2月17日 大行報告
2月17日 大行報告
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表報告，在騰訊(00700)公布去年第四季財報前，將2022年的每股盈利預測下調4%，但不認為新一輪的盈利下調會在短期內嚴重拖累騰訊的股價，因為預計騰訊以及其他大多數大型中國互聯網公司將在今年第二季度恢復收入勢頭，原因是政策刺激及監管環境正常化等。因此目前應關注2022年第二季度的收入恢復是否符合市場預期，而非去年第四季度和今年第一季度的財務疲軟程度。另外，摩通預計騰訊在進一步處置其投資組合並將部分收益返還給股東後，其表現將優於同行。
摩通預計宏觀經濟和消費放緩、對一些上游廣告商類別的監管阻力以及疫情的重新出現，將對騰訊第四季度的廣告、金融科技和雲計算收入產生負面影響。在成本方面，預計對遊戲和商業服務人員的持續投資將導致連續的利潤壓力。此外，由於該行業的普遍疲軟，來自聯營公司的損失或擴大。
該行削減對騰訊今年的盈利預測，以反映近期的不利因素。將2021年第四季度和2022年經調整每股盈利預測分別下調7%和4%。同時預計騰訊2021年第四季度的經調整每股盈利按年跌12%，並在2022年第一季度再下降7%。該2022年經調整每股盈利預測比市場預期低10%。該行將騰訊目標價由618元降至570元，給予「增持」評級。
滙控 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，將滙控(00005) 今明兩年每股盈利上調0.04美元，即分別上調8%和5%，為該行今年第三次上調滙控的盈測，預期集團明年每股盈利將為0.83美元，較市場共識高6%，並將創下2007年以來最高水平。
美銀證券同時將滙控股份目標價調升至65.53元，重申「買入」評級，認為市場月前已開始反映未來一年聯邦資金利率額外上調兩次，及英倫銀行四次的預期，相信滙控的披露或低估前數次加息的利率，但估計利率在調升150個基點後的影響會有所減弱。
思摩爾國際 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告，基於思摩爾國際(06969)早前發布盈利預喜，將2021年調整後淨利潤預測下調6%至53億元人民幣，按年增幅為37%，並意味第四季調整後淨利潤預期按年跌23%；並預期全年銷售額達到136億元人民幣，較早前預測低4%。
該行表示，去年末季銷售疲軟，主要歸因於中國去年11月宣布新法規，抑制及延遲品牌訂單；以及日本煙草與Njoy銷售下滑導致對客戶出貨量下降。美銀並將2022年每股盈利預測下調17%，目標價由59元降至48.8元。美銀表示，鑑於今年監管不確定性，不排除中國市場銷售增長出現負增長或持平的可能性。預期品牌在過渡期可能會保持謹慎策略。
但美銀同時重申對思摩爾的「買入」評級，認為中國及美國的大多數監管不確定性因素都已反映在近期股價下跌之上，過去兩個月其股價已累跌15%，對比MSCI中國指數同期僅跌2%。該行繼續列思摩爾為全球電子煙產品持續滲透的受益者，預期更多新產品推出將成為近期股價的主要催化劑。
潤電 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，華潤電力(00836)股價昨日下跌逾10%，可能是由於投資者對公司潛在分拆可再生能源資產有所懷疑，加劇拋售。
不過，該行認為潤電股價跌至每股14至15元的水平，估值吸引，因意味著可再生能源的市賬率為1倍，與同行相比折讓30%。雖然股價或於短期內維持波動，但認為能很快就會觸底。目標價24.5元，評級「增持」。
藥明康德 ~ 野村
藥明康德(02359) 2021年度按中國會計準則，實現營業總收入229.02億人民幣(下同)，按年增加38.5%。野村發表報告，重申藥明康德「買入」評級，將目標價由208.86元下調至181.12元。
野村認為，在小分子新冠病毒藥物的推動下，藥明康德將繼續依靠不斷增長的化學藥CRDMO需求。該行預期，集團化學業務板塊銷售於2022年料按年倍增。該行將藥明康德2022財政年度收入和盈利預測分別上調30%和37%，同時將加權平均資本成本假設從8.1%微調至8.7%，以反映疲軟的環境。
高鑫零售 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，下調高鑫零售(06808) 目標價，由4.3元下調至3.7元，評級「持有」。
報告指，由於競爭壓力，高鑫零售的盈利能見度仍然很低。雖然政府採取了一系列措施來遏制來自新的雜貨零售業態的不合理的價格競爭，但利潤率的壓力將持續更長時間，因為線下客流受到防疫政策的影響，及收入在競爭壓力下保持溫和增長，並預計收入組合將越來越多地轉向低利潤的B2B和線上B2C業務。
財險 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指中國財險(02328) 公布今年1月保費收入為604億元人民幣，按年增長14%，其中汽車保費收入按年上升15%至270億元人民幣，較市場預期為高。
該行表示，集團1月表現確認汽車保費的復甦趨勢，相信潛在的汽車保費持續復甦及穩定的綜合成本率，將成財險短期及中期的股價催化劑。瑞銀上調財險股份目標價，由8.6元升至9.2元，評級維持「買入」。
騰盛博藥-B ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，去年底騰盛博藥(02137) 的COVID中和抗體雞尾酒療法獲內地當局批准，消息傳出後公司股價累計下跌約65%，相信主要是由於市場對整個中國醫療保健行業的負面情緒，以及全球新冠療法的潛在競爭所影響。
目前輝瑞(PFE.US) 旗下nirmatrelvir等口服COVID藥物已在歐洲、美國及中國等地獲批，因此瑞銀相應下調騰盛博藥COVID 中和抗體的銷售預測，風險調整後峰值銷售預測從25億元人民幣下調至14 億元人民幣，滲透率預測從20%下調至10%。
惟該行表示，仍然看好騰盛博藥在乙型肝炎病毒(HBV)、人類免疫缺陷病毒(HIV)及產後抑鬱症(PPD)領域的綜合產品管線，認為該公司目前被低估，將2021至2023年每股盈利預測下調至虧損0.73元、盈利0.18元及虧損1.61元人民幣，目標價由47.7元下調至26.5元，維持「買入」評級。
財險 ~ 野村
野村發表報告指，財險(02328) 1月車險保費反映行業競爭減弱，重申「買入」評級，並指財險是該行行業首選；將目標價由9.54元調高至9.65元。
該行將財險2022年及2023年保費增長預測上調1.5個百分點至 11.5%，主要是1月保費604億元人民幣，按年增長13.8%，高於預期。財險1月車險保費按年增速加快至14.5%，相對去年第四季增8.9%、去年全年跌3.9%。
九毛九 ~ 野村
野村發表報告，儘管疫情略有惡化、防疫措施收緊且去年第一季基數較高，但九毛九(09922) 今年1月同店銷售表現相對穩定。該行認為，數據表明九毛九自去年下半年以來的運營可能已觸底反彈，將其目標價由22.6元上調至24.8元，維持「買入」評級。
該行將九毛九2021和2022年的座位周轉率假設分別下調至3.5和3.6，且將2022年淨利潤預測下調8.9%，預計整體翻檯率可能會從今年第二季開始持續改善，反映防疫措施可能隨著北京冬季奧運會完結而有所緩解。
維達 ~ 麥格理
麥格理表示，維達(03331) 以完整的優質品牌組合和高在線滲透率，在這成產品升級趨勢中處於有利地位，而且能擴展到尚未開發的市場，由於中國人口結構變化，相信失禁護理可能引領個人護理業務增長。該行首予維達「跑贏大市」評級，目標價34元。
麥格理預計，維達的盈利增長將在今年第一季觸底，並在2023年實現47.8%的增長。該行指，根據最新定價，中國進口木漿價格指數較去年3月的峰值下跌20%。由於紙業通常持六個月的低成本庫存，預計維達的經營毛利率在今年第一季將觸底達8%，但隨著今年投入成本的降低，2022和2023年毛利率分別將改善至8.7%和11.5%，預計2023年維達可產生10.08億元的自由現金流，其淨資產負債率可降至20%，而2021年為31%。麥格理預計維達2021-2023年的盈利複合年增長率將達11.5%。
舜宇 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，舜宇(02382)於2021年的手機鏡頭、手機攝像模組及車載鏡頭分別按年增長6%、14%及21%，均低過預期，但與該行預測相符。根據IDC數據，Android智能手機出貨量於去年下半年按年跌7%。該行預期，短期內光學業務挑戰持續。
該行認為，舜宇長期增長前景保持不變。對於塑膠鏡頭，iPhone在中國的銷售旺盛，加上2022年蘋果公司對iPhone的生產目標，可能會抵銷國內智能手機廠商的疲弱。該行料公司的iPhone鏡頭出貨量將從去年的700萬美元，增至今年的1.35億美元，總份額飆升至低雙位數。對於智能手機攝像頭模組，估計舜宇由於其頂級相機模組市場定位，以及三星高端產品的訂單，其今年的市場份額將有所上升。另外，車載鏡頭業務將於2022至2023年保持長期增長勢頭。而公司的光學雷達及VR光學產品將成為公司的潛在催化劑。
滙豐研究將舜宇的2021至2023財年的盈利預測分別下調約9%、8%及2%，以反映光學產品平均售價及毛利率較低的假設。目標價由269.5元下調至242.2元，維持「買入」評級。
中芯 ~ 大摩
摩根士丹行發表研究報告指，中芯國際(00981) 宣布2022年資本支出為50億美元，資本支出保持高水平料有助於產能擴張，維持「與大市同步」評級。
中芯表示，相關所有資本支出終將轉為折舊，根據公司時間表，毛利率預期於2023至2024年下降，該行料至2024年或跌至20%以下，因此將目其標價由25元降至22.8元。
該行指出，半導體需求將出現結構性增長，未來代工行業將出現潛在供過於求，同時若美國出口受到更多限制，預期中芯會加大開支以確保外國設備及零部件供應，預期公司部分產能擴張不是來自市場需求驅動，而是為了滿足中國本土化的需要。
大摩表示，中芯去年第四季每股盈利將達到6.75美仙，超出該行及市場預期，今年增長指引亦好過預期，主因在晶圓出貨量及產品均價上升所帶動；公司料今年首季收入可按季增長15%至17%，毛利率達到約36%至38%，但不排除下半年起公司將降低晶圓價格。
滙控 ~ 各券商
滙豐控股(00005) 將於下周二(22日)公布截至去年底止全年業績，受惠經濟前景好轉及期內預期信貸損失錄得撥回淨額，綜合4間券商料滙控2021年列賬基準除稅前利潤預測介乎188.58億至195.49億美元，較2020年同期87.77億美元按年升1.15倍至1.23倍；中位數189.44億美元，按年升1.16倍。
綜合4間券商料滙控2021年列賬基準母公司普通股股東應佔利潤(純利)預測介乎122.42億至127.12億美元，較2020年同期38.98億美元按年升2.14倍至2.26倍；中位數125.06億美元，按年升2.21倍。
除業務表現，市場亦關注滙控的回購及派息。綜合6間券商料滙控2021年每股股息預測介乎23美仙至26美仙，較2020年同期每股股息15美仙，按年升53.3%至73%；中位數24.5美仙，按年升63.3%。
下表列出7間券商對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
花旗│買入│68.8港元
高盛│買入│68元
瑞銀│買入│62.37元(590便士)
美銀證券│買入│61.9->65.53元
摩根大通│增持│60->68元
摩根士丹利│與大市同步│55.1元->58.2元
瑞信│中性│56.5港元(535便士)
港交所 ~ 各券商
港交所(00388) 將於下周四(24日)公布去年業績，受惠於港股去年總成交額達41.18萬億元創新高及滬深港通成交活躍，抵銷了投資收益淨額下跌部份影響。
綜合15間券商預測港交所2021年純利料介乎123.65億至134.79億元，較2020年同期115.05億元，按年上升7.5%至17.2%；中位數125.82億元，按年升9.4%。摩根士丹利昨報告指，低息環境料拖累港交所上季投資收益淨額表現，但指看好其成本控制紀律，並關注港交所未來三大因素包括本港新股上市活動、在內地互惠基金銷售趨勢及企業利趨勢。
下表列出15間券商對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
高盛│買入│590元
中金│跑贏行業│580元
瑞銀│買入│575元
里昂│買入│574元
中信建投│買入│553元
摩根大通│增持│540元
中信証券│增持│537元
野村│買入│531.1元
美銀證券│買入│529元
華泰証券│增持│516元
摩根士丹利│與大市同步│505元
瑞信│中性│502元
滙豐環球研究│持有│485元
招商證券國際│中性│465元
花旗│沽售│400元
ASM太平洋 ~ 花旗
花旗發表報告指，今年對半導體設備行業持中性看法，雖然預期行業仍會錄得按年正增長，但料增長或會放慢。而晶圓代工廠今年的資本開支指引具韌性，估計亦可令半導體設備商受惠。
為反映舊設備(如銲線機)的需求下降，該行下調ASM太平洋(00522)今明兩年盈利預測分別5%及8%，股份目標價由130元降至123元，評級維持「買入」。
財險 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預期中國財險(02328) 保費收入恢復，並估計在2022財年增長10%，將其目標價從7元上調至7.6元，維持「中性」評級。
瑞信將財險2022和2023財年每股盈利預測分別上調3%和8%，以反映保費收入復甦好於預期，政府政策支持力度加大，例如新一輪農村汽車消費活動，2021和2022財年每股派息預測分別0.41元和0.47元人民幣，意味著股息率分別為6.4%和7.3%。
工行 ~ 大和
大和發表研究報告指，截至2021年底，工商銀行(01398) 已完成資產管理新規的各項整改要求，表外資產的回歸並未影響其整體資產質量，同時旗下財富管理子公司自2019年以來，發展愈趨成熟，去年盈利表示令人滿意。
該行認為，工行理財子公司在豐富產品組合方面正面對兩大挑戰，包括現時投資者較喜愛不得贖回或有限贖回的長期投資產品，以及市場對股權型產品的投資能力。
大和表示，工行為少數幾家試點銷售養老理財產品的銀行之一，客戶群對長期理財產品接受度高，另外股權類產品目前佔理財業務總額約10%至20%，佔比預期持續上升，反映該行有能力應對挑戰。
在中資銀行中，工商銀行的綠色貸款規模最大，去年上半年底止達約2.2 萬億人民幣，當中約80%的綠色貸款用於清潔電力、基礎設施升級和生態保護，借款人多數是大型國有企業。大和指，工行在將環境因素納入貸款政策方面有長期經驗，亦是國內少數可參與國內外披露標準制定的中資銀行，相信將繼續受惠於綠色貸款業務發展。
大和將工行2021至2022年每股盈利預測上調13%至15%，以反映低於預期的淨息差及信貸成本，惟下調估值基礎，目標價由6元輕微下調至5.9元，重申「買入」評級。
永利澳門 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，永利澳門(01128)去年第四季物業EBITDA為虧損2,600萬美元，表現遜預期，主要受累壞賬及幸運因素。經調整因監管改變而關閉中介房間導致的2,400萬美元壞賬撥備，季度則接近收支平衡。
該行表示，永利澳門今年農曆新年期間的表現穩固，來自直接貴賓計劃的每日收入按年增長170%，較2019年同期僅跌12%，至於中場收入亦回復至2019年的60%。滙豐研究下調永利澳門股份目標價，由8.2元降至8.1元，評級維持「持有」。
內險股 ~ 美銀證券
美銀發表研究報告指，內地保險公司陸續公布1月份保費收入表現，作為一年之始1月通常是保險公司最重要的月份，佔全年毛保費(GWP)的20%至30%，但期內新華保險(01336) 壽險GWP僅增長4%，平安(02318)、中國人壽(02628) 及太保(02601) 則分別下跌1%、5%及1%。
該行指出，數據並不格外令人失望，更關注的是內險公司的增長質量，預計大多數保險公司的續保保費增長保持穩定、持平或略為錄得增長，因此預期新業務保費將按年下跌。
內媒預期保險公司開年銷售數據疲弱，1月份新業務價值(VNB)利潤率亦低於去年同期，假設大型保險公司首季首年保費收入增速下滑雙位數，VNB利潤率亦會跟隨下跌雙位數。美銀預計，內險首季VNB增速將按年收窄30%至50%，中國人壽由於低基數，表現將較同業略為優勝，而太保則由於正進行經紀改革而表現最差。
美銀指，在疫情、宏觀經濟、行業收入增長放緩、市場對長期產品需求疲軟及經紀數量的下降等因素所影響，今年「開局」疲軟為意料之中，預期第二季及第三季的增長在低基數下將有所改善。
收租股 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，美國加息的預期，以及本港爆發第五波疫情，是影響本地地產股板塊的兩個主要因素。該行並不太擔心美國加息對地產股帶來負面影響，因並無得到實質數據支持。
不過，摩通認為香港有限的醫保能力或將導致社交距離措施收緊的持續時間比預期更長，對零售銷售和失業率的負面影響，可能為樓市及發展商股價帶來進一步的負面情緒。
該行對收租股九龍倉置業(01997)及希慎(00014)，以及發展商股新世界發展(00017)和恒基地產(00012)予以「減持」評級，另認為以資產管理為主的股份如香港置地、嘉里(00683)、長和(00001)及太古(00019) 將跑贏，評級「增持」。
保利協鑫 ~ 中金
中金發表報告，恢復覆蓋研究保利協鑫(03800)，予其股份「跑贏行業」評級，目標價3.69元。該行表示，保利協鑫出售太陽能電場資產，以將焦點放於多晶矽業務，其新戰略將發展流化床反應器(fluidized bed reactor)(FBR)矽業務，計劃利用其於FBR矽研發方面的長期優勢，加強FBR矽的生產和應用，預料集團未來營運將會顯著改善。
中資電訊股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，年底促銷底導致內地電訊商服務收入增長放緩，去年第四季服務收入預期增長5.9%，對比第三季增幅為7.2%；移動服務收入預料增長1.8%，亦低於第三季的3%。
該行認為，EBITDA利潤率穩定，帶來穩定的盈利增長，預計行業第四季EBITDA將按年增長5.1%，淨利潤料增長4.5%，其中中移動(00941) 已實現全年有利增長指引，第四季增幅相對較低；中國電信(00728)及聯通(00762) 淨利潤預期增長維持穩定，分別達17%及15.5%。
瑞銀估計，今年內地電訊行業的資本支出將按年增長6.3%，自5G推出以來，當局對5G資本支出的立場保持為「適當提前」不變，認為5G應用要提升，才可帶動5G網絡部署加速。
派息方面，中電信宣布派息比率將逐步提高至2023年的70%。該行預期中移動亦會仿效，提升至2023年的60%。至於聯通自由現金流較同行少，將限制派息提高空間。
瑞銀將中國電信繼續列為首選，認為隨著基本面進一步改善，電訊商將有更大的靈活性來提高股東回報，中電信目標價由4元提升至4.4元，中移動目標價由60元提升至75元，評級同為「買入」；聯通目標價亦由4元提升至4.4元，評級維持「中性」。
瑞銀發表研究報告，調整對中資電訊股目標價：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
中國電信(00728) ｜買入｜4.0→4.4
中國移動(00941) ｜買入｜60.0→75.0
中興通訊(00763) ｜買入｜30.0
中國通信服務(00552) ｜買入｜4.5→5.5
中國聯通(00762) ｜中性｜4.0→4.4
中國鐵塔(00788) ｜中性｜1.0
銀娛 ~ 各券商
銀河娛樂(00027) 將於下周三(23日)公布去年業績。綜合5間券商預測銀河娛樂2021年錄虧損6.64億元至錄純利7.96億元，對比去年虧損39.73億元；中位數為錄純利1.28億元。
綜合5間券商預測銀河娛樂2021年經調整EBITDA，由負轉正錄29.09億元至33.09億元，對比去年負10.2億元；中位數為31.85億元。
綜合4間券商預測銀娛2021年收益介乎195.3億元至203.42億元，較2020年同期128.76億元，按年上升51.7%至58%；中位數為197.52億元按年升53.4%。里昂指關注澳門貴賓廳業務趨勢，會否令銀娛營運表現延遲復甦，關注管理層最新營運指引及「澳門銀河」第三期項目(料今年第三季開幕)的進展。
【料扭虧為盈 關注貴賓廳】
星展料銀娛去年業績可望扭虧為盈賺7.58億元，估計EBITDA由負轉正錄37.74億元，料去年收益按年升58%至203.42億元。
瑞信發表報告表示，澳門新的博彩法草案較預期寬鬆，在與內地邊境有望逐步重新開放下，儘管壓制變種病毒株omicron的進展慢於預期，但相信濠賭股存在投資機會，包括中介行業的規模縮小長遠來說會帶來利益，復甦動力和被壓抑的需求不變，新的博彩法提供更好的能見度，指濠賭股估值有吸引力。
綜合5間券商預測銀河娛樂2021年錄虧損6.64億元至錄純利7.96億元，對比去年虧損39.73億元；中位數為錄純利1.28億元。
券商│2021年純利預測(港元)
瑞信│7.96億元
星展│7.58億元
里昂│1.28億元
中金│8,100萬元
高盛│虧損6.64億元
對比銀娛2020年錄虧損39.73億元
綜合5間券商預測銀河娛樂2021年經調整EBITDA，由負轉正錄29.09億元至33.09億元，對比去年負10.2億元；中位數為31.85億元。
券商│2021年經調整EBITDA預測(港元)
中金│33.09億元
里昂│31.86億元
瑞信│31.85億元
美銀證券│30.73億元
摩根士丹利│29.09億元
對比銀娛2020年年經調整EBITDA負10億元
綜合4間券商預測銀娛2021年收益介乎195.3億元至203.42億元，較2020年同期128.76億元，按年上升51.7%至58%；中位數為197.52億元按年升53.4%。。
券商│2021年收益預測(港元)│按年變幅
星展│203.42億元│+58%
中金│198.80億元│+54.4%
里昂│196.23億元│+52.4%
高盛│195.3億元│+51.7%
按銀娛2020年收益128.76億元計
銀河娛樂(00027) 將於下周三(23日)公布去年業績。本網綜合5間券商預測銀河娛樂2021年錄虧損6.64億元至錄純利7.96億元，對比去年虧損39.73億元；中位數為錄純利1.28億元。
綜合4間券商預測銀娛2021年收益介乎195.3億元至203.42億元，較2020年同期128.76億元，按年上升51.7%至58%；中位數為197.52億元按年升53.4%。里昂指關注澳門貴賓廳業務趨勢，會否令銀娛營運表現延遲復甦，關注管理層最新營運指引及「澳門銀河」第三期項目(料今年第三季開幕)的進展。
下表列出12間券商對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
瑞信│跑贏大市│64.2元
高盛│買入│63元
花旗│買入│57.5元
美銀證券│買入│57元
瑞銀│買入│56.2元
星展│買入│54.17元
摩根大通│增持│54元
申萬宏源│跑贏大市│52元
摩根士丹利│增持│51元
里昂│買入│50.93元
中金│跑贏行業│50.9元
滙豐研究│買入│50.5元
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