裕元集團(00551)為5月21日見報專欄個股分析，非心水股貼士
建議可於15元水平買入，跌穿13.8元止蝕，目標先突破16元企穩，再向上挑戰18至20元。
裕元集團訂單改善確定性強
裕元集團(00551)發佈2024 年第一季度業績。24年首季實現收入20億美元，同比減少4.9%，其中製造業務收入同比倒退0.1%；實現歸母淨利潤1億美元，同比則大幅增加96.6%，其中製造業務利潤同比增加175.8%。
由於製造業務量增價減，收入降幅明顯收窄；2024年首季製造業務收12.5億美元，同比減少0.1%，降幅收窄明顯。按量價拆分看，平均ASP/量分別同比減少9.2%及增加9.1%，其中出貨量改善主因海外品牌去庫基本結束下訂單改善，價格下滑主因基數較高及產品組合變化。以分地區細分看，其中美國地區自22年第四季以來收入首次扭轉為正增長，而歐洲則降幅收窄。
訂單改善下產能利用率提升，經營正槓桿下盈利提升明顯；24年首季訂單量改善下產能利用率同比提升，進而帶動毛利率修復經營效率提升，加上費用管控驅動下期間費用率下滑；OPM則有所提升。目前隨着海外運動品牌庫存基本趨於健康，品牌客戶訂單能見度明顯改善，預告訂單實現率呈正向趨勢，管理層維持全年訂單量中高單位數增長的預期。考慮到此前ASP基數較高及當下消費趨勢兩極化，價格略為有壓力。
寶勝業務受線下客流恢復不及預期所影響，復甦較弱但經營質量尚算穩健。寶勝24年首季收入54億元人民幣。分渠道看，線下門店及線上分別同比倒退12%及增加3%，線下客流較弱導致流水略不及預期。但公司庫存維持健康水平，折扣同比提升低單位數，然而由於毛利率較低的線上、加盟業務佔比提升，持續費用管控及精實管理下OPM則有所下跌。
裕元2024年製造業務有望隨海外運動品牌庫存改善，全年訂單改善確定性強，經營正槓桿下盈利有望實現高彈性恢復性增長。旗下寶勝業務有望受益於國際品牌在大中華區業績改善而逐步復甦。中長期來看，公司作爲運動品牌製造商及經銷商龍頭，深度綁定頭部運動品牌建立高粘性，在運動製造訂單持續改善背景下具備一定安全邊際。
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