3月4日 大行報告
國泰 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，重申國泰(00293)維持「增持」評級，表示對香港重新開放邊境管制措施的憧憬未變，雖然時間存在不確定性，或推遲至今年底，但考慮到國泰的定價能力、成本控制措施有效、流動性管理狀況及貨運業務持續強勁，認為公司的下行風險有限。
該行指，自疫情發生以來香港為全球航空往來恢復得最少的市場之一，國泰今年1月可用座位千米數(ASK)與2019年同期比較仍下跌97.9%，反映客流量及盈利復甦空間很大，未來將持續關注疫情進展及政府防疫與其他措施的變化。
大摩指出，雖然大環境仍存在不確定性，但是看好國泰有效的成本控制措施，以及貨運業務在有限的貨運能力下持續走強，抵銷客運業務的疲弱，將2022年盈利預測分別下調66%至3.23億元，對比市場預期虧損5.47億元，並將2023年預測下調7%，較市場預測高出4%，目標價由7.6元上調至8.2元，看好其長遠定價能力。
中石油 ~ 摩通
摩根大通發表報告，更新石油和天然氣價格的預測，對進入第二季的油價前景保持正面，預計布蘭特原油平均價格介乎每桶110至115美元，現貨價格或升至超過每桶130美元。
該行同時將布蘭特油價今明兩年預測分別上調18%及21%，至每桶91美元及85美元。由於北溪2號天然氣管道的延遲，該行亦更新了預測模型，調升今明兩年歐洲TTF基準荷蘭天然氣期貨及液化天然氣價格預測，至每百萬英熱單位分別29.6美元及20美元。
因現貨價格或升至每桶130美元，摩通將中海油(00883)、中石油(00857)及中石化(00386)今明兩年每股盈利預測平均調升7%及4%。不過由於內地發改委在高油價時會採取零售油價封頂機制，估計中石化會受到較大影響。
該行維持三桶油股份「增持」評級。中石油目標價由5元升至5.15元；中石化目標價由5.2元降至4.6元；中海油目標價則保持12元不變。
九龍倉置業 ~ 摩通
摩通發表報告指，雖然面臨第五波疫情的挑戰，但相信九龍倉置業(01997)股價已經反映最差的情況，並且自1月底以來表現出高度的韌性。該行認為，九置營業額租金貢獻比例較高，對重新開業後租戶銷售情況的改善具有較高的敏感性，而2021財年的大力宣傳活動或令租金利潤已見底，將其評級由「減持」升至「增持」，目標價由35.7元上調至45元。
對於對租戶的租金減免幅度是否會與2020年給予的減免幅度類似。該行認為，九龍倉置業2022年支持租戶的租金減免幅度會更小，因為估計主要商場的零售租金已經下降了25%以上。假設租戶相同，在較低的租金成本上，租戶的抗風險能力應該比2020年更強。
友邦 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，指友邦保險(01299)將於下周五(11日)公布2021年業績，預計其新業務價值(VNB)增長17%，意味第四季VNB升7%，當時變種Omicron疫情仍未爆發。
報告稱，Omicron疫情導致友邦主要市場(尤其是香港)由第一季起有新的防疫措施，預期香港及內地可能於2022年第四季通關，下調2022年新業務價值預測兩成，至增長3%，維持2023年及2024年增長介乎23%至24%預測，將友邦目標價由108元降至101元，維持評級「買入」，認為現估值已反映Omicron疫情帶來的干擾。
美團 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，美團(03690)日前宣布為疫情中高風險地區經營困難的中小商戶提供服務費減免措施，相信費率優惠為短暫性，不會導致食品配送定價機制產生結構變化。
大摩解釋，美團自2020年疫情爆發起提出「春風行動」，為商戶提供3%至5%的佣金回贈作為支持措施，2020年第二至第四季度的外賣提成率(Take Rate)較2019年第四季下降約0.4個百分點，但同時疫情期間公司訂單錄得強勁復甦。美團預期，今次支持措施將有超過100萬外賣商家從中受益，而其外賣年活躍商家總數為約400萬，預期影響比例較低。
該行指，商家支持措施有利加快疫情緩和後的復甦速度，儘管近期面臨疫情不確定性的壓力，但對美團長期前景仍保持信心，維持「增持」評級，對其每日訂單量達1億、每單盈利1元人民幣的長期外賣目標不變。
但考慮到疫情對訂單量的短期影響，該行將今年淨虧損預測由82億元人民幣擴大至89億元人民幣，目標價相應由320元下調至250元。
申洲 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告，指出申洲國際(02313)發盈警預期去年純利按年跌31%至39%，至介乎31億至35億元人民幣，較該行預期低2%至13%，並較市場預期低23%至32%。該行指出，公司出乎預期發盈警，對市場而言是一個負面消息，尤其是於去年下半年供應鏈中斷對利潤的負面影響。事實上，該股今年迄今已累跌約24.9%。
該行認為，隨著越南產能於去年底正常化，另估計公司成本轉嫁機制今年將正常運作，令毛利率正常化，預期公司今年收入將按年增長27%，2019至2022財年收入年均複合增長率料8.5%，惟對今年純利增長預測下調4.8%，估計按年增長71%至61.04億元人民幣。
該行認為，申洲一直是市場的寵兒，相信去年下半年的盈利能力下跌主要由於一次性因素，而非結構性轉變其與品牌的議價能力或潛在的產能增長潛力等，認為該股繼續吸引，維持「買入」評級，目標價由184.6元降至171.5元。
中石油 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，將今年第二季布蘭特期油預測上調至每桶110美元桶，將中石油(00857) 目標價由5.58元上調至5.68元，評級「增持」。
大摩表示，由於中石油有龐大邊際油田敝口，對油價最為敏感，其最高收益率為布倫特期油價格高於65美元，其豐富的天然氣資源，是中國碳中和路線圖的重要組成部分，隨著以市場為導向的天然氣定價機制形成，天然氣板塊的價值可能會逐漸顯現，儘管油價上漲，但進口天然氣損失料受控。
乳業股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表內地奶業報告，雖然原奶價格上漲，不過在一眾消費股中看好蒙牛(02319)，相信其今年有能力攻佔市場份額及推高毛利率，預期蒙牛收入今年按年升12%，EBIT毛利率按年擴張45個基點至5.9%，由於疫情持續，下調今年純利預測7.6%，目標價由60.2元下調至59.8元，維持「買入」評級。
至於中國飛鶴(06186) ，滙豐指其現價太便宜，加上市場已消化業務增長、市佔率及毛利率的下行風險，但競爭激烈導致增長及毛利下跌，將中國飛鶴2021年2022年的淨利潤預測下調11.1%及20.2%，目標價由26.2元下調至15.3元，維持「買入」評級。
滙豐認為，基於嬰兒產品市場放緩，加上H&H國際(01112) 產品週期和渠道組合問題，下調H&H國際2022年淨利潤預測分別12%和38%，收入預測分別下調6%和17%，將目標價由32.9元下調至13.2元，評級由「買入」下調至「持有」。
申洲 ~ 瑞信
瑞信發表報告，申洲(02313) 去年下半年淨利潤指引比該行預期低46%至63%，亦沒有達到之前管理層的指引。管理層將業績下滑歸因於廠房停工、人民幣升值和生產成本上升。瑞信維持對運動服代工企業而非品牌的偏好，在下調盈測後，目標價由178元下調至171元，維持評級「跑贏大市」。
瑞信將申洲2022至2023財年的收入預測下調6%，凈利潤預測下調6%至11%，以反映供應鏈的中斷和營運去槓桿化。寧波廠房於1月停產後，目前正在恢復產能和訂單，並仍然預計2022年收入將增長20%。而越南和柬埔寨的工廠已經恢復到最佳利用狀態。
九龍倉置業 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，九龍倉置業(01997)去年基礎盈利按年下跌13%至65億元，較該行預期低7%。至於全年派息亦按年減少11%至1.31元，意味股息收益率為3.7%。
該行下調集團今明兩年盈利預測12%至13%，以反映在Omicron疫情的持續影響下，租金及經營利潤率的預期下降，目標價相應由42.1元下調至37.1元，評級維持「中性」，並降其資產淨值預測4%，目標折讓由35%擴至40%。
申洲 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，在申洲(02313) 發布盈警後，仍維持「跑贏大市」評級，認為在受到越南廠房因疫情停產的拖累下，去年下半年的盈利已見底。該盈警公告消除了圍繞去年停產的負面財務影響的懸念，並預計申洲的產能將在今年隨著品牌客戶重新下訂單而恢復。
麥格理將申洲2021財年的盈利預測下調30%，以反映盈利警告。同時將2022和2023財年的盈利預測分別下調13%和15%，以考慮到原材料成本上漲和人民幣升值導致的利潤率下降，目標價下調15%至170元，基於2023財年預測市盈率30倍不變。
創科 ~ 滙豐研究
創科實業(00669) 2021年全年純利按年增長37.2%至10.99億美元，派末期息每股1港元。滙豐研究發表報告，下調創科實業2022至2023年的盈利預測，預計創科收入經過2020年和2021年兩個快速增長的年份之後，會恢復更穩定的增長，將其目標價由195元至165元 ，評級「買入」。
滙豐研究認為，創科實業去年下半年業績穩健，管理層預計2022年毛利率擴大50個基點，該行預測其2022年銷售額增長15%，主要受電動工具品牌Milwaukee和戶外能源設備(OPE)推動。
舜宇 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，中國中端Android智能手機的規格升級不再，相機規格及數量持續下降，相信主要是由於零部件短缺阻礙規格升級，以及消費情緒疲軟令品牌較專注發展大眾中端機型，預期今年情況持續，智能手機相機行業仍面臨巨大的挑戰，平均售價及毛利率均受壓力。
該行預計，舜宇(02382)可通過三星相機模組、蘋果鏡頭及低端組件的市場份額提升來實現銷量增長，但預測智能手機相機模組及鏡頭的平均售價與毛利率都將錄得按年下跌。
至於車載鏡頭方面，麥格理指出汽車鏡頭數量增加及新車型推出，將有效推動公司汽車鏡頭及模組業務盈利增長，加上舜宇在HUD、激光雷達和智能車頭燈等領域處於領先地位，預期汽車相關業務於2022至2023年為收入貢獻超過10%。
由於智能手機鏡頭及模組出貨量、平均售價及毛利率預測下降，麥格理將舜宇2021至2023年淨利潤預測下調1%、11%及11%，目標價下調11%至168元，維持「中性」評級。
創科 ~ 麥格理
創科實業(00669) 2021年全年純利按年增長37.2%至10.99億美元，派每股末期息每股1港元。麥格理預計，創科毛利率將繼續擴張，重申「跑贏大市」評級，將對其目標價由192元上調至194元，相當預測明年市盈率30倍。
麥格理相信，創科管理層繼續提供穩健的執行力，並預計能將在2024年實現200億美元的銷售額目標，意味著2021至2024年的收入複合年增長率為15%，持續的新產能貢獻應有助於吸收成本，並推動毛利率向上發展。
麥格理表示，創科能在原材料、運費成本上升、供應鏈中斷的情況下擴大毛利率，亦相信創科將繼續展示其通過不斷投資推動創新，來滲透新產品領域。
由於預計收入更高，麥格理對創科2022財年收入預測調整不足1%，並將2023財年的收入上調1%。該行指，創科截至2021年底淨負債率已經升至28%，因為庫存增加是通過承擔額外債務來融資，如果供應鏈形勢緩和，應該會看到債務水平下降，以及庫存周轉天數的改善，這也應會改善營運資金。
友邦 ~ 各券商
友邦保險(01299)下周五(11日)公布去年業績，受惠於東盟及內地市場表現鞏固，按實質匯率(AER)計，綜合12間券商預測友邦2021年新業務價值介乎31.58億元至33.57億元，較2020年27.65億美元，按年升14.2%至21.4%；中位數32.45億美元，按年升17.4%。
綜合9間券商預測友邦2021年純利介乎55.47億美元至66.85億美元，較2020年純利57.79億美元，按年下跌4%至上升15.6%；中位數62.19億美元，按年升7.6%。
券商指市場將關注友邦管理層對中國、東盟及印度市場的中期增長路線策略、與Discovery共同成立合營的資本及股東回報計劃。野村及瑞銀指關注Omicron疫情對友邦在本港及內地業務的影響。
綜合13間券商列出對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
大和│買入│142元
摩根士丹利│增持│124元
花旗│買入│116元
摩根大通│增持│100元
瑞銀│買入│108->101元
美銀證券│買入│108元
銀河聯昌│收集│107元
高盛│買入(「確信買入」名單)│105元
富瑞│買入│105元
瑞信│跑贏大市│104元
里昂│買入│103元
滙豐環球研究│買入│100元
野村│中性│91.26元
港股 ~ 中金
中金發表報告表示，香港特區疫情近期明顯走高、新增確診仍在快速上行通道、死亡和重症率偏高，指短期時衝擊較大使得醫療資源承壓。該行指從快速爆發到見頂一般持續三至四周左右，即便是疫苗接種比例更低的南非也是如此。上述規律與港大醫學院上月底的模型推演的結論類似，該模型預計本輪疫情高點可能出現在3月中附近(日均新增18萬人)，但死亡和重症可能會相對滯後。
該行指，短期而言，疫情升級疊加防控措施加強，都難免對經濟活動特別是線下消費造成一定擾動，但據歐美多輪疫情經驗看，此種擾動更多為瞬時衝擊，待疫情緩解後將逐步修復。不過，此次疫情適逢地緣風險和美聯儲加息臨近(3月15至16日)，因此需要關注潛在疊加影響。近期港幣兌美元持續走弱，目前已接近弱方保證。
中金表示，從市場角度，近期疫情升級、疊加地緣風險和監管等因素，共同打壓了市場情緒和成交活躍度(港股日均成交約1,200億港元)，市場明顯回調並基本回吐年初以來漲幅，估值再度回到此前低位，其中疫情受損板塊，如線下零售、博彩和商業地產更為承壓。不過，考慮到港股市場多數實為中資公司，對疫情和外部地緣風險敞口相對較小，因此該行認為也無需在當前已經較低的估值水平上更為悲觀，更不用說國內穩增長仍在持續推進。
近期更多因情緒驅動的拋售，反而有助於市場快速消化其他各種不確定性，達到「情緒底」。因此，雖然仍存在短期擾動，但該行仍然看好港股的中期前景。後續更多穩增長政策出台，不僅將有助於吸引南向資金流入，也會提升整體風險偏好。配置上，建議關注兼具穩增長和高股息的部分價值股(如金融和上游周期)以及盈利估值匹配的優質成長股。
而該行亦列出最新海外中資股策略首選組合，海螺水泥(00914)、碧桂園服務(06098)、港交所(00388) 、農行(01288)、國壽(02628)、中國建築國際(03311)、國航(00753)、騰訊(00700)、石藥(01093) 、海信家電(00921)、安踏體育(02020)及敏華控股(01999)。
兩會 ~ 中金
中金發表報告表示，近期國家發改委、工信部、交通運輸部、商務部、財政部和國家稅務總局等多部委相繼發布國新辦發布會，既涉及普惠性的減稅降費，也涉及碳中和、糧食安全、鄉村振興、投資等領域，其間蘊含著怎樣的行業投資機會，該行從不同方面預期兩會的政策。
該行指，在保障市場主體運行方面，今年政府部門對小微企業、接觸性服務業進行了惠及面更廣、針對性更強的減稅降費措施。工信部表示還將重點解決中小企業款項被拖欠現像，引導金融機構加大對中小微企業的支持，並推動中小企業在「專精特新」上下功夫。
在促基建投資領域，中金料今年基建投資重點領域或集中在公用事業、交通(綜合立體交通、城市群交通網絡)、水利領域，發布會和地方政府工作報告基本印證了該行的看法。
在房地產領域，住建部指出要保障商品房市場平穩運行和保障性住房建設，並繼續實施城市更新行動，其中城市更新主要包括舊城改造(如各類管線建設)以及基於數字化、網絡化、智能化的「新城建」。今年保障性租賃住房領域建設目標提速較快，但由於投資強度相對較低且包括存量住房籌集，中金預計形成的房地產投資額或在2,000億至3,000億人民幣左右，對地產投資的提振有限。
中金根據地方政府工作報告和2022年預算草案進行了相關總結，發現多地制定的經濟增長目標和一般預算支出目標並不低，但一般公共預算收入增速則相對較低，這主要與地方政府將更大力度的減稅降費政策考慮在內有關。
第二是多地對今年的政府性基金收入目標增速設置為負增長，主要考慮到地產市場降溫影響，這將在一定程度上影響地方基建資金來源，但由於政府性基金收入中近75%為土地徵拆成本和開發整理費用，用於基建的比例有限，去年未使用完畢的專項債資金或近1萬億人民幣，對此將起到一定的對衝作用。
第三是在穩增長領域，多地的能耗強度降低目標多在3%左右，基建重點圍繞交通、水利、新基建等；促消費舉措基本圍繞穩定汽車和家電消費，通過消費節、直播等方式促進消費，各地對地產市場的政策仍保持相對堅定，強調分層供給。
兩會 ~ 野村
野村發表報告指，內地全國人民代表大會將於明日(5日)開幕，像往年一樣，市場會將焦點放在四方面，包括增長目標、財政赤字率、政府債券淨融資額度(包括地方政府專項債券淨融資額度)及宏觀政策立場。
報告預期，北京會將今年經濟增長目標定於約5.5%，而該行認為此目標是太高，將難以實現。
野村提到，雖然增長阻力更大，但由於去年的財政赤字較預期小，今年財政赤字佔GDP比率的官方目標或由去年的3.2%下調至2.8%。政策方面，預計北京將維持寬鬆取向以令增長反彈，估計在兩會後將進一步加大支持增長的措施，尤其是在房地產市場。
騰訊 ~ 中金
中金發表研究報告指，騰訊(00700)旗下財付通宣布進一步降低小微商戶支付服務費，自2021年9月1日起至2024年9月30日，為符合標準的小微商戶提供九折降費優惠措施。
中金認為市場近期對互聯網平台降費消息反應較為敏感，但事實上是企業響應當局2020年6月提出的《關於進一步規範信貸融資收費 降低企業融資綜合成本的通知》，同時亦某程度上呼應近期發改委提出的服務業紓困舉措，認為措施顯示出騰訊助力實體經濟發展，承擔社會責任的積極態度。
同時，中金指出微信支付已在2020年6月通過的「全國小店煙火計劃」，小微商家提供部分補貼及經營支援，2021年上半年該計劃升級，繼續支援中小商家及個人收款碼客戶，因此此次降低費率並不突然。
據財付通表示，未來三年綜合降低小微商戶費用的舉措投入預計超過100億元人民幣。中金估算，騰訊2021年支付業務達1,200至1,300億元人民幣，降費整體影響有限，又指騰訊向來更注重提升用戶體驗及業務規模，利潤則為較次要考量，認為本次降費彰顯其社會責任，並與金融業務一貫戰略相符。
中金維持對騰訊2021至2023年收入及盈利預測及「中性」評級，目標價527元不變。
汽車股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指市場關注烏克蘭局勢影響汽車供應鏈，認為汽車股價因此過度下調，估計事件對汽車企業收入損失有限，認為近期的調整提供了有吸引力的買入機會。該行首選股是敏實集團(00425)、長城汽車(02333)、福耀玻璃(03606) 和吉利汽車(00175) 。
瑞銀表示，長城在俄羅斯圖拉設有工廠，佔總銷量的3%，吉利通過在白俄羅斯的一家小型工廠錄得2%的銷量，福耀在俄羅斯的收入佔比為2%-3%。該行指出，從歷史上看，盧布貶值導致吉利和長城汽車虧損，也可能侵蝕當地購買力，但這些資產僅佔公司淨資產的2%-3%，與股價跌幅相比為小。
不過瑞銀認為，供應鏈中斷和原材料價格上漲造成更大不可定型，由於烏克蘭供應商的關鍵零部件短缺，大眾和寶馬等一些歐洲汽車製造商已經停止了部分歐洲生產，來自俄羅斯和烏克蘭的主要汽車原材料包括用於汽油車的鈀、用於NCM電池的鎳、用於輕質部件的鋁以及用於半導體的氖和其他惰性氣體，在芯片短缺和大宗商品價格上漲的背景下，影響可能更為廣泛。
瑞銀指，原油價格上漲相對不太令人擔憂，因為中國零售汽油價格具有穩定機制，因此汽車司機受到的影響不太強烈。
九龍倉置業 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，九龍倉置業(01997) 去年每股基礎盈利按年下跌13%至2.15元；末期每股派息按年下跌7%至0.64元，較該行預期低11%，較市場預期更低14%，主要由於投資物業的利潤率轉弱，以及酒店虧損虧大。
該行預期，集團今年的續租租金將繼續下跌，相信只有中港通關才可推動明顯復甦，但目前通關已進一步推遲。
大摩下調九倉置業股份目標價，由36元降至34元，評級維持「減持」，並調低其今明兩年每股盈利預測各15%，以反映投資物業收入及EBIT利潤率下跌。該行預期，集團今年的每股派息及香港投資物業和酒店的持續基礎利潤將按年減少6%，認為其今年預測股息收益率僅3.5%，並不吸引。
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