2月22日 大行報告
聯想集團 ~ 滙豐研究
滙豐研究預計，聯想集團(00992) 今年手提電腦出貨量與去年持平，但預計今年手提電腦收入按年增長5%，主要是2022財年上半年商務需求較穩固，而商務銷售佔聯想出貨量60%，更好的產品組合支持有利收入增加。
滙豐稱，伺服器業務取得積極進展，預計伺服器2022年財年下半年將滲透以Microsoft Eagle-Stream伺服器作基礎的客戶群，預計其服務器業務的規模將隨著業務持續改善，擴大盈利能力。
該行上調聯想2022財年及2023財年每股盈利預測上調 9%及6%，將目標價由11.9元調高至12.6元，維持評級「買入」。
美團 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，國家發改委等14個部委及監管機構上周五(18日)印發，《關於促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》的通知，引導外賣等互聯網平台企業進一步下調餐飲業商戶服務費標準，降低相關餐飲企業經營成本，消息拖累美團(03690)股價表現。
瑞銀認為，投資者對監管消息反應過度，又指出2021年大部分時間中投資者對美團的監管影響看法過於消極，認為相關食品配送的調整影響較預期中小，美團去年亦明確調整服務及費用水平。雖然美團股價調整後風險回報看起來很有吸引力，但該行認為投資者將較審慎，觀望進一步監管消息。
瑞銀預期第二至第三季消費者信心改善，將成為美團股價的潛在催化劑，估計業績公布後市場對今年上半年盈利預期將下降，以反映疫情相關影響。該行預測今年首季及第二季度美團收入將分別達到447億及562億元人民幣，分別比市場預期低6.3%和3.2%；預期息稅前利潤將達到56億元人民幣，較市場預期高出約5億元人民幣。
該行又預期，由於宏觀環境改善及政府政策支持，美團第二及第三季收入按年增長將重新加快，隨著投資者未來幾個季度了解食品配送市場狀況，股價表現料有所改善，短期內預期股價在170元附近有支持，目標價維持320元，重申評級「買入」。
渣打 ~ 高盛
渣打集團(02888) 在業績報告中表示，力求在2024年或之前令有形股東權益回報達到10%，以收入勢頭為發展基礎，目標令複合年均增長率達到8%至10%，即將開始7.5億美元股份回購。高盛表示，對渣打到達目標的能力有信心，將其目標價由68元上調至73元，評級「買入」。
高盛將渣打2022、2023、2024和2025年每股盈利預測分別上調6%、13%、7%和2%，預計能為股東帶來超過50億美元資本回報。該行預計，渣打今年首季或上半年業績較弱將是主要風險，因為主要市場香港的貸款增長、財富管理產品銷售，或信貸成本可能面臨新冠病毒和宏觀經濟影響。
微盟集團 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，微盟集團(02013) 管理層預期未來訂閱和商戶解決方案業務的增長均有超過30%，顯示集團在經濟下行的環境下業務仍具韌性。
該行表示，集團正由以營銷及中小企業為導向的服務提供商，向更多以產品/技術及客戶為導向的平台轉型，認為這將令集團可有更長期的多重估值重評。摩通調低微盟2021年及2022年收入預測5%及7%，目標價由17元降至9元，評級維持「增持」。
美團 ~ 野村
野村發表研究報告，料內地有關當局不會明確外賣平台實施普遍降費，認為利好餐飲商家的收費標準屬暫時性，未來的支持措施或與2020年發布的類似，其中包括西安、天津等重災區商戶臨時定向降費。
野村認為，政策未來對美團(03690)盈利能力的最終影響取決於，對餐飲企業的支持措施多少是與財務有關，其時間跨度和將應用於的區域規模，而有多少與財務相關的成本將傳遞給最終客戶，主要是送餐已成為很多內地市民生活方式中不可缺少的一部分，故適度的價格上漲或削減補貼將不會改變用戶的行為。該行維持美團「買入」評級，目標價336元。
美團 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，發改委促外賣平台下調餐飲業商戶服務費標準，美團(03690)股價於上周五(18日)下跌15%，雖然未來幾日股價或會進一步下跌，但該行認為是吸納的機會，因估計不會對公司未來幾個季度的財務產生重大影響。
不過，該行認為在中國監管機構追求共同富裕的情況下，大型互聯網平台自願或非自願地承擔愈來愈多社會責任，這或引發投資者就有關政策或對大型互聯網商長期盈利影響作出辯論，可能會對近期估值造成壓力，惟影響應會隨時間而減弱，因為不可能以政策變化來推斷公司長期利潤。因此預期美團的估值將因良好的財務業績而恢復。該行對美團的目標價為295元，評級「增持」。
金蝶 ~ 摩通
摩通發表報告指，金蝶(00268)是其在中國軟件或SaaS領域的首選之一，評級由「中性」升至「增持」，目標價28元。
摩通指，經歷過去一年約50%的調整後，目前股價相當於2022年企業價值/銷售額的9.7倍，與其歷史和競爭對手用友一致，並具吸引力，因為其成功的雲計算轉型帶來了更高的增長持續性。
摩通認為中國的ERP軟件市場正處於適中狀態，增長保持穩定在每年13至14%的良好水平，競爭亦相當平緩，新進入者有限。而北京的本土化推動對金蝶等國內企業而言更是巨大的利好，因可以在未來幾年從大型企業包括國有企業獲得額外的份額。
香港寬頻 ~ 瑞銀
瑞信發表研究報告，自去年11月中旬以來，香港寬頻(01310) 的住宅寬帶市場可能會受益於Disney+的推出，但企業市場仍然是公司成功的關鍵，因為後者在2021財年的收入貢獻佔比為43%，但缺乏強勁動力。該行維持香港寬頻「中性」評級，目標價由15元下調至11.3元。
瑞信表示，有別於其他香港電訊公司，香港寬頻擁有最少的虛擬行動網路服務收入佔比，不會出現移動漫遊的結構性下降。該行指，香港寬頻在目前的市價看來估值合理，但鑑於市場波動，其未來三年料介乎8%至9%的股息收益率，屬於防守性，行業首選香港電訊(06823)。
康方生物-B ~ 瑞銀
瑞銀認為，康方生物-B(09926) 的股價在過去三個月內下跌超過60%，主要是由於市場對中國創新藥出口減少的憂慮，繼美國食品藥物管理局(FDA)對中國創新藥採取更為保守的態度後，由於外國批准中國創新藥的潛力可見度較低，該行下調了康方生物數項關鍵資產的預測，並將目標價由64.8元下調至32.4元，維持「買入」評級。
不過，瑞銀表示，仍然看好康方生物全面的產品管道，並認為它目前價值被低估。
明源雲 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，將明源雲(00909) 的投資評級由「增持」下調至「中性」，指出雖然看好公司SaaS業務的穩健發展，但由於受房地產行業所影響，認為應保持審慎。即使過去一年股價累跌約70%，現估值仍相當於預測2022年市盈率約90倍及預測市銷率約9倍，以任何標準以言亦難言「便宜」。
該行表示，明源雲成功渡過低迷期，管理層透露去年下半年收入將按年增長20%，其中SaaS產品增長超過40%，鑑於前景不明朗，公司計劃在2022年更加關注業務轉型。該行預期公司今年收入可增長13%至20%，其中SaaS業務增長約35%至40%。
考慮到估值主要受潛在垂直市場發展所影響，以及市場預期下降趨勢未完，摩通表示現時對2022至2023年收入預期較市場估計低約15%，目標價亦由50元大削至19元。
復星國際 ~ 滙豐研究
滙豐研究指，復星國際(00656)去年股價下跌31%，同業則錄得上升，其復星旅遊文化(01992) 的旅遊業務正在復甦，不過新一波疫情仍然構成風險。
滙豐研究預計復星國際2021財年業績將受到復星旅遊文化業務量下降和豫園(600655.SH)物業銷售的影響及投資損失；而復星醫藥(02196) 在中國大陸的疫苗銷售仍在等待疫苗供應協議。故下調復星2021年、2022年及2023年淨利潤預測分別19%、16%及11%。維持「買入」評級，目標價由13.5元調低至10.8元。
恒生 ~ 花旗
恒生銀行(00011) 將於明日(22日)公布去年全年業績。花旗將恒生2021年每股盈利(EPS)預測下調1%，將2022年每股盈利預測下調約8%，但將2023和2024年每股盈利預測分別上調約2%和17%，因為較高的利率將抵銷了較高的撥備。該行將恒生目標價由155元上調至180元，維持「中性」評級，預期2024年股本回報率為13.3%。
花旗估計，恒生下半年淨息差較上半年下跌4個基點，預計淨利息收入與上半年基本持平，貸款增長抵銷淨息差壓力，市場焦點可能圍繞恒生未來的淨息差前景。該行預測恒生2022年淨息差為1.6%，按年增長11個基點，2024年淨息差預測為2.15%，接近疫情前水平。
花旗預計，恒生2021年下半年盈利較上半年下跌25% 、按年下跌10%，非利息收入可能較上半年，由於股市交投量放緩、股市下跌，導致更廣泛的風險規避，可能影響與財富相關的費用收入和保險業務表現，在疫情下關閉分行也可能影響與保險相關的費用收入。
花旗認為，恒生可能會在2021年下半年增加與內地信貸敞口相關的撥備，約為該行貸款的8%，由於中小企正面臨政府防疫措施的壓力，因此撥備情況可能不會在2022年正常化。花旗將恒生2022年信貸損失上調至20個基點。
恒生銀行 ~ 各券商
恒生銀行(00011) 將於明天(22日)公布去年業績，受期內低息環境持續令淨利息收益率受壓，影響淨利息收入表現，綜合6間券商料恒生銀行2021年除稅前溢利介乎171.45億元至202.2億元，較2020年同期194.14億元，按年下跌11.7%至上升4.2%；中位數201.18億元，按年升3.6%。
綜合4間券商預測料恒生銀行2021年每股股息介乎每股5.5元至5.91元，按年持平至升7.5%；中位數5.6元，按年升1.8%。由於市場預期美國及英國央行加息，憧憬恒生銀行未來淨利息收益率會有所改善，但同時關注本港第五波疫情嚴峻對本港經濟及各項業務的影響，關注管理層最新營運及股息指引。
下表列出6間券商對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
摩根大通│增持│182元
瑞銀│買入│178元
高盛│中性│178元
花旗│中性│155元->180元
中金│中性│146元
摩根士丹利│140.5元
美團 ~ 中信
中信証券發表報告，預計美團(03690) 去年第四季經營表現符合預期，並認為美團業務生態符合大眾對美好生活的向往，規範中前行不會改變平台價值體現，料今年核心業務高質量增長和每單盈利改善，建議理性看待政策影響。該行維持對美團「買入」評級，目標價308.5元。
報告預計，美團去年第四季核心指標預計外賣日均訂單量按年增17%，變現率為13.7%，收入按年增19.4%，每單經調整經營溢利約0.38元人民幣(下同)；到店、酒旅業務收入按年增21.3%；新業務經調整經營虧損為112.7億元。綜合預計美團去年第四季經調整經營虧損約63億元。
考慮發改委制定的階段性紓困政策或推動公司加大對商戶的短期優惠措施，該行調整對美團2021至2022年凈虧損預測分別由222.6億和79.3億元，至221.1億和102.3億元，2023年預測淨利由105.9億元調整至為104.8億元。2021至2022年經調整凈虧損預測分別為148.4和57億元，2023年經調整凈利預測153.9億元。
本港今年經濟增長預測 ~ 大和
大和稱，美聯儲無限放水及其他原因，本港早年錄得1,180億美元淨流入，不少中國企業來港發債吸水，不過，本港於2021年已錄得淨流出480億美元，該行相信今年淨流出將顯著多於去年，估計未來24個月，淨流出將達1,000億美元(約7,800億港元)，提醒投資者要小心準備資金流出對本地利率及流動性的影響。
大和估計，今次較上一次緊縮將有更大影響，預期疫情爆發及美聯儲積極加息夾擊，可能技術上將會拉低香港經濟至衰退程度。該行將本港經濟增長預期由2.9%調低至1.8%，維持2023年GDP增長2.5%預期不變。
保利協鑫 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，保利協鑫(03800) 被恒指公司重新納入恒生綜合指數，相信將令集團有資格於3月7日成為南向通可購買股份，料可成資金流方面的正面催化劑。
另一方面，該行表示年初至今的多晶矽價格較市場預期強勁，主要是受到具韌性的太陽能需求，及新供應的增加較預期慢所支持。由於去年上半年的多晶矽價格基數低，預期集團今年同期強勁盈利按年勢頭將會持續。
瑞信上調保利協鑫股份目標價，由4元升至4.4元，評級維持「跑贏大市」，並調升集團今明兩年每股盈利預測51%至99%，以反映產品均價提高的假設。至於去年每股盈測則下調9%，主因縮小太陽能電場業務規模造成損失。
內地平台股 ~ 瑞信
發改委及13個政府機構上周五(18日)聯合發布通知，推動面臨困難的服務業復甦。在給予服務業的整體紓緩措施之上，通知提出43項特定支援措施，涵蓋餐飲、零售、旅遊、水陸運輸及航空業。通知指政府將指導餐飲外賣網絡平台進一步下調向商戶收費標準，及減低相關餐飲企業營運成本，並指導平台向疫情風險地區商戶減費。
瑞信認為措施為政府加快餐飲業疫後復甦，非針對特定外賣或互聯網平台。美團(03690)過去亦主動支援商戶，包括在2020年新冠疫情初期暫時下調佣金及提供免費流量支援。美團去年5月已調整佣金架構，小型餐廳相對更受惠。然而，該行相信影響股價的威脅短期或持續，基於上述通知欠缺執行細節，難以量化有關影響。縱使美團已持續支援商戶，但進一步減費或意味美團目前實收率有下行空間。惟即使如此，美團仍可透過減少向客戶補貼，以部分地抵銷實收率下降的影響。
該行表示，按共同富裕主旋律，互聯網平台已主動地參與更多社會責任，投資者曾希望監管逆風今年緩和。該行相信上述通知並非直接針對互聯網平台，但短期或重新激發投資者對其他潛在支援商戶政策，將損害其他互聯網平台的憂慮。
海底撈 ~ 瑞信
海底撈(06862) 預期，去年淨虧損約38億至45億元人民幣(下同)，而2020年同期則錄淨利潤約3.1億元；去年收入料超過400億元，按年增長逾40%。瑞信發表報告，指海底撈業績指引較預期差，除了關店帶來的一次性虧損大於市場預期的30億元，也涵蓋其餘門店生意減少帶來的減值損失。該行對海底撈目標價18元，維持「中性」評級。
瑞信指，即使撇除一次性損失，公司2021財年仍錄得約5億元至6億元的淨虧損，主要受海外業務虧損較大拖累，而其國內業務應在年內實現盈利。
該行對集團重申「中性」評級，指因海底撈業務在國內市場達至近期高位，集團須在大規模門店關閉後錄得強勁的運營能力，來證明其長期增長潛力，惟其近期的復甦趨勢尚未顯示出如此明顯的復甦信號。
中銀香港 ~ 摩通
摩根大通發表報告，指本港第五波疫情比預期更嚴重，並導致該行進一步下調香港GDP預測，意味著香港銀行在今年上半年可能面臨壓力，但預計這將是一個短期的小問題，對收入和信貸成本方面的影響將比2020年上半年更溫和，並建議投資者可等候中線吸納機會，因為盈利和估值的中期潛在上行空間保持不變。該行首選是中銀香港(02388)和恒生銀行(00011)，目標價分別為36元和182元，評級均為「增持」。
摩通表示，本地貸款增長將遜預期。參考2020年的經驗，批發和零售、娛樂和非按揭個人貸款將受到更嚴重的打擊，假設這些細分市場的增長為零，認為疫情對2022年貸款增長和盈利的潛在下行空間分別為0.6至1.6個百分點和0.7%至1.5%。
摩通預計，每日確診個案數目將很快見頂，如果整體情況能夠在3月底得到控制，預計本地銀行資產質素不會顯著惡化。
平安好醫生 ~ 瑞信
瑞信發表報告，將平安好醫生(01833)去年的收入按年增長預測由10%降至5%，以反映公司策略2.0於去年下半年公布實施後的進一步財政影響，毛利率預測則降至23%。至於今年收入預料亦下調5%，收入增長率維持10%，相信今年繼續是集團轉變之年。
由於收入及毛利預測下調，該行同時將集團去年及今年虧損預測調升，股份目標價由26.5元降至24.2元，評級維持「中性」。
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