2023年9月22日 大行報告
ASMPT ~ 高盛
高盛發表報告指，ASMPT(00522)在高頻寬記憶體(HBM)上升周期中定位良好，熱壓焊接(TCB)技術達到進階HBM的封裝要求，該行預期在人工智能上升周期下，HBM市場在2023年至2025年複合年增長率64%，至2025年市場規模達到103億美元，而每張HBM的處理器規模持續提升，亦需要更高階的封裝要求。
報告指，撇除近期弱勢，對於公司由高階封裝業務推動增長，繼續保持正面，公司的HBM客戶亦持續加單，下半年TCB訂單增加，維持「買入」評級，將2023至2025年度盈利預測，分別上調1%、1%及2%，目標價由93元上調至94元。
百勝中國 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，現時投資者正集中關注百勝中國(09987)的三年計劃，公司目標是到2026年底營運2萬間門店。此外，鑑於宏觀不確定因素，30億美元的現金回報亦應將被視為積極的回報。該行上調集團2023-25年盈測0.2%、6%及7%，評級升至「買入」，目標價由513.1元上調至556.4元。
該行預期，集團2024至26年的純利增長將分別為23%、15%及14%，同時，銷售增長預期為12%、11%及10%，而每股盈測則為24%、19%及17%。期內，該行預計公司旗下KFC將在2026年累計達13,722間店舖。
石藥 ~ 大和
大和發表研究報告，基於折現現金流，將石藥集團(01093)目標價從8.4港元下調23%至6.5港元，評級從「買入」下調至「跑贏大市」，3年盈利複合年增長率預測從7%降至4%。
報告指，集團2023年第二季的業績基本符合該行的預期。由於反腐敗運動的不確定性，該行將2023下半年預測銷售額削減4%。另將2023-25年營收預測下調2-3%，因為預計反腐敗運動期間新產品的銷售成長將放緩。
洛鉬 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，洛陽鉬業(03993)就剛果(金)KFM銅鈷礦權益金問題達成和解，據公司指引，不會影響報表收入，但直接影響營運現金流。該行上調銅礦生產成本預測，下調磷酸鹽平均售價及貿易業務盈利預測，將洛鉬2023年至2025年三年期間的每股純利預測，分別下調14%、11%及5%。
該行對洛鉬維持正面看法，在權益金問題和解後，估計後續會獲重新評估，該行將洛陽鉬業目標價由5.8元上調至6元，評級「買入」。
白雲山 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在白雲山(00874)公布上半年度業績後，下調盈利預測以反映更低的銷售，目標價由26.7港元下調2.6%至26港元，維持「與大市同步」評級。
大摩分別下調公司2023-2024年每股盈利預測3.6%及4.3%，至2.7元人民幣及2.2元人民幣，最牛現看34.2港元，最熊看15.5港元。
百濟神州 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，百濟神州(06160) 旗下產品替雷利珠單抗百澤安(TEVIMBRA)獲歐盟委員會批准，並符合該行預期於第三季末獲批。該行表示，由於製藥商的營銷情緒轉向雄心勃勃，預料由第三季起，內地醫院所有一般採購將會推遲。該行表示，將公司今年、明年及2025年的各年收入預測分別下調14%、8%及3%，至分別19億、25億及37億美元。
報告將百濟神州今明兩年淨虧損預測各上調8%及38%，至分別13億及8.62億美元；而2025年則料虧損8.27億美元，原先料2025年扭虧。該行將其H股目標價由158元下調至150元，維持其評級為「跑贏大市」。
ASMPT ~ 高盛
高盛發報告指，上調ASMPT(00522)目標價1%，從93港元至94港元，上調對該公司2023年每股盈利預測1.6%至2.48港元，亦上調2024年每股盈測1%，維持「買入」評級。
高盛指，ASMPT在高頻寬記憶體（HBM）需求上升趨勢中處於有利地位，預計HMB市場在2023-2025年將以64%的年複合增長率增長，到2025年達到103億美元。HMB需求上升亦能與熱壓接合（TCB）的日益普及相呼應，公司TCB解決方案滿足了HBM對封裝不斷增長的需求，預計在生成式AI和高效能運算（HPC）的需求，以及新一代HBM滲透率不斷上升的推動下，高盛預計該公司先進封裝在2023-2025年複合增長率將增加47%。
另外，該公司汽車表面貼裝技術（SMT）的疲軟導致下半年前景不佳。高盛預計今年年第三季度和第四季度收入將下降23%和18%，主要是由於近期需求疲軟、庫存持續消化以及汽車SMT設備已開始從過去2年強勁增長中恢復正常化。
高盛上調對該公司先進包裝的收入預測，從而反應TCB的採用率不斷上升，對該公司2023年收入預測維持不變，2024及2025年總收入上調1%，受益於產品組合，將2025年毛利率預測上調0.1個百分點，並將2023-2025年盈利預測上調1-2%。
貨幣政策 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告指，9月21日，美聯儲議息會議上將基準利率維持5.25%至5.5%區間不變，符合市場及該行的預期。經濟預測較為「鷹派」，聯儲局對於經濟軟著陸的情況更加樂觀，點陣圖指向中長期的降息空間收窄，2024 年的降息預測由此前的4次縮至2次，且2026年的利率預測中位數為2.9%，高於長期利率預測，該行認為，這反映聯儲局貨幣政策路徑重心正由更高的利率傾向維持高利率更久。
該行認為聯儲局「鷹派」指引不會對港股反彈造成擾動，最新指引顯示利率即將達峰，在聯儲局完成最後一加後，港股短期反彈仍可期。
小鵬-W ~ 高盛
高盛發表報告指，小鵬-W(09868) 新款G9定價有競爭力、具高階特點，將會成為第四季銷量及毛利率的增長動力，將小鵬2023年至2025年三年期間的銷量預測，分別由原先14.3萬、24.7萬及38.1萬輛，上調至分別15.6萬、26.4萬及40.1萬輛，收入預測上調6%至10%，予小鵬H股目標價由74元上調至80元，重申「買入」評級。
報告指，短期而言，公司在G6型號上市後，交付量將重拾動力，毛利率亦會改善，主要因為規模效益增加及電池價格下跌，長遠而言，相信公司在領航輔助駕駛的領導地位、以及集中研發的能力，將會進一步推動收入及毛利率增長。
能源行業 ~ 海通國際
海通國際發報告指，亞洲傳統能源三季獲利環比成長穩健。由於煉化毛利和油價在三季度迄今環比上升，預期亞洲傳統能源公司的環比獲利成長為16%，煉化公司獲利可能意外上升，見煉油股繼續上漲，但中期市場不太可能結構性緊張。儘管該板塊的年度至今整體表現不盡人意，韓國傳統能源持續在亞洲傳統能源板塊中表現出最好的獲利成長前景和估值水平。三季印度與中國傳統能源獲利調高。
動力電池公司及全球風電三季單季獲利成長強勁。動力電池公司業績領先新能源板塊，主要由於：1.中國電動車銷量成長穩健；2.鋰價下跌（季減約20%）。電車電池製造商第三季市場預期獲利環增約40%。儘管第二季收益受成本相關影響，基數較低，全球風能三季市場預計獲利環增89%。太陽能公司一直是表現最差的公司，但2023財年的市場預計獲利卻有所提升，儘管三季度的獲利季增率較低。
全球太陽能和風能中期強勁獲利成長，主要由於：1.需求穩健；2.美股因《通膨削減法案》而受益；3.由於《歐盟淨零工業法》和《綠色協議工業計劃》，歐洲需求復甦。 化學品/化肥受以下因素影響：1.價格和利潤的恢復；2.中國需求復甦。化工/化肥也表現出（成長）穩健的獲利成長，原因在於：1.價格與利潤的恢復；2.中國需求復甦，而全球油服獲利成長強勁凸顯了當前油價和液化天然氣價格高企環境下資本支出週期的持久性。
在海通國際覆蓋的全球新能源及傳統能源公司中，2023財年市場預測獲利上調最多的公司為印度斯坦石油公司（HPLC）、巴拉特石油公司（BPCL）等，2023財年市場預測獲利下調最多公司為大全新能源、新特能源(01799)等。
東陽光藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在東陽光長江藥業(01558)公布上半年度業績後，上調盈利預測以反映更高的經營利潤率，目標價由12.5港元上調至12.6港元，維持「增持」評級。
大摩分別上調公司2023-2024年每股盈利預測9.7%及4.7%，至1.7元人民幣及1.78元人民幣，最牛現看17.7港元，最熊看5.4港元。
9月官方製造業PMI ~ 大摩
摩根士丹利發報告指，儘管内地大城市住房政策放寬，房地產銷售小幅成長。 去庫存壓力和基礎設施資本支出的減輕，可能將9月中國製造業採購經理人指數（PMI）提升至49.9。
大摩指，在內地住房政策放寬的背景下，截至9月17日的每周一手和二手銷售額出現小幅改善，不過有房地產銷售中心經理表示，在利潤率方面，二手房市場可能依舊擠壓一手房銷售。
大摩亦指，儘管國家統計局的內地製造業PMI將上漲20個基點達到49.9，但仍低於50的門檻。隨著去庫存步伐放緩，工業需求逐步改善可能是主要驅動因素。在生產和新訂單的帶動下，新興產業經季度經調整後PMI上升2個百點，至53.5。在國家政策制定者不斷加大財政支持下，建造活動逐漸穩定，這可能會給上游生產提供部分支持。另一方面，在汽車價格下降背景下，汽車銷售的強勁勢頭一直持續到9月份。
雲頂新耀 ~ 高盛
高盛發表報告，將雲頂新耀(01952)目標價由17.96港元上調2%至18.28港元，但擴大每股虧損預測，以反映研發開支增加、美元兌人民幣匯率更新、估值中新增zetomipzomib計算，以及將mRNA疫苗從估值中移除，維持「中性」評級。
高盛調整公司2023-2024年每股虧損預測，分別由3.23元人民幣及2.69元人民幣，擴大至3.3元人民幣及2.77元人民幣，同時料 zetomipzomib 將於2027年在中國推出，2032年或達風險調整後銷售高峰的約5.5億元人民幣。
快手 ~ 大摩
快手-W(01024) 今早股價造好，最新報63元升4.3%。摩根士丹利發表報告表示，參與了快手舉行投資者會議的首日會議，公司管理層分享其使用者與內容生態系統、電子商務的框架、廣告、直播、人工智慧/科技、本地服務和海外業務的策略框架。該行認可快手所進行的努力，料可以轉化進一步提升市場份額，令其中期利潤率改善。
就電商業務方面，大摩指快手定位為基於信任的電商平台，提供低價優質產品，令公司在消費疲軟下能分一杯羹，該行估計大約三分之一的付費用戶來自一線及二線城市，三分之二來自低線城市。公司今年第二季的月付費用戶(MPU)按年升17%至1.1億戶以上；受益較高購買頻率，每位付費用戶平均收入(ARPPU)按年升14%。該行亦指快手在「雙11」前將可推出「貨架式」電商。
廣告業務方面，大摩指快手在內地相關廣告市佔率，從2022年第二季的4.7%，升至2023年第二季的5.1%，相對快手在中國網路用戶花費時間市場佔有率10%(2023年第三季度每日視頻播放量高達1,000億次，從2021年第二季到2023年第二季度視頻播放量的複合年增長率為21%)。根據廣告行業研究報告，72%的廣告客戶計劃增加對短影片的預算分配。快手也受益於用戶由於農村人口收入成長。大摩維持對快手「增持」評級及目標價85元。
網易 ~ 摩通
網易-S(09999)今早股價向上，最新報159.2元上揚近4.5%，成為升幅最大藍籌股。摩根大通發表報告將網易納入該行正面催化觀察名單，料受益於旗下多個遊戲，如《逆水寒》手遊、《蛋仔派對》、《全明星街球派對》、《巔峰極速》及《永劫無間》的強勁表現，估計公司今年第三季及第四季遊戲收入增長可望優於預期。
該行指，市場同業料網易於今年第三季及第四季的遊戲和增值服務每月增量收入為9億及12億元人民幣(相對於 2023年第二季)，認為相關預測較為保守。該行預料網易在新遊戲的收入槓桿和內部分銷管道的收入貢獻增加的推動下，今年下半年毛利率將改善，潛在進一步上調對其今明兩年盈利預測，將支持其股價上行。
摩通指網易今年以來股價雖已累升40%，料其可持續跑贏大市，目前公司股價相當於今明兩年預測市盈率分別14倍及13倍，與騰訊(00700.HK) -9.200 (-2.934%) 沽空 $3.57億; 比率 12.738% 及任天堂等全球同業的20倍相比折讓30%以上，指網易屬該行在中國遊戲行業的首選。該行維持對網易「增持」評級及目標價195元。
本地地產股 ~ 滙豐研究
匯豐(HSBC Global Research)發表報告，削對本港樓市前景預測，指現不再預測樓市會復蘇，現在預計樓價會下跌，至2024年下半年始穩定，2023年全年計本港樓價無升跌，2024年上半年則跌5%，承認原預測過份樂觀(即2023及2024年樓價各升8%及4%)。認為本港樓市面對樓價下跌及需求疲弱，近期按揭利率上調50基點，及經濟復蘇弱，均進一步打擊已脆弱的市場情緒，匯豐更預期地產商推新盤時將更進取減價賣樓，以量抵銷。
該行將2024-25年本港地產股的盈利預測削減約 10%，對地產股的目標價平均下調 15%(見下表)。
其中匯豐降嘉里建設(00683)及和九龍倉(00004)的評級至「持有」，又調低恒基地產(00012)的評級，由「持有」降至「減持」；看好長實(01113)及和信和置業(00083)，的仍予「買入」評級。
匯豐建議，持有地產股中的防守性股份，指該行調低後的盈利預測，低於市場平均約6-10%。(SY)
本港地產股目標價一覽
最新評級(舊評級) 新目標價(舊目標價)
長實(01113) 買入 53.1元(63.5元)
恒地(00012) 減持(持有) 16.9元(20.9元)
嘉里建設(00683) 持有(買入) 15.6元(21.3元)
信和置業(00083) 買入 10.3元(11.5元)
新地(00016) 買入 100.3元(111元)
九龍倉(00004) 持有(買入) 19.8元(21.6元)
滙豐環球研究發表研究報告指，早前對香港地產市場過於樂觀，預期強勁復甦已無效，而目前樓價下跌、需求疲軟，加上早前抵押貸款利率上調50個基點或進一步損害原本已脆弱的市場情緒。
該行預料，本港物業開發商將進取地降低新盤售價，透過犧牲盈利能力去刺激銷量。該行表示，將今年住宅樓價預測下調至無起跌(原先預測為升8%)，並料明年上半年住宅樓價跌5%(原先預測為升4%))。
滙豐環球研究相信，在目前艱難市況下，現金流充裕的發展商如長實(01113)及信置(00083)等定位良好，以合理成本擴大其土地儲備，故看好長實及信置，並給予其評級均為「買入」，將長實目標價由63.5元降至53.1元，將信置目標價由11.5元降至10.3元。
該行將恒地(00012)投資評級由「持有」降至「減持」，目標價由20.9元降至16.9元，並將九倉(00004)及嘉里建設(00683)則均由「買入」降至「持有」，將九倉目標價由21.6元降至19.8元，將嘉里建設目標價由21.3元降至15.6元。
快手 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，快手(01024) 管理層認為內容生態、產品能力及流量策略至關重要﹔預計第三季用戶平均每日使用時間表現理想，全年有望達到120分鐘。日均活躍用戶接近4億戶，用戶體驗及商業化將未來關注重點。
報告指，快手具多種廣告模式，對用戶的取向有深入了解，對於廣告商十分重要，豐富的內容生態及廣告商的預算增加，均對快手有利，預料視頻播放量及廣告投放都有高質素增長，而在內地民眾花費更多時間收看短視頻及直播下，快手是主要受惠者，對快手持「買入」評級，目標價113元。
聯想集團 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，到訪了聯想集團(00992) 在台灣的基礎設施方案業務集團(ISG)，並與管理層就人工智能(AI)伺務器業務的進展作出討論。
該行引述聯想管理層指出，聯想伺務器收入的約20%與AI相關，但圖形處理器(GPU)伺務器佔2024財年上半年伺務器總收入的比例少於5%。然而，公司已迅速改進其產品供應，預計本季GPU伺務器積壓訂單約為10億美元。此外，管理層預期AI伺務器收入約為90億美元，意味著有20億美元的收入潛力。
該行認為，聯想的L40S GPU供應良好，交貨時間僅4至8周，公司可能很快推出8-GPU L40S伺服器，並目標於2023財年實現1.5億美元收入。此外，儘管公司已完成對H100伺服器的設計，但該行預期在GPU供應緊張及一線超大規模用戶敞口有限下，近期公司H100伺服器收入有限。相反，該行料聯想將受惠於向內地電訊商銷售H800 GPU伺服器，及未來幾季NVIDIA DGX伺服器的潛在分銷業務。該行維持對聯想「增持」評級，指公司估值不高、PC品牌利潤率回升，以及AI伺服器具上行潛力，目標價9元。
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