2023年9月5日 大行報告
中國中藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，在中國中藥(00570) 公布中績後，降其今年盈測9.1%，但將明後兩年盈測分別上調8%和4.5%，以反映銷售額增加、毛利率下降，以及銷售和營銷支出減少。目價由5.2元微升至5.3元，評級「增持」。
中國聯塑 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，中國聯塑(02128) 上半年純利按年升15%至15億元人民幣，勝市場預期；銷量按年升14%以及毛利率改善，表現較同業強勁。該行指其現估值相當於預測今年市賬率0.5倍，屬歷史估值谷底，同業平均則為兩倍。報告認為市場對其盈利能力較低的非管道業務和龐大海外房地產資產的擔憂已被大部分反映於股價。
展望未來，內地推出利好內房政策料將逐步見效，並轉化為實際建築工作。大摩稱，建材公司是押注內房需求邊際復甦的良好替代品，特別是聯塑這類具穩定及可盈利主業但估值處谷低的公司，在中國重新開放後去年末季呈現升浪。
大摩將聯塑目標價由5.2元下調至4.9元，其評級則由「減持」升至「與大市同步」。報告稱，對公司高債務槓桿、龐大海外房地產資產及其他收入來源如光能等維持審慎態度；倘處理有關問題有清晰進展，該行則對聯塑看法將會更趨正面。
內地航空股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，今年上半年內地三大航空股虧損較去年下半年大幅收窄至126億元人民幣，基本符合早前公布的虧損指引。雖然國航(00753) 和東航(00670) 的息稅前利潤仍處於虧損狀態，但南航(01055)在上半年已轉正並達13億元人民幣。
以今年第二季，國航虧損額最小，為5.24億元人民幣，其次是南航虧損9.69億元人民幣，東航虧損24億元人民幣。隨著收入和客流量改善，該行相信它們最早將在今年第三季實現盈利。
該行下調東航利潤的利潤預測，惟上調國航和南航的預期。該行料三大航空公司下半年利潤將為90億元人民幣，基於較低的市盈率，又將目標價全面下調9至25%。該行維持國航和東航的「買入」評級，目標價分別由8元及3.7元，降至7元及3.3元；該行對南航目標價則由6元下調至4.5元，評級由「買入」降至「持有」。
內地券商股 ~ 花旗
花旗發表報告指，其覆蓋的7間內地券商第二季收入和營業淨利潤率按年分別下跌10.2%和15.5%。第二季股本回報率為6.26%，按年下降2.12個百分點。花旗普遍下調內地券商股目標價，詳見另表。首選為A股華泰證券(601688.SH)和H股中信証券(06030)。
不過，花旗認為券商股是即將出台振興A股市場政策的主要受惠者。首選對日均成交額反彈敏感的經紀商，如東方財富(300059.SZ) ；擁有領先機構或資本業務的優質大型經紀商，因可受惠於潛在的資本要求放寬，如中信証券和中金公司 (03908) ；不易受潛在費率下調影響的經紀商，如中金公司、華泰證券(06886) 及中信証券。
花旗發表研究報告，對中資券商股H股最新投資評級及目標價表列如下：
股份|投資評級|目標價(港元)
中國銀河(06881) |買入|6.41元→6.14元
中金公司(03908) |買入|24.97元→21.7元
中信証券(06030) |買入|22.44元→21.02元
廣發証券(01776) |買入|14.87元→14.37元
海通證券(06837) |買入|8.07元→6.3元
HTSC(06886) |買入|14.94元→14.52元
東方證券(03958) |買入|6.98元→6.21元
國泰 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，市場嚴重低估國泰(00293) 的現金生成和股東回報潛力。該行指，即使公司贖回2021年發行的優先股、認股權證和可換股債券後，其到2026年仍可能產生超過市值62%的累計自由現金流。由於槓桿率與歷史一致，料有包括特別股息等更高股東回報的潛力。該行將集團2023至26年的資本開支預測由之前的每年150億元下調至每年110億元，令盈利預測提升5至26%，目標價相應由10.5元上調至11.5元，評級為「買入」。
該行表示，今年迄今為止，公司的股價表現落後於亞太地區其他全服務營運商。由於客運收益率較高，盈利復甦仍高於預期，而貨運收益率亦保持良好。同時隨集團推出增加勞動力供應和留住人才的舉措，與勞動力短缺相關的風險似乎可控。
商湯 ~ 滙豐研究
匯豐發報告指，下調商湯(00020)目標價43.3%，從3港元至1.7港元，2023年度每股虧損預測擴大至0.17元人民幣，2024年每股虧損預測維持在0.11元人民幣，評級從由「買入」降至「持有」，原因是商業模式改變後生成式AI貨幣化不確定性以及盈利風險。
匯豐指，由於地方政府嚴格的AI升級預算等因素，商湯2023年上半年收入同比增長1%至14.33億元人民幣，低於該行預期24%，其中生成式AI相關的收入同比擴大670%。
另外，商湯利潤率壓力超出市場普遍預期，同比下降20.7個百分點至 45.3%。該公司下半年毛利率指引將環比保持穩定，預計同比增長15%-20%，匯豐預計維持在45.6%。
匯豐認爲，商湯業務模式正經歷巨大轉型，從基於項目的城市業務轉向智能商業/生活中，更多由人工智能驅動的收入，而業界仍在考慮生成式AI的貨幣化路徑，競爭亦加劇，儘管如此，該公司在大模型能力和計算能力方面具有引人注目的優勢。
該行下調商湯科技2023-2025年收入預計17%-48%，以反映增長正常化和生成式AI貨幣化的不確定性；亦下調毛利率預計6-9.5個百分點。
比亞迪 ~ 里昂
里昂發表報告指，比亞迪(01211)繼續實施擴張戰略，車型數量遠超同行，向競爭較弱的細分市場擴張。該行預測，比亞迪今年銷量為305萬輛，至2026年銷量將升至600萬輛，當中包括240萬輛轎車、320 萬輛SUV和50多萬輛Denzas和Yangwangs。
里昂認為比亞迪的垂直整合模式在價格戰加劇的環境中提供了更大的回旋空間。該行維持對比亞迪「買入」評級，目標價由300元上調至310元。
海爾智家 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，海爾智家(06690)旗下冷氣機業務毛利率擴張0.9個百分點至28.6%，受惠供應鏈變化利好產品競爭力；旗下高端品牌卡薩帝(Casarte)上半年銷售增長11%，其中次季增長回復至14%。該行相信，公司在海外市場推行高端產品的效率，或會有助其跑贏大市，並舒緩下半年運費成本，繼續利好其利潤率。
該行表示，海爾智家目標今年本地冷氣機業務收入增長雙位數，利潤增長加速。該行表示，將公司今年及明年淨利潤收入預測分別下調1.3%及1.6%，並將其目標價由41元下調至40元，維持其評級為「跑贏大市」。
中石油 ~ 星展
星展發表報告指，指中石油(00857)中績勝預期，中期錄破紀錄純利853億元人民幣，達該行對其全年估算的59%。考慮鑽探及生產、提煉利潤勝預期，該行上調對其今明兩年盈測各12%。
報告預期國際油價將每桶從100美元下跌至約85美元，料中石油2023財年淨利潤增幅將放緩至約9%，惟淨利潤仍將保持在較高水平，料每年逾1,200億元人民幣，支持資本開支及派息比率。以45%派息比率推算，料可以支付每股42至43港仙的股息，意味著未來兩年預測股息率達7%以上，具有吸引力。
星展預計隨著油價正邁向每桶90美元，公司的股價亦可能有正面反應。以分類加總估算法計，該行將中石油H股目標價由6元上調至6.3元，重申「買入」評級。
威高股份 ~ 星展
星展發表報告指，威高股份(01066)上半年純利按年跌11%，符合盈警預告，收入按年跌3%至69億元人民幣，中期每股派息0.0734元人民幣，派息率達28%。
該行預料，威高下半年盈利按年反彈升32.6%，並可推動其股價表現。該行表示，將威高今年、明年及2025年盈利預測下調16%、17%及18%，並將其目標價由14.73元下調至11.6元，維持其評級為「買入」。
南航 ~ 大和
大和發表研究報告指，南方航空(01055) 上半年收入按年升76%至718億元人民幣，淨虧損收窄75%至28.8億元人民幣。第二季收入則按季升11%，淨虧損進一步收窄。該行預計，排除匯率影響，集團次季將為淨正值。
該行表示，由於南航上半年業績較預期低，下調集團2023年的每股盈測，重申「跑贏大市」評級，惟將目標價由6元下調至4.7元。
華潤萬象生活 ~ 星展
星展發表報告指，即使宏觀經濟疲弱，在零售組合穩固復甦下，華潤萬象生活(01209) 中績符預期。公司目標是通過從華潤置地(01109) 和第三方獲得項目，到2025年底將其管理的購物中心數量擴大至138個。繼去年住宅管理總建築面積增長近一倍後，萬象生活將通過進一步擴大其增值服務業務線實現增長，以推動實現2020至2025年盈利年複合增長率達40%的目標。
星展相信，隨著萬象生活實現其增長目標，其股價和估值將得到支持。予「買入」評級，目標價由48.48元降至47元，認為其盈利展望穩固及具備傑出商業物業管理能力，可支撐其估值溢價。
贛鋒鋰業 ~ 星展
星展發表評級報告指，贛鋒鋰業(01772) 次季收入按年跌3.2%至86.73億元人民幣，盈利按年跌6.7%至34.8億元人民幣，略勝於預期。該行預料，公司的毛利率將於未來兩個季度反彈，認為下半年及明年新銷售增長的能見度持續上升，並料由第三季起，公司旗下合資企業收入或進一步上升，以提振盈利。該行表示，將公司今年及明年盈利預測分別上調6%及1%，並將其目標價由65元下調至57元，維持其評級為「買入」。
信達生物 ~ 大和
大和發表報告指，信達生物(01801)上半年收入27億元人民幣(下同)，按年升20.6%，當中產品收入約25億元，按年升20.4%，主要由旗下藥物Tyvyt強勁增長推動；產品毛利率上升2.9個百分點至79.8%，銷售及行政開支按年分別減少4%及10%。報告指，其上半年收入及經營開支勝預期，淨虧損大幅收窄至1.39億元，亦勝該行預期。
該行將公司今年的淨虧損預測由20億元調整至10億元，明年淨虧損預測由15億元調整至6億元，以反映上半年經營開支的趨勢，並將原先估計2026年扭虧為盈，推前至2025年達成，目標價由46港元上調至50港元，繼續認為信達生物是內地生物科技行業首選，主要受惠商業化組合快速增長，重申「買入」評級。
報告引述公司管理層預期，2025年可達至EBITDA收支平衡，2027年本地銷售可達200億元；意味以假設今年銷售60億元，有約20隻獲批藥品計，2023至2027年間信達生物收入年均複合增長率料達約35%。
蒙牛乳業 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，下調蒙牛乳業(02319)目標價6.5%，從37.1港元至34.7港元，下調銷售額預測但上調了經營利潤率預測，亦下調2023-2024年每股盈利3-5%，重申「買入」評級。
交銀國際指，蒙牛上半年銷售未達預期，但經營利潤率超出預期，蒙牛2023年上半年收入同比增長7.1%，核心淨利潤（剔除一次性項目）同比增長4.3%。淨利潤同比下降19%至30.2億元人民幣(下同)，符合市場預期。鑑於原奶成本下降和產品組合改善，毛利率上漲182個基點至38.4%，而經營利潤率同比上漲113 個基點，超出指引30-50個基點。核心淨利潤率下跌10個基點至6.1%。管理層認為未來2-3年高端化將帶來市場增長，尤其是液態奶市場，因為消費者對優質產品表現出渴望，推動優質產品在各個品類中表現出色。
該行指出，蒙牛將2023年銷售增長指引下調，經營利潤率指引上調，2023年收入指引收窄至此前指引的低端，但上調2023 年經營利潤率同比升幅至50個基點。
濠賭股 ~ 摩通
摩通發表研究報告指，該行對大部份濠賭股預測不再領先市場預期，缺乏催化劑和正面驚喜意味著股票或會持續波動。該行提到，美高梅中國(02282) 及永利澳門(01128) 成為該行的最新首選股，而新濠國際(00200)則降至「中性」。該行的對濠賭股的排列依次為美高梅中國和永利澳門，之後是金沙中國(01928)、銀娛(00027)、新濠、澳博(00880)。
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
美高梅中國(02282) | 增持 | 15 → 14.5
永利澳門(01128) | 增持 | 12 → 11
金沙中國(01928) | 增持 | 40 → 35
銀河娛樂(00027) | 增持 | 75 → 66
新濠國際(00200) | 增持 → 中性 | 12 → 8.3
澳博控股(00880) | 中性 | 3.8 → 3.3
醫脈通 ~ 滙豐
匯豐環球研究發表報告指，藥企正分派更多資源到數碼營銷公司，預計在各個營銷目標中，醫師渠道增長最快，而醫脈通(02192)在這板槐的市佔率約為20%，擁有中國最大的醫生社群及許多經驗。該行首予公司「買入」評級，目標價10港元。
該行料公司2023年經調整淨利為2.31億元人民幣，較市場預期高74%，主要考慮到上半年業績優異，2024年預測則低於市場預期30%，料為1.21億元人民幣，以反映更高的營銷及研發開支，認為公司需持續投入業務擴張及科技開發，才能保持其領先地位。
攜程-S ~ 富瑞
富瑞發表報告指，攜程-S(09961)次季收入按年升180%至112億元人民幣，高於市場及該行預期，非通用會計準則純利達34億元人民幣，亦勝預期。該行表示，未來關注點在於近期旅遊需求走勢及對下半年的預期、未來數年本地、外遊及國際旅遊前景等。予其目標價為40.38元，維持「買入」評級。
內房及物管股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，扣除上半年錄得淨虧損內房股，內房整體上半年核心盈利按年跌6%，而物管公司平均有6%按年增長，國有企業及私營企業的分化仍然存在，雖然行業波動，但部分公司增長未脫軌，例如建發國際(01908)、中海物業(02669)、華潤萬象生活(01209)上半年盈利均有超過30%增長。
該行預期在今年餘下時間，銷售及政策是推動股價的主要動力，受惠近期「認房不認貸」及降低首付比例等措施，在未來幾星期銷售數據較強下，相信內房短期股價強勢。短期而言，龍湖(00960)、碧服(06098) 及新城發展(01030) 等高啤打民營內房短期或跑贏；國企方面，認為中國海外(00688)及保利物業(06049)可能有較多上升空間。
燃氣股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，中國的天然氣分銷商上半年表現不理想，大部分公司的天然氣銷量未達標，新接駁數字亦令市場失望。雖然有投資者預計下半年天然氣利潤率將大幅回升，但大多數公司仍維持2023財年的利潤率指引，並預計年底將完成約60至70%住宅成本轉嫁。該行表示，由於行業估值已經處於谷底，相信市場已知悉負面因素，並在很大程度上已在股價反映。不過，該行建議投資者保持觀望，直到工業活動和房地產數據好轉。
該行指，昆侖能源(00135)是行業首選，目標價由7.2元上調至7.35元，評級為「增持」，而煤氣(00003)目標價則由6.2元下調至6元，評級為「中性」。
中國南方航空 ~ 大和
大和發報告指，調低中國南方航空(01055)目標價21.7%，從6港元降至4.7港元；基於2023年上半年該公司客運和貨運低於預期，下調2023年每股盈利預測，但上調客運收益公里數（RPK）預期，大和的2023-2025年每股盈利預測，低於市場預測8-82%，原因可能是預計成本更高；重申「跑贏大市」評級。
大和指，南航2023年上半年收入同比增長76%至18億元人民幣，淨虧損同比收窄75%至28.8億元人民幣，在第二季度環比比較，收入上漲11%，淨虧損收窄49%，排除匯率影響，預計該公司在第二季實現淨正值。國内今年以來旅遊需求逐漸改善，夏季國內旅遊超過2019年水平，管理層預計需求增長勢頭將持續。目前國際產能已恢復至約50%，管理層的目標是到2023年底恢復至80%。國際旅行是關鍵，上半年多個地區均有恢復，國際產能將有助於緩解國内市場供應過剩狀況和成本效率。
智雲健康 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究首次覆蓋智雲健康(09955)，給予目標價7.5港元，指出公司作為數碼醫療服務提供商，能解決中國慢性病醫療服務仍集中於醫院的痛點，擁有先行優勢及明顯的領先地位。
不過，該行予公司「持有」評級，認為股價若要得到重估，其新業務需持續錄得盈利，整體盈利亦要得到改善，因為公司2022年仍處於虧損狀態，但要同時達成以上所有條件非常困難。
匯豐預計，智雲健康2023年將錄得經調整淨虧損1.15億元人民幣，2024年預測則為經調整淨利3300萬元人民幣。
比亞迪 ~ 里昂
里昂發表報告，上調比亞迪(01211)目標價3%，由300元升至310元，預計2023年銷量達305萬輛，2026年增至600萬輛，評級「買入」。
里昂表示，比亞迪持續採取擴張策略，擁有的車型數量遠超同業，以擴展至競爭較低的子板槐，認為在劇烈的價格戰環境下，其垂直整合模型將給予公司更大的進退空間。
醫療股 ~ 高盛
高盛發表報告指，因應將人民幣兌港元匯率預期，由1.11下調至1.07，因此將9隻醫療股的目標價向下調整(見下表)，盈利預測及評級維持不變。
高盛對醫療股的目標價調整一覽：
公司名稱 前目標價(港元) 新目標價(港元) 評級
京東健康(06618) 77 74 「買入」
醫渡科技(02158) 11.3 10.8 「買入」
海吉亞醫療(06078) 63 61 「買入」
錦欣生殖(01951) 4.7 4.5 「中性」
固生堂(02273) 55 53 「中性」
福壽園(01448) 7.5 7.4 「中性」
阿里健康(00241) 6.1 5.9 「中性」
平安好醫生(01833) 25 24 「中性」
醫脈通(02192) 12 11.7 「中性」
明醫療器械 ~ 高盛
高盛發報告指，下調明醫療器械(02500)目標價13.5%，從13.3港元至11.5港元，擴大對該公司2023年和2024年每股虧損預測，以反映運營費用更高以及海外銷量增長較低，維持「買入」評級，原因是該公司在中國的市場領導地位以及戰略性全球擴張。
高盛指，明醫療器械2023年上半年收入符合預期，但盈利未達到預期，該公司上半年銷售額為2.56億元人民幣，同比增長21.7%，淨虧損為3.37億元人民幣，高於高盛預計的2.94億元人民幣。管理層注意到反腐敗行動的影響，7月的手術量略低於6月，但到8月將恢復。公司管理層維持其2023財年指引，繼續關注國内盈利能力，包括採取優化運營費用、調低患者補貼、提高毛利率等措施，全球化亦是一大重要關注點，公司上半年海外銷售額為2250萬元人民幣，同比增長60%，管理層將海外銷售指引從1200-1300萬美元微降至1000萬美元。另外，該公司研發進展也十分順利。
中國財險 ~ 大和
大和發表研究報告指，基於GGM，將中國財險(02328)目標價上調4%，由11.5港元升至12港元，並將該股評級從「跑贏大市」上調至「買入」，因為該行現在預測承銷股本回報率較高，並且盈利可見性提升。該行將2023-25年盈利預測上調1-4%。
報告指，財險綜合成本比率(CoR)目前處於持續改善的軌道上，集團管理層認為，由於通過非貨幣服務向客戶提供了嚴格的風險防範措施，因此自然災害對集團的影響將會下降。此外，在目前市場份額的監管下，大和預計車險競爭格局將會改善。
友邦 ~ 里昂
里昂發表研究報告，引述友邦(01299)管理層指出，在新產品、省份及渠道等支持下，集團對內地業務下半年前景仍具信心。管理層認為，內地訪港旅客的保險銷售情況應可持續，而非僅僅是來自於被壓抑的需求，而東盟及印度亦被視為新業務價值的增長驅動力。
該行認為，友邦如果排除一次性費用，稅後經營溢利增長將會更好。該行維持對友邦目標價94元，評級「買入」。
小米-W ~ 花旗
花旗發表報告指，在小米-W(01810)投資者會議上，管理層對於下半年智能手機業務及將會推出的電動汽車有信心，該行認為短期不明朗因素仍然是華為推出旗艦手機，但小米10月推出的新旗艦機Mi 14及明年推出的電動汽車，仍然是正面催化劑，維持「買入」評級，目標價15.7元。
小米管理層指，華為推出新手機後，過去幾日未見造成影響，認為華為新機並非針對相同的客戶群，小米會繼續在4,000至6,000元人民幣的產品系列提升市場份額，而華為新機不能配置Google移動服務，因此亦不會影響小米的海外銷售策略。小米在中國的出貨量只佔整體出貨量26%，佔比較同業低，在智能手機方面的策略不會受華為影響。
小米管理層指，小米智能汽車正在進行最後測試及優化，將於明年上半年推出，對於小米汽車的競爭力抱有信心，公司計劃未來十年投資100億美元，而相關資金將會有紀律地運用，並提升核心業務的盈利能力，支持汽車業務發展。管理層認為，發展手機及汽車的協同效益，包括品牌、供應鏈管理及連接裝置的合作。
新地 ~ 各券商
新鴻基地產(00016)將於本周四(7日)公布截至今年6月底止全年度業績，因本港物業銷售收入及相關毛利率下滑，綜合3間券商預測，新地截至2023年6月底止全年度基礎溢利料介乎262.6億至279.53億元，較上年度基礎溢利287.29億元，按年下跌4.1%至8.6%。
綜合4間券商均預測新地全年度每股股息為4.95元，按年持平。隨著同業長實集團(01113) 早前以低價推售「親海駅」項目成市場熱話下，投資者關注新地管理層最新各項業務及股息分派的指引。
下表列出9間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
摩根大通│增持│131元
瑞信│跑贏大市│129.4元
大華繼顯│買入│128.73元
花旗│買入│127.9元
摩根士丹利│增持│121元
滙豐環球研究│買入│117.6元
瑞銀│買入│117元
高盛│中性│116元
星展│買入│111.9元
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