【大行報告】攜程國際業務增長表現亮麗(280525).docx

攜程國際業務增長表現亮麗 460-480元收集，穿440完止蝕，短線目標520，中線目標580 攜程(09961)2025年首 季度收入139億元，同比增長16%，經調整凈利潤同比增3%，超市場預期9%，因營銷投入低於預期。預計第二季 國內酒店ADR 降幅將收窄，間夜量穩健增長。 就業務區分，住宿預訂業務收入55 億元，按年增長23%，高於彭博一致預期1.39%；交通票務業務收入54 億元，按年增長8%，略高於彭博一致預期0.20%；旅遊度假業務收入9 億元，按年增長7%，低於彭博一致預期5.90%；商旅管理業務收入6 億元，按年增長12%，高於彭博一致預期4.36%；其他業務收入14 億元，按年增長33%，略低於於彭博一致預期0.96%。海外業務方面，25年首季 海外OTA 平台預定量同比增長60%，入境旅遊預定量同比增長超100%，主要受惠攜程在海外市場的戰略佈局，及投入以及免簽政策利好驅動。第一季度全國入境人次同比激增40.2%，其中75%的客源來自免簽地區，特別是來自韓國、泰國、馬來西亞和印度尼西亞等免簽證國家的酒店訂單，增幅達240%以上。從政策層面來看，2024 年12 月中國推出的240 小時過境免簽政策，已將涵蓋國擴大至54 國，並開放60 個出入境口岸。出境業務方面，出境酒店和機票預定量已全面超過2019 年同期120%水平，除免簽證政策驅動外，也受益於運力的有序恢復。今年第一季度，大陸的跨境航班運力已恢復至2019 年的83%-84%水平，根據CAAC預測，今年底將恢復至2019 年的90%。第一季度酒店ADR 同比下降高個位數，而進入二季度後，ADR 降幅有所收窄，五一假期期間酒店ADR 僅出現低個位數下降。隨着出行需求增長以及供給側正常化，酒店價格有望維持穩定。 預計q攜程全年收入同比增15%，其中住宿預訂16%，交通預訂增9%。海外業務投入隨季節及ROI 動態調整，收入佔比提升部分影響集團層面盈利水平，爲長期增長提供支撐。對應2025 年20 倍市盈率，股價對應為591元。股東回報方面，年初至今公司已回購8400 萬美元，剩餘回購額度5.16 億美元，公司計劃啓動港股回購計劃。公司應對宏觀消費變化的敏捷度、供給側優勢、海外長期增量前景，料可跑贏行業。 內容僅供參考，不構成投資建議