2月22日 大行報告
小米集團 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，將小米(01810) 2022年至2023年的凈利潤預測下調4%至8%，以反映互聯網服務增長放緩和汽車業務的運營成本上升。鑒於芯片短缺問題持續緩解，將該股評級從「買入」下調至「持有」，目標價由36.5元下調至14.9元。
報告指低估了能手機市場的競爭加劇，以及在宏觀經濟疲軟的情況下對互聯網的監管更加嚴格。小米的股價年初至今調整了13%，因為投資情緒轉差的速度比之前預期快。該行將小米智能手機的出貨量預測從2022年的2.22億部下調至2.12億部，並預計小米在中國的出貨量將按年持平增長，主要增量來自海外。
另外，報告指小米已經宣布計劃在第一階段對汽車業務投資100億元人民幣，並據報正在加快工廠建設和人才招募。該行認為，在未來兩到三年，運營成本可能會每年大幅提升超過40億元人民幣。因此，將2022年至2023年的運營成本假設提高了約7%至11%。
冠君產業信託 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，冠君產業信託(02778)公布去年業績，每單位分派按年下跌8.7%至0.228元，表現遜於該行及市場預期，主要令人驚訝之處是集團將末期分派比率由去年下半年佔可分派收入的95%降至90%。
展望未來，該行預期冠君的每單位分派的下行壓力將持續，因其地產投資組合的租金出現下調。另外，由於Omicron變種病毒疫情爆發，香港目前的社交距離措施或會削弱旗下朗豪坊商場租戶銷售業務的復甦。
滙豐研究將冠君產業信託股份目標價由4.3元降至4元，評級維持「持有」，認為其估值雖然處具吸引力水平，今年股息收益率料為5.1%，但相信股價短期內沒有催化劑。
冠君產業信託 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，冠君產業信託(02778) 管理層透露，由於宏觀環境具不確定性及疫情的長期影響，預期2022財年辦公室及零售業仍將面臨挑戰，並預計2022財年可分配收入水平較低。
寫字樓業務發展目前仍然負面，前景持續疲弱，其中去年花園道三號的新租及續租租金下降，空置率較高。該行認為，雖然現有租戶租金穩定在目前水平，但預期花園道三號在未來1至2年內仍將有租約到期，租金水平預期將再下調。朗豪坊寫字樓方面，由於美容及醫療保健租戶需求回升，出租率提升至96.3%，但整體租金收入仍回落。期內商舖租戶銷售遜於整體市場表現，花旗指出，Omicron 疫情爆發可能引發新一輪租金優惠。
去年每基金單位分派(DPU)為0.2279 元，按年跌8.7%，較該行預期低4%，分派比率按年下調5個百分點至90%。花旗認為，2022財年5.3%的收益率在DPU增長前景為負的情況下並沒有吸引力，將2022至2023財年DPU預測下調2%至7% ，並維持「沽售」評級，目標價由3.57元下調至3.5元。
海底撈 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，海底撈(06862)日前發盈警，料去年蝕約38億至45億元人民幣。剔除關店帶來的一次性損失後，仍有5億至6億元人民幣虧損，比預期大，預示著未來復甦之路仍然漫長。該行維持「跑輸大市」評級，目標價由13.4元略微提高至13.6港元，主要是為反映更高的收入假設。
麥格理目前預計，海底撈2021財年將出現42億人民幣的虧損，之前預測為3,000萬元人民幣的虧損，與盈利預警一致，並將2022財年的盈利預期提高3.2%，以反映預期收入提升。
小米 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，IDC最新數據指，小米(01810)去年第四季智能手機銷售量按季增長1.5%，按年增長3.9%，主要來自市場份額增長所帶動。
但展望2022年，麥格理將小米的銷量預測下調300萬部至1.98億部，按年增長3%，預期面對榮耀在線上渠道的競爭，小米於中國智能手機市場佔有率將下降；同時由於競爭激烈，預測小米於印度市場份額增長將下降，其他海外市場增長放緩。
物聯網業務去年強勁反彈後，該行表示，將小米今年相關業務收入增長預測由26%下調至22%，預期增長將受到可穿戴設備、平板電腦、電視產品及白色家電的復甦所推動；互聯網服務收入預測下調2%，主要由於月活躍用戶預測下調及中國監管不利因素將導致廣告收入下降。
麥格理將小米2021年的經調整淨利潤預測下調5%，考慮收入增長放緩及汽車研發支出增加，將2022至2023年經調整淨利潤預測分別下調14%和18%，下調目標價至16.81港元，相當預測今年市盈卜庂4.7倍，維持「中性」評級不變。
ASM太平洋 ~ 野村
野村發表研究報告指出，ASM太平洋(00522)經過去年第一季的非高峰調整後，其2022財年首季的預訂量按季應有溫和反彈，相信股票的風險回報愈來愈具吸引力，尤其是未來一至兩年間。
該行根據行業調查，考慮到ASM太平洋近期於北美亦可收到相當大的先進封裝技術(AP)訂單，將ASM太平洋的評級由「中性」上調至「買入」，目標價由90元升至95元，另認為該股估值已處於低水平。
燃氣股 ~ 大摩
摩根士丹利發表燃氣業報告，預期艱難前景今年上半年持續，在一眾燃氣股中，認為昆侖能源(00135) 及中華煤氣(00003)能受惠於油價持續上漲，維持兩股「增持」評級。
不過，該行預期整體行業估值將回落至市盈率12倍至13倍，主要是因為每股盈利增長放緩至低十位數。
該行認為中燃(00384) 估值合理，評級上調至「與大市同步」；潤燃(01193)及港華智慧能源(01083) 評級下調至「與大市同步」；同時認為新奧能源(02688)盈利增長減慢，故將評級由「與大市同步」下調至「減持」。
摩根士丹利發表報告，對中資燃氣股最新評級及目標價如下：
股份｜評級｜目標價(港元)
中國燃氣(00384) ｜減持→與大市同步│15元→13元
華潤燃氣(01193) ｜增持→與大市同步│55元→45元
新奧能源(02688) │與大市同步→減持│140元→112元
昆侖能源(00135) ｜增持│8.5元→10元
港華燃氣(01083) ｜增持→與大市同步│6元
冠君產業信託 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，冠君產業信託(02778)將去年分派比率由95%降至90%，為自2009年以來首次下調，公司管理層稱由於第五波疫情限制造成的影響前所未有，因此需要保留現金。
該行下調冠君產業信託今明兩年每單位分派預測8%至14%，以反映租賃收入及分派比率下降，股份評級由「與大市同步」降至「減持」，目標價由4元下調至3.5元。大摩預期公司每單位分派至2024年將年均複合下跌5%，主因寫字樓空置率高及「朗豪坊」商場表現疲弱。
物管股 ~ 里昂
里昂發表研究報告，指出在憧憬政策放寬的預期下，物業管理股年初至今表現跑贏，如塵埃落定，相信可觸發進一步的估值重評，而非國企物管股短期內或迎來強勁反彈。
該行指出，物管股去年業績的三大風險包括持續關聯交易放緩；關聯方應收賬款增加；削減中期目標，該行認為雅生活服務(03319) 、佳兆業美好(02168)、融創服務(01516)及新城悅服務(01755) 的風險最高。
里昂偏好具有更高增長確定性和可持續性的物管股，首選碧桂園服務(06098)、中海物業(02669) 、華潤萬象生活(01209)、綠城服務(02869)及保利物業(06049)，並對物管股的目標價作出調整(見另表)。
里昂發表研究報告，對物管股投資評級及目標價最新調整表列如下：
國企物管股
股份｜投資評級｜目標價(港元)
中海物業(02669) ｜買入｜10.3元→11元
華潤萬象生活(01209) ｜買入｜53.6元→61.7元
保利物業(06049) ｜買入｜72.4元→78.8元
非國企物管股
股份｜投資評級｜目標價(港元)
雅生活服務(03319) ｜買入｜18.4元→22.2元
碧桂園服務(06098) ｜買入｜81.2元→76元
旭輝永升服務(01995) ｜買入｜15.6元→19.4元
綠城服務(02869) ｜買入｜10.5元→12元
金科服務(09666) ｜買入｜44.8元→54.2元
佳兆業美好(02168) ｜跑贏大市｜12.7元→12.4元
融創服務(01516) ｜買入｜9元→12.6元
新城悅服務(01755) ｜買入｜13.6元→18.7元
內地互聯網股 ~ 滙豐研究
昨日(21日)傳出內地停發遊戲版號，其後國家新聞出版署澄清目前申請仍在接收。滙豐研究發表報告，市場傳出一系列未獲證實監管消息，遊戲股遭拋售，發改委施壓下調服務費，令美團(03690)變現率下調4個百分點，收入下降14%。該行看好網絡遊戲股，但認為近期上行空間可能受限。
滙豐研究認為，中國互聯網行業仍將保持短期內較大波動，且對市場消息敏感，疲軟的宏觀前景和監管風險可能會限制估值上行空間，更好地支持小商戶而採取持平至更低的收費率可能仍然是2022年的關鍵主題。該行認為，儘管遊戲審批可能會進一步延遲，但豐富的產品管道和強大的傳統遊戲性能應該有助於騰訊(00700)和網易(09999) (NTES.US) 更好地渡過難關。
澳博 ~ 美銀證券
美銀證券重申澳博(00880)「買入」評級，同時將目標價由8.8元下調至8.2元，因為該行將衛星賭場的倍數從11倍下調至3倍，預計澳博將在六家運營商中展示出疫情後最大的改善，市值較同業有很大折讓。
美銀證券表示，隨著續賭牌情況的日益明朗、對通關的憧憬增加、2月賭收好於預期，其他在香港上市的澳門博彩股年初至今上漲了21.4%，反而澳博下跌了2.1%，主要由於衛星賭場的不確定性、賭桌數目有可能減少、其再融資計劃的持續延遲，以及澳門上葡京業務進度緩慢，不過認為這些因素對澳博盈利前景的影響有限，市場對此過度擔憂。
美銀證券認為，失去衛星賭檯影響不重大，相信不會拖累澳博的核心盈利能力，而且公司仍在等待政府批准以完成新貸款，如果本周內未能完成，該公司仍可以選擇將現有貸款延長一年，或以更高的價格在控股公司層面發行債務，另外澳門上葡京的潛力亦被低估。
冠君產業信託 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，冠君產業信託(02778) 去年可分派收入按年跌3.3%，符合該行及市場預期，但去年分派比率按年下調5個百分點至90%，則未能令人信服，指出該信託負債率一直穩定在23% 左右，認為沒有充分的理由削減分派比率，僅顯示出管理層對前景看法趨向審慎，又指降低分派比率通常會為股價帶來重大拋售壓力。
花園道三號去年租金收入按年下降3.8%，出租率則回升至89%，考慮到今年到期租約租金水平為每平方米120元，與現時的每平方米約90元有差距，以及2023財年中環將迎來更多新供應，該行預期2022財年租金下調幅度將擴大至25%，預期租金收入的跌幅約為4%至5%。
摩通指，考慮到本港第五波疫情及進一步收緊措施的可能性，更關注朗豪坊未來發展，預期2022財年商場將有39%租約到期或進行租金評估，給予「減持」評級，目標價由3.8元下調至3.5元。
網游股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，昨日有內媒報道稱，關於遊戲內容監管更加嚴格以及今年停發遊戲版號的報道，騰訊(00700)和網易(09999) 的股價分別應聲下跌5%和4%。港股收市後，國家新聞出版署稱仍在接受申請，另國家音數協遊戲工委亦否認了報道。
大摩不認為內地2月21日或年初至今增加了新的遊戲法規，指更嚴格的內容監管和未成年人保護並不是新的消息。自去年9月起，未成年人的遊戲時間被限制為每周3小時。大多數中國遊戲發行商亦正在向海外擴張，騰訊有超過20%的遊戲收入來自國際市場，網易和嗶哩嗶哩(09626) 亦有超過10%。
成份股調整 ~ 中金
就恆生指數公司上周五(18日)公布半年度指數調整結果，成分股變化上，農夫山泉(09633) 和聯想集團(00992)納入恆指；信義光能(00968)納入恆生國企；商湯(00020)、理想汽車(02015)和小鵬汽車(09868) 納入恆生科技指數。中金發表報告表示，就恆生指數此次半年度調整將納入農夫山泉和聯想集團2隻股票，納入權重分別為0.69%和0.46%；無股票被剔除，調整後成分股數量從64隻進一步增加至66隻，上述變動在3月7日正式實施。
該行指上述納入名單與該行此前預覽的結果有一定出入，存在部分差異的如其在報告中所說，主要是由於恆生系列指數調整最終結果並非完全基於量化標準、同時還會受到恆生指數調整委員會的主觀決策影響，因此加大了單純依照量化標準預測的難度。農夫山泉在該行預測順位的前列，而聯想儘管在中金根據量化標準篩選的長名單裡，但是否能獲得納入卻無法準確預判。
基於當前彭博滙總，追蹤恆生指數的ETF資金規模約為226億美元，追蹤國企指數和恆生科技指數的ETF資金規模分別約為49億美元和29億美元。結合上述成分股權重變化，該行測算了其潛在被動資金流向。進一步結合個股過去3個月日均成交額，便可以測算被動資金變化可能帶來的影響。第一是恆生指數，被動資金流入所需時間最多的聯想集團和農夫山泉預計均需要3.1天(料潛在被動資金流入1.04億及1.56億美元)，其次京東集團(09618)、新鴻基地產(00016) 、阿里巴巴(09988)、海底撈(06862) 、網易(09999)和碧桂園服務(06098) ，預計需要0.2到0.5天不等；相反，由於長江基建(01038)的權重降低，預計將帶來2天左右時間的被動資金流出。
另一方面，由於滙豐控股(00005) 和友邦(01299)的權重比例從調整前的9.13%和8.03%重置至8%，因此該行預計將帶來2.5億美元和4,747萬美元的資金流出。
此外，中金指恆生科技指數變動方面，料理想汽車、商湯和小鵬汽車的納入預計將帶來4,773萬美元、1.1億美元和2,961萬美元的被動資金流入，所需流入時間分別為2.8、1.7和0.5天。
就恒生指數公司上周五(18日)公布半年度指數調整結果，成分股變化上，農夫山泉(09633)和聯想集團(00992) 納入恆指，中金發表報告列出主要的恆指成份股調整與資金流向預測，而上述變動在3月7日正式實施：
股份│恆指成份股佔比變化│料潛在被動資金變化
聯想集團(00992) (新納入) │+0.46%│流入1.04億美元
農夫山泉(09633) (新納入))│+0.69%│流入1.56億美元
京東集團(09618) │流入1.27億美元
阿里巴巴(09988) │流入1.83億美元
網易(09999) │+0.1%│流入2,260萬美元
---------------------------------------------------------
滙控(00005) │-1.13%│流出2.56億美元
友邦(01299) │-0.21%│流出4,750萬美元
建行(00939) │-0.13%│流出2,940萬美元
工行(01398) │-0.07%│流出1,580萬美元
長江基建(01038)│流出1,580萬美元
長和(00001) │流出680萬美元
合符滬港通納入股份 ~ 中金
就恒生指數公司上周五(18日)公布半年度指數調整結果，中金發表報告表示，指數審議也適逢恒生綜合指數的半年度指數審議(一年調整兩次，分別以6月和12月底為截止日期)，而這又將成為隨後滬深交易所決定港股通可投資範圍的主要依據。根據指數公司公布的恒生綜指調整情況，並結合港股通納入的額外要求，該行料此次有24家公司可能符合港股通投資範圍條件。
該行料包括保利協鑫能源(03800)、東方海外(00316)、力勁科技(00558) 、鼎豐集團(06878)、泉峰控股(02285)、雍禾醫療(02279)、綠城管理控股(09979)、微創機器人-B(02252)、環球新材國際(06616)、固生堂(2273)、聯合能源集團(00467)、百富環球(00327) 、醫思健康(02138) 、中國有色礦業(01258)、雲音樂(09899)、金陽新能源(01121) 、康諾亞-B(02162)、三葉草生物-B(02197) 、安能物流(09956)、中國黃金國際(02099) 、佳源國際控股(02768) 、榮暉國際(00990)、正商實業(00185) 以及中國地利(01387)。
值得注意的是，此次一些股票雖被納入恒生綜指，但可能因為其他限制暫時還不符合納入滬深港通的條件，例如第一是商湯(00020)由於是同股不同權公司（-W），在上市(2021年12月31日上市)後滿6個月和20個交易日後且還滿足滬深港通納入標準，則或可獲准納入，中金預計其納入時間在今年8月左右。
第二是永泰生物-B(06978) 和火岩控股(01909) 雖然進入恒生綜指小型股指數，但因港股市值不足50億港元，可能也或暫無法納入港股通；第三是微博-SW(09898)是二次上市公司，因此無法被納入港股通範圍。
相反，該行認為有13家被剔除恒生綜指或市值分類發生變動公司可能會被相應移出港股通範圍，包括思考樂教育(01769) 、楓葉教育(01317)、民銀資本(01141)、恆隆集團(00010)、花樣年控股(01777)、禹洲集團(01628)、時代鄰里(09928)、光正教育(06068) 、亞信科技(01675) 、香格里拉(00069)、偉能集團(01608)、太古B(00087) 和九興控股(01836) 等。
中金指禹洲集團雖然仍在恒生綜指中但由於重新劃分為小型股且市值小於50億港元，因此也可能被調出。最終標的變動應以上海交易所和深圳交易所發布信息為準。
滙控 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，指匯控(00005)去年末季經調整除稅前利潤40億美元，遜市場及該行預期分別3%及11%。收入大致符預期，淨息差略勝預期，惟被非利息收入放緩所抵銷；成本遜於預期，另撥備前經營溢利較市場預期高出6%，但遜該行預期2%。
報告引述匯控指，預期今年貸款錄中單位數增長，利率上升預期帶來正面淨息差展望。匯控並料於2023年達至少10%有形股本回報率，較先前預期提早一年。
該行補充，匯控資本回報符預期，末期息18美仙，大摩料為19美仙。匯控亦宣布加碼10億美元進行回購。該行上調匯控2022年、2024及2025年每股盈測2%至4%，以反映淨息差擴張及聯營收入，惟部分被非利息收入預測下調所抵銷。該行升匯控2023年每股盈測9.5%，因料稅率正常化較原先預期提早一年。目標價升1%，由58.2元升至59元，評級「與大市同步」。
恒生 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，恒生銀行(00011)去年下半年淨利潤55億元，較上半年少36%，按年跌23%，較市場預期的低29%，亦較該行預期低15%，相信主要由於受收入疲弱及信貸損失撥備增加的影響。
該行指出，恒生第四次中期股息為每股1.8元，較預期的2.4元少。非利息收入與上半年持平，但較預期低4.5%。費用和其他收入分別較上半年少23%及40%，成為收入與預期不符的關鍵。信貸損失撥備為25億元。不良貸款率較上半年增35點子至1.04%。花旗認為，恒生2022財年的前景很可能因本港爆發疫情而相對謹慎。
恒生 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，恒生銀行(00011) 去年下半年業績遠遜預期，盈利按年下跌32%至51.85億元，較市場預期低35%，較該行預期更低38%，主要由於各業務收入較預期疲弱，僅可部分被成本降低所抵銷。
該行原來預期恒生將派末期息每股2.2元，但結果為每股派1.8元。全年計每股股息亦減少，由2020年全年的5.5元，降至去年的5.1元。大摩維持對恒生股份「減持」評級，目標價140.5元。
滙控 ~ 高盛
高盛發表報告指，滙控(00005)上季業績符預期，維持對該股「買入」評級，目標價68元。
報告指，滙控去年末季經調整除稅前利潤40億美元，勝該行預期6%，但遜市場預期3%。收入按季持平，好於該行預期並符合市場共識，成本和每股派息都符合預期，而資本狀況亦比預期好。
另外，集團宣布在持續到4月底的20億美元回購計劃的基礎上，增加10億美元的回購。同時預計明年將實現10%的有形股本回報率，較原先預期提早一年，而市場和高盛預期分別為9.4%和10.4%。整體而言，該行預計滙控今天(22日)的股價對這一消息的反應平平。
移卡 ~ 花旗
花旗發表報告指，移卡(09923)一直執行其策略以獲取更多商戶，並抓緊機會藉投資發展店內電子商務業務。
該行認為，集團現時股價大致反映盈利能力受到的拖累，預料今年其支付毛利的改善，及店內電子商務投資的進展會更為清晰。花旗下調移卡股份目標價，由52元降至37元，評級維持「買入」。
榮昌生物-B ~ 大和
大和發表研究報告指，榮昌生物(09995) 在最新的A股招股書中透露2021年實現收入14.3億元人民幣，基本符合該行14.8億元人民幣的預測，主要來自於產品Seagen的預付款；純利達1.76億元人民幣，遜預期。
公司預期今年首季收入將達到1.28億至1.73億元人民幣，全年藥物銷售收入達8億至10億元人民幣。大和預期，榮昌生物今年將獲得Seagen的里程碑付款約6億元人民幣，由於RC48的美國1L UC臨床試驗具不確定性，可能導致里程碑收入低於預期，因此將全年收入預測下調15%。
大和重申對榮昌生物的「買入」評級，為該行生物科技首選股，表示對其海外發展仍充滿信心，認為公司被嚴重低估。考慮到今年里程碑收入不確定性，大和將全年海外收入預測下調20%，目標價相應由130元下調至114元。
JS環球生活 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，JS環球生活(01691)股價已從2021年4月高峰下跌了64%，似乎已經消化了美國市場放緩的風險，認為管理層在整個週期中的管理能力將成為評級重估的關鍵催化劑。該行維持JS環球生活「買入」評級，目標價下調53%至13.9元。
滙豐研究表示，JS環球生活核心市場的增長放緩意味著盈利前景疲軟，該行將集團品牌SharkNinja今年的收入增長率從28%下調至16%，2021-2023年間的收入複合年增長率亦從之前的25%降至16%。
滙豐研究預計，在2021年下半年，SharkNinja收入將按年增長20%，集團的淨利潤將按年下降13%，毛利率率在2020年下半年的高基數基礎上按年下降。
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