油價回落有助國泰成本減壓
現價買入，10.8至11元作防守，博下半年復甦，股價企穩12元，重上13-14元
對任何航空公司而言，燃油成本通常佔整體營運開支高達 30% 至 40%。 國泰航空(00293)雖然有高達 50% 的燃油需求對沖，但其對沖政策主要針對「原油(Crude Oil)」，而非「航空燃油(Jet Fuel)」。今年早前因煉油利差(Crack Spread)暴增，導致航空燃油升幅遠超原油，國泰無法完全透過對沖抵銷。如今油價及燃油價格同步回落，直接減輕了國泰的「裸險(Unhedged)」成本。與此同時，國泰旗下附屬公司香港快運在 2025 年虧損擴大至近 10 億港元，低成本廉航對油價的敏感度比傳統優質航司更高。油價回落能讓香港快運在下半年的區域價格戰中，獲得急需的喘息空間，有助於其虧損收窄。於本月初，國泰管理層一度釋出警號，表示若燃油價格持續高企，可能被迫在 9 月暑假旺季過後削減航班。隨著油價回落，這個「削班危機」基本上宣告解除。國泰可以維持原本的運力擴張計劃，於美伊開戰前，公司預期 2026 年客運運力增長 10%，繼續加密航線並開拓如西雅圖等新航點，確保全年的營收增長動能不被硬生生打斷。
國泰自 5 月 16 日起已因應油價變動，開始調低燃油附加費，並維持每兩週檢視一次的靈活機制，昨日再宣布於7月1日起進一步調低。調低燃油附加費，有助提升旅客的心理舒適度，有可能刺激暑假過後淡季的商務及休閒旅遊意欲，維持高載客率。不過國泰 2025 年的乘客收益率已經下跌了 10.3%。油價回落雖然降低了成本，但隨之調降的燃油附加費也會讓每張機票的實際總營收貢獻減少。因此，國泰能否「以量補價」，靠增加班次和載客量來彌補單張機票營收的下跌，將是下半年業績的觀察重點。
國泰現股價年息率高達 7% 、今年初斥資近 70 億港元回購卡塔爾航空股份為信心表現，加上香港國際機場三跑道系統全面啟用的長線利好，油價回落則成為短線國泰股價的安全墊。現股價落在11 至12元水平，對於追求「高股息 + 復甦主題」的中長線投資者而言，是一個相當具吸引力的吸納契機。
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Administrator
2026年6月23日