2023年9月20日 大行報告
內地醫療政策 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，深圳取消健保賬購買OTC限制，10月1日起實施。 相較舊版，參保人健保個人賬戶只要有餘額，即可依國家、廣東省及本市規定的範圍使用。
治療性口腔醫療服務納入健保獲得多部門支援。近日，四部聯合印發《進一步推動口腔醫療服務與保障管理工作的通知》，強調做好口腔醫療服務價格調控工作，優化醫療保障政策，在基金可負擔的基礎上，將符合資格的治療性醫療服務項目和耗材依程序納入基本健保支付範圍。支持鼓勵商業保險積極發揮作用，減輕群眾經濟負擔。
交銀國際表示，儘管近年來健保局透過集採、健保談判等方式壓縮現有健保涵蓋範圍內的支出，但上述兩項政策顯示醫保局在節省支出的同時也在不斷擴大覆蓋範圍，實際減輕群眾經濟負擔，結合近期藥械銷售合規要求提升，建議投資者短期內關注CXO、連鎖藥局、醫療服務、OTC藥品等賽道。長期來看，該行堅定看好中國創新藥械的成長空間，隨著正常學術會議的恢復召開，銷售可望逐步復甦；目前板塊投資情緒和估值已在底部區間，後續可望逐步修復。
世茂集團 ~ 花旗
花旗發表報告，指按照世茂集團(00813) 2023年中期業績公告，集團將會繼續落實緩解債務壓力的措施。基於公司最新2021財年、2022財年及2023財年上半年的業績表現，該行預料在2023年至2025年或會持續出現虧損，受到銷售入賬疲軟、毛利率及財務成本高企所影響。
報告稱考慮世茂淨負債率達372.5%，債務延展及重組具不確定性，以及獨立審計師對過去兩財年就多項重大不確定性對世茂持續經營能力提出的質疑，評級由「中性」降至「沽售」，目標價由4.5元大幅下調至0.7元。
海螺水泥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，將海螺水泥(00914) 2023年至25年的自產水泥和熟料的出貨量預測各下調2%，反映自今年第二季起，因房地產市場需求不溫不火，集團位於華東的主要營運地區需求復甦較預期弱。
該行下調集團2023-25年每噸自產水泥和熟料利潤(GP/t)預測5%、6%及6%，反映市場競爭激烈。該行亦將公司今年、明年及2025年盈利預測分別下調12%、11%、10%，目標價由29.4元下調至25.9元，維持評級「增持」。
摩根士丹利發表報告，分別下調海螺水泥(00914)2023-2024年每股盈利預測11%，至2.4元人民幣及2.5元人民幣，以反映水泥出貨、每噸毛利及經營支出預測的變更，目標價由29.4港元下調12%至25.9港元，維持「增持」評級。
大摩下調公司自產水泥及熟料的出貨量預期，以反映在溫和的物業市場需求下，第二季起華東地區的需求恢復弱於預期，同時考慮到市場競爭仍然激烈，下調兩者的每噸毛利預測。
不過，該行將最熊情景的目標價由6.9港元上調至7.9港元，認為股價若進一步下跌或會令股息率變得吸引，最牛情景目標價則由41.9港元下調至38.4港元。
阿里影業 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，阿里影業(01060) 宣布收購「大麥」是重大利好催化劑。重申「增持」評級，目標價0.61元。
大摩認為，阿里影業能夠通過今次收購整合「大麥」增長強勁的活動票務業務，同時加強泛娛樂業務，如電影、活動、電視劇、IP等。大摩指，電影與活動票務平台之間存在巨大的協同效應，如淘票票推出淘麥VIP評分產品。
阿里影業指「大麥」業務涵蓋演唱會、音樂節、現場表演、戲劇、體育賽事及展覽等。阿里影業表示，將通過擴大大麥品牌在活動主辦及推廣、場地營運及藝人經紀等現場娛樂產業價值鏈的上游影響力，鞏固規模優勢及競爭壁壘，進一步打造其線下娛樂業務的品牌知名度。
保險股 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告指，1-8月六家上市壽險公司合計保費年增7.7%，年初以來增速呈持續回升態勢，但8月隨著預定利率下調落地，增速有所放緩。中國平安(02318)仍受信用保證險的拖累，人保(01339)和中國太保(02601)財險保費增速平穩。眾安在線(06060)8月保費增速在高基數上增速放緩。
該行指，預定利率下調落地後，壽險負債端下滑趨勢符合預期，預計資管新規正式實施和存款利率下調的背景下，儲蓄險產品仍具競爭力，建議關注第四季開門紅情況，維持平安、太保、 中國人壽(02628)和友邦保險(01299)的「買入」評級。維持中國財險(02328)「買入」評級，公司財險龍頭地位穩固，獲利能力穩健。該行維持保險業同步評級。
中聯重科 ~ 花旗
花旗發報告指，上調中聯重科(01157)目標價8%，從5港元至5.4港元，維持「買入」評級。對該公司2023年和2024年盈利預測上調20%和14%，原因是2023年上半年業績較好，下半年前景樂觀。
花旗指，儘管投資者對高基數導致的出口放緩感到擔憂，中聯重科管理層重申2023年出口仍可實現100%同比增長。管理層相信下半年中國國内銷售額同比減幅將收窄，公司在俄羅斯、中東等地區的海外市場份額，僅佔7-10%，説明上升空間大。
該公司將維持股息每股0.25-0.3元人民幣，雖然由於海外收入增長強勁，該公司的盈利預計可能在2023年出現好轉，但由於應收賬款質量惡化，花旗給予該股估值折讓。
內銀股及內險股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，據媒體報道內地監管機關將要求銀行下調保險業務手續費，引發投資者對內銀收入增長的的擔憂，預期負面情緒將反映在近期的內銀股價之上。
該行指，目前對當局削減手續費的模式和幅度尚未明確，但相信保障型保單等高利潤產品降費幅度會較儲蓄型保單更大，估算若只有透過銀保渠道銷售的保障型保單受到影響，對內銀明年盈利負面影響將為0.6%，但如果所有產品都需大幅減低費用，則平均影響達3%。
摩通預測招商銀行(03968)及平安銀行(000001.SZ) 將更容易受到衝擊，明年盈利負面影響將分別達到6%及4%。而對保險公司而言，該行則預期中國太保(02601) 、新華人壽(01336)、人保集團(01339)等對銀行保險渠道依賴程度較高的保險公司，將會面臨更多挑戰。而銷售隊伍較強大的保險公司，例如平安(02318) 及中國人壽(02628)等，摩通預期則會取得更多市場份額，成為主要受惠者，均予「增持」評級。
摩根大通發表研究報告指，中國保險行業將面臨監管機構下調銀保手續費。雖然目前尚未有清晰執行時間表，但一旦發生，相信將會有複雜的監管變化。該行預期，屆時銀行保險管道的定價會更加合理，但短期銷售或會受壓。其次，降低佣金費用的提議或會阻礙保險公司透過銀行保險管道提供相對較高利潤的產品。該行根據今年上半年新壽險銷售總額中透過銀行保險管道的常規保單銷售來分析潛在的業務影響，認為這對於規模較小的參與者來說將會是一個更大的阻力。
該行提到，歡迎內地減銀保手續費的政策，相信可能會減少行業的不當銷售，亦促使保險公司更重視開發代理商渠道，並預計短期保險銷售不會受到重大影響，因為監管似乎是針對銀行保險管道的高利潤常規產品，而這仍然是相對較小的部分。
渣打集團 ~ 高盛
高盛發表報告，上調渣打集團(02888)2023年每股盈利預測2.1%﹐至1.41美元，2024年預測則下調0.5%至1.69美元，以反映最近的業務趨勢。該行維持對集團的「中性」評級，目標價90港元。
東亞銀行 ~ 大摩
摩根士丹利上調東亞銀行(00023)目標價4%，從11.5港元至12港元，評級「與大市同步」。
大摩上調對該公司2023年每股盈利預測12%至2.28港元，亦上調2024年每股盈測8%至2.35港元。對該行主要預計股本成本12.5%、可持續股股東回報率9%、可持續增長率5%。
大摩指，東亞銀行基礎回報依然疲軟，仍需觀察該行能否在新的戰略定位後看到周期運營的改善。大摩上調該行2023年淨利息收入預測4.2%，亦上調2024-2025年淨利息收入預期，反映上半年生息資產（AIEA）增長好於預期，但貸款增長較低、淨息差維持不變。今年上半年財務表現和成本控制措施，讓大摩提高對該行非利息收入預測，並降低成本預測，這有助於提高撥備前利潤預測，並對貸款損失預測進行適度調整。
小鵬汽車 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，予小鵬汽車(09868)美股目標價25.4美元，評級為「增持」。
集團日前發布2024年版本G9，重新調整產品及行銷策略。 大摩認為，G9價格有競爭力，起價為26.39萬元人民幣(570 Pro)，而舊入門版售價為30.99萬元人民幣，處於市場預期26萬至28萬元人民幣下限。新G9系列的整體定價比之前版本低約15-19%。
儘管歐盟發起反補貼調查，小鵬仍計劃繼續在歐洲擴張。繼本月初在德國車展首次亮相後，集團計劃從今年10月開始在挪威、丹麥、荷蘭和瑞典開始交付G9，然後在2024年進入德國。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發報告指，自2021年上半年以來，每半年都會對内地房地產發展商的資產負債表進行排名。
透過2023年上半年最新財務數據，排名再一次更新。儘管只根據資產負債表的數據可能無法檢測到潛在違約行爲，但識別「壓力信號（stress signals）」將是評估違約風險的更有效方法。摩通對2023財年的最新違約率預測為42%，而年初至今為18%）。不過，摩通認為這個排名依舊十分有用：（1）篩選出有問題的公司名稱； (2) 發現國營企業中潛在的危險信號，例如發現少數股東權益異常之大。
在最新十大資產負債表排名中，首10位中，佔8間為國企成份，其中在港上市中國海外發展(00688)、中國海外宏洋(00081)、華潤置地(01109)、建發國際(01908)、北辰實業(00588)及越秀地產(00123)均上榜，摩通予增持包括中國海外發展、華潤置地。另外在民營內房中，只有龍湖(00960)仍予「增持」。
亞太地區旅遊業整體復蘇 ~ 大摩
摩根士丹利發報告指，受壓抑的需求、運能限制和政策決定的推動，近期亞太地區機場股票的α值的表現各不相同。
在中國，截至9月17日，國內營運航班已恢復至2019年水平的100%。儘管夏季是中國旅行的高峰期，但宏觀逆風環境仍存在不確定性。大摩對2023年底非國內產能恢復率的預測維持在70-80%不變，到2024年中期全面正常化。在日本，8月數據顯示，入境需求為2019年的94%，排除中國則達到118%，來自中國的入境需求也繼續回升，現在為2019年的49%，入境需求主要集中於富裕遊客。預計日本排放核污染水的負面影響將從9月起開始顯現。
長城汽車 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，長城汽車(02333) 向電動車轉型仍然是關注重點，公司每年保持逾百萬輛的交付量，平均售價持續提升，在電動車市場的滲透將會成為提升股本價值的主力。公司繼續推出新電動車型號，特別是插電式混合動力車(PHEV)，擴充分銷網絡，提升電動車銷售增長。在轉型期間，毛利率將會受壓，不過保持盈利仍然高度可見。
報告指，長汽現價相當於今明兩年預測市盈率分別16倍及14倍。在過去三個月，電動車在總銷售佔比已達30%，在電動車轉型期，市盈率暫時較高及毛利率受壓亦合理，該行將長汽目標價由14元下調至13元，重申評級「買入」。
中國飛鶴 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指出，中國飛鶴(06186) 憑藉多品牌策略及渠道數碼化改革，公司上半年的市佔率持續提升，實現銷售按年增長0.6%，而上半年嬰兒配方奶粉(IMF)整體市場銷售按年錄得中雙位數(約13%至18%)的跌幅。因此，該行預期產業需求跌幅將於明年起逐步收窄，未來6至12個月的競爭將趨於緩和。另估計公司將因盈利復甦及派息增加而獲得估值重評。
該行認為，中國飛鶴目前的不利因素主要由於2020至2023年的新生兒數量下降，但其新品牌和渠道策略，應可推動未來幾年市場份額繼續增長。該行將公司2023至2025年的每股盈利預測下調13%至16%，以反映需求下跌、產品組合變化，以及渠道改革帶來的增量開支。該行對中國飛鶴的目標價由9.26元下調至7.5元，重申「買入」評級。
翰森製藥 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，自4月底以來，翰森製藥(03692) 股價下跌29%，跑輸同期恒指。該行指低估了內地醫療反貪腐對公司營收增長的負面影響，因此將今年至後年的營收和淨利潤預測分別下調9至12%和9至13%，以反映營銷活動延遲或取消，可能會影響新藥銷售增長。
不過，滙豐研究指，翰森製藥的創新藥銷售額佔比上半年升至61.8%，是該行所覆蓋的製藥公司中最高，因此更看好翰森製藥的長期增長潛力，預計創新藥銷售額比例將在今年升至65%。該股目前估值仍未反映出創新藥管線的潛力。評級由「持有」升至「買入」，目標價由17元降至14.2元。
神華 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，預期今年中國煤炭供應，將較原先市場預期多出8,000萬噸，因此將今年動力煤價格預測，由每噸1,000元人民幣下調至900元人民幣，明年預測則由800元人民幣下調至700元人民幣。
該行認為，中國神華(01088) 合約銷售敞口帶來的盈利防守度較低，而高估值之下，亦較受煤價下跌打擊，盈利下行空間不容忽視，因此將評級由「中性」下調至「沽售」，目標價由23元下調至20元。今明兩年神華預測股息率只有9%，低於其他高息的H股同業。
報告指，煤價年初至今已跌約30%，相信會進一步下跌，而政策及公司損失引致減產的可能性不大，除非每噸價格跌至600元人民幣以下，否則料不會出現具有意義的減產。
兗礦能源 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，預計今年內地煤炭供應量較市場預期超出8,000萬噸，因此將今明兩年的動力煤價格預測由之前的每噸1,000元和800元人民幣，下調至每噸900元和700元人民幣。
不過，該行預計兗礦能源(01171) 近期資產注入帶來的銷量增長，將抵銷平均售價下降的影響。瑞銀將該股評級由「沽售」上調至「中性」，目標價由10.6元上調至14元。
復星國際 ~ 大和
大和發表研究報告指，復星國際(00656) 中期實業經營利潤按年增長5.5%，撇除已處置業務則增長66%，當中健康及快樂業務板塊盈利分別較去年同期增長24.3%及逾13.6倍，財富及智造板塊則下跌80.4%及88.6%。
該行認為，復星非核心資產剝離進展順利，債務規模大幅縮減，首次揭露控股公司層面有息負債上半年已減少217億元人民幣，至947億元人民幣，截至6月底止現金、銀行餘額和定期存款較去年12月底增長14%，至1,147億元人民幣，令槓桿比率下降至51.8%，平均融資成本保持在相對穩定的5.3%水平，擁有較好的流動性緩衝，預期有助於公司度過週期。
大和形客復星資產剝離做得及時，預計隨著繼續處置非核心資產、加強銀行與公開市場合作、優化成本效率，以及維持穩定的經營性現金流，相信其主要信貸指標將在未來幾年持續改善，重申「買入」，計及資產剝離的影響，將2023至2025年淨利潤預測下調32%至36%，目標價亦由9.5元下調至7.7元。
新奧能源 ~ 花旗
花旗發表報告指，新奧(02688) 公布將會斥資不多於1億美元等值港元購買普通股份作獎勵計劃，該行視此舉動為公司積極重拾投資者信心的催化劑。該行指，自8月份公布中期業績後，其股價大跌，可能是因為公司就業績表現的解釋不尋常。據該行了解，該公司董事局成員本周將在香港和新加坡與投資者會面，相信將透過提高這些問題的透明度來解決投資者的擔憂。
該行表示，新奧今月股價跌至自2017年低位，並自2021年8月高位跌約65%，現時估值便宜，相當於2023年市盈率預測8.4倍，股息率為4.2%，該行認為是買入時機，給予其目標價為83元，評級為「買入」。
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