2023年9月7日 大行報告
光大銀行 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，在光大銀行(06818) 公布次季業績後，已將2023至2025年淨息差預測分別下調7、8及8個基點，以反映管理層對今年下半年淨息差持續收窄的指引，以及現有房貸利率下調的影響，因此亦相應將其2023至2025年收入預測均下調3%，盈利預測分別下調1.4%、0.7%及1.2%，目標價由2.3元降至2.1元。
摩通維持對光大銀行的「中性」評級，指出光大銀行的零售業對稅前利潤的貢獻比例較同業低，考慮到企業貸款利率及資產質量將面臨更大下行風險，認為該行盈利前景可見性不高，同時撥備水平及存款增速亦較同業遜色，料將為存款成本和淨息差構成壓力。
信行 ~ 摩通
摩根大通發表報告，下調中信銀行(00998)今年至後年淨息差預測各2個基點、5個基點及6個基點，以反映管理層對今年下半年淨利潤率繼續收縮的指引，以及抵押貸款賬面重定價影響。
因此，該行將中信銀行今年至後年收入預測分別下調1%、2%及2%，盈利預測分別下調0.4%、1.3%及3%。維持對「中性」評級，目標價由4.2元下調至3.8元。
石油股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，在石油石化股公布第二季業績後，在予「買入」評級的上游企業中，中石油(00857)及中海油(00883)在自由現金流量和股息收益率方面繼續領先全球同業，兩間公司今年的股息收益率分別為9%和11%，而全球同業平均則為5%。另外，它們的估值亦相對存在折讓，顯示出有進一步上升的空間。該行提到，對中石油及中海油的明年最新EBITDA預測，分別比彭博預期分別高出16%及6%，這可能是由於該行對未來十二個月每桶布倫特原油目標為93美元，高於預期。
該行預計，中石油未來數年的盈利將受到石油和天然氣上游收入增長的支持，而天然氣將推動勘探與生產收入的份額不斷增加，到2025年天然氣將佔上游產量組合的50%。該行將其目標價由6.8元上調至7.1元。而中海油將繼續承受較高油價，而且其股息收益率達雙位數，目標價由15.2元升至15.5元。
不過，該行將中石化(00386)目標價由5.3元下調至5.1元，評級為「中性」，因高油價對中石化煉油業務盈利帶來挑戰，傾向看好中石油及中海油。
碧桂園 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，碧桂園(02007)在較低線城市的的業務比重達98%，在銷售疲弱下，相信會進一步減價或作出存貨減值，上半年核心虧損454億元人民幣，遠高於該行估計的淨虧損30億元人民幣，預期公司會繼續虧損，將今年至2025年三年各年預測，下調至淨虧損介乎110億至330億元人民幣，主要受累於銷售下跌及利潤率收窄，目標價由1.2元下調至0.85元，維持「沽售」評級。
碧桂園早前對9月到期的39億元人民幣境內債進行三年展期，目標將餘下8隻境內債亦展期三年，下一步關注焦點是12月及明年1月到期的債券如何處理。
該行估算，碧桂園每月歸屬公司的合約銷售要達到214億元人民幣，才可達致現金流收支平衡，在6月至8月，平均每月合約銷售120億元人民幣，以歸屬權益計即每月錄得負經營現金流96億元人民幣，估計公司會放慢建造步伐以保留資金。
報告稱，由於碧桂園在低線城市敞口龐大仍令人擔憂，近期政策放寬料對低線城市銷售影響有限，公司料持續經歷銷售下行趨勢。該行降其2023至2025年合約銷售預測，並因降價及作出存貨減值，期內毛利率預測降至介乎負4%至正7%。該行對碧桂園2023至2025年各年每股虧損預測分別1.19元、0.55元及0.4元人民幣。
光大銀行 ~ 大和
大和發表研究報告，基於GGM按0.28倍12個月遠期市賬率，將中國光大銀行(06818)目標價由2.65港元下調9%至2.4港元，評級由「跑贏大市」降至「持有」。該行發現光大銀行仍面臨宏觀阻力，短期內不太可能扭轉局面。
該行將2023-24年撥備前利潤(PPOP)預測下調14-15%，主要是因為營業收入下降。該行認為，集團2023年下半年不良貸款的壓力會持續；考慮到過去幾年在提高零售貸款比例方面面臨困難，認為其資本充足率面臨挑戰。
本地電訊股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，本地電訊商今年上半年業績基本符合預期，但競爭格局的改善似乎未有預期中明顯，雖然各大營運商增長前景仍較穩定，但亦指出，利率上升的風險持續影響板塊情緒。
大摩指出，上半年各電訊商的移動服務收入表現各有不同，香港電訊(06823)移動服務收入錄得約5%的穩定增長，後付費ARPU亦增長1%。和記電訊(00215) 本地服務收入及ARPU增長10%，勝預期；而數碼通(00315) 則受預付費業務所拖累，本地服務收入跌6%。
該行指出，上半年營運商縮減促銷活動，但目前市場上的價格競爭仍然激烈，對下半年持謹慎樂觀看法，預期即將推出的蘋果iPhone 15，或會引發新一輪促銷潮。
大摩在一眾本地營運商中較看好香港電訊(06823)，因其股息率達到約9厘，維持「增持」評級。同時將電盈(00008)評級從「增持」降至「與大市同步」，目標價由4.5元降至4元。香港寬頻(01310)、數碼通及和記電訊均維持「與大市同步」評級，目標價分別降至4、4.7及1.2元。
摩根士丹利發表研究報告，在中期業績發布後普遍下調本地電訊股目標價，最新投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
香港電訊－ＳＳ(06823) | 增持 | 12元 -> 10.5元
電訊盈科(00008) | 增持 -> 與大市同步 | 4.5元 -> 4元
香港寬頻(01310) | 與大市同步 | 4.5元 -> 4元
數碼通電訊(00315) | 與大市同步 | 5.5元 -> 4.7元
和記電訊香港(00215) | 與大市同步 | 1.3元 -> 1.2元
恒地 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，將恒地(00012)今年至後年各年每股盈測分別下調9%、4%和3%。同時下調了恒地於內地租金收入預測，以及提高今年下半年至後年的利息支出假設。目標價由25.5元降至24.5元，評級「減持」。
中石油 ~ 高盛
高盛發報告指，上調中國石油(00857)目標價4.4%，從6.8港元至7.1港元，原因是按市價計算2023年第二季度業績好於預期，以及按市價計算人民幣疲軟提振上游盈利。上調對該公司2023年每股盈利預測12.5%至0.81元人民幣，亦上調2024年每股盈測14.1%。維持「買入」評級。
高盛指，中國石油在天然氣方面，在全球天然氣價格顯著疲軟的情況下，銷售價格實現彈性。儘管亞洲液化天然氣現貨價格在2023年第二季度同比下降了60%，但該公司國內管道天然氣銷售價格在第二季度僅同比下降了1%。預計第四季度國內天然氣銷售價格將呈環比上漲趨勢，同比漲幅為較低的單位數。加上天然氣產量的強勁增長，預計天然氣的利潤貢獻較往年將進一步改善。
在石油方面，該公司上游成本大部分以人民幣計價，而石油銷售價格則遵循以美元計價的全球油價。 因此，人民幣貶值可能導致人民幣石油收入增加。另外，該公司上半年石油產量同比增長5%，主要是受海外石油產量同比增長約28%的影響。產量增加，從而導致海外盈利更加穩定。鑒於油價上漲更强勢，儘管高盛預計該公司的海外產量增長將放緩，但此類數量保護性合同(volume protective contracts)讓上半年盈利高於預期，並讓2023年淨債務定位(net-debt positioning)更強，對目標價估值產生積極影響。
石油股 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，沙地阿拉伯及俄羅斯出乎市場預期延長自願減產至年底，在供應減少下，亞太地區石油股下半年有上升空間，在中國的石油股當中，首選中海油(00883)，之後依次為中石油(00857) 及中石化(00386)，即使年初至今股價強勁，但估值仍然吸引。
該行指，中海油上半年產量按年升8.9%，相信全年產量會超過6.5億至6.6億桶油當量的目標，即按年增長4.6%，而上半年強勁現金流反映公司有空間提升派息比率，以2023年預測市盈率5倍，企業價值倍數EV/EBITDA 2.4倍、全年平均油價每桶85美元計算，即使今年以來股價上升，估值仍然低於歷史平均水平，維持評級「跑贏大市」及目標價15.5元。該行對中石油及中石化評級均為「跑贏大市」，目標價分別為6.7元及5.5元。
長和 ~ 里昂
里昂發表報告指，長和(00001)尚未走出困境，正當投資者持續等待正面催化劑呈現之際，長和正面對的盈利阻力仍未消除，里昂指尚未見到全球貿易回暖的早期跡象，加上通脹壓力持續。
因此，該行將長和今明兩年的經常性利潤預測分別下調30%和23%。不過，該行料長和能繼續產生正現金流，今年至後年自由現金流總額料470億元。目標價由65元降至56元。評級「買入」。
中國飛鶴 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，中國飛鶴(06186) 的市場份額擴張有限，因為過去三年集團的銷售受到新生嬰兒下降的影響，而其85%以上的收入均來自1至3階段嬰兒配方奶粉(IMF)。該行認為，由於不利的產品組合和客戶目標，其利潤率收縮屬於結構性。然而，公司計劃增加派息和強勁的淨現金狀況應該會在一定程度上重塑投資者的看法。
該行表示，考慮到集團今年上半年的業績，將其目標價由6.8元下調至5元，但維持「跑贏大市」評級。
中海油 ~ 高盛
高盛發報告指，上調中國海洋石油(00883)目標價2%，從15.2港元至15.5港元，原因是：由人民幣疲軟按市值計價，從而提升了上游盈利，且2023年上半年度產量增長強於預期。上調對該公司2023年每股盈利預測3.9%至2.69元人民幣，亦上調2024年每股盈測9.6%。維持「買入」評級。
高盛指，中海油現金流將進一步受益於油價上漲以及產量强勁增長。該公司的上游資產通常成本較低，在全球同行中具有競爭力，在中國其他石油巨頭中脫穎而出。高盛認為，該公司應對油價上漲提供乾淨的敞口(clean exposure)，儘管由於特許權使用費增加而導致油價升至85美元/桶以上時，淨收益會略有下降。
蒙牛 ~ 高盛
高盛發表報告指，蒙牛(02319)上半年業績大致符合預期，考慮到奶酪滲透上升速度更慢，現料今年內生銷售增長3%，原預測為5%。該行將公司2024年目標市盈率由22倍降至20倍，加上更新人民幣兌港元匯率，目標價由41港元下調12%至36港元，維持「買入」評級。
高盛預計，在原材料成本穩定及合理的業競爭下，毛利率的改善將令今年經營利潤率按年擴張31個基點，但分別下調公司今明兩年每股盈利預測0.7%及0.6%，至1.48元人民幣及1.67元人民幣，以反映上述變更及妙可藍多的預測改變。
新意網集團 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，上調新意網集團(01686)2024-2026財年(6月底止)收入、EBITDA及盈利預測，目標價由5.4元升4%至5.6元，維持「增持」評級。
大摩上調公司2024財年收入預測0.3%至27.78億元，以反映2023財年業績，EBITDA預測則上調0.4%至19.8億元，每股盈利預測亦升4%至0.27元。
民生銀行 ~ 大和
大和發報告指，下調中國民生銀行(01988)目標價7.5%，從2.65港元至2.45港元，對民生銀行2024年每股盈利預測高於市場預期3%，評級從「持有」降至「跑輸大市」，主要原因是：在宏觀不利因素的影響下，該銀行的資產質量透明度似乎有所下降。大和還下調該銀行2023-2024年撥備前利潤(PPOP)8-18%。
大和指，民行2023年第二季度淨利息收入同比下降4.8%，環比上升2.3%。從規模來看，該銀行上半年貸款增長主要歸因於企業貸款和票據融資，而零售貸款增長仍然疲弱，且短期內不太可能大幅加速。在定價方面，儘管上半年資產收益率走勢穩定，但負債成本受到同業負債率上升和存款增速弱於同業的壓力，表明民行的客戶粘性較弱，在競爭日益激烈的情況下處於劣勢。在中介業務方面，第二季度淨費用收入同比增長11.1%。大和認為上半年以美元計同比增長來自代理和結算業務，而其他業務則出現同比收縮，擔心下半年機構收入同比增速可能放緩。
在資產質量方面，儘管民行不良債權(NPL)率從1.68%下降至1.57%，但大和依舊擔心民行放寬不良貸款認定標準以降低不良貸款率，這會影響透明度。逾期貸款比率方面，上半年總比率環比從1.99%上升至2%，90天以上貸款比率環比從1.45%上升至1.49%，情況沒有改善。在資本充足率方面，民生銀行已撤回發行可轉債的申請。儘管銀行的資本水平仍高於監管要求，但仍面臨平衡多個目標的壓力。
電盈 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，香港電訊股上半年業績大致符合預期，但競爭改善沒有像預期般明顯，儘管增長前景穩定，但是利率風險繼續影響板塊情緒。
大摩下調5隻電訊股目標價(見下表)，除電訊盈科(00008)評級由「增持」降至「與大市同步」外，其他維持不變，並表示較偏好2023年股息率有約9%的香港電訊(06823)。
大摩對電訊股的目標價調整一覽：
公司名稱 前目標價(港元) 新目標價(港元) 評級
香港電訊(06823) 12 10.5 「增持」
電訊盈科(00008) 4.5 4 「與大市同步」*(下調)
香港寬頻(01310) 4.5 4 「與大市同步」
數碼通(00315) 5.5 4.7 「與大市同步」
和記電訊(00215) 1.3 1.2 「與大市同步」
龍湖 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，龍湖(00960)與其他私營發展商最大不同，是早期已投資商業項目，在住房市場危機下，分散收入來源，相信在樓市措施放寬下，公司可以繼續倖存，而審慎的管理作風亦是正面因素，雖然地產發展業務受行業下行影響，但信今年盈利已見谷底。
報告指，公司上半年淨經營現金流錄得正數，現金水平穩定，負債比率57%亦屬健康水平，公司有信心可以就明年到期的境內債進行再融資，上半年派息亦穩定。
該行將公司每股資產淨值預測由85.6元下調至67.5元，以反映土地儲備消耗及加權平均資本成本較高，每股資產淨值折讓62%，高於歷史平均值47%，目標價由45.4元下調至25.7元。雖然弱勢同業股價下跌會造成拖累，但認為該股受罰過重，恢復「買入」評級。
攜程-S ~ 星展
星展發表報告指出，攜程-S(09961)是內地最大線上旅行平台，公司受惠於內地旅行開支增加、遊客對自由行旅行偏好的結構性轉變，以及海外業務擴張。
該行認為，受惠來自疫情期間封鎖城市的業務復甦，預期攜程由2022至2025年三年的收入年均複合增長率達45%，而2025至2032年期間的年增長率達中雙位數。長期的增長動力包括中低線城市和Z世代的旅行開支增加，遊客偏好轉向自由行，以及旅行體驗提升(如非洲野生動物園之旅、潛水及滑雪等)。
此外，受累於疫情，攜程的國際旅遊業務(包括出境遊)僅佔2021年收入的11%，該行預期該業務於2022至2025年期間的年均複合增長率為76%，使該業務2025年收入佔比擴至37%，超過2019年36%的水平。相信公司將持續獲得市場份額，在餐飲和水療服務等其他旅遊產品的交叉銷售幫助下，不但為公司帶來更多佣金，還會帶來品牌廣告收入。
星展指出，隨著休閒旅遊續增，出境旅遊持續復甦，估計下半年攜程收入增長1.06倍。同時，該行對公司2023至2025年經調整盈測上調22%、12%及8%，以反映更好的營運槓桿。另維持對攜程H股「買入」評級，目標價由445元上調至500元。
國航 ~ 星展
星展發表報告指，隨著中國放寬海外跟團旅遊限制後，長途航班有所恢復，當中中國國航(00753)是主要受益者，因為國航是中國三大航空公司中，國際旅行業務敞口佔比最大。
隨著更多國際航班恢復，該行預計國航下半年國際客運量將顯著復甦，帶動國航全年淨虧損收窄，星展早前預測國航將於下半年錄得盈利。
不過星展認為，雖然最差的經營情況似乎已經過去，但國航的資產負債表仍然受創；截至6月底止淨負債率達到6.6倍，雖然較去年底的10.1倍有所減少，但仍遠高於疫情前水平。
星展維持對國航H股「持有」評級，目標價由6.6元下調至6.3元，認為現時估值與基本面相符。
中國飛鶴 ~ 里昂
里昂發表報告，將中國飛鶴(06186)目標價由6.8元下調26%至5元，以反映上半年業績，但維持「跑贏大市」評級，認為公司計劃增加派息及其強勁的淨現金狀況，應該會在一定程度上重塑投資者的看法。
里昂表示，在市場份額擴張有限下，飛鶴過去三年的銷售無可避免地被生育下降影響，並認為其不利的產品組合和獲客投資，令利潤率出現結構性收縮。
東航 ~ 星展
星展發表報告指，預計東航(00670) 2023財年淨虧損將會是同業之中最嚴重的，但仍有望在2024財年得到改善。該行表示，雖然隨著中國取消旅行團限制，內地航空公司的國際客運量復甦軌跡已變得更清晰，但東航上半年的表現令人失望，淨虧損位居同業之首。雖然該行對公司下半年前景感到樂觀，但其中期表現仍會拖累全年盈利能力。不過，該行相信隨著更多國際航班恢復及營運效率提高帶動單位成本下降，客運量攀升，料集團將在2024財年扭虧為盈。
該行上調東航2023及24財年的EBITDA預測介乎6%至9%，又認為集團目前的估值與其基本面一致，將東航H股目標價由2.8元上調至3元，維持「持有」評級。
京東 ~ 大和
大和發報告指，下調京東(09618)目標價14.4%，從216港元至185港元，對該公司2024-2025年每股盈利預測低於市場預期10%-12%。維持「買入」評級。下調京東2024-2025年盈利預測3-5%，原因是該公司零售收入放緩。
大和指，京東將加强品牌認知度（mindshare）。儘管3P（第三方平臺商家）電商市場激烈，京東尋求增加3P庫存量單位（SKU）供應，因為產品多樣性更高可能有助於京東更好地了解和定位客戶，提高客戶忠實度。爲了吸引更多客戶，京東在2023年第二季度免去12000元人民幣年費，降低新商戶的佣金率。
大和預計，京東3P商家數量將在今年年底達到100萬，良好的價格競爭將有助於京東平臺價格競爭力。
另外，京東產品調整預計於今年第四季度完成，其目標是：2024年超越中國在線零售額，並恢復商品交易總額（GMV）同比兩位數增長。
京東的佣金收入可能變現化不足。由於佣金降低和年費減免，京東的佣金收入在今年第二季度出現低個位數下降。在廣告收入方面，3P錄得高兩位數增長，而1P（自營）在年第二季度僅實現個位數增長。迄今為止，KA品牌一直為京東貢獻了大部分廣告收入。大和指，京東廣告抽成（advertising take rate）上行空間充足。
大和預計，如果今年第四季度的產品調整完成，且有利於高價產品的宏觀改善出現，京東2024年零售收入將增長8%，且仍有上行空間。
大和證券發表報告指，與京東管理層進行會議後，預期公司明年零售收入按年增長8%，若果今年第四季完成產品調整，以及宏觀經濟改善，將會有利高檔產品銷售，收入有進一步上升的空間。
報告指，雖然3P電商市場競爭激烈，但京東仍尋求增加庫存量單位供應，因為產品多元化有助公司了解客戶及進行定位，提高客戶忠誠度。該行預期今年底3P商家達到100萬戶，商戶之間價格競爭，會提升京東平台的競爭力。
該行將公司2024及2025年盈利預測下調3至5%，以反映京東零售收入增長放緩，維持「買入」評級，目標價由216元下調至185元。
民行 ~ 大和
大和發表研究報告，認為民生銀行(01988) 資產質量透明度似乎有所下降，認為民行未來要面對平衡例如業務增長、增強資產質量和資本管理的壓力，考慮到過去幾年民生銀行在提高零售貸款比例方面面對困難，因此將投資評級從「持有」下調至「跑輸大市」。
民生銀行上半年不良貸款率下降至1.57%，但大和指出，擔心民生銀行放寬不良貸款認定標準以降低不良貸款率，將會影響資產負債表透明度，又認為民生銀行近日撤回發行可轉債的申請，或是受到近期監管影響。
大和又指出，民行上半年資產收益率走勢雖然較為穩定，但期內存款增速較同業遜色，反映客戶忠誠度較弱，在競爭日益激烈的情況下令該行處於劣勢，將今明兩年撥備前利潤預測下調8%至18%，同時因減值損失減少，將淨利潤預測上調6%至10%，將民行目標價由2.65元下調至2.45元。
內房股 ~ 大摩
摩根大通發表報告指出，由於政策放寬，內房板塊自8月低位計已累漲18%，跑贏同期恒指累升5%。昨日(6日)陷入困境的融創中國(01918) 甚至一日內飆逾六成，相對恒指同日近無起跌。
該行預期，未來一至兩個月的內房銷售數據應有所改善，加上強勁寬鬆勢頭，相信對市場的短期亢奮將持續一段時間。然而，最近的寬鬆政策並不會改變遊戲規則，因此估計內房股不太可能長期持續反彈，且可能會在銷售數據開始惡化之時結束反彈勢頭。
摩通認為，如以之前「典型反彈」為基準，內房股當前走勢已與平均回報率18%一致，儘管歷史最高回報率為25%(即仍有7個百分點的空間)。另外，以三個月高位為基準，國企內房可能出現10%的上行空間，民營內房(包括財困內房)仍可能出現20%左右的上行空間。
此外，該行指像龍湖(00960)和新城發展(01030) 的高啤打值民企可能在短期內提供更多上升空間。雖然該行看好國企華潤置地(01109) 、華潤萬象生活(01209) 和中海物業(02669) ，但認為中國海外發展(00688)和保利物業(06049) 有更大的上漲空間。報告補充，中期業績公布後，股本融資窗口重啟，民營內房配股風險正在上升，特別是非財困內房，例如新城發展。
內房股 ~ 花旗
花旗發表報告指，內房股短期受政策推動，9月股價回升，但9月份銷售復甦可能只屬「假陽性」，需要在11月重新評估，計及9月至11月可能有債務展期等信貸個案，較為偏好資產負債表穩定、有充足土地儲備及市場佔有率的企業。行業估值為2023年預測市盈率5.7倍、資產折讓63%、收益率5.1%屬於吸引，首選華潤置地(01109) 、越秀地產(00123) 、貝殼(02423)、龍湖(00960)及綠城中國(03900)。
報告指，內房股下半年銷售前景未明，7至8月銷售出現雙底、首8個月銷售按年跌10%、以及去庫存比率偏低，大部分房企銷售前景不明朗，在政策扶持下偏向看跌，但預期9月出現復甦，11月是評估政策效果的真正時機。樓市能否持續復甦，取決於居民對就業及收入的預期改善，樓價平穩以及項目能夠如期交付。
飛鶴 ~ 海通國際
海通國際發表報告指，飛鶴(06186)上半年收入符合預期，利潤則低於預期。上半年公司實現收入97.4億元，按年增長0.6%，雖然去年為低基數，但今年公司仍持續去庫存，收入基本持平；歸母淨利潤17億元，按年下跌24.8%。剔除原生態牧業生物資產減值增量影響，內生歸母淨利潤仍雙位數下降，主因市場競爭激烈，費用仍在高位。
基於競爭激烈程度超預期，海通國際調減盈利預測，預計公司今年至後年營收分別為212.7億/227.4億/245.5億元，前值預測為244.3億/270.7億/300.8億元；純利預測為42.5億/53.7億/59.3億元，前值預測為61.3億/77.2億/86.5億元。每股盈測預測分別為0.47/0.59/0.65元，前值預測為0.68/0.85/0.95元。目標價由7.7元降至6.4元，維持「優於大市」評級。
中國出口 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究表報告，由於全球需求依然低迷，中國出口繼續受到拖累，8月出口按美元計價下降8.8%；但汽車出口依然是亮點，按年增長35%；受基礎設施活動改善帶來的大宗商品需求提振，進口降幅收窄至7.3%。
由於全球需求的拖累繼續對中國的出口製造商構成壓力，出口仍大幅下滑，信貸條件收緊對全球經濟活動造成壓力，加上服務消費不斷轉向，導致商品出口需求低迷。
從產品來看，汽車出口仍是亮點，但增速有所放緩。內地8月汽車出口按年增長35%，低於7月的83%升幅。但由於汽車出口僅佔總出口的小部分(約3%)，這不足以扭轉全球需求放緩的局面。展望未來，該行預計內地出口將在一段時間內保持疲軟。8月份新出口訂單等領先指標繼續維持在收縮區間。該行已經看到PMI數據初步回暖，顯示新訂單復甦強勁，而新出口訂單仍處於收縮狀態。最近內房政策的轉變也可能開始帶來一些緩解，這也可能有助於加快大宗商品進口的步伐，儘管效果仍需要時間。
滙豐環球研究指，總體而言看到內地需求開始有所回升，但由於外部需求可能會在一段時間內保持低迷，內地復甦仍需要更多支撐才能堅挺。該行認為中國政府希望通過財政和貨幣措施(主要是通過流動性支持，例如降準25個基點)來支持經濟增長。
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