【大行報告】安踏估值仍處偏底部水平(230425).docx

安踏估值仍處偏底部水平 待回調至85元吸納，跌穿80元止蝕，目標95/115元 安踏(02020)早前公佈2025第一季零售數據，安踏同比高單增長，FILA同比高單增長，其他品牌增長近70%，零售表現超預期。 此外公司宣佈收購戶外品牌狼爪100%股份，基礎對價爲2.9億美元現金。 安踏品牌流水符合預期，庫銷比環比改善，新業態順利推進2025年第一季。安踏品牌流水高單增長，成人及兒童線下流均錄得高單增長，電商流水低雙增長。經營指標良好，庫銷比大於5，環比第四季底改善，線下折扣持平、線上折扣略有加深。預計常規門店調改、新業態蓬勃發展有望帶動店效增長，新業態中，超級安踏以性價比及豐富產品線爲優勢，店效顯著高於普通大貨門店；安踏冠軍通過贊助和產品結合，吸引中高端消費者，預計平均月店效超過50 萬元。 新CEO帶領下，FILA第一季流水好於預期，兒童及潮牌持續回暖。2025年第一季FILA流水高單增長，大貨中單增長，兒童及潮牌分別錄低雙增長及中雙增長。經營指標相對健康：庫銷比維持5左右，折扣略加深，FILA大貨專業品類增長突出，兒童電商流水增長超20%，潮牌產品差異化提升。 其他品牌方面，增長勢頭延續，收購狼爪再拓展戶外產品版圖。2025年第一季其他品牌流水增長65-70%，其中迪桑特增長接近60%，可隆翻倍增長，Maia Active顯著增長。迪桑特及可隆品牌定位清晰，流水延續亮眼表現，可隆品牌勢能提升。公司宣佈擬以2.9億美金基礎對價收購狼爪(Jack Wolfskin)品牌100%權益，該品牌定位中端大衆戶外市場，市場聚焦歐洲與中國，核心產品涵蓋徒步、自行車、滑雪及露營等場景，憑藉德國工程設計、Texapore材料、可持續發展理念在歐洲及中國市場積累一定知名度。狼爪與旗下始祖鳥(高端)、迪桑特(專業)形成差異化覆蓋，收購後預計與集團實現供應鏈、產品研發和零售運營等方面協同，將補全集團的戶外矩陣並加速全球化渠道佈局。 公司各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品並於新業態取得突破；預計組織變革後持續高質量增長；高端垂類品牌預計維持高速增長；並加速全球化渠道發展，深化單聚焦、多品牌、全球化戰略。安踏目前估值處於偏底部水平，可趁調整吸納。 內容僅供參考，不構成投資建議