3月11日 大行報告
地鐵 ~ 滙豐研究
滙豐研究認為，港鐵(00066) 2021財年業績好於預期，利潤增長超過150%至112億元，較該行預期佳。同時港鐵上調每股派息3%至1.27元，為2019年來首次，成為該股另一個正面因素。
該行指，雖然港鐵2022年租金收入或受零售業租金扶助、疫情等影響，但預期港鐵盈利仍能持續上升，主要是其物業銷售強勁，加上當疫情一減退，港鐵能快速復甦，重申對其評級「買入」，將目標價由48.6元下調至45.3元。
統一 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指在產品和渠道擴張支持下，統一企業中國(00220)的銷售增長穩固。惟激烈的競爭和飆升的原材料成本導致公司定價能力疲軟，對利潤率造成壓力，該行維持對統一企業中國「與大市同步」評級，目標價由8.3元下調至7.1元，以反映盈利預測下降，相當於2022年和2023年預測市盈率各18倍及15倍。
大摩預計，統一2022年的收入將按年增長7%至270億元人民幣(下同)，主要由飲料業務驅動，而凈利潤將按年下降3%至14.5億元。
港鐵 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，港鐵公司(00066) 2021年基本業務純利按年增長近155%，主要受惠於鐵路業務的利潤貢獻轉正及房地產開發利潤增加約70%，業績符合預期。全年派息增長3%至每股1.27元，較瑞銀預測略低出2%。
報告指出，受惠於去年香港疫情形勢較穩定，去年下半年本地客流量按年增長約31%，恢復至2019年約90%水平，同時推動經營槓桿，令下半年營運支出高於預期，按年增長6.5%，蠶食上半年約6%的減幅。去年車站商務收入按年跌2%，當中租金收入的下跌大部分被強勁廣告收入所抵銷。
港鐵預計今年「日出康城」第十期(LP10)、「港島南岸」第一期(晉環)及第二期(揚海)的利潤將入賬，推售計劃方面，預期何文田站第二期、「日出康城」第十一期及「港島南岸」第四期在年內推出。港鐵又透露，將開展北環線及洪水橋站項目，預期在港府北部都會區規劃中發揮關鍵作用。
瑞銀根據2022年底預測資產淨值每股53.9元的約20%折讓，將目標價由44.4元下調至43.1元，並將2022至2023年盈利預測下調10%至27%，以反映第五波疫情影響等。
蒙牛 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，預期蒙牛乳業(02319)股價30日內將升，發生此機會率料約70%至80%，予評級「增持」，目標價56元。
大摩指，蒙牛股價自3月1日以來累跌12%，而同期MSCI中國指數則累跌8%。根據該行渠道檢查，今年乳品需求具韌性。而蒙牛的產品組合升級趨勢仍在繼續。而經銷商亦看到行業內的促銷費用減少。該股現估值相當益預測2022年市盈率24倍，預測2022年市盈增長率1.3倍，以及相當於預測2021年至2023年盈利年複合增長率18%，認為具吸引力。
中銀航空租賃 ~ 瑞銀
瑞銀將中銀航空租賃(02588) 目標價由78元下調至71元，維持評級為「買入」，去年純利為5.61億美元，按年增10%，符合該行及市場預期。隨著世界各地重開航空旅遊，扭轉自2019年以來的下降趨勢，於去年下半年平均租賃收益率上升10個基點至9.6%，並維持35%的派息率。
公司向俄羅斯航空出租18架飛機，將因為俄羅斯被制裁而受到影響，佔賬面值和收入約4.8%，由於或會獲得較低租賃費用率，故瑞銀將中銀航空租賃在2022年至2023年的稅後凈利潤預測下調7％至9%。該行相信，隨著全球流量增加，這可透過降低飛機減值開支而得以緩解，故仍預測集團兩年的每股收益複合年增長率為19%。
該行將目標價下調9%，以反映盈利變化，又指自2月23日以來，股價下跌25%，充分反映市場對於俄羅斯帶來的負面影響，其賬面凈值總額為9.35億美元的風險敞口，故維持「買入」評級。
太古地產 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，維持太古地產(01972) 「買入」評級，目標價由29.6元下調至26.8元，並將2022年至2023財年盈利預測下調4%至4.8%，主要是由於香港投資組合的租金假設較低，但被中國大陸投資物業的零售租金假設提高所部分抵銷。
滙豐研究指，太古地產去年下半年業績符合預期，下半年經常性基本溢利按年增長1.4%至34億元。另派第二次中期息每股0.64元，按年增4.9%，而且連續五年增加，是行內少數幾間提高股息的公司之一，反映了管理層對業務前景的信心。展望未來，考慮到香港寫字樓和內地零售租金組合預期增長，預計2021年至2023年經常性基本溢利年複合增長率6.6%。
對於太古地產計劃未來10年投資超過1,000億元發展新項目，該行認為將為投資者提供未來增長軌跡的良好能見度，並最終轉化為在未來幾年的較高盈利背景下提供中單位數的年度股息增長目標。
中銀航空租賃 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告表示，中銀航空租賃(02588) 2021年下半年利潤按年增長65%，較該行預期高出28%，主要是飛機減損和撥備較低所致。目前中銀航空租賃在俄羅斯的敞口為18架飛機，新業務價值為9.35億美元，即每股10.5元，股價跌幅已超過該水平。
該行將中銀航空租賃2022年至2023年盈利預測下調8%至9%，以反映租金回報率下降，重申「買入」評級，目標價由86元調低至78元。
同程旅行 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，指出截至3月9日，包括一線城市在內的內地本土疫情病例激增至400多宗，該行將同程旅行(00780) 2022至2023財年的收入及純利預測，分別下調7%至8%。
該行預期，同程旅行今年收入預測增長16%，至86億元人民幣，低過市場預期11%，主要由於Omicron在中國的傳播，令該行的預測較為謹慎，同時預測經調整純利增長16%至14.8億元人民幣，較市場預期低6%。
此外，對於今年上半年，該行料首季同程旅行收入按季跌9%，並於第二季回復至按季增長22%的水平，預期復甦預測基於內地於2月11日有條件批准新冠藥物Paxlovid進口註冊，發改委關於防止過度控制、不必要封鎖、交通中斷、對廣泛服務行業的干擾，以及有傳內地計劃最早在今年夏天在選定的城市測試旅行泡沫。大摩對同程旅行的目標價由20元下調至18元，評級「增持」。
京東 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，在成本控制得宜下，京東(09618) 第四季經調整純利表現好過預期，全渠道零售策略繼續推動用戶增長，認為京東供應鏈具核心競爭力，令集團免受市場競爭加劇及宏觀環境波動的影響。
報告指出，雖然近期內地經濟面臨宏觀挑戰，但京東在用戶擴張及彈性成本控制措施支持下，收入穩健增長，電子和家電銷售按季增長加速，反映出京東的市場份額持續提升，認為京東仍然是電商領域中的「避風港」。
該行認為，京東近期跌勢為投資者提供一個良好入市機會，考慮到宏觀不確定性及市場競爭，繼續在電商行業中看好京東，並重申「跑贏大市」評級，目標價由402元輕微下調至401元，並將2022至2024年經調整每股盈利預期上調3%及2%，指出若撇除今年春晚的一次性營銷開支，預期今年全年表現將更好。
太古地產 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，太古地產(01972)去年持續基礎盈利按年上升0.9%至72億元，較該行及市場預期分別低4%及10%。至於全年每股派息按年增長4.4%至0.95元，股息收益率為4.8%，而管理層指引派息增長中至高單位數。
瑞信將太古地產資產淨值折讓預測由35%擴至40%，股份目標價由31元降至25.6元，評級維持「跑贏大市」，並調低集團今明兩年盈利預測分別9.8%及9.1%，以反映寫字樓租金降低3%、提供更多零售租金寬減，及經營開支增加。
京東 ~ 大和
大和發表報告指，京東(09618) 去年第四季業績符合該行預期，包括用戶增長、收入增長及盈利能力等方面。在業績會議上，管理層重申其一貫強調質素及可持續的業務增長。
該行表示，雖然審慎的語調或是集團用戶增長放緩的訊號，但認為京東的市場佔有增長故事仍可對公司提供支持，對比今年電商同業疲弱的宏觀前景。
大和將京東股份目標價由425元降至385元，評級維持「買入」，並調低集團明年收入預測5%，以反映中國零售銷售疲軟。該行提到，短期市場對該股的情緒可能較弱，考慮的因素包括騰訊(00700) 分派京東股份及消費疲弱等，但仍認為京東倘若回調都是良好的買入點，因集團的增長前景穩健。
京東物流 ~ 大和
大和發表研報指，京東物流(02618) 去年全年收入增長43%，當中外部收入增長勢頭持續，總收入貢獻佔比達56%，認為業績向好主要受惠於集成供應鏈業務收入增長28%及其他業務增長89%。在季節性因素及規模效應下，毛利率由去年上半年的3.7%提升至下半年的7.1%。
報告指出，京東物流去年全年外部客戶及每名客戶平均收入增長依然強勁，分別增長42%及9%。管理層為今年業務發展列出積極的指引，目標達到收支平衡，又指近期燃料成本高企預料會影響外包成本，但大部分合約已承包出去，因此燃料成本影響可控。
大和表示，在經濟放緩情況下，客戶對成本節約及運營效率提高的需求不斷增加，預計2022年外部各方的收入貢獻將增加，維持對公司非公認會計準則淨利潤率至2024年達到1.5%至2.5%的預測。
該行並將2022至2023年收入預測上調3%至4%，以反映外部收入增長強於預期，同時預測內部收入將下降，考慮到近期投資情緒疲弱，將目標價從42元下調至36.5元，重申「買入」評級。
中概股 ~ 花旗
花旗發表報告指，中概股昨日(10日)急跌與美國證券及交易委員會更新名單，要求5間中概股公司提供證據免被除牌有關。報告稱，中證監其後在網上回應指，相信美國證交會的更新是因應有關法例的正常程序，中國監管當局近期與美國上市公司會計監管委員會(PCAOB)溝通並取得正面進展。
該行又指，新增被列入名單的5間公司，無一屬中國互聯網企業，但中概股ADR昨日平均下滑8%至20%，是因為市場擔心更多企業在未來數月被加入到名單內。美國證交會去年12月2日實施經修訂規則，以在海外公司問責法中實施披露要求。中概股須在截至今年底止財年起額外披露，意味須於明年4月底前在年報中作額外披露，寬限期3年。然而美國國會推動的立法，或把寬限期由3年降至2年。
該行認為美國當局的名單更新不是新鮮事，中概股除牌風險將在2024至2025年於企業連續3年未按美當局規定披露資料下成為事實，該行建議買入在港雙重上市的大型中概股。
港鐵 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指2021年對於港鐵(00066) 而言是艱難的一年，然而港鐵成功錄得基本利潤約112億元，勝該行預期，並為自2018年以來最高，主要是有發展物業盈利入賬。
該行預期，港鐵未來36個月內將再確認約340億元利潤，包括日出康城第十期、港島南岸第一及二期，雖然港鐵公共運輸事業受疫情打擊，但港鐵將進入發展物業的收成期，重申「買入」評級，將目標價由53.5元下調至51元。
越秀地產 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，越秀地產(00123)去年核心盈利按年增長3%至42億元人民幣，符合預期。淨負債率按年下降0.4個百分點，至47.1%。全年每股股息53.6分，派息比率40%，股息率8%。
該行指出，越秀地產的總銷售額為1,150億元人民幣，按年增長20%，為業內少數完成去年銷售目標的公司之一。管理層預期今年公司銷售額按年增長7%，至1,235億元人民幣，並將繼續積極擴張，更好地利用多元化渠道補充土儲。
瑞信指出，偏好越秀地產的強勁資產負債表和高質量的銷售增長，基於淨利潤下降，將公司2022至2023財年盈利下調5%。目標價由9.09元上調至9.52元，維持「跑贏大市」評級。
惠理集團 ~ 摩通
摩通表示，惠理集團(00806)2021年業績較該行預期低，主要受因為市況充滿挑戰，資產管理規模下跌，表現費亦大減。波動的市況，計及較低的管理資產規模增長、較保守的基金表現，該行下調惠理2022年及2023年盈利預測53%及31%。預期今年每股資產規模46元，該行重申惠理「增持」評級，目標價由6.3元調低至5.2元。
騰訊 ~ 各券商
騰訊(00700)將於3月23日公布截至去年業績。受遊戲收入增長放緩及廣告收入倒退影響，綜合24間券商預測騰訊2021年非國際財務報告準則純利介乎1,169.29億至1,304.61億元人民幣，較2020年同期1,227.42億人民幣，按年下跌4.7%至上升6.3%。中位數1,262.98億元人民幣，按年升2.8%。
綜合20間券商預測，騰訊2021年純利料介乎1,461.32億至1,709.74億元人民幣，按年下跌8.6%至上升7%。中位數1,575.65億元人民幣，按年跌1.4%。
市場關注內地對網遊審批政策，特別是針對未成年人防沉迷遊戲系統建設，將關注騰訊管理層最新業務包括海外網遊業務的指引。騰訊近年積極佈局「全真互聯網」概念相關創新業務，投資者亦關心相關拓展策略。
下表列出25間券商對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
法國巴黎銀行│買入│837元
里昂│買入│780元
高盛│買入(確信買入名單)│702元
星展│買入│671元
交銀國際│買入│652元
光大証券│買入│648元
花旗│買入│634元
國海証券│買入│620元
富瑞│買入│610元
申萬宏源│買入│607元
摩根士丹利│增持│600元
招商證券國際│買入│600元
瑞信│跑贏大市│596.92元
美銀證券│買入│592元
招銀國際│買入│590元
安信證券│買入│589元
野村│買入│586元
國泰君安│收集│585元
華泰証券│買入│584.4元
滙豐環球研究│買入│580元
瑞銀│買入│565元
中信証券│買入│554元
建銀國際│跑贏大市│535元
中金│中性│527元
大華繼顯│買入│518元
京東 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，繼續列京東(09618) 為電商行業的首選，指出雖然宏觀環境存在潛在挑戰，但預期今年收入仍將得到支持，主要來自集團第三方業務發展強勁，去年第四季新增商戶數量超過首三季總和，為增長奠定基礎；用戶ARPU及購買頻率上升，用戶體驗改善料推動用戶基礎增長；以及全渠道增長加速，已佔GMV總額約10%，集團更預計今年可帶動30%以上增長。
該行又指，利潤率持續提升將驅動股價向好，集團目標在京東零售業務實現穩定利潤、預期新業務絕對投資虧損將持平不變甚至低於2021年水平，以及預計物流利潤率將提高。
滙豐研究對京東收入預期基本保持不變，但對2022至2023年利潤水平採取更保守看法，考慮到零售類別產品組合的轉變及集團對全渠道的潛在投資增加，將目標價由390元下調至355元，維持「買入」評級。
市場對《外國公司控股責任法案》的中概股退市風險感到擔憂，令京東股價調整15%以上，但該行認為，京東在美國及香港雙重上市，風險有所緩衝。
友邦 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，友邦(01299)去年關鍵財務指標實現正增長，按固定匯率計新業務價值按年增長18%，營運溢利增長6%，股息升8%，全部勝預期。
該行指出，公司未來斥100億美元回購股份，令人驚喜，顯示出公司良好的管治及對前景具強大信心。該行給予友邦「增持」評級，目標價124元。
友邦 ~ 野村
野村發表報告，指友邦(01299)去年新業務價值優預期，年化新保費則遜預期，維持評級「中性」和目標價91.26港元。
野村指，去年友邦的新業務價值增長22%至33.66億美元(下同)，比該行的估計高3%。年化新保費按年增長8%至56.47億元，比該行估計低2%。
野村指，由於產品結構發生了重大的積極變化、政府債券收益率上升，以及收購費用超支減少，新業務價值利潤率為60%，按年上升6.6個百分點，比該行的預期高出2.7個百分點。每股盈利為0.62元，按年增長15%，比市場預期的0.54元高15%。派息則與市場共識相符。
友邦 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，友邦(01299) 去年業績表現值得稱讚，新業務價值按實質匯率計升22%，按固定匯率計升18%，高過該行預期4%。公司在強勁的資本綜合覆蓋率支持下，宣布未來3年斥最多100億美元回購計劃。
該行認為，友邦去年第四季新業務價值按年顯著增長26%，香港利潤增長強勁。由於公司去年下半年的投資及營運好過預期，內涵價值亦超出該行預期2%。營運溢利去年及下半年分別按年增長8%及7%，符合預期。每股末期息按年增長8%至1.08元，亦符合預期。該行重申友邦為行業首選，目標價110元。
港鐵 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，港鐵(00066)去年下半年經常性利潤遜預期，主要由於營運支出高企。港鐵宣派末期股息每股1.02元，則較該行預期高 3%。
報告指出，年初至今以來港鐵面對車站及商場租戶客流量下降和租金減免的挑戰，加上公司推出新一輪租金減免措施，因此里昂將2022至2023年基本盈利預測分別下調 50%及21%，同時下調車站商業及香港物業租賃租金收入預測假設，並提高營運開支及折舊攤銷預測，不過預期「日出康城」第十期(LP10)、「港島南岸」第一期及第二期的入賬將支撐今年基本利潤表現。
里昂又將小蠔灣房地產開發項目計入我們的資產淨值，部分抵銷盈利預測下降引致的資產淨值下降，將目標價從51元下調至49元，相信防疫限制一旦放鬆，港鐵的鐵路業務將迅速恢復正常，維持「買入」評級。
思摩爾 ~ 里昂
里昂發表報告指，由於市場情緒的轉變、監管因素和可能出現的競爭，思摩爾(06969)股價在過去一個月累跌42%。該行維持「買入」評級，因為看好其下半年和中期前景，加上估值具吸引力。惟由於情緒和政策風險的變化，將目標價從59元下調至35元。
里昂指，有媒體猜測思摩爾將失去其對客戶FEELM技術的唯一供應商地位。管理層澄清指擁有FEELM的專利保護，並與主要客戶簽訂獨家供應關係。該行預計思摩爾能夠憑借強勁的研發能力和質量，維持核心客戶的強大黏性。在政策方面，管理層預計內地的監管框架將在2022年落地，美國的煙草產品預上市申請(PMTA)審查過程將在今年加快。
越秀地產 ~ 里昂
里昂維持越秀地產(00123)評級為「買入」，目標價由10.21元降至9.8元，反映調整後今年每股盈利預測市盈率5.7倍，較五年平均市盈率低0.5個標準差。
由於集團於2021財年再一次有穩定盈利，該行相信，雖然經營環境具挑戰，相信集團憑獨特的公共運輸導向型開發的商業模式，以及其國有企業地位，有助集團未來繼續有優異表現。該行指，受惠於其健康資產負債表和較低的融資成本，集團能以更低成本獲取較好位置的土地儲備，預測其毛利率維持於目前21至22%水平。
該行表示，受惠於房地產銷售按年增24.6%，以及於越秀金融大廈的處置收益為12億元，其去年核心利潤為41.5億元，按年增長3.2%，惟被較低的盈利能力抵銷，全年核心利潤股息支付率維持於40%，而每股股息為0.654元，按年上升9%。
太古地產 ~ 里昂
里昂發表報告指，太古地產(01972) 去年盈利及派息優於該行預期，主要由於資產處置及租賃業務表現較預期強。而集團目標每年派息有中單位數增長，在挑戰的市場環境下亦是有驚喜。
為反映香港第五波疫情的影響，該行下調太古地產今明兩年盈利預測分別1.7%及2.3%，股份目標價由24.1元降至21元，評級維持「跑贏大市」。
商湯-W ~ 里昂
里昂發表研究報告，首次給予商湯科技(00020)「沽售」評級，指出商湯是全球領先的人工智能(AI)軟件供應商，但其電腦視覺AI的商業應用主要局限於與監控相關的智慧城市及智慧商業領域，市場較為分散，且競爭激烈，認為公司研發費用高昂，無法有效地轉化為競爭力及盈利能力，因此預期商湯將在中期內應該會繼續虧損。
該行指出，商湯科技目前的研發費用率約為70%，而美國AI同業Palantir Technologies的研發費用率僅為 51%，兩者毛利率和收入規模相近；又指商湯有近10個月的應收賬款天數及超過10%的減值銷售率，導致淨虧損和負自由現金流，情況在中期內不太可能改善，認為目前估值偏離公司基本面，給予目標價4.5元，對應2023年預測市銷率的14倍。
被退市中概股 ~ 里昂
里昂發表研究報告，指出美國證交會(SEC)於3月8日將三家中國生物公司百濟神州(06160)、和黃醫藥(00013) 及再鼎醫藥(09688)，列入基於《外國公司問責法案》(HFCAA)的暫定性認定名單，如果公司連續三年未能提交美國上市公司會計監督委員會所要求的報告，美國證交會有權將其自交易所除牌，意味著最早的執行日為2024年。
該行指出，中證監對上述名單發表回應，表示願意與美國監管機構就有關的審計監管合作。該行預期，短期市場情緒對百濟神州及和黃醫藥仍低，但兩家公司在不同地方上市，為其在融資渠道方面提供緩衝，即使從美國退市，有關股份亦可轉往其他交易所。此外，兩家公司的強大研發能力為其整體融資能力提供支持。
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