「買入」評級，原因在於：合資公司和聯營公司因資產剝離，調低對該公司2023-2025年純利預測32-36%等。下調對該公司2023-2024年每股盈利預測15-22%，均低於市場預期，原因是出售資產的影響猶存。
大和指，復星國際2023年上半年業績表明，工業營業利潤同比增長5.5%，股東應佔利潤同比下降40%，在健康行業利潤同比增長24.3%，但財富和智能製造行業利潤同比下降80.4%和88.6%。上半年總收入同比增長11%，其中四大核心子公司收入同比增長12.4%，佔總收入的73%。
大和亦指，該公司流動性狀況向好，債務減少，現金狀況和槓桿優化。該公司通過出售資產獲約140 億元人民幣的現金，使 2023 年上半年收到的現金總額達到200億元人民幣。因此，截至上半年末，該公司擁有1147億元人民幣的現金、銀行餘額和定期存款，較2022年下半年增長14%，因此同期公司槓桿率下降1.2個百分點至51.8%，平均融資成本保持相對穩定在5.3%，較去年下半年增長0.6%。大和預計，隨著復星繼續處置非核心資產、加強銀行與公開市場合作、優化成本效率並保持穩定的經營現金流，該公司主要信貸指標將在2023-25年持續優化。
太平洋航運 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，太平洋航運(02343)在經歷過去一年半的市場調整後，前景變為更明朗，今年4月至8月乾散貨運市場差過預期，但行業基本面近月已開始改善，自8月以來不同種類的貨船，現價運費均回升，升幅介乎35%至50%，主要受惠需求改善；內地造船及汽車行業增長推動鋼鐵原材料需求上升、抵銷房地產市場疲弱的拖累；巴拿馬運河管理局限制通行船隻的吃水深度及數量，引致航運供應緊張。
該行認為，內地刺激措施推動建築活動加快，在長雨季後要追回建設進度，都會令需求進一步改善。計及4月之前運費下跌的因素，將太平洋航運2023至2025年稅後純利預測下調約55%，但若果短期內運費持續復甦，預測會有上調空間，目標價由4元下調至3.3元，評級「增持」。
智雲健康 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，將智雲健康(09955)目標價由10港元下調14%至8.6港元，以反映對醫院解決方案業務的利潤率擴張更保守的看法，以及營運資金及資本開支假設的變更，維持「與大市同步」評級。
大摩現料公司2023年每股虧損為0.41元人民幣，2024年每股盈利0.08元人民幣。
莎莎 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，今年到港的內地遊客人數正在恢復，但政府統計處數據顯示，遊客消費就未有跟隨該趨勢，因此本地零售商的銷售復甦速度低於該行預期。
該行指，對未來幾個月香港零售業的走勢感到擔憂，因為消費券的提振作用應該會逐漸減弱，而內地遊客的消費回升可能依然緩慢。
因此，該行下調莎莎(00178) 2024-26財年盈利預測2.7%、1.3%及1.4%，並將目標價由1.5元下調至1.25元。維持「中性」評級，因為見不到任何短期催化劑，但如果毛利率因產品組合改善而反彈，其預測可能會有上調空間。
潤燃 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，華潤燃氣(01193) 8月份燃氣量增長10%，相對於上半年升7%，而首季增長4%。隨著宏觀勢頭趨穩，該行相信公司今年增長7%的指引有望實現，並有潛在上行空間。
該行預期，由於潤燃的天然氣資源更加豐富(公司與中石油簽訂十年供應合同)、合同量增加，以及液化天然氣(LNG)價格按年下降，估計潤燃的燃氣利潤可由去年的45分人民幣，上升至今年的51分人民幣，2025年可進一步升至53分人民幣。
此外，該行認為隨著內地房地產寬鬆措施的實施，相信居民連接量的下跌情況或放緩。該行將潤燃評級由「中性」上調至「增持」，目標價由26.5元上調至27元。
復星國際 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，復星國際(00656) 上半年純利按年跌40%至13.6億元人民幣，主要是受到資本市場波動，2022年上半年資產管理業務出現淨虧損，及處置收益較高等影響。
該行指，在美聯儲加息導致債務風險上升的情況下，復星已清算了所有期限少於1年期的境外債券，並以期限較長的人民幣銀行借款取代，該行預料公司資金流動性和債務支付問題大致上解決。
報告提到，預期集團資產負債表將改善，旗下復星旅遊文化(01992)業務推動的盈利勢頭應可持續全年。該行將公司2023年至24年盈利預測下調53%至71%，反映資產管理業務虧損及利息成本上升，目標價由11.5元下調至8.1元，維持評級「買入」。
酒店股 ~ 大和
大和發報告指，重申對中國酒店行業的正面評級，給予「買入」評級。對中國酒店股的依次序偏好為：亞朵美股、華住(01179)美股、香格里拉亞洲(00069)港股、錦江酒店A股、首旅酒店A股。
大和指，對於平均每間可供出租客房收入（RevPar）放緩，有 Expedia 專家預計，在入住率（OCC）同比增長2%和平均每日房價（ADR）增長5%的推動下，2024年該行業RevPar將同比增長7%。由於其他市場比中國市場的重開早一年，大和認爲，中國酒店業RevPar在2024年才能迎頭趕上，相信中國酒店行業將成爲消費子行業中增長最明顯的行業之一。
大和亦指，中國國慶節期酒店需求將突破記錄，休閑旅遊需求旺盛，商務出行繼續復蘇，將進一步支持2024年RevPar的增長，消費者的信心、出行設施容量和商業活動的恢復仍需要時間。儘管宏觀環境疲軟，中國復蘇步伐緩慢，不過 RevPar 積壓需求推動復蘇將在18-24月内完成。專家認為，2024年跨境旅行和商務旅行都將進一步加速，但由於跨國公司搬遷、地緣政治因素，即使到2024年年底，跨境旅行和商務旅行不太可能達到2019年水平的100%。
中國8月商業周期指數 ~ 摩通
摩根大通發表中國市場策略報告，MSCI香港指數、滬深300指數及恒指上周各累跌0.5%、0.8%及0.1%，指人行下調銀行存款準備金率25個基點符合預期，而內地公布8月份宏觀經濟數據顯示出相當廣泛的增長，內地社會融資規模增量達3.12萬億元人民幣、零售銷售增4.6%及工業增加值增4.5%，而固定資產投資趨勢亦一致。基於經濟數據優預期，該行上調對中國第三季經季節調整年率(SAAR)按季增長預測由4.1%上修至5.3%，將第四季經季節調整年率按季增長預測由4.5%上修至4.9%。
該行指與中國在岸市場投資者溝通，擔心宏觀經濟增長復甦可能無法持續，同時也承認政策措施將逐步出台。
摩通指出該行調研的8月中國定量商業周期指數，錄自今年3月以後首度升至「復甦」水平，指隨著政策放鬆下9月有進一步上行空間，而該行將觀望內地9月內房銷售表現及10月「國慶」假期零售消費表現。
該行選出每周三隻中國市場推介股份(Weekly stock picks)，包括舜宇(02382.HK) -0.450 (-0.716%) 沽空 $5.12千萬; 比率 18.436% 、中興(00763) 及龍源電力(00916) ，各予「中性」、「增持」及「增持」評級，各予目標價78元、30元及9.8元。該行指中興今年下半年催化劑包括其推出人工智能伺服器及監管機構潛在批出支持大語言模型(LLM)的許可。該行指舜宇可受益安卓手機供應鏈補充庫存，而龍源電力擬回購至多10%的H股。
恒隆地產 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，予恒隆地產(00101)目標價18.3港元，維持「買入」評級。因為其估值不高(股息收益率為7.4%，市賬率為0.35倍)，但由於國內消費需求疲軟，以及內地遊客海外消費可能稀釋國內消費，市價已反映大部份下行空間。
報告指，集團管理層在高盛的投資會議上，對公司的業務前景持謹慎樂觀態度，另外內地購物中心組合的租戶銷售增長相對穩定。管理層又指，因去年的基數較低，預計2023年第四季將出現溫和回升。
香港方面，報告引述管理層指，隨著新租戶租金調整回復正數，整體零售投資組合的負租金調整正在收窄。寫字樓面對空置率高、需求疲軟的挑戰，但管理層指，由於非金融行業的租戶比例較高如診所等，受經濟環境的影響較小，其寫字樓組合的租金趨勢相對具有彈性。管理層亦重申漸進式派息政策的承諾。
金沙中國 ~ 大摩
大摩發表報告，相信金沙中國(01928)股價60日內將跑輸大市，發生機率80%以上。對該股目標價30元，評級「與大市同步」。大摩預料，金沙中國第三季市場份額及毛利改善可能低於市場預期。
濠賭股 ~ 高盛
高盛發表報告表示，早前組織投資者到澳門考察，與當地六家博彩企業管理層見面，得悉9月以來博彩毛收入輕微放緩，與以往黃金周前的季節性表現相似，營運商對國慶假期旅遊及博彩需求感到樂觀，特別是今年中秋節連接國慶，假期共8日，較以往多1日。與兩至三星期前比較，酒店預訂量及價格均上升，當中銀娛(00027) 及美高梅中國(02282) 表示，黃金周客房超過九成已訂滿。
以博彩毛收入計算的市佔率分析，高盛相信銀娛酒店入住率上升、綜合渡假村第三期萊佛士酒店7月試業後，第三季將會重奪部分市佔率。美高梅中國市佔率由第二季的14.7%下跌至8月的14%，不過按月穩定。澳博(00880) 上葡京市佔率將由第二季的1.6%升至2%以上，7月至8月保持正EBITDA。
報告指，雖然中國宏觀經濟放緩，但澳門博彩營運商仍然預期，受惠非廣東旅客復甦，博彩毛收入進一步增長，而且目標客戶群相對低收入旅客而言，對宏觀經濟環境的敏感度較低。該行認為，大部分營運商受債務契約因素影響，短期仍未能恢復派息。
內房股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，內房政策由保障價格、犧牲交易量，轉向允許某程度的價格靈活，以重振交易；一輪針對二線城市的寬鬆政策已於9月份起展開，其推動速度較上輪加快。由於部分買家短期內靜待進一步寬鬆政策，故9月的第三個星期銷售尚未反彈。
該行預料，9月將出現邊際銷售衝動，但需要等待11月再作評估，政策效果有待觀察，又指可持續的需求復甦取決於就業或收入預期、穩定房價及交付問題。該行表示，針對特大城市的舊村改造，指對政策方向持建設性態度，但預計還需要更多時間有規模地實施。
該行表示，在內房股之間，首選華潤置地(01109) 、越秀地產(00123)、貝殼集團(02423) 、龍湖集團(00960) 及綠城中國(03900)。
新能源汽車股 ~ 里昂
里昂發表報告指，歐盟對中國進口電動車展開反補貼調查，可能採取的措施和時間表尚未明確。里昂指，考慮到在歐盟銷售的中國新能源汽車數量相對較少，且大部分在歐洲生產，預計今次調查短期影響有限。
里昂對內地新能源汽車在海外市場的競爭力保持樂觀，認為歐盟消費者最終會根據產品競爭力下訂單。未來將看到中國新能源汽車出現更廣泛的出口形式，如整車出口、技術出口、與當地整車廠深度合作、在海外建廠等，實現互利共贏。最於將有助於中國整車廠擴大海外佈局，創造增量收入。
9月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，根據業內消息，澳門9月份首17日的賭收約達81億澳門元，意味著上周日均收入約為5.43億澳門元，較9月份首十日的每日約4.3億澳門元，高出約26%。
該行認為，今年中秋節是9月29日，加上十一黃金周，內地長假期足足有8日(即9月29日至10月6日)。該行料本月賭收表現強勁，對9月份賭收預測150億澳門元保持不變，達2019年同期水平的68%，反映9月餘下時間的每日賭收平均預測保守約為5.31億澳門元。
油價 ~ 中信建投
中信建投發報告指，OPEC+維持超預期減產政策，油價重回90美元/桶以上，預計2023年第四季度仍維持供不應求。
在供應方面，沙特減產力度持續擴大，俄羅斯積極兌現減產承諾，美國頁岩油增產緩慢，伊朗出口略增但短期難補缺口。在需求方面，美國需求韌性較強，中國需求持續恢復。
油價再度走強背景下的投資機會：
（1）直接受益的油氣開採標的，重點推薦高股息率低估值的能源央企中國石油(00857)、中國海油(00883)，產量高成長的中曼石油；
（2）碳中和背景下可再生循環經濟賽道空間廣闊，油價高企利於增強廢塑料裂解回收經濟性，重點推薦惠城環保，有利於加速生物質能源替代，推薦生物柴油龍頭卓越新能、嘉澳環保。
（3）油價漲增強替代原料路線經濟性，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，氣頭路線優質龍頭衛星化學。
太平洋航運 ~ 摩通
摩通發表報告，航運業基本面改善，重申太平洋航運(02343)「增持」評級，惟削目標價17.5%，從4港元至3.3港元。
報告指出，今年4月至8月乾散貨市場表現比預期弱，但8月起運費大幅回升，因需求好轉，特別是造船與汽車業帶挈鋼材需求增，令航運業基本面改善。
摩通又提到，內地推行多個刺激措施，令建築活動正在加速，一旦運費價格進一步走強，市場有望上調太航盈利預測，重申「增持」評級不變，但目標價從4元，下降17.5%至3.3港元。
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