4月11日 大行報告
2022年4月11日 大行報告
上海醫藥 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，上海醫藥(02607)去年下半年收入按年增長6%，符合該行預期，但盈利表現則遜預期，主要由於毛利率下跌，及經營開支增加。
瑞信調低上海醫藥股份目標價，由15元降至13.7元，維持「中性」評級，並調升集團今明兩年每股盈利預測分別21%及9.3%。
該行提到，中國爆發Omicron疫情，料上海醫藥的分銷及生產業務會受到影響，不過集團與康希諾(06185) 的合營估計可貢獻顯著的新冠疫苗盈利。
招商證券 ~ 大和
大和發表評級報告指，透過手機應用程式、微信小程序、銀行分行以及多元化創新線上線下渠道營銷，招商證券(06099) 去年開新戶數目按年增82%，成為年度最高的開新戶記錄。同時，財務管理客戶數目按年增24%，以及資產規模按年增22%。
該行表示，參考去年業績及明年較高的市場資本假設，上調公司2022年至23年盈利預測2%至14%，惟將其目標價由17元下調14元，意味著公司今年1倍市淨率預測，維持其評級為「買入」。
信達生物 ~ 滙豐研究
滙豐發表評級報告指，受到強勁生物仿製藥的銷售，信達生物(01801)去年產品銷售收入為40億元人民幣，略超出該行預期。
該行將公司在2022年及2023年產品銷售分別上調4%至59億元人民幣，和6%至83億元人民幣，以反映禮來兩項新的認可資產銷售。在盈利方面，該行提高公司在2022年和2023年淨虧損預測至分別31億元人民幣及25億元人民幣(早前淨虧損預測為20億元人民幣及17億元人民幣)。
該行指，禮來於今年推出兩種BD藥物，料會帶動公司銷售額，故將公司在2022年至23年收入預測上調5%至8%，將其目標價由60元下調至55元，意味其股價有86%上行空間，維持其評級為「買入」。
舜宇 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，指舜宇光學科技(02382) 3月份的攝像頭模組出貨量達4,800萬件，按月跌4%，按年跌20%。手機鏡頭出貨量達1.2億件，按月升10%，按年跌8%。首季攝像頭模組出貨量按年跌23%，手機鏡頭出貨量跌12%，與同業大立光首季收入跌14%一致。
該行指出，舜宇3月份車載鏡頭出貨量為580萬件，按年跌10%，按月升3%，而首季則按年跌3%，主要由於去年同期基數較高。該行相信，增長乏力主要反映汽車供應緊張，而不是市佔被蠶食，並預期車載鏡頭出貨量將因汽車產量上升而有所改善。
中鋁 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，其按市值計算鋁價，反映由於能源價格上升和地緣政治不明朗，導致海外供應緊張，令年初至今鋁價上漲。
該行下調中鋁(02600) 股份目標價，由6.6元降至6元，相當於預測今年賬面值1.3倍，維持「增持」評級。大摩表示，調升中鋁今明兩年每股盈利預測分別2.6%及2%，主因其將鋁產品兩年均價預測調升8%及11%，氧化鋁價格預測亦上調7%及10%。
小米 ~ 瑞銀
瑞銀將小米(01810) 2022-2023每股盈利預測分別下調9%和7%，至0.78元和0.88元人民幣，目標價由23元下調至15元，短期缺乏催化劑，維持評級「中性」。
瑞銀估計小米在2022和2023年智能手機出貨量分別為1.95億和2.1億部，之前預測分別為2.15億和2.39億部，低於小米修訂後的今年出貨量目標2億至2.1億，預計高端化將提升平均售價，但認為5G物料成本和物流費用的增加將蠶食利潤，該行也下調小米物聯網家電和互聯網服務收入預測。
瑞銀認為，小米股價下跌已經反映了全球智能手機回軟、俄烏戰事和內地疫情等因素，關鍵的催化劑將是中國和全球智能手機需求的改善，和小米在高端市場的份額加速增長，該行亦認為，小米需要為其智能電動汽車業務提供更高透明度。
華潤水泥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，考慮到建築需求疲弱尤其今年上半年，受到能源及單位固定成本上漲令生產成本較高，料以致華潤水泥(01313)預測利潤收縮。
該行將華潤水泥在2022年及2023年每噸水泥的毛利預測各下調2%及4%，並預測被壓抑的需求將於今年下半年被釋放。
大摩將華潤水泥在2022年23年的盈利預測下調11%及8%，並將其目標價由8.5元下調至8元，相當預測今年市盈率7.6倍，維持「增持」評級。
華潤醫藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，華潤醫藥(03320)去年下半年銷售提高，但同時市場推廣開支增加。基於其業績表現，將集團今年至2025年盈利預測下調2%至10%，股份目標價由5.5元降至5元，評級維持「與大市同步」。
京東健康 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，市場可能對京東健康(06618) 在充滿挑戰的環境中實現增長的能力過於悲觀，維持「買入」評級，目標價由138元下調至70元，以反映監管壓力和宏觀經濟疲軟。
該行指，目標對京東健康今年市銷率4.3倍，高於同業，反映京東健康具更好的增長前景和戰略定位。同時將2022年至2024年的收入預測提高2%至4%，並因效率提高和成本節約而提高經調整淨利潤預測。
雖然瑞銀在消費預期疲軟和監管收緊下，對今年境內互聯網醫療持謹慎態度，但認為在未來三年內，京東健康可以跑贏同行，並實現38%的收入年複合增長率，歸功於其電子商務業務模式；領先的第一方關係(1P)業務和供應鏈；以及專業的在線服務能力。
海螺水泥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，上調海螺水泥(00914) 目標價由51元升至55元，評級「增持」。而2022年和2023年的盈利預測亦各上調1%和2%。
大摩將海螺水泥2022年至2023年自產水泥和熟料的每噸毛利預測各提高4%，以反映價格實現情況好於預期以及去年實現的成本控制。但將2022年和2023年的水泥付運量預測各下調3%，以反映相對疲軟的建築需求，尤其是今年上半年。
三生製藥 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，三生製藥(01530)去年收入64億元人民幣，按年增長14%，純利升98%至17億元人民幣，毛利率由2020年同期的81%升至82.7%。管理層預期今年收入將實現雙位數增長。
該行將其2021至2031財年的現有業務銷售年均複合增長率由7%下調至3%，以反映競爭劇烈和降價，同時削其長期毛利預測，以反映定價壓力；且將其2022至2023財年的銷售額均上調6%，純利則分別上調25%及21%，維持對三生製藥的「中性」評級，目標價由10元降至7.7元。
江銅 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，上調了長期銅價預測，因此該行將江銅(00358) 2022年和2023年的銅銷售均價分別上調8%和16%，並根據管理層的最新指引，上調了預期的銅產品產量，維持對2022年每股盈測1.75元人民幣，將2023年每股盈測下調6%至1.64元人民幣。2024年及以後的每股盈測因銅價上漲而上調。該行將江銅目標價由17.3港元小幅上調至17.7港元，評級「增持」。
馬鋼 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，上調馬鋼(00323)目標價由3.4元至3.8元，以反映去年的資產負債表改善，評級「與大市同步」。
大摩將馬鋼2022年和2023年的每噸毛利假設分別降低13%和14%，即每噸為651元和642元人民幣，主要是基於對鐵礦石、焦煤、成品鋼等的最新價格預測，以及年初至今相對低迷的鋼廠利潤，長鋼現貨價格走勢以及原材料如鐵礦石和焦煤的價格變化。
大摩指，考慮到去年數據、每噸毛利預測以及今年的鋼鐵出貨量指引，將馬鋼2022年和2023年的盈利預測分別降低9%和6%。
蔚來 ~ 大和
大和發表報告表示，蔚來(09866) 公布於新冠疫情導致供應緊張，內地多個城市的封鎖導致物流中斷和生產，令蔚來整車生產已經暫停。據該行與蔚來管理層進行溝通，料相關停產將是數天(最多10天)。蔚來現有的月產量(ES8、EC6及ES6型號)約為9,000至1萬輛，該行停產料影響月產量最多約3,300輛，但同時指出上海「封城」仍存在不朗定性。
蔚來同時宣布將ES8、ES6及EC6的每輛建議售價提高1萬元人民幣，自5月10日起生效，ET7/ET5則保持不變。大和表示，對蔚來上述部份車型加價感到意外，因公司在去年第四季度業績電話會議期間曾表示不打算提高其建議售價。
該行認為蔚來今次加價是由於上海「封城」帶來的不確定性，認為上調售價影響積極。對於蔚來汽車，鑑於其在溢價中的地位，預計加價對需求的影響很小。該行維持對蔚來(NIO.US) -0.360 (-1.768%) 「買入」評級及目標價72美元，指短期損失的風險可控，建議投資者應聚焦其未來推出新車型，估計今年下半年銷售強勁。
汽車股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，蔚來(09866)公布因新冠疫情導致供應緊張，內地多個城市的封鎖導致物流中斷和生產，令蔚來整車生產已經暫停。
該行認為相關情況或可能延遲蔚來銷售表現，但料公司銷售復甦並未脫軌。上述蔚來汽車在上海的產銷量中斷(約佔蔚來汽車銷量的15%)，抑制公司現有SUV和新推出的ET7銷售動力。然而，該行相信疫情所帶來障礙只會延遲，反非降低了蔚來汽車銷售表現。
展望行業第二季前景，大摩認為因疫情下長期的封鎖社交距離措施的風險增加，指更嚴格的遏制疫情措施也將限制長三角周邊零部件供應，因不少零部件分佈在杭州、蘇州、寧波、嘉興等城市，該行最近進行的調查顯示，料原始設備製造商的來自地區的零部件庫存仍有數周，如果封鎖持續時間若長，相關風險將會上升。除了華東地區，汽車製造商也需保持密切關注北京及廣州疫情防政策，這也可能導致一些深遠的供應鏈影響。
美團 ~ 中金
中金發表研究報告指，美團(03690) 外賣、到店及旅遊等主要業務面對短期壓力，但公司新業務追求高質量增長，維持對其今明兩年預測，評級「跑贏行業」保持不變，目標價265元。
報告指出，管理層透露今年1月至2月外賣單量增長仍然穩健，但3月份受上海、深圳等一線城市及其他地區疫情影響，相關地區外賣訂單量按年跌幅顯著，美團預計疫情影響或於次季持續，短期內外賣業務增長繼續受壓，長遠則對達成每日一億訂單目標有信心。中金表示，美團預期將通過提升中高頻用戶消費頻率，推動短期單量增長，並將通過持續補貼外賣會員及提升供給側品類及質量，促進中頻消費用戶轉化為高頻用戶。
到店、酒店及旅遊業務方面，該行指出，3月份疫情對到店影響顯著，到店業務月內收入按年持平，而酒店旅遊業務出現下跌，管理預期疫情防控一旦常態化，酒店旅遊收入佔比將提升，經營利潤率或將回升至約40%。
中金表示，美團預計創新業務收入增速將保持平穩，虧損持續收窄，未來將專注高質量增長，短期或面對監管及牌照等不確定性因素，但長期對規模化應用有信心。
蔚來 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，蔚來(09866) 將於下月10日起加價，其中ES8、ES6及EC6型號SUV加價1萬元人民幣(或2%至3%)，以反映成本增加。而新推出的轎車ET7，及即將推出的ET5建議零售價不變。
該行對是次加價並不感到意外，但認為加價時間較預期早。從蔚來的訂單而言，估計新價格訂單要到今年第三季才開始有貢獻。大摩維持對蔚來美股股份「增持」，目標價34美元。
汽車股 ~ 中金
中金發表報告指出，本輪疫情持續時間較長，將對內地整車產銷和供應鏈環節產生一定影響，第一是涉疫地區車企生產停滯，交通出行和工人到崗受到影響，預計產能恢復尚需4月中旬後；第二是上游供應鏈間接影響，江蘇等周邊地區零部件廠商生產和交付延遲，導致車企生產受限。
該行初步測算，當前上汽(600104.SH) 、一汽、特斯拉(TSLA.US)在上海、吉林的受影響產能佔比分別為29%、45%和100%，預計本輪疫情將對部分車企和零部件公司3至4月份的營收和利潤形成一定壓力。長期基本面未受影響，具備良好供應鏈管理和持續降本能力的企業將具備更強韌性。
此外，該行認為汽車供應鏈緊缺成本上升，估計汽車及零部件行業短期利潤承壓，但新能源滲透率增長和汽車智能化長期趨勢不改，相關零部件依舊具有長期投資機會。
中金建議關注龍頭自主整車和新勢力車企，包括小鵬(09868) 、理想(02015)、蔚來(09866)、長城汽車(02333)、長安(000625.SZ)及吉利(00175)；重卡濰柴動力H股(02338)及A股(000338.SZ)、中國重汽H股(03808) 及A股(000951.SZ)；經銷商中升控股(00881)、美東汽車(01268) (未覆蓋)；二輪車雅迪控股(01585)及愛瑪科技(603529.SH) 等。
內地樓市 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告表示，對近期內地房地產市場看法謹慎，指出與行家專業討論後，認為雖然當局近期有出台樓市放鬆政策，但實體市場持續疲軟，加上疫情以及開發商財困導致的交付擔憂等負面因素尚未緩解，3月份監測的內地城市新樓銷售按年下降38%，4月份首星期31個主要城市新樓銷售率減弱至 37%，較去年下半年水平低，甚至低於2014年的40%低位。
對於全年展望，該行引述行業專家預計，如果政策環境保持不變，2022年全國房地產銷售量將按年下降15%，二手房市場表現則相對較好，市場情緒疲弱，內房在推售時取態亦不再積極，加上部分房企現金流依然承壓，預期第二季房地產建設活動持續疲軟。
報告又指，行業專家預期由於去年基數，4月份內地新樓銷售按年跌幅將放緩至22%，認為當局有必要出台更多支持措施，預計可見到地方政府陸續推出更多放鬆措施，以提振當地市場情緒，但整體而言隨著需求基本面持續走弱，地方政府政策推動作用有限，三線以下的低線城市承受壓力將更大。
上海近期整車貨運流量指數 ~ 中金
中金發表報告表示，內地整車貨運流量數據按年有所下滑，根據G7數據，中國整車貨運流量指數從3月17日按年下滑幅度有所擴大，3月20日至4月9日按年下滑幅度在-20%至-30%區間波動；分不同省市來看，受疫情影響的地區整車貨運流量下降幅度較大，例如上海整車貨運流量指數按年增速從3月17日的-8.8%下滑，至4月9日(上周末)-86.7%，而長三角區域的浙江和江蘇也受到影響，4月份以來整車貨運流量指數分別按年下滑大約20%及40%。
根據中國物流與採購聯合會數據，2022年3月中國物流業景氣指數為48.7，按月下降3.5個百分點，按年下降6.2百分點，也處於2020年3月份以來的歷史低點。
中金表示，從疫情各物流板塊影響而言，該行認為因公路貨運受阻而影響的公路、港口和To B供應鏈或短期受損，但長期對業務量增長持樂觀態度，而鐵路、大宗供應鏈以及航空貨運則影響相對有限。
手機設備股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，上海「封城」連帶周邊城市尤其是崑山亦受到影響。該行指許多位於上海和崑山的工廠同時進行閉環營運管理，市場關注供應鏈需求及物流中斷的影響。預期於上海及崑山敞口較高的軟件及硬件企業主要受到影響，而對半導體企業的影響則相對可控。
該行對今年中國智能手機付運預測由按年跌2%，進一步下調至6%。蘋果供應鏈所受影響較小，因第二季是傳統淡季，但成本有機會增加，而Android則可能受需求擔憂的影響。
瑞信將2022財年的立訊精密(002475.SZ)、瑞聲科技(02018) 、舜宇光學科技(02382)、丘鈦科技(01478)及比亞迪電子(00285) 每股盈利預測分別下調3%至10%，以反映生產效率的影響及疲弱的需求前景，另對舜宇目標價由191元削至164元，對瑞聲目標價由20.3元下調至19.3元(見另表)。
瑞信發表研究報告，對手機設備股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
舜宇光學(02382) ｜跑贏大市｜191元→164元
鴻騰精密科技(06088) ｜中性｜1.15元→1.12元
瑞聲科技(02018) ｜中性｜20.3元→19.3元
丘鈦科技(01478) ｜中性｜6.6元→6元
比亞迪電子(00285) ｜減持｜15.1元→14.6元
榮昌生物-B ~ 大和
大和發表評級報告指，榮昌生物-B(09995) 管理層或會在今年下半年啟動針對膀胱癌而注射維迪西妥單抗(RC48)的臨床試驗，惟認為其目標收入或會低於該行預期。同時，受中國新冠疫情持續，該行將公司今年藥品銷售收入預測下調。
考慮到與Seagen的分成收入低於預測，加上新冠疫情對藥品銷售影響，該行將公司今年收入預測下調25%，目標價由114至下調至92元，維持其評級為「買入」。
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