3月9日 大行報告
中興 ~ 瑞銀
瑞銀指中興(00763)去年第四季業績符合預期，上調2022年至2024年收入預測1%至6%，但將淨利潤削減3%至6%。目標價由30元下調至28元。該行認為，中興過去兩日股價下跌超過10%，主要是因為擔心3月14日公布的聆訊。據公開信息，該案件指控中興通訊的前僱員，而非中興通訊，等待聆訊後更清晰的資訊。
中興 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，中興通訊(00763) 公布去年度業績，其中去年第四季收入較該行及市場預期分別低7%及4%，表現令人失望，季度綜合毛利率僅達31%，低於富瑞及市場預期的38%及36%，相信業績遜預期主要由於5G出貨延遲導致訂單入帳亦推遲，以及各項業務毛利率略有下降所致，該行維持中興「買入」評級，目標價由36.82元降至28.2元，相當預測今年市盈率12倍(此前14倍)。
該行指出，考慮到中國在2021年僅增加65.4萬個5G基站，低於預期的69萬個，其中41%集中於第四季建設，由於入帳通常在交付後約2至4個月，因此認為運營商第四季業績轉差亦不足為奇，預期去年第四季完成的訂單將於今年上半年入帳。
富瑞指中興通訊去年第四季錄得13億元人民幣的資產減值，主要是由於庫存估值調整，為應對供應鏈緊張，中興原材料及零部件庫存近年持續提升，當中有部分組件為超過一年前的舊存貨。富瑞指出，相關減值未有影響現金流，去年第四季經營現金流更按季增長10%。
富瑞又指，近日中興遭到拋售，主要由於有前員工牽涉到一宗美國簽證欺詐案件。市場擔心若法院認定公司不合規，中興可能會被列入美國實體清單。富瑞認為中興通訊並未在簽證欺詐案中被點名，相關可能性很小。
紙業股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指內地紙張市場狀況依然艱難，需求疲軟、成本上升，市場集中度不斷提高使行業龍頭能承擔大部分成本漲幅，儘管股價已經大幅調整，但現在還不是大手買入的時候。
大摩將玖紙(02689)目標價由11元下調至8.4元，理文造紙(02314)目標價由6.7元降至5.4元，評級均為「與大市同步」。
大摩認為，2022年紙業產能擴張仍是紙價的一個下行因素，隨著海外市場新產能的啟動，預計整體紙張進口將保持高位，2022年可能會出現小幅回升，對內地市場紙價構成壓力。
太古 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，國泰航空(00293) 的流動性仍然健康，雖然本港爆發第五波疫情令其今年上半年的現金消耗增加，但相信國泰在未來的盈利可以持續。
該行表示，若國泰的流動性得到保證，此主要憂慮去除是太古(00019) 股價表現跑贏的關鍵，認為集團的估值是有吸引力，因太古地產(01972)業務穩定，飲品業務維持強勁，而海洋業務亦可受惠於高油價。
大摩重申對太古股份「增持」評級，基於資產淨值折讓由35%擴至40%，目標價由82元降至74元，並調高集團去年每股盈利預測101%，以反映國泰去年下半年初步業績勝預期，今年兩年預測則分別降3%及1%。
龍光集團 ~ 滙豐研究
滙豐研究表示，隨著評級機構相繼下調龍光集團(03380)，私人債務被催促加速償還，其離岸債務處於不良水平，集團將縮減建設規模並尋求資產出售以籌集資金，但在如期兌付上仍有困難。該行將龍光評級由「買入」下調至「持有」，目標價由9.8元下調至1.8元。
滙豐研究認為，龍光前景將取決於債務展期談判，這可能會帶來進一步的評級下調風險。
滙豐研究將龍光集團2022年和23年的收入預測下調6%和11%，核心盈利預測亦下調10%和16%。
移卡 ~ 野村
野村發表研究報告，指出移卡(09923)自疫情導致的需求衝擊復甦，料其2021財年下半年支付業務抽成趨於穩定，導致2022財年支付業務表現更佳。然而，去年宏觀經濟疲弱為移卡的科技賦能業務造成負面影響，因商家正推遲他們的IT開支及廣告支出，該行並未見到有關情況將於今年出現轉機。
該行估計，移卡的二維碼支付市場的領先地位將保持不變，惟監管影響不確定，因人民銀行的數碼貨幣計劃仍處於試驗階段，對現有價值鏈的實際影響仍具不確定性。
野村將移卡的2021至2023財年支付業務收入預測分別上調4.9%至12.8%，惟下調科技賦能業務收入預測12.8%至15.8%，並對其去年收入及盈利預測，分別下調0.5%及13.9%，並上調明後兩年收入及純利預測。目標價由35元降至20元，維持「中性」評級。
東岳集團 ~ 瑞銀
瑞銀首予東岳集團(00189)「買入」評級，給予目標價14元。該行認為東岳股價自2021年9月起調整超過60%，在盈利結構改善後，指公司股價為2022年市盈率預測6倍，較同業平均13倍至18倍為低，認為東岳被低估。
瑞銀稱，市場忽略了其收益結構的潛在改善，估計PVDF(聚偏氟乙烯)業務於2022年及以後淨利潤貢獻將增加至50%以上。該行預期燃料電池能源汽車(FCEV)安裝量可推動PEM(質子交換膜)銷售，意味PEM銷售在2021-30年年複合增長率達75%。
中集安瑞科 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將中集安瑞科(03899)評級由「中性」升至「買入」，目標價由7.2元上調至12.4元，即假設加權平均資本成本為8.7%，2022年的預測市盈率為19倍，2022年的預測市賬率為2.4倍，以反映氫氣銷售增長的潛在上升空間。瑞銀認為，氫氣的上升潛力目前未完全在股價，預計中集安瑞科的氫氣設備部門將在2021年至2025年實現86%的收入年複合增長率，並在2023年貢獻總收入的4%。
創科 ~ 摩通
摩根大通表示，在減碳推動下加速採用電動工具產品，以及最近石油和天然氣價格飆升，創科實業(00669)預計未來5年的增長可見度很高，並且正在加速自動化和某些生產的回流，以減輕供應鏈中斷並降低其碳足跡。該行維持創科「增持」評級，將目標價由222元下調至192元，此按現金流折現率作估值。
該行認為，鑑於美國預期會加息和地緣政治緊張局勢加劇，創科在拓展業務上顯得有些進取，不過其擁有可靠的往績。
摩通引述創科管理層指，俄羅斯與烏克蘭衝突的影響對其影響並不重大，而在油價上漲的環境下，由於美國鑽探和生產率顯著回升，對工具升級和更換的需求增加，公司可能會受益。
摩通預計，創科未來幾年的收入複合年增長率將保持在中雙位數左右，而毛利率的擴張將繼續受到其強大的產品管線的支持，公司正在加速其全球生產佈局轉變，到2023年，其在中國的敞口將減少至28%-30%，越南為27%，美國或墨西哥為15%，同時大力推動自動化。
統一 ~ 摩通
摩通將統一企業(00220)目標價由10元下調至8.5元，評級為「增持」。該行指，統一去年純利跌7.7%，而收入升10.8%，符合市場預期。撇除一次性項目，經調整盈利按年增12%。集團提高去年股息至120%回饋投資者，以彌補每股盈利的短期波動。另外，由於銷售、一般及行政開支節省5.4%的開支，抵銷了由投放成本通脹導致毛利率下跌的5%。摩通認為，即使面對投放成本通脹和利潤壓力，統一亦難以控制。長遠展望而言，摩通認為，統一仍保持信心，並預料進一步受惠高端食品的快速增長。
吉利 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，吉利(00175) 管理層就2月銷售及業務展望舉行了電話會議。其中，2月「中國星」系列維持貢獻總銷售的超過24%；新能源車銷售達1.45萬輛；及由於交付延遲和渠道庫存水平低，零售銷售較批發為差。
該行又引述管理層指，俄烏衝突的影響有限，因汽車供應鏈對兩國的依賴小。而集團今年對俄羅斯的銷售目標原為3.8萬輛，雖然目前對俄羅斯經銷商的批發暫停，但集團已計劃在3月中重開。
美銀證券下調吉利股份目標價，由26元降至22元，評級維持「買入」，並調低集團今明兩年銷量預測1%及4%，以反映俄烏局勢的影響及2月銷售表現。
長汽 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，長城汽車(02333)2月份銷量達到7.1萬輛，分別按年及按月下跌21%及 37%，主要由於疫情爆發導致汽車零部件供應鏈受阻，今年首兩個月長汽總銷量按年跌20%至18.3萬輛，分別達到美銀全年預測的11.4%及公司目標的9.6%。
由於有大量訂單積壓，加上原材料價格上升及電動汽車補貼削減導致虧損，長城汽車2月底宣布暫停接受歐拉黑貓及白貓車型的新訂單，而歐拉好貓車型則在上調價格後於3月起重新開始接單。
該行預計，長城汽車將受到俄烏衝突導致的出口銷量下降及匯兌損失輕微負面影響，未來並將再面對原材料漲價及零部件供應受阻所導致的銷量下降。考慮到俄羅斯烏克蘭衝突及2月銷量表現，美銀將長汽2022至2023年銷量預測下調5%，同時由於原材料成本增加及產量減少，相應將2022至2023年盈利預測下調15%及4%，重申「買入」評級，目標價下調至24元。
長和 ~ 各券商
長和(00001)將於下周四(17日)公布去年業績，受惠於旗下港口業務期內表現強勁，抵銷了電訊業務因意大利電訊業務作出非現金商譽減值、以及能源業務與Cenovus Energy合併重組帶來非現金外匯儲備虧損等因素影響，綜合5間券商預測，長和2021年按IFRS(國際財務報告準則)16後基準的純利介乎310.12億元至346.5億元，較2020年同期的291.43億元，按年上升6.4%至18.9%；中位數330.77億元，按年升13.4%。
綜合3間券商預測長和2021年按IFRS 16前純利分別為330.77億元及337.83億元，較2020年同期的290億元，按年升14.1%至16.5%。
綜合3間券商預測長和2021年收益總額介乎3,906.63億億至4,334.55億，較2020年4,038.46億，按年下跌3.3%至升7.3%。綜合5間券商預測，長和2021年每股股息介乎2.65元至3.04元，較2020年每股派息2.314元，按年升14.5%至31.4%；中位數2.72元按年升17.5%。市場將關注長和管理層對潛在出售英國及歐洲資產的最新業務、未來派息及潛在股份回購的指引。
下表列出7間券商對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
花旗│買入│84元
高盛│買入│79元->77元
滙豐環保研究│買入│74元
瑞信│跑贏大市│74元
瑞銀│買入│71.1元
美銀證券│買入│70元
里昂│買入│67元
體品股 ~ 摩通
內地體育用品股今早股價受壓，摩根大通發表亞洲區消費股報告，據近期客戶意見反映，料市場對中國體育用品行業於今年首季看法審慎樂觀，該行對行業結構性增長仍樂觀，但進入今年第二季，行業將迎來2021年同期高基數(新疆綿事件引發國潮趨勢)下，料短期表現會引起市場關注。
該行在內地體育用品股中最看好特步(01368)，同時亦對李寧(02331)感正面，指其價值仍有待釋放，但對安踏(02020)則維持保守的看法。
金界 ~ 大和
大和認為，與新冠病毒共存的國家開關，有助加快復甦，將金界(03918)今年除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)削減61.5%，反映旅客量及博彩收入恢復速度較慢的看法，以及金界暫停Vladivostok項目。
該行將金界目標價由12.5元下降至7.1元，重申「買入」評級，主要是由於該行認為柬埔寨今年擁有更多旅客量及博彩收入的上升潛力；下行風險則包括與主要市場達成旅遊氣泡較預期遲，以及其他經濟及政治風險。
統一 ~ 里昂
里昂發表報告指，統一企業中國(00220) 去年收入按年增長11%，純利則跌8%，意味第四季有盈利能力，為自2012年以來首次。另外，集團去年下半年飲品銷售增長放慢至10%，但即食食品則見反彈，收入及經營利潤按年分別增長20%及221%。
展望今年，該行預期集團的復甦將會持續，主因疫情再次升溫，及去年上半年即食麵業務的比較基數較低。不過，由於原材料價格上升、缺乏對沖方法及沒有加價時間表，料集團今年的毛利仍會有挑戰。
里昂下調統一股份目標價，由8.8元降至8.4元，評級維持「跑贏大市」，今明兩年收入預測調升2%，主因即食食品的假設提高，至於盈利預測則分別降低9%及6%，以反映毛利率進一步倒退。
統一 ~ 大和
統一企業中國(00220)去年純利15.01億元人民幣，按年跌7.7%，派每股末期息41.69分。大和發表報告指，去年下半年原材料成本上漲導致毛利率下降，統一企業中國派息率從2020年的100%，提高到2021年的120%，重申對統一企業中國「跑贏大市」評級，目標價由7.3元上調至7.9元。
大和表示，統一食品高檔化趨勢有所改善，飲品受益於強勁的需求，管理層繼續預期有原材料成本壓力。該行維持統一2022至2023年收入預測，將期間毛利率預測下調3至3.9個百分點，因此2022至2023年淨利潤預測下調5%至6%。
友邦 ~ 花旗
友邦(01299)將於本周五公布去年全年業績。花旗發表報告，鑑於近期香港和內地疫情重現，將友邦2022年新業務價值預測下調14%至35億美元，即按年增長8%，內含價值下調4%至775億美元，即按年增長9%。該行將友邦目標價從116元下調至110元，評級維持「買入」評紐。
花旗預計，按實質匯率計算，友邦保險的整體新業務價值在2021年按年增長 17%，去年第四季度按年增長 6%。
該行料友邦2021年在內地和香港業務新業務價值去年按年增長16%；花旗預計友邦內含價值將在2021年增長9%，除稅後經營溢利增長8%。花旗將友邦2021、2022和2023年每股盈利預測分別下調2%、5%和4%。
海豐國際 ~ 大和
大和發表報告指，海豐國際(01308)去年純利為11.67億美元，優於早前盈喜公布的11.5億美元，並較2020年的純利3.52億美元大幅增長。
該行表示，雖然短期運費可能會下降，但集團管理層重申看好航運市場長期，估計在港口設施改善情況有限下或會有高需求。另外，集團近期的合約更新亦正面，預期運費在3月會有明顯增長。
大和上調海豐國際股份目標價，由55元升至56元，評級維持「買入」，並調升集團今明兩年每股盈利預測3%，以反映去年業績表現。
亞信科技 ~ 花旗
花旗發表報告，將亞信科技(01675)目標價由15元上調至17.5元，指其去年純利上升了19%至7.86億元人民幣，符合該行及市場預期。
該行表示，集團的DSaaS、運營支持系統(OSS)、垂直行業和企業上雲等新興業務發展穩定，加上其估值吸引，相當於一年預測市盈率11倍及股息收益率約4%，因此維持評級「買入」。
該行提到，亞信科技正轉型至新興業務，目標2025年收入達到100億元人民幣，其中50%來自新興業務，並預期2024-25年毛利率將逐步改善至穩定水平。該行維持2022年至2023財年盈利預測不變，並引入2024財年盈利預測11.72億元人民幣。
財險 ~ 里昂
中國財險(02328) 將在本月25日公布業績。里昂預計，財險的股本回報率(ROE)將在多年下滑後最終觸底反彈，因為盈利增長最終超過了股東權益的增長，認為這應該會支持逐步重估。里昂重申財險「買入」平均，目標價由9.2元上調至9.3元。
里昂預計，中國財險將在2021年全年實現99.5%的綜合成本率(COR)，這意味著2021年第四季的COR為101.3%，由於資本水平強勁，其派息應保持穩定，維持在約40%水平。
里昂指，2020年9月啟動的車險綜合改革，導致2021年整個行業的COR惡化，但作為市場領導者的財險表現出相對的韌性，認為中期內可以維持98%的車險COR 目標，對於非車險板塊，由於汽車行業的溢出效應，預計競爭壓力會更大，但這可能不會持續太久，因為新的市場參與者缺乏管理非汽車行業波動的專業知識。
安踏 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，最近俄烏緊張局勢可能會令全球軟商品市場牛市延長，在中國連動服飾方面，安踏(02020於歐洲、中東及非洲地區的敞口，使其較專注中國市場公司如李寧(02331)及滔搏(06110)，更易受非中國市場波動的地緣政治緊張局勢影響。
該行預測，石油相關的原材料約佔運動鞋銷售成本約20%，約佔服裝銷售成本15%至30%(取決於銷售組合)。高性能及戶外服裝(如安踏的Amer產品)將使用更多與石油相關的材料，包括聚酯纖維及功能性塗層。由於大部分運動公司擁有強大的品牌力，該行預計大部分成本壓力將透過上調產品均價而轉嫁。
不過，花旗指出，最近的地緣政治緊張局勢中，由於安踏的組成項目(如Amer)，或令公司的非中國市場(尤其是歐洲、中東和非洲)有潛在波動風險，亦為Amer帶來潛在流動性壓力。花旗對安踏予「沽售」評級。
中資電訊股 ~ 里昂
里昂發表報告，指中資電訊股在2021和2022至今的表現跑贏大市，鑑於盈利和自由現金流的增長以及派息比率增加，預計電訊股將成為最好的防守股。該行較看好更喜歡中國移動(00941) 和中國電信(00728)。該行將中國聯通(00762)目標從7.7元下調至6元。評級和目標價詳見另表。
里昂估計，中資電信股可以在2022年實現7%至8%的純利按年增長，和6%至8%的股息率，另外全國5G佈局將於今年完成，工業互聯網應成為下一個增長動力，並在政府支持下在3至5年間維持20至30%的複合年增長率。
里昂認為，中移動和中國電信更能把握工業互聯網的增長機會，並提供更好的盈利增長和股息率。該行將2022和2023年中國聯通淨利潤預測分別下調4%和6%，因為其可能在資產負債表落後、技術能力較弱下，工業互聯網競爭上較同行落後。
里昂發表研究報告，對中資電訊股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
中國移動(00941) ｜買入｜80元
中國電信(00728) ｜買入｜3.4元
中國聯通(00762) ｜買入｜7.7元 -> 6元
中國建築 ~ 里昂
里昂發表報告，首次覆蓋研究中國建築國際(03311)，予其股份「跑贏大市」評級，目標價11.5元。
該行表示，集團內地業務致力向短期項目轉型，相信會逐漸取得成果，有望推動其內地業務於今明兩年的年均複合增長率達11%，及經營現金流於明年轉正。
另外，由於香港北部都會區及澳門橫琴合作區等或可帶動長期需求，里昂料集團港澳業務今明兩年的年均複合增長率分別有10%及18%。
潤泥 ~ 里昂
里昂發表研究報告，維持華潤水泥(01313)「買入」評級，目標價由10.37元下調至7.5元，並下調2021年至2023財年盈測介乎4至7%，以反映淡季價格下降趨勢。
該行指，受惠於經濟穩定政策，及華南地區的強勁需求，預計潤泥短期內走勢良好。而供應方面，即使今年或被委託僅1,200萬公噸產能，但因廣東和廣西於未來今年淡季時段投入生產，故其影響有限。
里昂提及，即使政府努力穩定大宗商品價格，惟暫未能見到煤炭價格將會下跌，又預計生產成本會繼續按年增長，並生產成本上升將抵銷2022年初水泥價格上漲帶來的好處，最終令單位毛利復甦有限。
中國建材 ~ 里昂
里昂發表報告，將中國建材(03323)的評級從「買入」下調至「跑贏大市」，目標價從12.8元下調至10.5元，並將2021年的盈利預測下調2%，但將2022年至2023年的盈利預測提高1%。
里昂預計，在政策推動下，中國建材首季平均售價和銷量勢頭強勁，惟中期需求可能與去年持平，未緩解的煤炭成本亦可能阻礙每單位毛利率的恢復。雖然中國建材可能繼續改善成本管理並減少減值損失，但股價已經部分反映有關進展。
海螺水泥 ~ 里昂
里昂發表報告，將海螺水泥(00914)2021年至2023年的盈利預測下調2%。目標價由44.9元下調至43.3元，2023年預測市賬率為0.8倍，並將評級由「買入」下調至「跑贏大市」，料其凈資產收益率表現可能較弱。
里昂預計，在穩定經濟政策推動下，海螺水泥首季平均售格和銷量勢頭強勁，惟認為目前需求處於高峰階段的後期，因此長期需求平緩，而未緩解的煤炭成本可能會阻礙單位毛利的增長。
里昂解釋指，由於供應仍然相對緊張，未見到任何證據顯示煤炭價格可能下降，預計上半年的生產成本將繼續按年增長，下半年會在高基數上按年持平。
友邦保險 ~ 各券商
友邦保險(01299)本周五(11日)將公布去年業績，料受惠於東盟及內地市場表現鞏固，按實質匯率(AER)計，綜合14間券商預測友邦2021年新業務價值介乎31.58億美元至33.57億美元，較2020年27.65億美元，按年升14.2%至19.5%；中位數32.42億美元，按年升17.3%。
綜合12間券商預測友邦2021年純利介乎55.47億美元至68.72億美元，較2020年純利57.79億美元，按年下跌4%至上升18.9%；中位數64.39億美元，按年升11.4%。券商指市場將關注友邦管理層對中國、東盟及印度市場的中期增長路線策略、與Discovery共同成立合營的資本及股東回報計劃。野村指關注Omicron疫情對友邦在本港及內地業務的影響。
綜合15間券商列出對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
大和│買入│142元
摩根士丹利│增持│124元
華泰證券│買入│120元
花旗│買入│116元->110元
美銀證券│買入│108元
中金│跑贏行業│108元
銀河聯昌│收集│107元
高盛│買入(「確信買入」名單)│105元
富瑞│買入│105元
瑞信│跑贏大市│104元
里昂│買入│103元
瑞銀│買入│101元
摩根大通│增持│100元
滙豐環球研究│買入│100元
野村│中性│91.26元
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