【大行報告】零跑汽車有望可跑贏行業(230525).docx

零跑汽車有望可跑贏行業 58至62元收集，穿58點元止蝕，目標68-70元 零跑汽車(09863)25年首季 毛利率超市場預期，凈利潤符合市場預期。公司25年首季收入100.2 億元，同比增長187.1%；歸母凈利潤減少1.3 億元，虧損同比大幅收窄。25年首季毛利率環比增加1.6% 至14.9%，創歷史新高，毛利率超市場預期，主要是規模效應增強，且外部戰略合作盈利能力較強。 零跑汽車營收增長強勁，新車週期拉動銷量更上一層樓。公司首季營收同比大幅長，主要因銷量同比增長162.1%至87522 輛；加上產品結構優化，而C 系列佔比同比增加5.7% 至77.5%，單車營收同比增長4.9%。後續改款產品及新車型上市強化車型週期，B 平台全新車型產品矩陣豐富，且C 平台已陸續切換至Leap3.5 平台，實現產品配置升級。預計25年第二季 公司銷量有望突破13 萬台，達到歷史新高水平。 公司毛利率創歷史新高，智駕領域研發投入加大。首季毛利率環比增長1.6%至14.9%，同比轉正，主要受惠產品組合優化及規模效應釋放；加上供應鏈降本；以及與外部企業戰略合作帶來高毛利業務。在研發投入方面，公司計劃全年投入智駕領域研發8 億元，並計劃分別於今年下半年及2026 年推出城市記憶領航與城市NOA 功能。在智駕硬件方案上，公司採用高通8650 與禾賽激光雷達方案，實現12 萬元級別車型的搭載，公司智駕車型滲透率逐步提升。 零跑於海外本土化產能建設提速，全球渠道擴張。得益於公司與Stellantis長期深入合作，公司計劃基於Stellantis 現有馬來西亞工廠進行本地化組裝業務，並計劃於2025 年底前啓動C10 本地化生產，在歐洲佈局方面，公司計劃於2026 年實現歐洲本地化製造，海外產能加速建設中。25年第一季 海外渠道建設頗具成效，海外門店環比增加超100 家，累計門店數超500 家。2025 年1-4月出口13632 台，預計隨着公司海外本土供應能力增強，渠道與產品優勢有望進一步釋放。由於B 平台銷量向上增長，加上智能駕駛提升估值且車型週期向上，料零跑汽車有望跑贏行業。 內容僅供參考，不構成投資建議