【大行報告】敏華控股經營盈利延續改善趨勢(210525).docx

敏華控股經營盈利延續改善趨勢 現價買入，穿4.1元止蝕，目標4.5至5元，上破5元，中線目標6至6.5元 敏華控股(01999)25年全年實現營業收入169.03億港幣，同比倒退8.2%，凈利潤20.63億港幣，同比倒退10.4%，扣非凈利潤23.47 億港幣，同比增加1.3%，業績低於市場預期，主因公司減值計提影響。公司計劃派息每股27 港仙，派息率達50.8%。 敏華的內銷售市場承壓下滑，幸而歐洲市場保持亮眼增速。受市場疲軟和市場競爭加劇影響，2025年內銷收入99.27億港幣，同比減少17.2%，25 年全年剔除鐵架實現收入89.92億港幣，同比減少16.5%，其中沙發收入65.84億港幣，同比減少15.4%；牀墊收入24.08億港幣，同比減少19.4%。外銷方面，2025 年全年北美市場收入44.20 億港幣，同比增長3.2%；市場拓展和客戶穩定影響下，歐洲及其他海外市場收入14.69億港幣，同比增長22.9%。預計關稅騷動下，公司仍能憑藉優質供應鏈和客戶，有望保持穩健增長趨勢。 敏實降本增效效果較好，毛利率持續提升。公司在經營效率提升和原材料成本穩定影響下，2025年全年毛利率爲40.5%，同比增長1.1%，其中北美市場毛利率同比增長4.4%。銷售費用率18%，同比增長0.19%，管理費用率4.44%，同比減少0.75%，財務費用率0.87%，同比減少0.21%，受減值計提影響，凈利率為 12.20%，同比減少0.3%。預計隨着公司原材料穩定和降本增效推進，公司盈利水平有望保持較爲合理水平。公司的線下門店持續優化，後續有望加快線上渠道佈局。線下受門店優化調整影響，2025年全年公司門店淨增131 家至7367 家，受門店優化戰略影響，下半財年較上半財年淨減149 家門店，25年全年線下門店收入同比減少16.6%至67.99 億港幣，隨着後續公司加快系列品牌門店佈局完善，門店或將保持拓張趨勢。線上方面，公司將增設品類旗艦店拓流量，並加大小紅書及B 站等新渠道投流種草，兼以強化品牌運營，改善經營趨勢。產品端將優化系列定位，乘功能沙發滲透率提升紅利推新強化產品競爭力。 敏華在品牌、產品及供應鏈上構築高壁壘，且將通過渠道及營銷變革強化競爭力。外銷方面，關稅僅爲短期擾動，中長期產品製造優勢及客戶合作基礎仍是核心競爭力。公司自身在製造、供應鏈、產能等維度優勢持續顯現，經營盈利延續改善趨勢可期。 內容僅供參考，不構成投資建議