2月16日 大行報告
太保堅持綠色投資原則有望跑贏同業
2月16日 大行報告
中國龍工 ~ 摩通
摩根大通發表報告，更新對中國龍工(03339)的預測模型，以反映集團於近期公布的盈利警告，預期去年下半年利潤按年下跌70%至90%。
該行表示，去年市場需求廣泛放緩及原材料成本波動，對龍工等較小型企業產生不成比例地大的影響。基於國內銷售疲弱、去年下半年行業競爭加劇令毛利嚴重收縮，及無法轉嫁成本等因素，摩通將集團2021年至2023年盈利預測下調5%至15%，股份目標價同時由2.4元降至2元，評級維持「中性」。
摩通提到，在內地建築設備行業中仍保持選擇性，喜好供應鏈管理更強，及有更多出口業務的公司。
眾安在線 ~ 摩通
摩根大通發表報告，考慮到監管的不確定性，該行將眾安在線(06060) 2022年收入及盈利增長下調24%及27%，估計2022年純利達15億元人民幣，其目標價由58元下調至50元。
摩通相信在內地監管收緊下，增長仍存在不確定性已反映在價內，過去12個月股價大幅跑輸大市，認為目前風險回報潛力有所改善，重申評級「增持」，主要是因為國內及海外市場科技收入增長前景強勁，預期2022年至2024年收入複合年增長率可達50%。另外，眾安在線有機會實現規模經濟，在承保利潤好轉下，2022年預測保費收入250億元人民幣，加上收入增長前景較同行佳。
滙控 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，滙控(00005) 及渣打(02888) 年初至今股價累升約25%，跑贏香港本地銀行表現約5個百分點，並較同期恒指表現高21個百分點。
報告認為，滙控及渣打跑贏主要是由於利率前景改善，現時預計至2022年底美國將加息5次，英國息率將達到1.25%，預期利好因素尚未完全反映股價上。滙控及渣打現價水平為2022年賬面價值約0.8倍及0.5倍，低於上一個利率週期水平，但估計市場對增長風險及資產質量的擔憂，可能會阻礙滙控及渣打的股價表現。短期內渣打可能在提高資本回報率及估值方面有更多增長空間。中期而言看好大型本地銀行多於滙控及渣打。
摩通預測，渣打去年第四季至2024年累計回購額將達到26億美元，滙控料每年回購20億美元的股票。在成本方面，由於通脹水平更高，該行預期渣打的成本每年增長4%，滙控2022財年成本指引未見風險，但中期成本有上升空間。
該行對滙控維持「增持」評級，目標價由60元上調至68元，預期2021年每股派息為24美仙，並於2022至2024年增至25、30至31美仙。摩通亦將渣打目標價由57元上調至68元，評級「增持」。
中生製藥 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指中生製藥(01177)新藥推動銷售增長、集中採購帶來的壓力可控，相信該公司能進一步發展業務以改善研發和產品管道。該行維持中生製藥「買入」評級，將目標價從9.8港元小幅下調至9元，是該行在內地醫藥板塊的首選股。
滙豐研究表示，中生製藥股價自去年7月以來已下跌44%，主要是由於行業情緒低迷以及對內地醫療保健市場前景的擔憂，但認為中生製藥基本面穩健，並預計關鍵現有藥物有增長和有新藥上市，雖然該公司仍在改進內部研發，但其可能會繼續以強大的商業和業務開發能力以及100億人民幣的現金餘額來鞏固市場，以其現估值相當於預測2023年市盈率21倍計，對比內地醫療保健龍頭企業的32倍，認為中生製藥估值具有吸引力。
滙豐研究將中生2022年和2023年的收入預測分別下調8%和5%，將盈利預測分別下調9%和10%，以反映新藥上市稍微延遲以及集中採購對仿製藥的影響。
中國太保 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，指中國太保(02601) 計劃於3月27日公布2021財年業績，該行預測其去年新業務價值下跌22%，而下半年跌幅擴大至44%，主要由於代理保費收入疲弱(第四季跌26%)及利潤率收縮。至於公司今年1月份人壽保費按年跌1.1%，預計代理首年定期保費收入按年跌30%。但該行認為太保的新業務銷售的按年跌幅將於3月開始或有所收窄。
此外，該行估計太保2021財年財險保費按年增長3.4%，意味第四季按年增長4.9%，主要是汽車保險有所復甦。預測公司去年綜合成本率(CoR)為99.3%，下半年其CoR大致與上半年相若，與同業持續惡化情況不同。而今年1月份公司的財險保費增長13%。
瑞信估計，太保2021財年稅後淨利潤按年增長8%，意味第四季按年跌22%；去年稅後經營利潤增長加速至高個位數；儘管內地「償二代」出台對公司償付能力帶來潛在影響，惟相信太保每股派息基本維持在1.3元人民幣。
該行對太保的目標價由33元降至31元，對其2022及2023財年的新業務價值預測分別下調6%，每股盈利預測亦分別下調5%，評級「跑贏大市」。
財險 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中國財險(02328)將於今年3月25日公布去年業績，保費收入預期按年增長4%，意味單計第四季按年上升17%，且料所有報道數字末季加快增長。
該行預期，財險今年的保費收入會繼續復甦，全年估計有10%增長，將集團今明兩年每股盈測分別調升3%及8%，股份目標價亦由7元上調至7.6元，評級維持「中性」。
眾安在線 ~ 瑞信
瑞信發表報告，將眾安在線(06060) 2022和2023財年的每股盈利預測分別下調8%和4%，以反映保費增長放緩和綜合成本率(CoR)改善小於預期。由於監管的不確定性增加，目標價由43元降至34元，評級「中性」。
報告預計，眾安在線2021財年保費增速放緩，但CoR仍保持健康(低過100%)，並料去年下半年總承保費按年增長6%。另外，在投資收入和承保盈利能力增強的支持下，預計去年下半年稅後凈利潤按年增長約1.4倍。在科技業務領域，該行估計下半年收入按年增長23%，比上半年有所放緩。目前科技業務和眾安銀行未達到收支平衡，仍需耐心等待。
高鑫零售 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，指由於高鑫零售(06808) 銷售疲軟，將其2022至2024財年每股盈測分別下調41%、23%和15%，2022財年下半年持平的同店銷售目標面臨下行風險。該行將高鑫零售目標價由4.8元下調至4.05元，評級「跑贏大市」。
麥格理認為，同店銷售下降和疫情反覆將影響高鑫零售的運營和租金收入，公司在疫情下需要關店，而且或需要向租戶提供補貼。該行將2022財年的毛利率預測從之前的0.7%下調至0.4%，意味著2022年度下半年淨利潤為2.82億元人民幣，而2021財年上半年淨利潤為12.53億元人民幣。
網易 ~ 高盛
高盛發表報告，重申網易(09999)「買入」評級，指網易新遊戲渠道預見性高，加上非遊戲業務的虧損正收窄，2021年至2023年預測複合年增長率25%有望達成。
公司將於本月24日公布去年第四季業績，預期收入按年增長23%，將目標價調高2%至212元。高盛料網易旗下網遊、有道及創新業務收入按年分別增長31%、下跌2%及增長9%；毛利率按年上升1.4個百分點，按季下降1.5個百分點至52.5%，主要是因為網絡遊戲毛利率按季下降2.5個百分點；而在有道及創新業務的盈利能力改善後，經營毛利率預期按年提高2個百分點，按季則升0.3個百分點至20.4%。
乳品股 ~ 高盛
高盛發表研究報告，指內地乳業板塊自疫情爆發以來屬消費品領域中較具韌性，料今年仍處於較佳經營環境。今年以來該行留意到春節需求增長強勁，推廣開支穩定。該行稱，過去兩年液態奶銷售加快增長，特別是高端產品，市場或憂慮高端產品未來增長空間及宏觀經濟放緩的潛在影響。該行稱，內地人均保鮮裝牛奶及奶酪產品滲透率即使在多年快速增後，仍低於日本及南韓，並認為健康關注增加，及偏遠城市需求上行可帶來漸進增長。過去五年主要高端產品定價未有大幅改變，意味現時負擔能力更佳。今年春節需求亦意味即使在去年高基數下，仍料有雙位數穩固增長。
該行稱，按行業供需關係分析，進口奶價正在上升，中國原奶價格升至歷史高位。過去兩年供應增長持續高於需求量，料今明兩年內地奶價上行空間有限。另是輪價格上行周期未有刺激上游奶農進取加大投資，行業更趨整合，具規模農場為為主流。這料導致更理性供應擴張，與2014至2017年下行周期不同。另一焦點在於伊利(600887.SH)及蒙牛(02319)對利潤率擴張的取態。兩企清楚表示未來利潤率目標，料利潤率上行可見度將更佳，特別是未來兩年奶成本環境料穩定。
另高盛稱，留意到兩企在產品類擴張有廣闊空間，如芝士及植物奶。人均滲透率低，消費者對營養的關注增加，及高投資，料在未來三年構成達雙位數需求增長的環境。在產品組合升級，成本壓力有限，折扣率收窄下，料兩企持續市佔擴張及利潤率穩定。長遠而言，持續市場整合及擴展至新品類將帶來奶業板塊銷售可持續雙位數銷售增長。
該行升蒙牛今明年盈測分別20%及18%，目標價由55元升至57.9元，評級「買入」；維持伊利「買入」評級，續列入確信買入名單，目標價由50元人民幣升至50.9元人民幣。
恒生銀行 ~ 各券商
恒生銀行(00011) 將於下周二(22日)公布去年業績，受期內低息環境持續令淨利息收益率受壓，影響淨利息收入表現，綜合5間券商料恒生銀行2021年除稅前溢利介乎185.35億元至202.2億元，較2020年同期194.14億元，按年下跌4.5%至上升4.2%；中位數201.44億元，按年升3.8%。
綜合3間券商預測料恒生銀行2021年每股股息介乎每股5.5元至5.91元，按年持平至升7.5%。由於市場預期美國及英國央行加息，憧憬恒生銀行未來淨利息收益率會有所改善，但同時關注本港第五波疫情嚴峻對本港經濟及各項業務的影響，關注管理層最新營運及股息指引。
下表列出5間券商對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
摩根大通│增持│182元
瑞銀│買入│178元
高盛│中性│178元
花旗│中性│155元
中金│中性│146元
本地銀行股 ~ 高盛
高盛發表報告指，該行美國經濟師現時預期美國聯儲局今年每次召開議息會議都會加息，意味今年加息共七次。直至2024年底止共加息十次的預期未有改變，但加息行動料集中於前期，即2023年第三季底止的周期。相對2015至2019年的加息周期，該行認為更急步伐的加息步伐，意味本港銀行同業拆息(HIBOR)潛在上行軌跡與2004至2007年更相似。該行稱，美聯儲更快的加息步伐，加上銀行體系外匯流動性顯著較2015年加息周期前為少，意味HIBOR較美國加息的滯後時間較由過去的三個季度縮至兩季。這亦導致2022至2024年各年HIBOR預測分別上調20、95及76點子。該行料一個月HIBOR由今年次季底止的約12點子，升至末季的約87點子，在明年末季升至237點子，後年末季再升至262點子。
報告稱，更急促的HIBOR爬升，不一定意味息口敏感的本港銀行盈利更高。該行利率對淨息差影響分析指，更快加息令淨息差啤打值下降。這發生於加息鼓勵更多活期及儲蓄存款(CASA)轉為定期存款，而活期及儲蓄存款定價開始隨HIBOR變動。上述趨勢推升存款啤打值，因而壓抑銀行淨息差啤打值。存款啤打值下降是2015至2019年加息周期支持淨息差改善的主要因素。更甚者，更快加息對資產負債表增長及非利息收入有拖累效應，亦增加銀行的信貸成本負擔。
報告對中銀香港(02388)及恒生銀行(00011)2022至2024年每股盈測大致不變，偏好中銀多於恒生。予中銀目標價38.5元，評級「買入」，列確信買入名單；予恒生「中性」評級，目標價178元。
另外，由於大新銀行集團(02356)在過去兩輪加息周期中融資表現相對遜色，降2022至2024年每股盈測最多19%，目標價由9.5元降8%至8.7元，予「中性」評級。
濠賭股 ~ 大和
大和發表報告指，根據其實地調查，農曆新年對澳門賭收的影響似乎持續至2月的第二周。截至今年2月13日，澳門於2月的每日賭收遠超1月，達3.84億澳門元。由於賭收趨勢較預期好，該行上調澳門2月的日均賭收預測至介乎2.3億至2.5億澳門元。
大和估計，澳門博彩法的修正案可能在今年6月26日的限期前完成，重申對澳門賭業股的正面看法，行業首選為金沙中國(01928) ，股份評級「買入」。至於ESG推動的首選為銀河娛樂(00027)。
新能源汽車股 ~ 中金
中金發表研究報告指出，內地自主品牌新能源汽車滲透率保持領先優勢，1月新能源乘用車批發41.2萬輛，按年增長141.4%、按月則跌18.5%，按月降幅較大，主因傳統購車淡季、補貼退坡透支等因素。
報告認為，從銷量結構來看，1月B級純電車型批發量佔比提升3個百分點至30%；分車企看，11家廠商批發銷量破萬，比亞迪(01211) 、特斯拉(TSLA.US) 繼續領跑；受益於奇瑞QQ冰淇淋及小螞蟻放量，奇瑞1月新能源銷量21,179萬輛，創歷史新高；新勢力車企按年及按月的表現整體較優，小鵬(09868)、理想(02015) 、哪叱突破萬輛，零跑月銷突破8,000輛。1月自主品牌新能源滲透率達32%，主流合資品牌僅為2.7%，其中59%份額由南北大眾貢獻，其他合資品牌尚待發力。
此外，中金指在電池漲價、補貼退坡背景下，目前看品牌提價向消費者傳導成本壓力是趨勢，新勢力及自主強勢品牌在手訂單較為充裕，但市場對需求高增開始有所擔憂，3月的新增訂單和銷量較為關鍵。
中金建議關注車企如小鵬、理想、蔚來(NIO.US)、長城(02333) 、長安(000625.SZ) 、吉利(00175)。
本地銀行股 ~ 大摩
本地銀行股即將公布業績。摩根士丹利發表報告指，由於淨息差和財富管理收入承壓，第四季銀行股業績應會疲軟，預料2022年銀行財富管理收入繼續承壓，貸款增長疲軟，但淨息差改善將推動股價上漲，當中匯控(00005)和渣打(02888) 對此最敏感。該行將匯控目標價由55.1元上調至58.2元，渣打目標價由52元上調至58.5元。目標價和評級詳見另表。
大摩適度上調銀行股目標價，以反映了盈利預測的改變，其中中銀香港(02388) 目標價由28元上調至29.4元，雖然地緣政治風險目前已在股價上反映，但推動力由利率轉為市場將是一個風險，認為本地銀行的價格目標存在下行空間，其中風險最大的是恒生(00011)。
大摩下調恒生每股盈利預測；對中銀香港的預測基本不變；上調東亞銀行(00023) 2021年業績預測，原因是貸款損失費用降低，但由於收入疲軟和成本上升，下調了未來每股收益預測。
摩根士丹利發表研究報告，對本地銀行股投資評級及目標價最新調整表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
恒生(00011) ｜減持｜137.4元 ->140.5元
中銀香港(02388) ｜與大市同步｜28元 ->29.4元
東亞銀行(00023) ｜與大市同步｜14元 ->14.3元
渣打(02888) ｜與大市同步｜52元 -> 58.5元
匯控(00005) ｜與大市同步｜55.1元 -> 58.2元
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。