2023年9月27日 大行報告
新澳能源 ~ 摩通
摩根大通發表中國燃氣股行業報告，預料新奧能源(02688)第四季呈入市良機，因為投資者預期較低，加上燃氣銷量及毛利持續改善，同時認為第四季呈上行空間，主要是估值相宜、月度銷量增長復甦，宏觀數據呈改善潛力，並相信月度燃氣銷量上升勢頭良好，或會持續改善投資者信心。
該行亦預料新奧能源第三季業績以及月度天然氣銷售增長或繼續回升。該行給予其目標價為80元，以及其評級為「增持」。
玖龍紙業 ~ 花旗
花旗發表報告指，玖龍紙業(02689) 2023財年虧損23.7億元人民幣，收入按年減12%至567億元人民幣，是其上市後首次出現全年虧損。該行認為，該股目前0.4倍市價淨值比的低估值已經反映出其2023財年的預期表現。
該行下調玖龍紙業於2024及2025財年的盈利預測各29%及16%，目標價至由7元降至5元，相當預測明年市盈率11倍，維持「中性」評級。鑑於終端需求錄得改善，集團將9月的平均售價按月提高每噸100至150元人民幣，並預計在今年第四季進一步提高均價。
花旗表示，鑑於9月平價上升，預計淨利潤將較7至8月的預期虧損大幅改善。集團可能會從10月初起將白板紙的平均售價每噸上調500元人民幣，將塗佈雙紙板的售價上調200元人民幣，這將促使以上兩種產品獲得盈利。
旭輝系 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，旭輝控股(00884) 及旭輝永升(01995)今日(27日)復牌，標誌內房及物管股停牌潮結束，統計同業股份在復牌後的表現，內房發展商平均在復牌後一日下跌56%，五日跌63%，物管股復牌一日跌26%，五日跌37%。不過不同股份停牌時期不同，因此並不反映旭輝及旭輝永升的跌幅。
以陷於困境的內房同業作基礎，若平均2022財年市賬率(P/B)0.14倍，旭輝的隱含估值為每股0.29元，較停牌前成交價低61%。母公司陷於困境的物管股，若平均2023財年市盈率(P/E)5.4倍，旭輝永升的隱含價值每股1.59元，較停牌前成交價低48%。
該行認為，旭輝的流動性壓力難以在短期內解決，因為旭輝是2022年首批獲政府支持發行在岸債的私營發展商，難再以相同渠道融資，加上樓市銷售仍然疲弱，而現金對短債覆蓋只有0.27倍。
該行指，旭輝減持旭輝永升未有新消息，除非旭輝永升完全脫離旭輝，避免資金被錯誤運用的風險，否則市盈率仍有壓力，但現時市場併購意願仍然低迷。
新奧能源 ~ 摩通
摩根大通發表中國燃氣股行業報告，預料新奧能源(02688)第四季呈入市良機，因為投資者預期較低，加上燃氣銷量及毛利持續改善，同時認為第四季呈上行空間，主要是估值相宜、月度銷量增長復甦，宏觀數據呈改善潛力，並相信月度燃氣銷量上升勢頭良好，或會持續改善投資者信心。
該行亦預料新奧能源第三季業績以及月度天然氣銷售增長或繼續回升。該行給予其目標價為80元，以及其評級為「增持」。
玖龍紙業 ~ 花旗
花旗發表報告指，玖龍紙業(02689) 2023財年虧損23.7億元人民幣，收入按年減12%至567億元人民幣，是其上市後首次出現全年虧損。該行認為，該股目前0.4倍市價淨值比的低估值已經反映出其2023財年的預期表現。
該行下調玖龍紙業於2024及2025財年的盈利預測各29%及16%，目標價至由7元降至5元，相當預測明年市盈率11倍，維持「中性」評級。鑑於終端需求錄得改善，集團將9月的平均售價按月提高每噸100至150元人民幣，並預計在今年第四季進一步提高均價。
花旗表示，鑑於9月平價上升，預計淨利潤將較7至8月的預期虧損大幅改善。集團可能會從10月初起將白板紙的平均售價每噸上調500元人民幣，將塗佈雙紙板的售價上調200元人民幣，這將促使以上兩種產品獲得盈利。
玖龍紙業 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，玖龍紙業(02689) 在需求低迷的情況下，截至6月底止2023財年全年轉蝕23.83億元人民幣，屬2006年上市以來首度全年「見紅」，惟符合早前盈警所預示。由於平均售價提高，2024財年首財季(今年7月至9月)虧損有所收窄。
該行欣賞公司在需求展望不確定下取消一些產能擴張計劃。在資產負債表方面，該行料玖紙資本開支及槓桿率將於2024財年見頂，借貸及財務成本減少將支持盈利能力。
滙豐研究預期，隨著產能提升，公司銷量會有所增長，但料明年6月底止2024財年仍續錄虧損，料蝕10.87億元人民幣；2025財年料轉賺6.83億元人民幣。滙豐研究維持對玖紙「持有」評級，目標價則由4.7元下調至4.3元，以反映平均售價前景被下調，以及上調對其營運成本預測。
港交所 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，基於2025年35倍市盈率，予港交所(00388)目標價380港元，評級為「確信買入」，因為該股的估值合理，並未完全反映該行預測明年成交量回升的情況，而且國內資本市場持續開放，港交所中長期盈利增長吸引力仍然完好無損。
報告指，香港特區政府於8月29日成立工作小組以提高股市流動性。該行認為，專責小組將向政府提出近期和中期建議，近期焦點為削減股票印花稅以改善流動性，而中期焦點為現貨股票交易結構和IPO改革。
就上行潛力而言，該行預期印花稅若下調至10個基點，港交所現金市場交易量將增加10至12%。
滔博 ~ 高盛
高盛發表報告表示，料滔搏(06110)截至今年8月底止上半年度銷售按年升9%至144.38億元人民幣，即回復到2019年水平的85%，並預期公司將受恵於正面的槓桿效應及效率改善，經營利潤率達12%，淨利料約13億元人民幣。純利增長按年升13%，而整體收入達2019年同期的85%水平。
該行指，內地體育服飾市場仍然崎嶇不平，不同品牌表現不一，但領先企業在管理利潤、庫存和折扣方面表現良好。該行表示，將公司在2024年至25年的各年純利預測下調11%至13%，反映宏觀環境不確定性，並將其目標價由8.2元下調至7.5元，維持其「買入」評級。
玖龍紙業 ~ 里昂
里昂發表報告指，玖龍紙業(02689)在2023財年錄得首次淨虧損，蝕23.83億元人民幣，處於盈警區間的中間，主要是需求疲軟及固定成本高，導致銷售按年跌12.1%。
該行預料，玖龍紙業近期盈利仍然受壓，主要是高營運和財務槓桿加劇了需求疲軟的情況。該行將玖龍紙業目標價由5元下調至4.1元，將評級一舉由「跑贏大市」降至「沽售」。
玖龍紙業 ~ 高盛
高盛發表報告指，玖龍紙業(02689)截至6月底止財政年度由盈轉虧、蝕23.8億元人民幣，遠差過該行預期，但符合公司早前的盈警，產紙量1,660萬噸，按年升4%，較該行預期低1%，每單位毛利每噸92元人民幣，按年跌79%，亦遠低於該行預期，主要因為平均售價較低。每噸淨虧損158元人民幣，對比上年度每噸淨盈利187元人民幣，亦遠差過該行預期。資產負債表轉差，淨負債比率由74%升至104%。
該行因應玖紙業績而下調盈利預測，估計2024至2026三個財政年度，淨虧損6億至8.1億元人民幣，目標價由4.5元下調至3.9元，維持「沽售」評級。
該行指，包裝紙行業出貨量近期回升，主要因為假期前消費復甦、以及零售商為促銷節日作準備，但仍然認為中國包裝紙行業，在未來幾年繼續處於下行周期，除非新產能增加的壓力得以紓緩。
香港8月商品出口 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，香港8月商品出口表現超出預期，繼7月按年減9.1%之後，8月份按年減3.7%至3583億港元，好過摩通和市場預期下跌6.1%。經季節因素調整後，摩通預計8月出口按月升1.4%，7月為按月降0.1%。進口小幅按年下降0.3%至3839億港元，亦超出該行預期。8月每月貿易逆差收窄至256億港元。
新東方-S ~ 大和
大和發表研究報告指出，相信新東方-S(09901)2024財年首季收入按年增長38%，相對於公司指引增長32%至35%，市場預期增長35%至36%，主要受新計劃(STEAM和遊學團)及今年夏季海外考試準備的強勁需求推動。該行料公司非通用會計準則(non-GAAP)經營利潤率擴大210點子至15.1%，符合市場預期。
展望2024財年第二季，該行預期基於東方甄選直播業務的高基數，新東方2024財年次季的收入增長將較首季回落，料按年增長29%至8.22億美元，經營利潤率達6.4%。
此外，該行將新東方2024至2025財年盈利預測上調1%至4%，基於需求強勁，重申對其「買入」評級，目標價由46元上調至48元。
港交所 ~ 高盛
高盛發表報告指，港府已成立小組，研究提升港股市場流動性的措施，而行政長官李家超將於10月25日發表施政報告，相信新措施屆時公布。
該行預期，小組將會提出短期及中期措施，若果下調股票印花稅，在短期內對改善市場流動性有明顯幫助，而關於股票交易的結構性改革或IPO改革，將會是中期的焦點，例如研究其他資產類別的交易。若果股票印花稅降回0.1%水平，估計令市場成交增加10至12%。若果減幅更大，將會鼓勵更多高頻交易。
該行維持港交所(00388)於確信買入名單，目標價380元，認為中概股回歸及南向資金是提升交投的短期催化劑；IPO改革可以鼓勵更多科技公司上市，進一步提升成交；長遠而言，固定收入及外匯衍生工具收入有上升空間；而港交所計劃推出更多產品，將會加強在岸及離岸資本市場連結能力。
新奧能源 ~ 花旗
花旗發表報告指，新奧能源(02688)透明度提高，開始在公司網頁公布每月燃氣零售數據，是提高透明度的積極一步，在中期業績解說混亂、股價急跌後，讓投資者重拾信心。一名董事局成員上周在香港及新加坡會見主要股東及投資者解說最新進展，而之前新奧能源及母公司新奧股份(600803.SH) 都表明，計劃在市場上購買股份。
新奧能源上半年燃氣零售量按年跌6.9%，管理層解釋，因為在河南及河北，部分工業用戶轉向使用價格較低的液化天然氣(LNG)，公司已推出新措施，鼓勵銷售人員以較有彈性的價格推廣燃氣，吸引用戶回歸。
該行相信投資者信心將會逐步恢復，提升股價表現，而公司7月及8月的燃氣零售亦見改善，予新奧能源評級「買入」，目標價83元。
百威亞太 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，預料百威亞太(01876) 第三季有機收入增長按年升1%，正常化息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)按年持平。該行又預料，內地市場銷售按年持平，料其組合能夠加強公司在高端及超高端市場上的優勢，故估計內地平均售價錄得中單位數的按年增長。然而，該行料南韓市場銷量或按年跌高單位數，因隨著上半年新品牌加入，市場競爭愈趨激烈；日本品牌啤酒獲准回歸南韓市場；及整體宏觀復甦存挑戰；加上去年同期銷量基數較高。該行續稱，百威股價自上半年末開始跌20.2%，同期恆指跌6.3%，主因市場憂慮南韓市場銷售存挑戰，但該行相信市場預期銷量下跌因素已反映在股價中。
該行將公司今年全年收入預測下調1.8%，全年毛利率預測則由51.8%下調至50.9%，反映高端產品佔比提升，將其目標價由23元微降至22.8元。集團現價為2024年市盈率預測20.7倍，是自上市以來低位，估值吸引，維持其評級為「買入」。
新奧能源 ~ 花旗
花旗發表報告指，新奧能源(02688)透明度提高，開始在公司網頁公布每月燃氣零售數據，是提高透明度的積極一步，在中期業績解說混亂、股價急跌後，讓投資者重拾信心。一名董事局成員上周在香港及新加坡會見主要股東及投資者解說最新進展，而之前新奧能源及母公司新奧股份(600803.SH) -0.050 (-0.286%) 都表明，計劃在市場上購買股份。
新奧能源上半年燃氣零售量按年跌6.9%，管理層解釋，因為在河南及河北，部分工業用戶轉向使用價格較低的液化天然氣(LNG)，公司已推出新措施，鼓勵銷售人員以較有彈性的價格推廣燃氣，吸引用戶回歸。
該行相信投資者信心將會逐步恢復，提升股價表現，而公司7月及8月的燃氣零售亦見改善，予新奧能源評級「買入」，目標價83元。
貝殼-W ~ 大和
大和發表研究報告指出，貝殼-W(02423) 宣布將北京二手房佣金由2.7%下調至2%，拖累股價昨日(26日)曾跌逾一成。該行相信，有關行動符合內地政府近期刺激住房需求的政策。
該行指出，鑑於北京二手房銷售佔貝殼的總收入的15%至17%，預測由第四季起相關政策對公司盈利影響僅約2%至3%。隨著內地進入中秋節和國慶假期，該行預計看房和交易將較前幾周正常化，公司股價或將於未來一至兩周受壓。
然而，該行認為貝殼股價進一步調整將是收集良機，因公司積極進行股票回購，且仍然是二手房銷售復甦的代表，同時受惠於潛在的利好政策，予公司「買入」評級。
新世界 ~ 各券商
新世界發展(00017)將於本周五(29日)公布截至2023年6月底止全年度業績，受美聯儲局持續加息環境影響，摩根士丹利估計新世界發展全年度利息支出將按年大升1.1倍至52.86億元，滙豐研究估計公司全年度財務淨支出達23.71億元(對比上年度錄財務淨收入2.59億元)，本網綜合4間券商預測，新世界發展截至今年6月底止全年度基本溢利料介乎65.14億至69.04億元，較上年度70.85億元，按年下跌2.6%至8.1%；中位數66.07億元，按年下跌6.7%。
基於公司負債比率較高，本網綜合6間券商預測，新世界發展截至今年6月底止全年度每股全年股息料介乎1.36至1.812元，對比上年度2.06元，按年減12%至34%；中位數1.725元，按年減少16.3%。投資者將關注新世界管理層最新營運指引如銷售策略、派息及派息比率等。
下表列出10間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
交銀國際│買入│33.3元
高盛│買入│32.5元
富瑞│持有│23元
大華繼顯│買入│21.65元
法國巴黎銀行│持有│21元
瑞銀│中性│20.4元
花旗│中性│20.2元
美銀證券│中性│17.5元
滙豐環球研究│減持│16.7元
摩根大通│減持│15.5元
醫藥股 ~ 大和
大和發表報告指出，關於內地反貪運動，該行參考2013年葛蘭素史克中國醜聞和內地2019年對77家製藥公司的會計審查，預期醫藥板塊未來兩個月繼續受市場情緒疲弱影響，該行對於行業的偏好依次為外包服務(CRO)、生物科技、設備、藥房及製藥股。
該行指出，當中最看好CRO和生物科技股，因相信該兩個子行業在中國擁有最多數量的世界級優質品牌，而CRO於疫情後可見度上升，以及擁有強勁的基本面，為長期投資者提供機會。
此外，該行認為在其覆蓋的五個子行業的18家公司中，首選藥明康德(02359) 、藥明生物(02269) 及信達生物(01801) (目標價及評級見另表)，看好藥明康德近期增長能見度高；預期藥明生物今年下半年及明年各方面都會逐步改善，包括專案收益、產能利用率和毛利率；視信達生物為投資內地生物科技的替代標的，其商品組合快速增長。
大和發表研究報告，對中資醫藥股投資評級及目標價表列如下：
股份|投資評級|目標價(港元)
康方生物(09926) |買入|55.7元
百濟神州(06160) |買入|180元
石藥集團(01093) |跑贏大市|6.5元
金斯瑞生物(01548) |買入|33元
泰格醫藥(03347) |跑贏大市|49元
信達生物(01801) |買入|50元
諾輝健康(06606) |買入|57.2元
君實生物(01877) |沽售|18元
中生製藥(01177) |跑贏大市|3.2元
藥明康德(02359) |買入|102元
藥明生物(02269) |買入|73.3元
醫藥股 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指，內地就仿製藥品質和療效一致性評估受理審查指南徵求意見，即如果一間公司品種通過了一致性評價，有關當局將在三年內不再接受其他公司對同一仿製藥品種的申請。該行相信，這項新政策是藥監局推動中國藥物開發和評價市場成為真正創新藥物的舉措的一部分，這些藥物與市場上現有藥物相比具有臨床獨特性和更優越的療效。
該行提到，此前中國的藥品市場過於擠擁，令醫療資源未能良好運用。隨著帶量採購(VBP)成為目前醫院採購藥品的主要管道，通過一致性評價認證是仿製藥企業進入VBP招標流程的入場券。最近透過一致性評價的藥品將優先納入VBP招標，無法參與VBP招標將嚴重阻礙收入嚴重依賴仿製藥銷售的公司。
該行表示，目前中國的藥品審批申請變得愈來愈困難，仿製藥製造商的稀缺溢價亦愈來愈高。在這種環境下，獲得一致性評價認證最多的上市公司將具有優勢。而上半年獲批最多的藥物開發商是石四藥集團(02005)，佔17款；而石藥集團(01093)亦有8款。
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