3月14日 大行報告
新華保險 ~ 摩通
摩根大通表示，維持新華保險(01336)「減持」評級，並將目標價由17元下調至15元，反映該行對新華保險新業務價值的下調。
該行稱，業績重點在於新華如何分配公司資產的策略，過去數年，公司在淨儲蓄保單銷售下，銷售額大幅增長，該行預期隨著保單到期，預期或見到更大的現金流出，加上淨儲蓄保單或為償付能力資本帶來壓力，降低無風險資產回報亦為資產配置加添壓力，故該行下調新華2021年、2022年及2023年淨利潤6%、5%及4%，以反映收入增長恢復減慢及投資收益下降，該行更調低新業務價值預測16%、20%及20%。
國壽 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，基於市場預測，估計以H/A股上市的國壽(02628)今年分別提供7.8%及2.9%的股息率。另由於國壽對中國長期債券孳息率的走勢高度敏感，預期國壽盈利及股息有潛在風險。該行維持對國壽「中性」評級，目標價由15元降至14元。
該行對國壽的2022及2023財年純利預測，分別下調4%及6%；對2021財年的新業務價值預測上調3%，但認為新業務銷售的好轉仍需更多時間，對2022及2023財年的新業務價值預測分別下調2%及5%。
海豐國際 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，海豐國際(01308)日前公布業績，根據業績表現相應將2022及2023年盈利預測上調 1%，看好其盈利增長往績，給予「增持」評級。
大摩表示，由於運價強勁，預期今年海豐國際股本回報將保持在85%，明年則將保持在72%水平，認為8%至9%的預期股息收益率具有吸引力，將目標價亦上調至41.1元，對應2022年預測市盈率的11倍，高於其2010年上市以來10倍的歷史平均水平，但仍低於其全球貨運及物流同業今年平均預測市盈率約13倍。
中海油 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，俄羅斯與烏克蘭的衝突可能會改變全球市場規則格局，鑑於俄羅斯對全球石油供應的重要性，該行將2022年布蘭特油價的每桶預測由75美元上調至100美元，將布油2023年油價的每桶預測由62美元上調至85美元。
基於對油價最新預測，瑞信上調中海油目標價由13.3元上調至14元，評級「跑贏大市」。該行指俄羅斯石油出口或短期造成全球供應混亂，預計油價於今年次季及第三季將分別保持於110美元及99美元的高位。中期而言，由於各國不再使用俄羅斯業務的決定，或導致俄羅斯石油產量結構性下降，故預期油價處於結構性高位軌道。
瑞信指中海油(00883)年初至今上漲22%，油價飆升及跑贏同業，但相信市場尚未完全消化中海油的全部潛力，加上A股或於今年次季掛牌，將會導致重新評級。
中石化 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，維持中石化(00386)「中性」評級，H股目標價由3.9元下調至3.6元，並上調2022至2023財年每股盈測介乎11%至14%，以反映對油價最新預測。
該行指出，當國家發改委開始採取行動，推遲內地汽油/柴油價格上漲時，市場會出現負面反應，在高油價下，中石化將會面臨不利風險回報，故在中國石油股中，最不偏好中石化。
該行稱，俄烏衝突是全球石油市場的重大分水嶺，將今年布油期貨價格預測由每桶75美元上調至100美元，並上調在2023至2025財年預測由62美元，上調至分別85美元、80美元以及70美元，長期價格則由62美元上調至65美元。
聯通 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，中國聯通(00762)去年第四季服務收入較預期高1%，但EBITDA卻較預期低2%，主要是由於新業務投資及資產處置虧損導致運營支出增加。聯通全年宣派每股21.6分人民幣，派息率為46%，較2020年的40%提升6個百分點，亦高於該行預期的43%。
管理層表示，今年資本支出增長將與收入一致，並預計今年5G資本支出及基站淨增加量持平。瑞銀指，今年資本支出增長與7%的增長預測一致。
展望未來，聯通目標今年淨利潤實現雙位數增長，同時預計工業互聯網業務穩健發展，在未來2至3年為總收入貢獻30%以上。考慮到對新業務投資較高，瑞銀將2022至2024年EBITDA預測下調約0%至1%，令2022至2024年淨利潤預測降低0%至5%，目標價由4.4元下調至4元，認為新業務利潤率或降低，將導致長期盈利預測同樣降低。
瑞銀對2024年派息率達到50%的預期保持不變，維持「中性」評級，並續看好中移動(00941)及首選股中電信(00728)。
中石油 ~ 瑞信
瑞信發表報告，認為市場過度關注油價上漲對中石油(00857) 進口天然氣虧損影響，料今年虧損應該比市場擔心低。隨著中石油將公布2021年第四季度2022年首季度的進口天然氣虧損，料減輕投資者的擔憂，並可能引發重新評級。
瑞信指，在加入新的油價預測後，將中石油2022年至2023年的每服盈利預測提高30%至32%。H股目標價由5.2元上調至5.4港元，A股目標價亦由8元上調至8.3元人民幣，均維持「跑贏大市」評級。
該行指，近期對俄羅斯石油出口的制裁將造成全球供應的混亂，預計油價在今年第二季和第三季將分別保持在每桶110元和99美元的高位。中期而言，全球巨頭決定退出俄羅斯業務，可能導致俄羅斯石油量的結構性下降，令油價出現結構性上漲。
泰格醫藥 ~ 野村
野村發表報告，泰格醫藥(03347) 去年收入和純利分別按年增長63.3%和64.3%，比該行預測分別高10%和43%，比市場平均預測分別高13%和34%。
該行將泰格醫藥2022財年和2023財年的收入預測提高2%，以反映更強勁的增長前景，惟將盈利預測分別降低5%和6%，以反映在目前具挑戰的環境或令投資收益減少。目標價由141.67元下調至134.75元，維持「買入」評級。
中概股 ~ 瑞銀
就美國證券交易委員會(SEC)上周根據《外國公司問責法》將5家中概股公司納入「預摘牌名單」，對中概股退市風險的擔憂瞬間傳導到市場。瑞銀發表中國市場策略報告表示，消息導致在美上市的中概股於過去兩個交易日股價挫20%，該行對市場相關沽壓感到驚訝，顯示投資者情緒低迷，從宏觀數據和企業最近的盈利預測下調也可能導致下跌，但料隨著內地政府刺激措施推出、企業未來盈利可迎回升勢頭，將可為預測未來一年市盈率估值已處八年低位的MSCI中國指數帶來支持，認為市場拋售已過度。
該行指，機構投資者似乎是今次中概股主要賣家，但大型的中概股已大多在香港雙重上市，投資者可以輕鬆地將其持有的ADR轉換為H股，而因授權限制不能轉換ADR為H股的相信只佔整體ADR的3-5%。
瑞銀指，對於已作雙重上市的中概股，近三個月機構投資者對相關中概股的ADR所有權下降了2.6個百分點，但同時，機構投資者在香港上市部份持股增加0.9個百分點，表明部分投資者已將其ADR轉換為H股。從港交所(00388)中央結算系統數據也顯示，雙重上市公司的香港上市部分已從流通股的48%增加到53%，而轉換大多在京東(09618) (JD.US)、阿里巴巴(09988) (BABA.US)和理想汽車(02015)發生。
該行表示，多數的ADR(52家公司佔ADR總市值的96%，包括20家已經雙重上市的公司)目前有資格在香港第二上市。此外，香港證券交易所和監管機構正在討論可能放寬未通過盈利測試的「科技創新」公司上市規則。假設最終要求與適用於生物技術公司的要求相似(市值超過15億港元)，料可新增約 41家中國ADR公司(相當於佔中國ADR總市值2%)可能有資格在香港上市。
友邦 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，指友邦保險(01299)受惠去年末季業績遠勝預期，全年新業務價值按年增18%；尤其香港業務受惠毛利擴張，去年下半年新業務價值按年大升82%。友邦去年下半年內地新業務價值按年跌6%，但仍較大多數內地同業為佳，相信友邦在內地每年擴1至2間分店，能成為內地保險業開放的主要受益者。
瑞信稱，計及去年業績及調整今明兩年預測，將友邦2022年及2023年每股盈測下調2%，以固定匯率計，下調今年新業務價值增長預測至10%，主要反映本港及內地首季表現疲軟，及延遲開關，將友邦目標價由104元下調至102元，評級「跑贏大市」。
京東物流 ~ 野村
野村發表報告指，以現金流折現法計，下調京東物流(02618)目標價由33元至27元，評級「買入」。
野村指，京東物流去年下半年總收入按年增長34%，比市場共識和該行估計高1%。外部收入的強勁增長是由其綜合供應鏈服務所推動。在財報電話會議上，管理層對其利潤率前景表示樂觀，預計在更好的營運效率和網絡利用率推動下，利潤率將在今年改善。而該行預計京東物流今年將實現收支平衡，非通用會計準則的凈利潤率將按年上升1.7個百分點至0.4%。
該行認為，宏觀經濟疲軟和疫情等不利因素可能在短期內影響京東物流業務增長，料其今年的總收入將按年增長26%，其中外部收入將按年增長35%。
京東 ~ 野村
野村發表研究報告，指京東集團-SW(09618)去年第四季綜合收入按年增長23%，符合市場預期，非通用會計準則下經營利潤率按年擴至1%，高於該行預期0.2個百分點，主要來自京東零售及京東物流(02618)的貢獻。
期內京東零售收入增長符合預期，經營利潤率增長至2.1%，亦好過預期。社區團購業務期內虧損為32億元人民幣，符該行預期，業務分部虧損率為39.5%，好過野村預測的57.8%虧損率。
野村表示，基本維持對2022至2024年收入及淨利潤率預測不變，預計今明兩年淨利潤率將達到2.3%及2.5%，京東零售收入料增長22%及20%，非通用會計準則下經營利潤率則預期升至3.2%及3.3%。該行維持予京東「買入」評級，將目標價從348元下調至331元。
友邦 ~ 麥格理
麥格理發表報告表示，維持友邦保險(01299)「中性」評級，指內地業務有下行風險，目標價由82元上調至83元，以反映香港和泰國市場的新業務價值增長，該行將友邦2022年至2023年每股盈利預測各下調為1.9%及4.4%，以反映債券處置降低收益。
該行表示，友邦去年下半年業績優市場預期，但料內地業務有下行風險，管理層指2022年首季於內地銷售更多為長線儲蓄產品，以彌補新業務價值利潤率較低。
麥格理指友邦旗下香港地區去年下半年新業務價值高於預期的40%，主要受益於利潤率提高，加上澳門分支向內地客戶銷售保障性產品有強勁增長。
太古地產 ~ 花旗
花旗發表報告，太古地產(01972)去年業績符合預期，股息承諾令人驚喜，目標價由25.5元上調至25.8元 評級「買入」。
花旗將太古地產列為首選之一，因為港島東600萬平方呎的投資組合應該比其他中環寫字樓的投資組合更具防禦性；中國商場在疫情後出現持續強勁的零售銷售增長，應轉化為2022年以後的租金正增長；正在推出且可觀的投資物業將在2022年以後貢獻額外的租金收入；管理層指引為股息有中單位數字增長，意味著對經常性現金流入具信心。
友邦 ~ 美銀證券
美銀證券維持友邦(01299) 評級為「買入」，目標價由108元下調100元，相當於2022年至23年股價對內涵價值比率(P/EV)的1.9倍。友邦2021財年純利為74億美元，按年增28%，其新業務價值按年增18%至34億美元，符合該行預期。新業務價值利潤率由2020財年的52.6%升至59.3%，其營運利潤上漲8%至64億美元，內含價值增長12%至730億美元，每股派息為1.46元，按年增8%。
該行將友邦2022至23年盈利預測提升9%至13%，以反映更好的成本控制。受新冠病毒對香港和中國的影響，將其今年新業務價值增長預測降至4%；預料2023年至24年新業務價值按年增速恢復至12％及13%。
京東物流 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，京東物流(02618) 去年下半年收入略勝該行預期，但略低於市場預期，公司去年上半年作出重大投資後，受經濟規模和經營槓桿帶動利潤改善。管理層認為，目前油價飆升的影響可控，因石油成本變數在總成本佔比僅中單位數，以及僅對外包供應商部分補償。
該行指出，雖然今年上半年宏觀環境仍然疲弱，但京東零售今年的收入增長仍將保持相對韌性，來自外部客戶的增長勢頭或將持續。
花旗將京東物流的目標價由44元下調至40元，以反映高油價對公司利潤帶來的不確定性，但認為公司受益於京東集團(09618)具韌性表現，預期京東物流進一步滲透外部客戶，該行維持對其「買入」評級。
太古 ~ 花旗
花旗發表報告，維持對太古(00019)的「買入」評級，因喜歡其資本再循環策略，即把出售非核心資產的收益重新部署到其核心業務和新的增長機會。同時亦喜歡其修訂後的股息政策，該政策消除了國泰業績和表現不佳的資產減值的不確定性和波動性，並應轉化為股東的持續股息增長。
花旗指，雖然太古地產在今年上半年可能會面對艱難的營商環境，但相信大部分的不利因素已被計算在內，因為該股的資產淨值折讓達58%。該行將目標價從75元下調至70.5元，以反映其上市子公司的最新市值。
石油股 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指出根據政策，若油價超過130美元，國家發改委將進一步調整汽油和柴油價格，煉油廠將不得不承擔所有提升的原油成本，導致中石油(00857 )煉油總利潤(GRM)受壓，盈利水平下降，令中石油不再成為油價上升的良好投資對象，較推薦中海油服(02883)及杰瑞股份(002353.SZ)等貝塔系數較高的油田服務及設備商，預計兩家公司都將在資本開支上升週期中發揮得較好。
花旗預期，假設油價在130美元以上每上漲1美元，中石油及中石化(00386) 的每桶GRM將下降0.6及0.5美元，即約減少53億及63億元人民幣，完全抵銷了勘探與生產業務的帶動作用。
報告指出，當實際油價超過65美元時，當局將開始對國內原油生產徵收暴利稅，由20%水平逐步提升40%，而目前油價已經超過85美元的情況下，40%的暴利稅大大削減上游盈利能力減弱，因此估計油價在130美元以上每上漲1美元，為上游商帶來的額外利潤僅為0.6美元，以花旗預測今年布倫特原油價格達89美元為基準，估計中石油及中石化暴利稅總額達到300億及60億元人民幣。
花旗預期，中海油服及杰瑞接下來的強勁業績將為股價提供基本面支撐，對中海油服及中石化給予「買入」評級，兩者目標價分別為10元及5.7元，對中石油則予以「沽售」評級，目標價由2.7元升至3.4元。
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