2023年9月25日 大行報告
中遠海能 ~ 高盛
高盛首次覆蓋中遠海能(01138)，給予「買入」評級，目標價9.8元，認為公司作為全球最大上市油品運輸船隊，在原油及成品油運輸上升周期下將會受惠。
報告指，俄羅斯石油受制裁、油輪航運路線轉移，導致運費上升，相信升勢將會持續，因為訂單量少、現有船隊老化、各地環保要求令航速減慢等因素，令市場供應受限。另一方面，煉油工作轉移至東方、亞洲向美國海灣的進口增加，都會導致結構性需求上升。
該行預期今明兩年，中遠海能運輸路程分別上升13%及3%，運費分別上升32%及7%，總收入分別上升32%及11%，將會完全抵銷成本分別上升5%及7%的影響，帶動今年純利增長3倍、明年升22%。
招行 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，預計北京將於下月公布地方政府債務解決方案的細節，或部分緩解系統性債務風險的擔憂，內銀料從中受惠，建議投資者留意招商銀行(03968)，因為與國有銀行及地區性銀行相比，潛在的債務延期償付措施對招商銀行盈利的影響可能較小。
同時，該行認為系統性風險的緩解可能會改善境內資本市場情緒，而招商銀行作為中資銀行中最大的基金經銷商和財富管理機構，預期可受惠於國內投資情緒復甦。由於招商銀行的貝塔系數較高，估值亦相對落後，摩通估計其股價表現可能比同業有更大的上升空間，因此視招行為內銀行業的首選，予目標價51元，評級「增持」。
福耀玻璃 ~ 摩通
摩根大通發表報告，上調福耀玻璃(03606)2023和2024財年毛利率預測，以反映成本持續下降和產能利用率提高。目標價由40元升至46元，評級維持「增持」。
摩通指，看好福耀玻璃在全球汽車玻璃市場的領導地位。公司受惠電動汽車和高級輔助駕駛系統在汽車行業的滲透率不斷提高，總體成本趨勢有利，預計利潤率將有所擴大。
快手 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告，9月21日快手(01024)在投資者大會指，促進內容消費和交易消費同向發展，貨架場將於雙十一前全面上線。該行認為，供給面、短視頻及泛貨架拓展將持續拉動電商交易規模增長，內循環廣告收入增長確定性強，外循環廣告隨客戶結構優化長期增長或快於行業。本地生活投入可控、出海在減虧基礎上探索多樣化變現，公司利潤擴大趨勢不變，維持2023/24年對快手76億及122億元人民幣經調整淨利預期。該行維持快手「買入」評級和90港元目標價。
第二季廣告收入份額僅增5.1%，顯示商業化變現效率仍有提升空間。原生廣告推進，可望推動商業化擴容。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，對騰訊(00700) 的微信小遊戲作出深入研究，目前小遊戲財務貢獻相對較少，預料今年只佔總收入約2%、毛利約4%，但小遊戲用戶不需另外下載應用程式，容易接觸，相信會更加流行。而一些核心遊戲玩家，亦可能會將遊戲消費轉移至小遊戲，因此未來幾年小遊戲的市場份額會持續增加，而在小遊戲推動下，未來幾年國內遊戲貨幣化將會保持11至13%增長。
報告指，騰訊社交網絡服務及本地遊戲收入疲弱的情況只屬短暫，利潤率在結構上改善，預期未來幾個季度盈利增長加快到40至60%，明年盈利增長維持20%以上，盈利預測得以正面重估。該行給予目標價440元，反映明年預測市盈率20倍，評級「增持」。
滙控 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，滙控(00005) 過去十年的「自救計劃」，對支持RoTE達雙位數至關重要，例如減少風險加權資產(RWA)及成本優化等，即使政策利率正常化至約2.5%，亦支持約11%的RoTE。該行維持其「增持」評級，目標價80元。
該行預計，滙控今年標準化ROE為14.9%，較疫情前擴大880個基點。其中530個基點是透過結構性改革計劃實現。該行又預期，滙控標準化RoTE將從10年平均值的8.1%提高至今年的16.4%，並在明年降至14.5%和2025年的12.4%。
快手 ~ 招銀國際
招銀國際發表研究報告，該行參加快手(01024)9月21日投資日，該行看好快手下半年業績高確定性，中長期電商增量空間(疊加貨架電商)、外循環廣告復甦以及利潤釋放可期。該行維持目標價97港元以及「買入」評級。
快手在投資日的亮点包括，內容消費、流量分配機制升級下，社群護城河凸顯，競爭影響有限；電商商達調優效果顯著，貨架電商初步跑通，期待雙十一全量上線增量；廣告在全面原生化、演算法優化、客戶拓張下長期可望達到10%市佔率。
中石油 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，中石油(00857) A股及H股股價今年至今已累漲超過60%(相對於同期上證指數持平，恒指累跌11%)，但仍比2007至2014年水平低50%，儘管該行料公司今年淨利潤將達1,620億元人民幣創新高，較2007至2014年平均水平超出25%。
該行維持對布油價格將於9月達至高峰的預測，並在年底有小幅下跌的空間，但預期明年仍將保持在每桶80至90美元的範圍上落，至2030年將維持在每桶80美元水平。而中石油作為一定綜合石油公司，是油價上升的受惠者，該行預測油價在每桶80至100美元區間內，當每桶油價上升1美元時，中石油的經營溢利將增加15億元人民幣。
此外，摩根大通認為雖然中石油A受及H股較寧德時代(300750.SH)跑贏86%及114%，但在油價每桶80美元的情況下，中石油的企業價值僅1.5萬億元人民幣，相對於寧德時代的8,000億元人民幣。雖然中石油的盈利較寧德時代高出3至4倍，但相比寧德時代折讓仍然過大。該行對中石油H股目標價由6.1元上調至7元，評級「增持」。
本港按揭 ~ 摩通
摩根大通發表研報指，香港按證保險公司上周宣布就樓花住宅物業修訂按揭保險計劃，價格為1,000萬元或以下的合資格樓花物業，最高按揭保險成數提升至九成，預期雖然銀行按揭貸款利率仍有上行潛力，加上樓市依然疲弱，但新措施料可降低買家首期壓力，對一手市場產生正面影響。
考慮到借貸成本上升和經濟復甦乏力，該行目前預期今年下半年貸款增長前景整體表現平平。摩通指，此為監管機構近月第二度放鬆樓市政策，但與7月份房地產按揭貸款整體LTV的調整相比，今次政策增量收益預期較少，認為按揭貸款仍然是銀行業貸款成長的關鍵支撐，但不太可能出現實質大幅度提升。
海普瑞 ~ 大摩
摩根士丹利發報告指，上調海普瑞(09989)目標價2.2%，從4.6港元至4.7港元，下調對該公司2023年每股盈利預測20%至0.4元人民幣，但上調2024年每股盈測20%。評級「與大市同步」，原因是：該公司是全球領先肝素原料藥(heparin API)供應商，正向下游拓展至利潤更高的依諾肝素製劑(enoxaparin formulations)；疫情過後肝素原料藥出口出現下滑與波動；製劑和委託開發暨製造服務(CDMO)部門在收入基礎中所佔的份額更大，部分抵消了毛利率下降等。
大摩指，預計海普瑞2023年原料藥銷售取得突破性增長，歐洲和美國製劑市場份額顯著增長，細胞治療等 CDMO 市場份額亦增長；公司收入和核心盈利小幅增長，利潤率小幅擴張，其中2022-2025年收入和經常性盈利年複合增長率分別為 -1% 和5%。不過，肝素原料價格維持高位，原料藥出貨量在國内競爭中失去大量份額，製劑面臨仿製藥進入市場，因此2022-2025年收入和盈利年複合增長率均進入負值。
大摩調整該公司2023-2030年盈利預測，介乎調低12%至上調3%，其中原料藥、製劑和CDMO部門銷售額的下降將被製劑部門較高的毛利率部分抵銷。
長實集團 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，長實集團(01113) 在充滿挑戰的香港房地產市場中處於有利地位，其防守性特質是受惠於多元化的經常性收入、強勁的財務狀況、股票回購及收購等。當大多數同行的財務狀況因高利率而受到關注時，集團利用其強勁的資產負債表為收購提供資金。
該行指，雖然房地產銷售下降，預計長實今年盈利將會疲軟，但料集團盈利將從明年起回升，預期公司2023至25年的淨利潤複合年均增長率達11%。該行恢復覆蓋長實，並予其「買入」評級，目標價則由63.5元下調至53.1元。
美團 ~ 中金
中金發表研究報告指，近期組織了美團-W(03690) 管理層的非交易性路演，公司回答了市場關心的問題，如到店業務競爭情況、外賣單量增長、優選減虧進展等。該行認為，美團目前股價已充分反映市場的悲觀情緒，公司外送障礙仍高、到店競爭趨穩，基本面未出現較大變化，建議投資者逢低佈局。該行維持對集團的盈測，重申「跑贏行業」評級及目標價184元。
該行提到，如果第四季集團的競爭環境沒有明顯變化，預期集團淡季時的到店營運利潤可望見底回升，長期公司仍維持2025年到店酒旅業務營運利潤35%的指引。另外，公司料外送單量增長因受宏觀經濟及暑期出行影響而短期承壓，惟中長期維持2025年日單量高峰達到1億單的指引不變，該行料日均單量為7,000至8,000萬單的水平，若價格敏感度更高的人群的外賣單量增速不及預期，則公司在此類人群上的補貼亦將減少，帶來單均UE的改善，進而維持外送營運利潤絕對額的穩定。
中金指，優選仍在迭代經營策略，需要更多耐心。公司表示觀察到零售大環境於第二季開始增速明顯放緩，對此優選業務加大了補貼力度搶佔市場份額，此外公司也加大了夏季冷鏈投入，因此公司預計優選第三季虧損可能不會收窄，與第二季按季比基本持平。市場近期對優選業務盈利性質疑較大，公司表示仍在迭代經營策略，希望把握生鮮線上化機遇，實現增長和減虧的平衡。公司表示目前優選已有40%的新客被交叉銷售到了其他品類，主要為外賣和到餐，優選對公司仍有戰略性意義，未來仍會朝著實現獨立盈利的方向經營。
本地地產股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告，承認對香港房地產市場過於樂觀，預期中的強勁復甦已告失效，認為樓價下跌且需求疲弱，將今年樓價預測下調至0%，並預期明年上半年在市場開始穩定之前樓價將跌5%。該行原先對今年樓價預測增長8%，明年增長4%。
該行解釋，本港最近按息上調50點子，加上經濟復甦疲弱，均可能進一步損害本已脆弱的市場情緒。 而該行的三個領先指標——財富效應、銀行對按揭貸款與房屋估值的信心，以及交易量，都顯示出進一步的疲軟。 此外，該行預期發展商將對新推項目價格大幅降低，以犧牲獲利能力來增加銷量。
此外，該行在擴大估值折讓以反映房地產市場充滿挑戰的前景後，對本港發展商的2024至2025年盈利預測下調9.9%至10.4%，目標價平均下調15%(見另表)。當中，將恒地(00012) 由「持有」評級下調至「減持」，對嘉里(00683) 及九倉(00004) 評級由「買入」降至「持有」。另偏好長實(01113) 及信和置業(00083)，認為他們的現金充裕，在困難的市場中處於更為有利的地位，因在大部分同業專注於財務紀律時，他們則以合理的成本擴充土地儲備。
滙豐研究發表研究報告，對本港地產股投資評級及目標價表列如下：
股份|投資評級|目標價(港元)
長實集團(01113) |買入|63.5元→53.1元
恆基地產(00012) |持有→減持|20.9元→16.9元
嘉里建設(00683) |買入→持有|21.3元→15.6元
信和置業(00083) |買入|11.5元→10.3元
新鴻基地產(00016) |買入|111元→100.3元
九龍倉集團(00004) |買入→持有|21.6元→19.8元
中遠海能 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，首次涵蓋中遠海能(01138)給予「買入」評級。該行相信，作為全球最大的上市油輪船隊，集團受益於原油油輪和成品油輪的持續升級。該行認為上行周期可能會持續，潛在的股本回報率上升值得更高的估值，得出A/H股目標價為16.6元人民幣及9.8港元。
報告指，油輪升級周期將持續供應緊張和結構性需求提升。該行預測2023/24年原油及成品油輪的淨需求分別為7及4個百分點和0及4個百分點，這導致該行對原油的看法更加樂觀。
中生製藥 ~ 大和
大和發表研究報告指，中生製藥(01177)上半年總收入按年升0.5%至153億元人民幣，當中創新藥收入增10.9%至39億元人民幣，約佔總收入的25%。期內，經調整淨利潤按年增1.2%至15億元人民幣。在全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作的狀態下，管理層對今年收入的最新指引更加審慎，目標是錄得「正增長」，而非之前的「個位數增長」指引。
該行預期，在反腐敗整治工作期間，公司的新產品銷售增長將會放緩，分別下調其今年下半年及明年的收入預測5%及1%，又將2023至25年的每股盈測下調9至11%。該行將集團評級由「買入」降至「跑贏大市」，目標價由4.3元下調至3.2元。
石藥 ~ 大和
大和發表研究報告指，石藥(01093)的第二季業績大致符合預期，收入按年增3.8%至80億元人民幣，毛利率71.2%，純利15億元人民幣。該行表示，由於預期在中國醫藥領域反腐敗工作期間，公司的銷售將會減慢，加上預計研發費用將會增加8至9%，故下調其2023至25年的收入預測2至3%，每股盈測則降3至7%。
該行表示，由於下調2023至25年的盈測及料自由現金流利潤率降低2至4個百分點，將集團評級由「買入」下調至「跑贏大市」，目標價由8.4元降至6.5元。
統一 ~ 大和
大和發表報告指，統一企業中國(00220) 8月的分析員會議重申，今年收入有高單位數字增長的目標，該行認為要達標的難度增加，對公司的食品業務感到保守，雖然7月份方便麵銷售增長較6月份好，但主要受夏季旅遊需求帶動，認為投資者不必預期趨勢在第四季持續。
該行認為，康師傅(00322)下半年將會進一步取得統一的市場份額，在統一面對競爭及行業增長放慢的情況下，將統一的評級由「跑贏大市」下調至「持有」，目標價由8.4元下調至5.7元。
大和將統一企業中國2023至2025年三年期間的盈利預測，下調2%至4%，主要反映收入增長減慢，不過部分不利影響被利潤率上升抵銷。
百濟神州 ~ 建銀國際
建銀國際發報告指，下調百濟神州(06160)目標價5.1%，從158港元至150港元，維持評級「跑贏大市」。
建銀國際指，百濟神州PD-1生物藥預計2023財年底獲美國市場批准，進入美國市場，用於食道鱗狀細胞癌(ESCC)一線治療。
該行又指，由於製藥商對營銷的情緒發生變化，從2023財年第三季度開始，内地醫院的所有一般採購都將推遲。該行下調該公司2023和2024財年收入預測14%和8%，至19億美元和25億美元，考慮到公司從2024年開始推進PD-1的海外銷售，將2023和2024財年淨虧損預測上調8%和38%，至虧損13億美元和8.62億美元，2025財年預測由盈轉虧，料錄淨虧損8.27億美元。
中遠海控 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，予中遠海控(01919)目標價5.4港元，評級為「減持」。考慮到不利的供需前景，該行的機率權重偏向熊市情況。
報告指，截至9月22日當周，上海貨櫃運價指數(SCFI)按周下跌3.9%，而前一周為下跌5.1%。歐洲/地中海/美西/美東/東南亞/南美航線運價，各按周下跌5.3%/-2.5%/-5.2%/-6.8%/-4.4%/-1.3%。該行認為這是負面的。
長實集團 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，長實集團(01113) 在充滿挑戰的香港房地產市場中處於有利地位，其防守性特質是受惠於多元化的經常性收入、強勁的財務狀況、股票回購及收購等。當大多數同行的財務狀況因高利率而受到關注時，集團利用其強勁的資產負債表為收購提供資金。
該行指，雖然房地產銷售下降，預計長實今年盈利將會疲軟，但料集團盈利將從明年起回升，預期公司2023至25年的淨利潤複合年均增長率達11%。該行恢復覆蓋長實，並予其「買入」評級，目標價則由63.5元下調至53.1元。
京東健康 ~ 高盛
高盛發表報告指，因應京東健康(06618?) 中期業績、消費市道低迷、以及該行中國會議得到的訊息，將公司2023至2026財政年度的經調整純利預測，下調最多5%，收入增長預測較為審慎，但部分被利潤率改善所抵銷，目標價由74上調至76元，維持「買入」評級。
高盛認為京東健康的潛在風險因素，包括監管風險；為維持領導地位而需作出的更多資本開支；設立線下醫療服務的不明朗結果；與控股集團的潛在利益衝突；市場競爭；公司執行能力；商品銷售總額的增長能否達到預期。
中遠海能 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，相信中遠海能(01138)的股價將於60日內上升。該行指，油輸出國家組織和結盟油國(OPEC+)減產導致夏季市場情緒疲弱，但需求依然堅挺，料今年第四季旺季期間，原油付運量可能增加，或引發正面的市場情緒。該行重申，看好油輪行業，預計未來24個月將會出現上升週期。
思派健康 ~ 大摩
摩根士丹利發報告指，上調思派健康(00314)目標價1.1%，從9.2港元至9.3港元。評級「與大市同步」，原因是：該公司是中國最大的私營專科藥房，提供配套的藥劑師服務，在同行中脫穎而出，將受益於中國專科藥品市場的穩健成長；公司亦是中國最大腫瘤學現場管理工作查核機構(SMO)等。
大摩指，基於樂觀、基本及悲觀情景，都預計思派健康2022-2024年收入年複合增長率(CAGR)將增長，基本情景增長為21.9%，在2025年左右達到收支平衡。
大摩預計，根據該公司2023年上半年業績，由於公司營運費用降低，將2023年淨虧損預計收窄9%，料每股虧損0.2元人民幣。
按揭放鬆 ~ 花旗
按證公司放寬樓花可做按保，與現樓看齊，花旗發表報告指，新措施幫助一手買家透過按保，鎖定現時按揭利率，以免有機會因為樓價下行而導致估價不足，措施只屬輕微改動，對住宅購買需求影響微乎其微。該行對本地發展商維持審慎，看法「減持」，並預期至2024年住宅樓價將繼續下跌。
花旗認為，市場低估本港按揭利率上升風險，即使美國息口見頂、本港按揭利率亦可能進一步上升，相信樓價下跌幅度在第四季可能加快。
內地電訊業 ~ 野村
野村發報告指，8月月度數據顯示，中國電訊業收入持續復蘇。據中國工信部數據顯示，中國電訊業2023年首8個月的收入按年增6.2%至1.14萬億元人民幣，單8月份按年增6.5%，與7月相相同，較6月低谷期(按年升幅3.6%)有所恢復。
期内，有線寬頻服務和數據流量服務的收入增長均加速，有線寬頻服務按年增7.3%(首7個月為6.6%)至1741億元人民幣，數據流量服務按年增0.4%(首7個月亦為0.4%)至4432億元人民幣。新興服務收入按年增18.9%，達2392億元人民幣，與首7個月的19%幾乎持平，佔行業總收入的21%。雲端計算、大數據和物聯網收入分別按年增35.4%、44.8% 和24.8%，升幅與首7個月基本相若。
內房及物管股 ~ 中金
中金發表研究報告指，內地推行「認房不認貸」新政策，有助於提振居民置業意欲。該行近期造訪北京石景山區、通州區和大興區的三個剛性需求及剛性改善型項目，發現到訪客群中置換需求佔比明顯提升，亦發現調查項目成交量按周平均增長20%至30%。
該行指出，當局若持續在政策上發力，疏通樓市困難點，例如改善二手市場流動性及降低住房支付壓力，或將促進樓市進一步回穩及回升，又指調查發現「賣一買一」的置換需求能否釋放，與居民所持有剛需單位能否有效流轉高度相關，若相關待售單位總價低、更適合剛需，或在購房社保要求、首付比例上進一步優化，則可望推動剛需群體入市，提升內地房地產市場流動性。
中金預期，進一步降低房貸利率亦有可能有助於緩解居民房貸支付壓力，促進觀望需求入市，認為重點城市限購、限貸方面的需求支持政策仍有望持續落地，疊加效應利好市場情緒，因此繼續看好內房股未來3至6個月表現。
中金首選股為龍湖(00960)、綠城中國(03900) 、中國海外(00688)、華潤置地(01109) 、建發國際(01908)及越秀地產(00123)，全數予「跑贏行業」評級。物管股方面，中金則看好萬物雲(02602)、保利物業(06049)、中海物業(02669)、綠城服務(02869)及綠城管理控股(09979)，同予「跑贏行業」評級。目標價詳見另表。
中金發表研究報告，預期內地當局將在樓市政策上再發力，對內房及物管股最新投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
龍湖集團(00960) | 跑贏行業 | 28.7元
綠城中國(03900) | 跑贏行業 | 13.57元
中國海外發展(00688) | 跑贏行業 | 24.87元
華潤置地(01109) | 跑贏行業 | 47.6元
建發國際集團(01908) | 跑贏行業 | 27.86元
越秀地產(00123) | 跑贏行業 | 11.65元
萬物雲(02602) | 跑贏行業 | 42.5元
保利物業(06049) | 跑贏行業 | 52.6元
中海物業(02669) | 跑贏行業 | 10.4元
綠城服務(02869) | 跑贏行業 | 5.2元
綠城管理控股(09979) | 跑贏行業 | 9.5元
醫藥股 ~ 高盛
高盛發表報告指，內地醫藥行業反腐，將會令行業轉向更高水平的企業管治，但相信投資者關注政策前景不明朗，以及短期對盈利的影響。近期的正面訊息包括，當局重申措施針對關鍵崗位及機構，令外界清晰措施打擊的範圍可控，另外9月初開始，一些醫學會議重啟，以及8月底以來銷售及推廣開支復甦。
該行仍然認為，具防守性的中資醫藥股份，在反貪腐措施下可以提供最強回報，當中包括委託開發製造服務(CDMO)股份，例如藥明康德(02359) ﹔有顯著全球覆蓋的生物科技股，例如百濟神州(06160)、科倫藥業(002422.SZ) ﹔私家醫院如海吉亞(06078) ﹔血液製品如華蘭生物(002007.SZ) ﹔中藥股如片仔癀(600436.SH) 。
高盛又認為，部分股份的估值，已反映反貪腐的短期影響、明年具強勁增長前景，例如醫療設備股邁瑞醫療(300760.SZ) 、愛康醫療(01789)、諾輝健康(06606) ﹔針對內地市場的生物科技股信達生物(01801) ﹔醫學檢測股金域醫學(603882.SH) 、零售藥房益豐(603939.SH) 。上述股份評級均為「買入」。
人民幣貶值 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，數據顯示即將到來的十一黃金周，香港19家四、五星級酒店平均房價較5月份高出3%至35%，但中環、金鐘及九龍站的高級酒店房價升幅達21%至35%，遠高於尖沙咀、旺角和銅鑼灣/灣仔的酒店介乎約3%至13%的升幅。
該行認為，酒店價格的分化，意味著內地高端遊客的消費能力依然強勁，對豪華購物中心如太古廣場及置地廣場等有利。不過，考慮到近期人民幣貶值和宏觀經濟放緩，該行料內地遊客的人均支出仍然疲弱。相較2018年，該行預期十一黃金周的本港零售銷售復甦率維持85%，而內地遊客復甦率將維持在約70%。
在市場情緒審慎的情況下，該行料負債率較低的發展商股，以及採取派息政策的收租股如領展(00823) 的表現將跑贏大市。
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