3月10日 大行報告
大行報告 九倉 ~ 美銀證券 美銀證券發表研究報告，指九龍倉集團(00004)雖然主營業務短期前景有些不確定，但相信其估值較資產淨值折讓達56%，具有吸引力。 該行亦相信大股東會德豐或增持股份，會德豐於2020年至2021年下半年增持九倉9%權益，至持股59%，應使九倉跑贏大市。 該行稱，九倉投資組合高達530億元，在股市波動下持有大量投資，令人擔憂，但公司在2021年下半年出售30%的投資組合，並獲得54億元收益，相信繼續出售變現。美銀將九倉目標價由32元下調至30.5元，評級「買入」。 報告稱，九倉去年核心純利按年升17%至36億元，較該行預期低8%，倘撇除額外撥備，則高於該行預期7%。該行降九倉2022至2023年核心純利預測6%至16%，以反映投資收益下降預期。 港交所 ~ 滙豐研究 滙豐研究將港交所(00388)評級由「持有」升至「買入」，目標價則由442元下調至400元，以反映更保守的市場假設，該行表示，現時有強勁的上市需求被壓抑、更利好的監管制度和利率支撐、以及具韌性的日均交易額(3月至今日均成交額達1,490億元，對比過去三個月的日均成交額1,250億元)，故認為市場對港交所表現過於悲觀。 該行表示，自去年第四季起，港交所股價下跌31%，跑輸恒指15個百分點，相信市場低估其復原能力及多重積極發展。該行下調2022-24年盈測2.3%、4.3%及5.4%，同期日均交易額預測下調至1,380億元、1,550億元及1,730億元。該行指看到港交所長期戰略潛力，加上其估值已恢復至低於平均水平，預測今年股息收益率增至2.6%。 中國鐵塔 ~ 瑞銀 瑞銀發表研究報告指，中國鐵塔(00788)去年第四季收入按年增長5%，低於該行預期的2%，主要受塔類業務收入下降，以及工信部扶貧項目要求部分不發達地區的鐵塔租賃費降價50%所致。 由於利潤率較低的兩翼業務於期內貢獻較高，末季EBITDA利潤率按年下降至71.5%。鐵塔宣派末期息每股2.624分，派息比率為70%，低於瑞銀預期的73%。 鐵塔與三大電訊商的五年定價協議將於今年底到期，管理層強調，重新談判時將嚴格遵守上市規則，以市場為導向，並將對所有股東負責。2021年鐵塔業務收入按年增長3.4%，管理層預計未來將出現低單位數增長。 瑞銀表示，繼續預期電訊商會穩定推進5G發展，在鐵塔業績公布後，將其2022至2024年淨利潤預測下調5%至10%，並將派息比率提升至80%的預測由2023年達成，延後至2025年，估計今年收入及盈利將基本持平，維持「中性」評級。 對於即將進行的重新定價談判，該行估計由於良性競爭和監管環境，電訊公司面臨的成本壓力較小，價格下降幅度為2%，目標價由1元下調至0.92元。 九倉 ~ 滙豐研究 滙豐研究發表報告，指九龍倉集團(00004)增長前景正在模糊，盈利能見度減弱風險增加，維持「減持」評級，目標價由23.4元降至22.9元。 滙豐研究指，九倉去年業績符合預期，基礎純利增長7%至36億元。不過出現以下跡象令今年前景更具挑戰性，包括由去年第三季開始，其購物中心的租戶銷售增長放緩；今年的合同銷售目標為90億元人民幣，比去年的銷售業績低出35%；出售在內地的住宅物業管理業務。 該行將九倉2022財年至2023財年的盈利預測下調5.6%至6.9%，主要是考慮到內地房地產開發業務的銷售和利潤率預測下調。 九倉 ~ 大摩 摩根士丹利發表報告表示，九倉(00004) 2021年每股盈利較該行預期好，但每股派息較預期差。而公司在內地發展物業的息稅前利潤率只有10%，對比2020年則為43%，而公司管理層預期比率會持續偏低。 該行指，九倉旗下內地發展物業前景疲弱，加上本港豪宅銷售放緩，加上投資組合損失，派息比率低，該行維持九倉「減持」評級，下調九倉2022年及2023年預測每股盈利各4%及9%，但將目標價由20.5元上調至24元，估值較每股資產淨值折讓60%(此前折讓65%)，反映負債水平下降。 越秀房託 ~ 大和 大和發表報告指，越秀房託(00405)去年物業收入淨額按年下跌1.8%至12.98億元人民幣，可分派總額則按年增23%至7.98億元人民幣。至於每單位分派按年升1.3%至20.1分人民幣，較該行預期的21.5分人民幣為低。 該行下調越秀房託今明兩年每單位分派預測6%，以反映對其白馬大廈及部分寫字樓物業出租率及單位租金假設降低，股份目標價由4.5元降至4.25元，評級維持「買入」。 時代天使 ~ 瑞銀 瑞信發表報告，下調時代天使(06699)目標價由240元至145元，維持「跑輸大市」評級。由於出貨量恢復和長期行業格局的能見度較低，將估值方法從現金流折現率改為市盈率，相當於為47倍的2023年中期預測市盈率，基於對國際同業有30%溢價。 該行估計，時代天使在去年出貨量為18.3萬套，符合其修訂出貨量後的18萬套指引。由於收入削減、毛利率壓力和營業費用節約的混合影響，將2021年至2023年的每股盈利預測調整為跌1%至升7%。 瑞信指，時代天使面臨的平均售價壓力可能進一步拖累盈利能力。因為在宏觀經濟疲軟情況下，定價策略在低端市場中突出，如果發生價格戰，公司可能會通過更大的折扣以作防守。 中國鐵塔 ~ 瑞信 瑞信發表研究報告指出，中國鐵塔(00788)去年第四季收入按年增長5%，EBITDA升1%，純利升11%，較該行預期分別低出1%、低出4%及高出5%。公司去年資本開支252億元人民幣，較原先預指引低出16%。 該行重新評估對鐵塔小基站過於樂觀的業務預測，鑑於缺乏可見性，將2022至2024財年的小基站收入預測下調5%至35%。 此外，瑞信將鐵塔2023至2024財年的每股盈利預測分別下調12%及9%，目標價由1.5元降至1.3元，惟認為鐵塔估值仍具吸引力，維持「跑贏大市」評級。 舜宇 ~ 瑞信 瑞信發表研報，指由於芯片短缺，預計舜宇光學科技(02382)去年全年及下半年業績料遜預期，下半年收入料按年跌6%，較市場預期低出9%。由於手機鏡頭競爭加劇，預期毛利率將按年下降4.2%，淨利潤料跌30%，較市場預期分別低出1.7個百分點及15%。惟瑞信預期，業績遜於預期或已反映在股價表現上。 報告指出，2月份鏡頭模組及手機鏡頭出貨量按月下跌，需求出現季節性疲軟，車載鏡頭出貨亦由於工作天減少及芯片供應緊張而下降。瑞信預計，由於基數效應及有一定的補貨，第二季整體出貨量按年下降幅度將收窄。 瑞信認為，智能手機市場疲軟，舜宇今年對鏡頭模組及手機鏡頭出貨量的增長指引將為按年升5%至10%，車載鏡頭目標增長20%至25%，雖然供應鏈存在不確定性，但預期毛利率可輕微提升至24.4%。 瑞信將舜宇2021至2023年每股盈利預測下調4%至14%，目標價由295元下調至211元，對應預測2023年市盈率約30倍，考慮到在iOS、汽車及ARVR市場長遠發展前景向好，維持「跑贏大市」評級。 中興 ~ 瑞信 瑞信發表報告指，中興通訊(00763)去年收入達1,145億元人民幣，按年增長13%，大致符合預期；盈利則為68億元人民幣，按年上升60%符合指引。中興去年第四季毛利率為30.9%，較該行預期分別低2.1個百分點。 該行預期，中興通訊今年收入將按年增長14%，由於國內網絡、企業業務及智能家居業務的市佔增長，毛利率料可保持穩定。 瑞信下調中興股份目標價，由32.3元降至25.5元，相當預測今年市盈率13倍，維持「跑贏大市」評級，並調低集團今明兩年每股盈利預測6%。 國泰 ~ 瑞信 瑞信發表研究報告指，國泰(00293) 2021年淨虧損為55億港元，少於指引的56億至61億元，其中下半年扭虧為盈，錄得盈利20億元，撇除燃料對沖收益17億元，公司錄得盈虧平衡。 展望未來，瑞信指，近期客運航班容量保持在疫情前水平的約2%，貨運達三分之一水平，而下半年客運及貨運水平為疫情前的11%及68%，認為Omicron疫情爆發令當局再度收緊防疫措施後，相信仍要面對一定障礙。 截至2021年底國泰的流動性達到300億元，其中78億元未動用過橋貸款將於6月到期。面對運營挑戰，管理層表示將繼續以更低的成本尋求再融資機會。國泰表示無意改變現行燃油對沖政策瑞信預期，首季餘下對沖行使價約50美元料可完全行使，今年餘下三季預期對沖比率達40%，價格為50至60美元，2023年有約20%為60至70美元，估計布倫特原油價格每上漲1美元盈利將下降3%。 瑞信指，近期難以見到防疫措施放寬，但有效的成本控制令公司壓力得以緩解，考慮到復甦時間延遲及布倫特原油觸及130美元，有部分對沖收益被抵銷，預計2022 年將出現虧損，但同時將2023年盈利預測上調3%，目標價由7.1元微升至7.3元，維持「中性」評級。 中國平安 ~ 野村 野村指中國平安(02318) 2021年淨息差收窄，按季收窄3個基點，按年收窄9個基點至2.79%，而季度淨息差進一步縮小，由第三季2.75%降至第四季2.74%，預期平安2022年及2023年淨息差將縮至2.77%，相對2021年為2.79%。 野村稱，平安的貸款撥備按年增長37.7%至594億元人民幣，認為平安可能會繼續建立其不良貸款緩衝區，尤其與房地產相關方面，故野村將平安2022年預測信貸撥備提高3%。 野村將平安2021年及2022年稅後營運溢利分別下調1.2%及1.7%，純利分別調低11%，該行將平安目標價由87.75元調低至85.56元，評級「買入」。 保誠 ~ 高盛 高盛發表報告指，保誠(02378)去年業績表現強勁，其中新業務盈利優於預期，經營利潤增長也具韌性，對其股份評級為「買入」，目標價185元。 該行表示，集團新業務盈利勝預期主要由產品組合改善推動，並轉化成香港及新加坡的毛利大幅擴張，而印尼的毛利亦持續穩定。 報告補充，留意到本港新業務盈利按年下跌，主要反映2020年首季內地訪港旅客銷售貢獻。在新業務盈利而言，本地板塊按年升9%，受保障產品首年保費收入按年升12%推動。保誠專注於健康及保障類產品，以及高利潤儲蓄產品的策略，料支持今年度增長，即使與內地通關進展仍具不確定性。 中國平安 ~各券商 中國平安(02318)將於下周四(17日)公布去年業績，受投資減值及壽險業務疲弱等因素影響，綜合14間券商預測，中國平安2021年純利料介乎1,028.89億至1,233.12億元人民幣，較2020年同期1,430.99億元人民幣，按年下跌13.8至28.1%；中位數1,138.63億元人民幣，按年跌20.4%。 受代理人數收縮、保險代理改革較慢所拖累，綜合11間券商預測，中國平安2021年壽險及健康險新業務價值料介乎370.33億至422.25億元人民幣，按年下跌14.8%至25.3%；中位數396億元人民幣，按年跌20.1%。市場關注中國平安去年及本季新業務價值表現，擔心代理人數持續收縮短期缺乏催化劑，並關注管理層最新營運指引、及對內房投資敞口的減值風險。 下表列出18間券商對其投資評級及目標價： 券商│投資評級│目標價(港元) 華泰金控│買入│98元 法國巴黎銀行│買入│95元 星展│買入│94.5元 高盛│買入│95元 滙豐環球研究│買入│93元 野村│買入│87.75元->85.56元 花旗│買入│85元 交銀國際│買入│85元 里昂│買入│81元 銀河聯昌│增持│81元 摩根士丹利│增持│73元 瑞銀│買入│80元 建銀國際│跑贏大市│79元 招商證券國際│買入│76.9元 瑞信│跑贏大市│76元 摩根大通│中性│62元 大和│沽售│47元 麥格理│跑輸大市│44元 中國鐵塔 ~ 富瑞 富瑞發表報告，指中國鐵塔(00788) 2021年第四季度業績略遜預期，收入、稅息折舊及攤銷前盈利(EBITDA)及純利較市場預期分別低出3%、5%及16%，亦較該行預期分別低出2%、6%及28%。 該行稱，末季鐵塔業務收入按年及按季下跌3.6%及6.7%，主要是受政府規定折扣等影響，預期鐵塔業務收入增長仍然受壓，主因電訊業正在為5G部署較少頻譜。非鐵塔收入增長略超預期，但不足以抵銷其他業務的弱點，將目標價由1.18元調低至1.07元，評級「買入」。 保利協鑫 ~ 中金 保利協鑫(03800)今早股價抽上，半日升9.3%收2.82元。中金近日發表報告表示，根中國投資信息早前通知，保利協鑫(03800.HK) +0.280 (+10.853%) 沽空 $1.98億; 比率 12.432% 股票調整入港股通，已於3月7日生效。 該行指，需求旺盛背景下，2022年1月以來硅料價格維持高位超市場預期，當前每公斤價格逾240元人民幣，該行預計2022年硅料環節供需景氣延續，全年每公斤均價或達180元以上，供給偏緊也有望為保利協鑫顆粒硅技術的規模化擴產、產品品質提升、以及下游驗證導入提供發展機遇。 該行指，維持保利協鑫2021至2023年盈利預測不變，維持「跑贏行業」評級和目標價3.7港元，較當前股價有26%的上行空間。 新東方 ~ 大和 大和發表報告指，排除新東方(09901)停止的K9業務後，將目標價由18元下調至17元，考慮到其現金狀況充裕，將評級由「持有」升至「買入」。 大和指，在關閉K9課外輔導業務後，預計新東方的海外和國內考試準備業務和K12業務從2022財年下半年開始對集團的收入貢獻變得同樣重要。同時認為考試準備業務將可能為新東方提供一個比其同行更好的財務基礎。 大和指，雖然疫情將繼續令新東方海外測試準備業務帶來不確定性，但相信業務復甦可能最快會在2023財政年度，即今年下半年發生，預計其國內考試準備收入將在2023至2024財年實現約10%的按年增長。 國泰 ~ 大和 大和發表研究報告指，國泰(00293)去年全年收入按年跌3%，並錄得虧損收窄至55億元，經調整淨虧損收窄至45億元。雖然收入貨運噸公里(RFTK)及可用噸位公里(AFTK)均下跌，但由於貨運收益率和載貨率顯著改善，令期內貨運業務錄得強勁增長，並貢獻全年收入的79%，亦令去年下半年扭虧為盈。 鑒於目前防疫限制措施，大和對客運及貨運復甦預期較低，管理層亦認為客運和貨運業務的前景存在不確定性，管理層預計客運航班運力約為疫情前水平的 2%，貨運則預期在月底前運力仍將被限制在疫情前水平約三分之一。 大和同時上調2022至2024年的燃料成本預測，但相信國泰的燃料對沖覆蓋率及行使價水平有助抵銷部分燃料價格上升的影響。雖然2021年業績好過預期，但該行預計2022年將出現淨虧損，當中今年收入乘客千米數(RPK)可能緩慢地恢復至疫情前水平的10%，而客運和貨運收益率則可能保持高位，重申對國泰的「跑贏大市」的評級，目標價由6.7元上調至7.4元。 太平洋航運 ~ 大和 大和發表報告指，與太平洋航運(02343)舉行了路演，管理層稱今年有良好開始，農曆新年假期後乾散貨市場強勁復甦，且第一季的等價期租租金收益按年有增加。 該行表示，太平洋航運目前在俄羅斯及烏克蘭的業務有限，而最近的軍事行動令大西洋市場壓力增加，太平洋市場則有正面反應，運費有所提高，管理層亦預期短期會產生相對正面的影響。 大和上調太平洋航運股份目標價，由4.65元升至4.75元，重申「買入」評級，並調升集團今年至2024年每股盈利預測7%，以反映在乾散貨市場供應鏈受破壞下最新的等價期租租金假設。 金價預測 ~ 花旗 花旗發表日前報告預測，未來三個月金價上試每盎司2,125美元，並且在今年的餘下時間保持在較高水平，因為金融市場正在努力應對飆升的整體通脹、地緣政治的不確定性和衰退風險。 在假設宏觀經濟軟著陸下，花旗將6至12個月的黃金和白銀目標價分別調整為每盎司1,875美元和24.5美元。如果今年下半年或2023年經濟衰退的機率增加，黃金價格或升至每盎司2,350美元至2,500美元，白銀價格或升至35美元至40美元。 藥明康德 ~ 中金 中金發表報告指，藥明康德(02359)公布首兩個月在手訂單和銷售收入按年增速均超過65%，預計首季收入按年增長達到 65%至68%，預計全年收入按年增長有望達到65%至70%。 中金指，藥明康德去年主營業務增長強勁，分板塊看，公司預計化學(WuXi Chemistry)去年收入140.9億元人民幣，按年增46.93%，公司預計化學業務板塊今年收入增速較去年將近翻番。測試(WuXi Testing)收入45.3億元人民幣，按年增38.03%。生物學(Wuxi Biology)收入19億元人民幣，按年增30.05%。細胞及基因療法CTDMO(WuXi ATU)收入10.3億元人民幣，按年跌2.79%。國內新藥研發服務部(WuXi DDSU)收入12.5億元人民幣，按年增17.47%。 中金維持對藥明康德去年凈利潤預測為50.97億元人民幣不變，考慮到主營業務需求持續旺盛，分別上調2022年和2023年凈利潤預測 22.1%和16.6%，至81.17億元和96.67億元。同時維持AH股「跑贏行業」評級，上調A股目標價18.2%至130元人民幣，上調H股目標價8.3%至130港元。 光伏股 ~ 花旗 花旗發表報告指，本周大部分太陽能產品價格錄得按周上升，包括多晶矽價格按周上升0.4%，及單晶矽價格按周上升0.4%至2.9%等。而全球最大多晶矽生產商通威(600438.SH)公布今年首兩個月收入按年增長130%至160億元人民幣，純利更按年升650%至33億元人民幣。 該行假設，今年大部分太陽能裝機，包括中國按年增42%至75吉瓦及全球增31%至200吉瓦，將在模組價格降低下受到更佳的新項目回報所推動。 在中國太陽能行業中，花旗看好福萊特玻璃(06865) 、信義光能(00968)及信義能源(03868) 等。 油價攀升利好的中資股名單 ~ 大摩 摩根士丹利發表報告表示，料國際油價今年上半年仍會高企，該行基本情境預測為每桶110美元，但估計仍有機會上試每桶150美元，該行列出在最受油價攀升環境之下最利好的中資股名單 受惠股份│受惠原因 小鵬汽車(XPEV.US) │純電動車製造商 中海油田服務(02883) │高油價將動上游勘探需求 中海油(00883) │上游石油商 傑瑞股份(002353.SZ) │油價將令設備需求增 邁為股份(300751.SZ) │高油價鼓勵太陽能需求 昆侖能源(00135) │油田業務受惠油價上升 嗶哩嗶哩-SW ~ 德銀 德銀維持嗶哩嗶哩-SW(09626)評級「買入」，目標價由816元下調至389元，約52.3%。該行指，由於預計收入組合從高利潤遊戲中轉移，拖累其毛利率，下調其2022年至2023財年經調整淨利潤率預測各5個百分點，盈利預測則下調13%及41%。 該行下調嗶哩嗶哩在2022年及2023財年的收入預測為10%和12%，反映在過去八個月內地沒有新遊戲獲得批准，今年遊戲收入增長按年持平，而恢復的能見度有限。在線廣告收入增長放緩至按年增長50%；增值服務增長放緩至35%。
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