金山軟件辦公業務增長修復
35至36元買入，穿34元止，目標為38至40元
金山軟件(03888)2025 年二季收入及經調整經營溢利均遜預期，主要由於線上遊戲表現較預期疲弱，部分被辦公軟件業務表現所抵銷。管理層強調新遊戲《Mecha BREAK》表現未達預期，可能需更多時間進行優化，辦公軟件方面則正採取針對性策略，以滿足用戶及企業需求。
辦公業務增長修復，收入同比及環比分別增長14%及4%，主要受惠WPS個人及WPS 365業務的擴張。2025年6月WPS Office全球月活設備數達6.5億，期內公司發佈了WPS AI 3.0，並推出原生Office 辦公智能體「WPS 靈犀」，作爲WPS AI 3.0的核心能力載體，標誌着公司的AI 能力由工具型應用向協同智能體轉變。遊戲業務則持續優化，但收入同比及環比分別下跌26%及8%，同比下跌主要因《塵白禁區》及《劍網3》去年同期基數較高；環比下跌因《塵白禁區》及《劍網3》流水錶現環比有所回落。新遊戲方面，已於7月份上線的新品《解限機》仍處於發展初期；社交推理遊戲《鵝鴨殺》於六月獲得版號，預約量已突破500萬，公司預計將於下半年上線；《貓咪和湯》續作《貓咪和湯：魔法與美食》已於五月獲得版號。管理層於業績會表示，公司將繼續加大在AI 與協作領域的研發投入，推動產品與服務在各行各業辦公場景的落地；遊戲業務將繼續堅持精品戰略，深耕IP生態建設，穩步推進全球化佈局，實現長線運營。AI 及新遊戲相關投入加大；第二季度經營利潤率為16.6%，不過同比及環比均見倒退，同比下滑主要因AI及新遊戲相關的研發投入加大，以及推廣營銷費用增加。歸母淨利率達23.1%，同/環比均錄增長，主要受惠金山雲(03896)配售及金山軟件股份認購帶來的一次性視同處置收益。
基於對金山軟件的遊戲業務短期更爲審慎的假設，遊戲業務短期增長存在不確定性，有大行報告將其今年收入略為下調，但其辦公業務表現理想及A/H估值差異隨市值上行擴大，股價仍有條件上行。
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Administrator
2025年9月25日