2023年9月21日 大行報告
新奧能源 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，新奧能源(02688) 年初至今股價表現跑輸指數表現約34%，現價相當於未來一年預測市盈率約8倍、股息收益率約5%，料2024至2026年盈利增長10%，認為估值具吸引力，將投資評級從「中性」上調至「增持」。
該行指，雖然新奧能源上半年業績較為遜色，但仍具有增長動力。首先，隨著燃氣銷量及利潤率回升，憧憬城市燃氣業務2024至2026年盈利增幅可達10%；同時由於工業能源效率解決方案的需求不斷增長，以及增值服務滲透率較低，預期該公司的綜合能源及增值服務未來盈利增長將超過20%。
摩通指出在宏觀復甦的影響下，工業用氣量自8月起應有所改善，而液化天然氣價格的上漲亦使天然氣更具成本競爭力。基於燃氣銷量預期下降，摩通將新奧能源今明兩年經調整淨利潤預測下調1%及3%，目標價則降至80元。
信義玻璃 ~ 里昂
里昂發表報告，引述信義玻璃(00868)管理層指，公司下半年表現將較上半年好。雖然投資者擔心玻璃需求將在明年下滑，但管理層認為，由於政府正在推動在建項目竣工，以及工業玻璃需求等持續增長，玻璃需求將更具韌性。
里昂指，雖然出現下滑趨勢，但竣工量以及浮法玻璃需求可能會比預期更強勁。行業供應退出和冷修將有助於維持利潤率，而通過併購和海外擴張提高市場份額將維持信義玻璃的增長。因此保留「跑贏大市」評級，並將目標價從13.7元下調至12元，原因是市場情緒疲弱。
百濟神州 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，百濟神州(06160) 的PD-1抑制劑新藥Tislelizumab獲得歐盟批准，用於曾經治療的晚期或轉移性食道鱗狀細胞癌(ESCC)，美國食品藥物管理局(FDA)亦受理該藥物的生物製劑申請，目標明年下半年作出審核決定。
公司在2021年1月，就該藥物在美國、歐盟及日本的商業化，與瑞士諾華(Novartis)達成合作，不過兩間公司宣布合作終止，百濟神州將擁有該藥物完整的全球開發權利。
美銀認為，以策略角度而言，對公司取得Tislelizumab的完整商業權感到樂觀，但關注該藥物在已發展地區商業化進度及能力，特別是美國及歐盟，因為其他藥物Keytruda及Opdivo具有主導地位。該行提高百濟神州推廣開支的預測，目標價由135.34元下調至128.02元，維持「中性」評級。
維達 ~ 花旗
花旗發表報告指，即使紙漿價格下跌，但維達(03331) 下半年毛利率恢復速度或較預期慢，主要是在價格競爭激烈下，銷量疲軟，導致缺乏經濟規模及高成本庫存消耗緩慢。至於第三季，該行料錄得按年低單位數銷售增長，但因人民幣貶值及毛利率按季持平，帳面收入下跌。隨著逐漸消化高成本庫存，該行料公司第四季毛利率回復至30%，明年則回升至32%。該行表示，對維達開啟30日下行催化觀察，給予目標價20.7元，評級為「買入」。
鐵路股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，內地疫後重啟，本地交通需求顯著復甦，8月鐵路乘客運載量見歷史新高，按年升97%，年初至今運載量已超過2019年水平，相信趨勢在黃金周假期將會持續，根據國家鐵路集團數據，中秋及國慶假期首日的火車票，售出超過2,000萬張，佔總車票數量92%，已刷新紀錄。
報告指，國鐵集團今年全國鐵路固定資產投資目標7,600億元人民幣，年初至今已投資4,320億元人民幣，金額是過去年三年以來最高，但只達全年目標57%，國鐵集團有信心可達標，亦已籌備明年採購計劃，相信第四季會釋出更多動車組招標。
該行指，年初至今，中國中車(01766)及時代電氣(03898) 股價分別下跌26%及27%，是市場擔心需求疲弱及供應過剩，但今年6月的動車組訂單將於第三季交付，將會反映時代電氣業務復甦，對公司的技術優勢有信心。該行因應對匯率的預測，將時代電氣目標價由38元下調至37元。中國中車目標價由5.8元下調至5.6元，維持兩者「買入」評級。
同仁堂科技 ~ 大摩
摩根士丹利發報告指，下調同仁堂科技(01666)目標價8.5%，從8.2港元至7.5港元，預計該公司加權平均資本成本(WACC)為11.1%，10年能達到穩定增長，穩定增長率為2%，淨負債比率為20%。
大摩指，基於同仁堂科技2023年上半年業績，下調對該公司2023-2030年盈利預測4-9%，下調對該公司2023年每股盈利預測3.8%至0.5元人民幣，亦下調對該公司毛利率預測。預計該公司2023年擁有收入和盈利雙位數增長，主要受益於三部份：香港和海外子公司同仁堂國藥(03613)；同仁堂科技的的產品組合，專注內地市場；消費者健康和護膚/化妝品產品組合。
大摩對該公司維持評級「與大市同步」，原因是：公司是中國和海外最知名的中藥品牌；疫後消費者健康意識增强，消費復蘇；內地和香港/海外的收入和利潤指引均為兩位數增長等。不過大摩認為，估值吸引力不夠，並可能會窄幅震動(range-bound)。
新秀麗 ~ 瑞銀
新秀麗(01910)將於11月中旬公布第三季業績，瑞銀發表報告料其第三季調整後EBITDA達1.88億美元；公司早前將今年營銷支出比率指引由原先6.5%上調至介乎6.5%至7%，但該行表示，基於第三季營銷活動較靜，該行料第三季營銷支出或按季走低。
另瑞銀料新秀麗第三季毛利率較上半年持平，主要是批發渠道的銷售回升。該行預料，公司第三季調整後EBITDA利潤率達19.7%，高於市場預期的19%，並將其目標價由34.4元上調至35.4元，維持其評級為「買入」。
創科 ~ 里昂
里昂發表報告，引述創科(00669)管理層指，旗下電動工具品牌Milwaukee業務中期料有雙位數增長，明年首季完成清理庫存。該行略為上調銷售及行政開支預測，因此將2023至2025財政年度的盈利預測，分別下調4.6%、1.6%及1%，銷售及毛利率預測則維持不變，目標價由97元略降至96元，維持「買入」評級，認為公司受惠於無線電動工具滲透率提升、以及建築工人短缺，而技術創新、產能提升及市場地域擴張亦支持增長。
管理層目標將毛利率每年提升30至70點子，直至達至42%，該行估計2023至2025財政年度的毛利率分別為39.5%、39.9%、40.3%。
4S汽車股 ~ 大摩
摩根士丹利發報告指，儘管豪車經銷商自2023年4月起期望OEM代工商通過削減供應從而穩定零售價格，但有數據顯示，只有保時捷自6月起開始削減對中國市場的供應，寶馬、奔馳(港譯平治)、奧迪和凌志(四品牌合稱BBAL)的月銷量，從年初至今仍保持在較高水準，而保時捷7月和8月在中國零售量同比減少超過40%。
保時捷經銷商的新車利潤率略有改善，據報告引述渠道消息，品牌已削2023年內地銷量目標，從超過9萬輛下調至8.2萬輛，2024年下調至8萬輛以下。由於供應減少，保時捷的銷售折扣開始收窄，新車利潤率自8月開始改善，但幅度仍較小。
大摩預計，保時捷將成為下半年對經銷商新車利潤的主要貢獻者，另一方面，預計BBAL新車利潤率壓力將在下半年持續，即需求沒有改善，供應也沒有減少。因此，美東汽車(01268)和永達汽車(03669)新車利潤將取決於保時捷經銷商。
小鵬汽車 ~ 高盛
高盛發表研究報告，基於折現現金流(DCF)，將小鵬汽車(09868)目標價上調8%，至ADR 20.5美元(原為19美元)，以及H股80港元(原為74港元)，即17%及11%上行潛力，並重申「買入」評級。
報告指，小鵬9月19日推出G9小改款。該行相信，G9小改款憑藉其具有競爭力的價格和一流的智慧功能，可以成為該公司2023年第四季的另一個銷售和利潤驅動因素。該行預期G9的毛利率將高於G6，且售價更高，而這兩款車型均基於小鵬的SEPA2.0平台，並使用80%的通用組件。
該行將集團2023年銷量預測從14.3萬輛上調至15.6萬輛。因此2023-2025年營收預測上調6-10%。
内地保租房REIT ~ 中信建投
中信建投發報告指，海外租賃REIT是整個市場中不可或缺的組成部分，最大的美國市場，其市值佔比已達15%之多，得益於核心城市人口的持續流入，租賃的剛性需求屬性明顯，其收益較為穩定，與其他REITs相比具有明顯的優勢。由於租賃持有的重資產屬性以及政府供給能力相對不足，REITs 在服務實體經濟助力解決城市住房難問題尤其顯得重要。
内地由政府主導的保障性租賃房屋及市場主導的市場化長租住房雙線並進，保租房REITs經營穩健，業績超預期。保租房已成為内地住房保障體系中的重要組成，國家層級持續的政策支持確立了保租房重要地位。已有4隻保障房REITs上市，其獨特的市場定位帶來高漲且穩定的出租率，存量資產潛力大、收入及現金流較穩定。同時從長期看租賃REITs底層資產範圍仍有望拓展至市場化長租屋。
放寬限購 ~ 大摩
摩根大通發報告指，自8月以來，内地較低線城市多次放寬限購令，寬鬆力度加大，例如青島甚至取消了限購。9月20日，廣州成為首個放寬(非完全取消)限購的一線城市。
摩通相信其他內地一線城市可能會跟進。這可能會引發銷量的短期改善，但由於購房者的信心需要時間來恢復，預計不會出現強勁反彈。
從歷史上看，2014年逐步取消限購以及近期地方限購的部分放寬（例如杭州、武漢）並沒有帶動銷量的好轉。自8月下旬一線城市放寬首套房（first-home）定義以來，這幾天終於可見一二手銷售數據有所回升。北京和上海的改善最為顯著，但廣州和深圳仍緩慢，部分原因是9月天氣惡劣。
新澳能源 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，予新奧能源(02688)目標價63.4港元，評級從「中性」上調至「增持」。
該行認為該估值具有吸引力，其1年期市盈率約8倍，而2024-2026財年預測股息率約為5%，盈利增長率為10%。儘管上半年業績令人失望，但該行認為多種增長動力依然完好。
該行預期，由於利潤率回升，城市燃氣業務2024-26年度盈利料增長約10%。該行認為，在宏觀復甦的影響下，工業用氣量應較8月有所改善，而液化天然氣價格的上漲使天然氣更具成本競爭力。
新奧能源 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，新奧能源(02688)公布股份回購計劃，受託人將使用最多1億美元購買股票，作為員工股票獎勵計劃的一部分。
該行指，上述計劃與每年股票獎勵分配相比(250萬美元)，該集團1億美元回購的股票價值太大。此外，該信託目前已持有268.5萬股，是已向被選中獎勵股票員工90萬股的3倍。該計劃目前處於資金外，行使價每股76.36港元。基於現金流量折現法(DCF)，該行予其目標價112港元，評級為「持有」。
内地入境旅遊復蘇極其低迷 ~ 野村
野村發報告指，市場或低估了内地入境遊客的短缺所帶來的深遠影響。許多數據表明，内地入境旅遊的復蘇在夏季依然極其低迷，甚至比出境旅遊的緩慢復蘇還要糟糕。
報告指，中國持續民間經濟體脫鈎（civilian decoupling of the economies）造成的實際損失，甚至遠大於國際收支（balance of payments）惡化造成的損失。從長遠看來，這可能會阻礙中國長期發展潛力。隨著外企高管縮短在內地行程，中國科研學者、技術人員以及商業團體無法與外國同行接觸，中國攀登價值階梯（value ladder）的速度很可能大幅減緩。外國公民失去親眼目睹中國的機會，民間交流機會時常錯失，這些可能會加劇中國與“全球西方”之間的緊張關係，外國公民可能會越來越支持本國政府對中國的鷹派强硬立場。
內房股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，廣州市近日有多區宣布放寬非本地居民的置業限制，成為首個放鬆限購的一線城市，新措施令人鼓舞，解除限售的三個地區分別佔廣州市一手及二手銷售約40%及31%，認為整體影響較大，料將促進廣州樓市交投顯著回升，預期「金九銀十」旺季可再現。
該行指，對廣州放鬆限購並不感到驚訝，因為廣州的庫存水平是一線城市中最高，並且自8月底當局出台全國性房地產刺激措施以來當地銷售復甦步伐亦較溫和。
作為大灣區龍頭企業，該行認為越秀地產(00123) 處於有利位置去享受廣州潛在的銷售復甦，給予「買入」評級，目標價12.8元。同時隨著二手市場掛牌量可能大幅增長，認為貝殼(02423) (BEKE.US) 將受惠於廣州和其他一線城市減稅政策所帶動的二手房交易增加，給予美股目標價24美元，評級「買入」。
選股方面，滙豐研究預期民營房企的股價可能會出現更大幅度的反彈，但仍看好優質國有房企，看好華潤置地(01109)及中國海外發展(00688) ，同樣給予「買入」評級，目標價分別為47.9元及24.2元。
中資電訊股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，在宏觀經濟不確定下，中資電訊營運商成為避風港，從今年盈利增長及派息比率，都給予市場清晰指引，投資者普遍認為，盈利增長的趨勢在明年持續，資本開支佔比下跌，派息比率維持穩定。有樂觀的投資期望，中資電訊股特別是中移動(00941) 提高派息，因為明年資本開支或較預期少、現金流改善、較多投資由控股集團進行。
報告指，中資電訊股缺乏短期催化劑，重新估值的空間有限，但仍然相信計及盈利增長及股息率，回報約15%，在經濟不明朗下屬於吸引水平。
小鵬-W ~ 華泰證券
華泰證券發表報告指，小鵬-W(09868) G9 2024款性價比提升。新車推5款配置，售價介乎26.39至35.99萬元人民幣(下同)，起售價下探至26萬元級別。該行指，小鵬與滴滴達成戰略合作，將推出一款15萬元級A級電動車「MONA」，預計明年第三季量產，年銷10至18萬輛。小鵬成為滴滴及德國大眾生態體系一線戰略合作夥伴，享受大量渠道、流量、資源共享，有望銷量盈利高增長。
該行預計，情景一，MONA帶來2024和2025年銷量分別增加5和10萬輛，對應2024年收入分別為822和1,159億元，並以此為基準，給予小鵬H股目標價97.78港元，維持「買入」評級。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。